AIDC 催化产业持续高景气，国内燃机部件龙头空间打开 20250910 摘要 全球云服务商资本开支显著增长，2024 年达 3,300 亿美元，同比增长 22%，北美四大云服务商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支同 比增长 56%，达 2019 亿美元，上半年增速高达 73%，表明 AI 驱动的 数据中心需求强劲。 国内云服务商资本开支增速迅猛，阿里、腾讯、百度 2024 年资本开支 同比增长 105%至 265 亿美元，虽基数较低，但阿里最新季度财报显示 资本开支加速，预示未来增长潜力巨大，将推动燃气轮机行业发展。 全球燃气轮机市场规模庞大，约 2000 亿人民币，主要由西门子、GEV 和三菱重工垄断。2024 年全球燃气轮机销量达 55.5GW，同比增长 38%，受益于 AIDC 数据中心需求，预计未来将持续增长。 自 2023 年起，北美燃气价格指数加速上升，GEV、西门子、三菱重工 等主要燃机公司毛利率和净利润自 2024 年开始加速回升，行业景气度 提升，订单充足，部分公司在手订单已积压至 2028 年。 Q&A 燃机产业链的景气度如何评估？ 燃机产业链的景气度可以从三个视角进行评估：下游终 ...

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - AI数据中心（AIDC）催化燃气轮机产业链持续高景气 海外产能供给弹性不足为国内燃机及部件龙头打开市场空间 [1][3][4][5] - 2024年全球燃气轮机需求达55.5GW 同比增长38% 主要受AIDC作为主力电源驱动 [3][15] - 海外龙头订单积压至2028年 新增订单/销售比从1:1提升至1:2区间 毛利率及净利率自2024年起显著回升 [4][40][45][51][56] - 国内产业链在海外产能受限背景下迎来突破机遇 重点推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份等企业 [5][77] 行业需求景气度 - 燃气轮机具备启动速度快、节能减排（碳排放比柴油机低30%-50%）、负载突变抗性强等优势 适合AIDC潮汐式用电特点 [14][15] - 全球云基础设施服务支出2024年达3300亿美元 同比增长22% 2025年Q1达940亿美元 同比增长23% [21][22] - 北美4大CSP厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2024年资本开支合计2119亿美元 同比增长56% 2025H1达1555亿美元 同比增长73% [23][24] - 国内BAT 2024年资本开支合计265亿美元 同比增长105% 2024Q4受Deepseek驱动显著提速 [6][28][29] 全球燃气轮机市场格局 - 2024年全球市场规模281.4亿美元（约2000亿元人民币） 亚太地区占104.1亿美元 [35][36] - 竞争高度集中 CR3达88% 通用电气市占率53% 西门子27% 三菱重工8% [33][36] - 美国燃机价格指数过去5年累计上涨7.7% 2025年6月达159.36 同比上涨1.2% [6][39] 海外龙头经营表现 - 通用电气（GEV）：2024年燃机新增订单20.2GW 同比增长113% 订单/销售比从2023年0.7提升至2024年1.7 在手订单积压至2028年 [40][44][56] - 西门子能源：2025H1燃气业务新增订单120亿欧元 同比增长60% 订单/收入比从2019年1.1提升至2025H1 2.0 产能计划提升30% [4][45][47][59] - 三菱重工：2024年燃机新增订单14744亿日元 同比增长17% 订单/收入比从2020年1.0提升至2024年1.9 [51][53][56] 部件环节核心机会 - 叶片为燃气轮机成本占比最高部件 约35% 技术壁垒极高 工作环境需耐受高温高压高腐蚀 [12][61] - 全球市场由Howmet、PCC双寡头垄断 2020年均裁员40%-50% 资本开支与员工数量未随需求提升 产能弹性不足 [4][70] - 海外龙头盈利能力自2024年起拐点向上 印证行业涨价需求 [4][68] 投资建议 - 重点推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份 重点关注联德股份、航亚科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、万泽股份、鹰普精密 [5][77] - 国内企业估值显示成长潜力 例如东方电气2025E市盈率16倍 豪迈科技2025E市盈率20倍 [78]

股价表现与市场动态 - 公司股票连续两日下跌 单日跌幅5.43% 两日累计跌幅8.52% 盘中创2025年7月以来新低[1] - 主要股东Evergreen Quality Fund GP Ltd减持6969万美元股份 大规模减持被视为对公司增长潜力担忧的信号[1] - 公司年初至今股价累计上涨77.50% 技术性回调是本次下跌的重要因素[1] 行业需求与产能扩张 - 全球燃气轮机需求激增 受设备更换周期和数据中心建设需求驱动[1] - 公司获得大量燃气轮机订单 正积极扩张产能以应对持续增长的需求[1] - 工业分析师认为产能扩张可能带来超出市场预期的增长[1] 公司战略与人事调整 - 任命Lola Lin为执行副总裁/首席法务官兼公司秘书 强化法律与合规能力[2] - 人事调整围绕推动全球电气化与脱碳战略目标实施[2] - 新任高管具有多工业领域法律经验 助力应对电气化转型中的复杂挑战[2] 长期发展前景 - 尽管存在短期股价波动 燃气轮机需求增长与战略调整支撑长期增长潜力[2] - 投资者需重点关注公司产能扩张计划与市场战略布局进展[2]

总体行业表现 - 机械行业1H25实现收入11245亿元 同比增长8.6% 归母净利润827亿元 同比增长22.9% [1] - 单二季度收入6175亿元 同比增长7.6% 归母净利润466.5亿元 同比增长19% [1] - 行业综合毛利率22.2% 较24年提升0.3个百分点 归母净利率7.4% 较24年提升1.8个百分点 [1] - 经营性现金流量净额355亿元 同比大幅提升 2Q25达294亿元 同比增长129% [1] 工程机械板块 - 1H25营收2058亿元 同比增长8.9% 归母净利润126.8亿元 同比增长22.8% [2] - 单二季度营收同比增长8% 归母净利润同比增长16% [2] - 行业毛利率25.2% 归母净利率10.2% 较24年提升2个百分点 [2] - 7月挖掘机销量1.7万台 同比增长25.2% 其中国内销量7306台增17.2% 出口9832台增31.9% [2] 燃气轮机板块 - 1H25收入151亿元 同比增长28.4% 归母净利润29亿元 同比增长18% [3] - 单二季度营收同比增长34% 归母净利润同比增长17% [3] - 应流股份 万泽股份 联德股份归母净利润增速分别为57% 45% 37% [3] 通用机械板块 - 1H25收入同比增长12% 归母净利润同比下滑9.8% [4] - 单二季度收入同比增长13% 归母净利润同比下滑5% 下滑趋势收窄 [4] - 行业毛利率26.6% 较24年下滑0.2个百分点 归母净利率7.4% 较24年提升1.3个百分点 [4] 投资主线建议 - 关注具备全球竞争力的优势行业包括工程机械和船舶行业 [1] - 关注科技创新行业包括燃气轮机 人形机器人和可控核聚变方向 [1]

行业与公司 * 北美数据中心供电行业[1] * 燃料电池技术公司 Bloom Energy[1][6] * 燃料电池技术公司 易时通[20][21] * 燃料电池技术公司 三环集团[18] * 燃料电池技术公司 弗兰能源[18] 核心观点与论据 * 北美数据中心备用电源首选柴油发电机 因其CAPEX约为1美元/瓦 远低于气垫发电机和燃料电池[1][3] * 数据中心主电源早期依赖并网 因资源紧缺和审批延长 2024年起离网模式兴起 探索自建主备供能系统[1][4] * 大型核能曾被视为离网主电源优选 但因监管道德风险于2024年底被暂停[1][5] * 小型燃气轮机成为替代方案 价格翻倍至2美元/瓦 但LCOE约70美元/兆瓦时的经济性使其广泛应用[1][5] * 2025年燃气轮机订单激增 一二季度均达20吉瓦左右 导致大容量燃气轮机产能饱和 交期延长至3年以上[8][9] * 数据中心转向采购航改型小型燃气轮机 单位造价高50%至100% CAPEX约3美元/瓦 LCOE约90美元/兆瓦时 但交付周期短于两年[10] * 风光新能源出力波动大 不适合作为数据中心主供能[1][4][7] * 燃料电池供应商Bloom Energy获Oracle数据中心订单 首批超500兆瓦 总计或达1吉瓦 交期90天[1][6] * 工业级燃料电池CAPEX约5美元/瓦 ITC补贴后降至2.5-3.5美元/瓦[3][11] * 天然气燃料下 85%利用小时数时燃料电池LCOE与小型燃气轮机相当 约为90美元/兆瓦时[3][11] * 氢燃料LCOE超过150美元/兆瓦时 商业化受限 但未来氢价下降符合云厂商ESG目标[11][12] * 美国数据中心项目储备量约70吉瓦 假设50%选择离网 则年均离网电源需求约5吉瓦[3][13] * SOFC优势包括燃料选择广 发电效率50%-60%以上 综合效率80%以上 但启动速度慢 适用于固定式发电场景[14] * SOFC在美国用于数据中心 在欧洲日本用于家庭热联供 在韩国用于公共事业发电 在中国处于小规模示范阶段[14][16] * SOFC大规模商业化需提升系统寿命 发电效率 稳定性和可靠性 以降低成本[17] * 美国能源部计划到2030年将SOFC的CAPEX降至1美元/瓦以下 LCOE降至50美元/兆瓦时[3][13][17] * Bloom Energy为全球领先SOFC企业 累计装机量约1.5吉瓦[18] * 易时通公司计划到2026年将SOFC成本降至每千瓦3万元人民币 2030年实现大规模商业化[20] 其他重要内容 * 数据中心选择供电方式的主要考虑因素包括供电性能 经济性 交付周期和绿色属性[2] * 超过50%的美国新建数据中心项目由四大云厂商开发 有100%绿电的ESG诉求[2] * 数据中心用户愿意为更快设备交付支付溢价 希望在两三年内完成建设[2] * 全球小型燃气轮机历史出货量在10吉瓦以下 订单激增可能导致其交期也延长至两年以上[10] * 易时通公司为平台型新材料公司 其锂离子涂覆隔膜业务市场份额第一 半导体封装材料和高纯石英砂业务正在验证中[21]

技术突破 - 中国华电自主研制的"华电睿翼"F级燃气轮机透平一级动叶挂机超2000小时 创造F级重型燃机国产透平一级动叶实际运行时长新纪录 [2][3] - 透平一级动叶是重型燃机热端关键零部件 设计难度大、制造工艺复杂、服役环境恶劣 涉及高温合金材料研发设计、精密铸造加工等核心技术工艺 [3] - 验证动叶顺利完成燃机启动超100次 耐高温性能、精密铸造和特种加工工艺等得到有效验证 标志我国在役F级重型燃机核心高温部件基本实现全流程自主可控 [3] 行业意义 - 重型燃气轮机是效率最高的热—功转换类发电设备 被誉为装备制造业"皇冠上的明珠" 行业长期由国际巨头垄断 [2][5] - 热端部件仅占重型燃机零部件10%左右 但经济价值占到30%—40% [5] - 东方电气M701F5机组国产化率高达85% 首次实现全部冷端部件自主制造 是国内首个高国产化率M701F5燃机项目 [6] 市场前景 - 2024年全球燃气轮机市场为281.4亿美元 预计2025-2034年复合年增长率为7.4% [5] - 2025年第二季度全球燃气轮机新增订单同比增长38%至21GW [6] - 燃气轮机核心零部件叶片成本占比约35% 目前由国外大厂垄断 壁垒极高 [5] 战略价值 - 突破标志着我国在重型燃机关键核心技术攻关和产业发展上迈出关键一步 [2] - 为国内完全自主知识产权F级燃机整机示范运行扫清障碍 助力我国高端装备制造跻身国际先进行列 [4] - 重型燃机广泛应用于地面发电和电网调峰 在国家能源体系中占据举足轻重地位 [5]

活动概况 - 辽宁省政府将于8月24日至26日在日本大阪世博会中国馆举办"辽宁活动周" [1] - 活动旨在拓展对外合作交流渠道并架设友好往来桥梁 [1] - 活动包括辽宁名品推介展示、文艺演出、非遗展演、实物展示及大连活动日等系列内容 [1] 文化展示重点 - 重点宣传牛河梁红山文化遗址 该遗址被确认为中华文明探源工程古国时代第一阶段的代表 [1] - 运用裸眼3D全息技术对牛河梁文物进行两次专场无实物展示 [1] 科技创新展示 - 展示机器人现场书法表演技术 [1] - 展出中国航发"太行110"燃气轮机模型 [1] - 呈现东软集团CT机模型 [1] - 展示沈阳飞行船数码喷印设备有限公司的一次成型双面数码印刷技术 [1] 经贸合作背景 - 日本是辽宁省重要贸易伙伴及RCEP成员国 双方友好往来和经贸合作持续扩大 [2] - 辽宁省贸促会已在筹备阶段率团赴日拜会日本重要商协会和国际交流机构并走访企业 [2] 合作展望 - 活动旨在让日本各界更直观感受辽宁资源禀赋、区位和环境优势 [2] - 预期吸引更多日本企业来辽宁投资兴业并深化多领域交流合作 [2]

AI推理时代性能瓶颈与增量市场 - AI推理时代的性能瓶颈正催生千亿级增量市场[1] - 部分公司可能成为AI运力革命的最大受益者[1] 航空发动机与AI领域燃气轮机需求 - 航空发动机和AI领域燃气轮机需求拉动上游高温合金市场[1] - 一家高温合金隐形冠军公司已与多家海外客户签订长期协议[1] - 该公司锁定全球两机供应链红利[1]

机器人产业投资机会 - 机器人应用在简单场景已具备工作能力并可实现零样本迁移 预计今年三四季度高柔性场景将率先落地 明年通过数据积累和模型优化跨过经济性平衡点实现放量 [1] - 物流 服装 康养等领域应用端企业正通过自研或合作加速机器人落地 政策支持如康养机器人政策进一步推动产业发展 [1] - 机器人产业ETF（159551）跟踪机器人指数（H30590） 该指数聚焦机器人技术研究 开发与应用企业 覆盖从上游关键零部件到下游系统集成的全产业链 [1] - 机器人指数倾向于配置自动化设备 人工智能及智能制造等领域公司 反映机器人相关行业发展趋势和技术进步 [1] 全球燃机与核聚变电源 - 全球燃机需求上行 2025H1 GEV新签燃机订单同比增长35 56% 涡轮叶片作为核心零部件面临全球产能紧张 [1] - 核聚变电源招标临近 托卡马克电源（含磁体电源 辅助加热电源等）价值量占比约15% FRC和Z箍缩装置将带动开关 电容需求 [1] 工程机械与装备行业 - 工程机械景气度加速向上 7月挖机销量同比+25 2% [1] - 燃气轮机和铁路装备稳健向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 [1] 机器人相关基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证机器人ETF发起联接A（020289） 国泰中证机器人ETF发起联接C（020290） [2]

全球燃气轮机行业景气度 - 海外大选后能源政策右转推动燃气轮机需求上升 [1] - 中东地区能源结构从油转向气加速行业增长 [1] - AI电源需求激增成为燃气轮机市场新驱动力 [1] 燃气轮机主机市场趋势 - 海外燃气轮机主机呈现量价齐升态势 [1] 国内产业链机遇 - 国内热端叶片企业受益于海外主机需求增长 [1] - 冷端缸体等部件企业出口机会显著扩大 [1]