文章核心观点 - 经济危机的本质核心要素从未改变 包括过度的信用扩张 疯狂的杠杆 集体的贪婪和最后的恐慌 [1] - 上一次解决危机的方案往往会成为下一次危机的导火索 [1] - 危机的表现形式虽不同 但内核是循环往复的 关键在于透过现象看本质 [1][50][51][52] 1929年大萧条背景与成因 - 大萧条前美国已进入消费时代 生产效率高 但存在生产快于工资增长的隐藏问题 [2][3][4][5][6][7] - 产能过剩问题显现 例如著名的倒牛奶事件 [8] - 华尔街通过金融创新引入分期付款以刺激消费 美国60%的汽车和75%的家具靠分期卖出 [10][11][12][13] - 债务推动消费 消费推动生产 生产推动就业 形成经济循环 [13][14] 股市泡沫与杠杆风险 - 1920年至1929年 道琼斯指数上涨500% 市场普遍使用借来的钱炒股 [17] - 保证金交易盛行 投资者仅需少量本金即可高杠杆交易 [18][19][20] - 市场存在巨大风险 1929年保证金贷款规模超过85亿美元 相当于当时美国GDP的8% [22][23] - 股市下跌会引发保证金追缴和强制平仓 导致投资者血本无归并倒欠券商 [21][22] 股市崩盘与银行危机 - 1929年10月24日股市开始下跌 恐慌情绪蔓延 [24][25][26] - 10月29日道琼斯指数单日暴跌12% 一周内股市市值蒸发300亿美元 相当于美国联邦政府一年支出 [26][27] - 银行体系存在两大致命风险 无存款保险以及银行可自由投资股市 [29][30][31][32][33] - 股市崩盘导致银行亏损储户资金 引发大规模挤兑和银行倒闭潮 [34][35][36][37][38][39] 信用冻结与经济螺旋式下行 - 银行倒闭导致信用终结 企业难以获得贷款 [39] - 企业无法融资则倒闭裁员 失业率上升 消费萎缩 形成死亡螺旋 [39] - 危机通过金本位制传导至全球 各国面临货币宽松与贬值的两难困境 [40][41][42][43][44][45][46] 危机解决方案与历史启示 - 罗斯福新政通过基建救市 颁布证券法 要求企业披露信息并打击市场操纵 [47][48] - 真正快速让美国走出萧条的是第二次世界大战 军工订单大增消耗了产能并解决了就业 [49] - 历史表明 经济周期与危机规律循环往复 个人应了解规律并做好防御性准备 [50][51][52][53][54]

全球宏观经济与政策动态 - 世界银行报告指出，2022年至2024年间发展中国家面临前所未有的债务偿付与融资缺口，总额高达7410亿美元，且利息支付达到历史高峰 [1] - 美国财长对最高法院维持前政府基于《国际紧急经济权力法》实施的广泛关税表示乐观，并称即便判决不利仍有其他法律途径重新实施关税 [1] - 欧盟计划推出《工业加速法》，要求汽车、电池等重要产品的“欧洲制造”本地含量达到最高70%，并通过政府补贴等方式促进实现 [2] 主要经济体经济指标 - 美国11月ISM服务业采购经理人指数升至52.6，创九个月新高，其中就业指标升至六个月高位 [1] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅 [1] - 欧元区11月综合PMI终值上调至52.8，为过去30个月以来最高水平，主要由服务业增长驱动 [2] - 澳大利亚第三季度GDP同比增长2.1%，环比增长0.4%，未达市场预期 [3] - 韩国第三季度实际GDP环比增长1.3%，同比增长1.8%，均超过预期 [4] 美国金融市场与利率 - 截至11月28日当周，美国30年期固定抵押贷款利率降至6.32%，同期购房指数上升，显示购房活动有所回暖 [1] - 美国国债收益率普遍下跌，2年期美债收益率跌2.25个基点报3.486%，10年期美债收益率跌2.51个基点报4.063%，30年期美债收益率跌1.59个基点报4.730% [6] 全球资产价格表现 - 美国三大股指集体收涨，道琼斯工业平均指数上涨408.44点，涨幅0.86%，标准普尔500指数上涨20.35点，涨幅0.30%，纳斯达克综合指数上涨40.42点，涨幅0.17% [5] - 国际油价上涨，纽约轻质原油期货价格上涨31美分，收于每桶58.95美元，涨幅0.53%，伦敦布伦特原油期货价格上涨22美分，收于每桶62.67美元，涨幅0.35% [5] - 贵金属价格上涨，COMEX黄金期货涨0.33%报4234.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.39%报58.93美元/盎司 [6] - 美元指数下跌0.51%，收于98.855，主要非美货币对美元均有所升值 [7]

德国经济现状与挑战 - 德国经济已连续两年出现萎缩，面临较大下行风险 [2] - 美国加征关税冲击全球经济，国际市场对德国商品需求减弱，出口难以成为经济复苏驱动力 [2] - 能源密集型产业产量显著下降，2025年春季产量预计比2022年水平下降近20% [2] - 企业信心受挫，83%的受访企业认为未来几个月业务规划更困难，63%的企业正在或计划推迟投资 [2] 近期经济复苏迹象 - 德国9月经调整后的工业产出环比增长1.3%，较8月有所改善 [3] - 工业产出回升主要受汽车业波动影响，尚不能视为根本性回暖迹象 [3] - 私人消费预计将再次回升，建筑投资正在缓慢复苏，明年劳动力市场也将好转 [3] - 各大企业对未来预期逐步改善，寄希望于政府增加支出以改善基础设施并带动工业长远发展 [3] 政府经济预测与增长路径 - 德国政府预测2025年经济将实现温和增长0.2%，复苏势头预计在2024年底至2025年初增强 [3] - 2026年经济增速有望达到1.3% [3] - 未来几年经济走出低谷将很大程度上依托高额政府支出，包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激 [3] - 经济复苏的前提是必须推动落实结构性改革，以有效改善经济增长和投资条件 [3] 执政联盟三大关键领域改革共识 - 改革旨在推动德国经济尽早摆脱困局，涵盖社会福利、养老金及交通基础设施三大领域 [1] 社会福利体系改革 - 以全新的“基础保障金”取代现有的公民津贴制度 [1] - 改革将大幅收紧津贴领取规则，更严格地规范发放流程，以解决原制度被滥用的现象 [1] 养老金制度改革 - 引入“积极养老金”制度，对达到法定退休年龄仍继续工作的老年人提供税收优惠 [1] - 继续工作的老年人每月可享受最多2000欧元的免税收入额度 [1] - 该政策初步计划于明年1月1日起正式施行 [1] 交通基础设施升级计划 - 计划拨款约30亿欧元，用于支持持续至2029年的电动车购车补贴扶持计划 [1] - 政府将额外拨款30亿欧元用于包括道路与铁路在内的交通基础设施建设 [1]

德国经济现状与挑战 - 德国经济已连续两年出现萎缩，面临较大下行风险 [2] - 美国加征关税冲击全球经济，国际市场对德国商品需求减弱，出口难以成为经济复苏驱动力 [2] - 德国能源密集型产业产量正在下降，2025年春季产量预计比2022年水平下降近20% [2] - 民调显示，83%的受访企业认为未来几个月业务规划变得更困难，63%的企业正在或计划推迟投资 [2] 近期经济复苏迹象 - 经季节和工作日调整后，德国9月工业产出环比增长1.3%，较8月有所改善 [3] - 9月工业产出回升主要受汽车业波动影响，尚不能视为工业出现根本性回暖迹象 [3] - 基尔世界经济研究所预测，德国私人消费将再次回升，建筑投资正在缓慢复苏，明年劳动力市场也将好转 [3] - 德国各大企业对未来预期逐步改善，寄希望于明年政府增加支出的计划 [3] - 德国政府秋季预测报告认为，2025年德国经济预计实现温和增长0.2%，2026年经济增速有望达到1.3% [3] 政府改革与刺激措施 - 执政联盟在构建新基本社会保障体系、优化养老金制度及升级交通基础设施三大领域达成改革共识 [1] - 社会福利改革：以“基础保障金”取代公民津贴，并大幅收紧津贴领取规则，更严格规范发放流程 [1] - 养老金改革：引入“积极养老金”制度，达到退休年龄仍继续工作的老年人每月可享受最多2000欧元的免税收入额度，计划于明年1月1日起施行 [1] - 交通基础设施：计划拨款约30亿欧元，用于支持2029年前的电动车购车补贴扶持计划 [1] - 政府将额外拨款30亿欧元用于包括道路与铁路在内的交通基础设施建设 [1] - 德国联邦经济和能源部部长表示，未来几年经济走出低谷很大程度上将依托高额政府支出，包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激举措 [3] - 德国银行业协会总经理认为，必须果断全面推进改革，有效改善经济增长和投资条件 [3]

市场极端行情中的投资行为模式 - 约瑟夫·P·肯尼迪在1929年市场崩盘前清仓所有股票仅保留古巴糖业公司多头并在市场跌至谷底后抄底威士忌走私生意和好莱坞[6][7][8] - 杰西·利弗莫尔在1929年崩盘前建立巨额空头仓位赚取1亿美元相当于今天的20亿美元但最终因情绪崩溃自杀[12] - 威廉·杜兰特在崩盘前花费数百万美元公开买入股票试图稳住市场但最终破产晚年靠卖爆米花度日[12] 1987年黑色星期一的市场动态 - 马克·库克用全部保证金包括向女友借的3万美元梭哈1000张S&P50012月到期深度虚值看跌期权在道指跌508点后账户从7万美元变成1100万美元[15][16][17] - 马特·马利指出1987年崩溃根源是投资组合保险一种自动卖出机制像多米诺骨牌一样加速崩盘[20] - 比尔·劳顿在黑周一通过提前布局空头期权赚得盆满钵满强调危机中冷静是最大武器[33][34] 2000年互联网泡沫的案例 - 彼得·蒂尔在互联网泡沫破裂后用500万美元创立PayPal并将赚来的钱投资于Facebook、SpaceX、Palantir等公司[38][39][40] - 杰弗里·贝佐斯在亚马逊股价从113美元崩至6美元时坚持烧钱扩张泡沫破灭后公司从灰烬中崛起[42][43][44] - 玛丽·米克尔在泡沫前推高科技股估值但崩溃后承认错过卖出信号强调从错误中复活才是真高手[46] 2008年金融危机中的交易策略 - 约翰·保罗森在2007年用2200万美元购买信用违约掉期赌次贷崩盘2008年赚取10亿美元[50] - 迈克尔·伯里提前两年赌次贷崩盘其基金赚取75亿美元强调孤独的预言家往往是赢家[52] - 雷曼兄弟破产时保罗森基金一笔5000万美元名义的信用违约掉期保费80个基点最终赚取40亿美元[48][50] 2020年疫情引发的市场波动 - 比尔·阿克曼用2700万美元购买信用保护赌市场崩盘获利26亿美元回报100倍并将部分利润捐给疫情救济[58][59][60] - 马克·斯皮茨纳格尔的黑天鹅保护协议在2020年赚取4144%回报强调危机是机会的放大镜[62] - 杰罗姆·鲍威尔对比2008年7000亿美元救市资金与2020年无限量宽松政策五个月后标普500创历史新高[54][55][56] 当前市场保险成本指标 - 高盛数据显示为防止标普500未来五年内出现至少55%崩盘投资者愿意支付的期权成本升至46个基点为今年四月份抛售潮以来最高水平[66] - 蓝线代表标普500五年期深度虚值看跌期权成本明显上升红线代表标普500五年期信用违约互换利差仅温和抬头[66][69]

经济刺激计划 - 日本政府批准总额21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激计划，其中17.7万亿日元通过补充预算安排，2.7万亿日元来自减税 [1][4] - 支出划分为11.7万亿日元的“生活安全保障与物价对策”、7.2万亿日元的“危机管理与成长投资”以及1.7万亿日元的“强化防卫与外交” [4] - 政策内容包括汽油和柴油税下调、扩大能源补贴、向未满18岁儿童发放2万日元补贴及提高所得税起征点等 [4] 宏观经济表现 - 日本今年三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，自2024年一季度以来再次出现负增长 [1] - 日本政府把2025财年的经济增长预期从1.2%下调至0.7% [1] - 今年10月日本核心消费价格指数（CPI）同比上升3.0%至112.1，连续50个月同比上升，其中大米类价格同比上涨40.2%，巧克力上涨36.9%，咖啡豆飙升53.4% [2] 资本市场反应 - 日元对美元汇率从自民党总裁选举前的1美元兑换147日元贬值约10日元，11月20日一度跌至157.5日元至157.9日元区间，为10个月来最低水准 [3] - 新发行20年期国债收益率一度升至2.810%，创26年来新高，10年期收益率触及1.8%左右，为2008年以来最高水平 [3] - 东京股市日经225指数在21日开盘后迅速跌破49000点，主要指数一度连续4个交易日下跌 [3] 政策挑战与风险 - 日本政府宣布放弃实现年度财政盈余的目标，标志着政府政策的重大转变 [4] - 日本政府债务规模已达经济总量2倍以上，在主要经济体中处于最高水平 [4] - 经济刺激计划可能加剧通胀，并因需要加大国债发行力度而增加政府还债压力，宽松货币政策导致日元贬值进而推高进口价格 [5] - 市场担忧日本可能重演“特拉斯冲击”，即因财政资源不足实施扩张性政策导致市场剧烈波动 [6]

行业与公司 * 行业为宏观经济，涉及中国整体经济表现，未特指单一公司[1] 核心观点与论据 **宏观经济整体放缓** * 10月经济数据整体呈现放缓趋势，工业、服务业、投资、社会消费品零售总额、出口和房地产销售等多个领域均出现不同程度走缓[2] * 10月工业增加值同比增速降至4.9%，较前值下降1.6个百分点[1][2] * 10月固定资产投资同比下降1.7%[1][2] * 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，略低于9月的3%[1][6] **工业生产下行压力显著** * 制造业增速放缓尤为明显，而电力、水务行业则略有上升[1][2] * 下游食品饮料和上游有色金属等行业生产增速回落，仅汽车品类走强[1][4] * 上游有色压延和非金属矿物等细分行业出现较大回落，中游专用设备和电力机械业生产亦有所下行[4] **固定资产投资承压，结构变化显现** * 制造业投资下降1.3个百分点至2.7%，基建和地产投资也均出现回落[4] * 房地产开发投资占总固定资产投资比重降至18%，为2018年以来最低水平，显示经济对房地产依赖度降低[1][2][4] * 固定资产投资相关指标下滑部分由于统计口径变化以及土地购置费下降影响，下半年土地成交面积同比回落形成拖累[19] **房地产市场压力持续** * 新开工面积、施工面积和竣工面积持续走弱[1][5] * 房企资金来源整体水平仍处于低位，同比增速持续回落[5] * 一手住宅价格指数总体仍处于-2.6%的负增长区间，二手房市场挂牌价指数继续走弱[1][5] * 30个大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，较上个月大幅下滑33个百分点[5] **消费市场表现分化，服务消费亮眼** * 剔除汽车因素后，10月消费品零售总额同比增长4%，较9月上升0.8个百分点[1][9] * 线下消费和服务业消费表现亮眼，餐饮收入在10月有明显改善[1][6][9] * 金银珠宝和通信器材增速水平较高，餐饮、烟酒、石油食品、粮油食品、服装、化妆品、日用品、药品等多数品类同比增速有所好转[10] * 与房地产相关的家具和建筑装潢材料，以及汽车和家电等高基数品类表现不佳，家电在10月同比下降14.6%[10] * 11月高频数据显示服务型消费保持稳定，如全国酒店入住率及商务出行需求边际企稳，航空需求呈现企稳回暖[15] **通胀水平温和回升** * 10月CPI同比增速从9月的-0.3%回升至0.2%，主要受去年低基数效应和部分细项供给减少推动[3][11] * 核心CPI较前月提升0.2个百分点至1.2%，延续上行趋势[3][11] * 10月PPI同比增速为-2.1%，负值略微收窄，但仍处于负值区间[3][12] **财政货币政策力度减弱** * 10月新增社融低于预期，社融存量增速下降0.2个百分点至8.5%[3][21] * 10月公共财政支出当月同比增速从9月的3.1%大幅下滑至-9.8%[22] * 全国政府性基金收入增速回落至-18.4%，支出增速更为明显地回落[23] * 企业部门新增人民币贷款整体有所改善，但企业长贷仍同比少增1，400亿元，M1和M2同比增速分别下降至6.2%和8.2%[21] **出口呈现边际改善迹象** * 10月出口同比增速从8.3%下降至-1.1%[17] * 进入11月，出口集装箱运价综合指数及东南亚集装箱运价指数连续三周环比上升，中国港口周度集装箱吞吐量同比增长9%，韩国出口金额同比增速从10月的3.6%回升至8.2%[17] 其他重要内容 **宏观与中观体感存在温差** * 宏观经济数据与中观指标之间存在差异，原因包括高基数扰动、统计口径变化、财政政策力度前高后低、新型政策性金融工具效果尚未完全体现等[18] * 从行业中观需求指标、价格走势及工业企业金融数据观察，中观体感相对平稳，尤其是服务类消费以及上下游价格走势有所恢复[26] **部分领域出现积极信号** * 工业企业现金流边际改善，应收账款占收入比例边际回落，应收账款同比增速逐步下降，负债增速保持稳健[14] * 11月至今建筑钢材成交量降幅收窄、水泥发运率同比增速上行，显示基建投资有所改善[13] * 高频消费指标和价格指数显示总需求平稳，螺纹钢、铜、动力煤价格小幅上行，农产品批发价格指数明显恢复[16] **行业结构性分化明显** * 不同行业之间出现一定程度的分化，一些行业表现较为平稳，而另一些则面临更大压力[27]

经济刺激计划详情 - 日本政府批准总额21.3万亿日元的经济刺激计划，其中17.7万亿日元通过补充预算安排，2.7万亿日元来自减税[1] - 支出划分为生活安全保障与物价对策11.7万亿日元、危机管理与成长投资7.2万亿日元以及强化防卫与外交1.7万亿日元[1] - 具体措施涵盖汽油和柴油税下调、扩大能源补贴、向未满18岁儿童发放2万日元补贴及提高所得税起征点等[1] 当前经济困境 - 日本第三季度实际国内生产总值按年率下降1.8%，为自2024年第一季度以来第二次负增长[2] - 美国自4月起加征汽车关税及实施对等关税对日本出口产业尤其是汽车业造成沉重打击[2] - 日本政府将2025财年的经济增长预期从1.2%下调至0.7%[2] - 10月全国消费者物价指数同比上升3.0%至112.1，连续50个月同比上升，其中大米类价格同比上涨40.2%，巧克力上涨36.9%，咖啡豆飙升53.4%[2] 金融市场动荡 - 日元对美元从自民党总裁选举前的1美元兑147日元贬值约10日元，11月20日一度跌至157.5至157.9日元区间，为10个月来最低水准[3] - 新发行20年期国债收益率一度升至2.810%，创26年来新高，10年期收益率触及1.8%左右，为2008年以来最高水平[3] - 东京股市主要指数一度连续4个交易日下跌，日经225指数在21日开盘后迅速跌破49000点[3] 财政政策转向与风险 - 日本政府宣布放弃实现年度财政盈余的目标，标志着政策重大转变[4] - 疫情前补充预算规模约为2万亿至3万亿日元，疫情后超10万亿日元已成常态，此次补充预算规模达17.7万亿日元[4] - 日本政府债务规模已达经济总量两倍以上，为主要经济体中最高水平[4] - 市场担忧日本在没有可靠资金来源下实施扩张性财政政策可能引发类似英国特拉斯冲击的高市冲击[4] 政策矛盾与批评 - 大规模经济刺激措施需增发国债，但若日本央行加息将增加政府还债压力，因此政府对加息持负面态度[5] - 宽松货币政策导致日元贬值，进而推高进口价格和国内商品价格，可能抵消甚至反作用刺激措施对高物价的遏制效果[5] - 日本媒体和经济学人士批评该刺激措施效果难言积极，对财政状况和信用水平的影响难说负责[5][6]

日本工资增长前景 - 日本最大工会组织联合会计划在2026年工资谈判中寻求5%及以上的加薪幅度，与2025年诉求相同，2025年最终促成了34年来最大规模的加薪 [1] - 日本汽车业最大工会负责人表示，尽管利润受到美国关税挤压，但在明年劳资谈判中并无缩减加薪诉求的计划 [1] - 路透社调查显示，72%的受访者计划明年加薪，幅度与2025年大致相当 [2] 行业加薪动态与预测 - 日本大众居酒屋连锁品牌“和民”将从2026年起为约1200名全职员工提供多年期加薪计划，年均涨幅约7% [2] - 日本经济研究中心11月调查显示，经济学家预测明年平均加薪幅度将达4.88%，高于1月对今年谈判的4.74%预期，而今年最终实现了5.52%的加薪 [3] - 第一生命经济研究所高级执行董事经济学家新家义贵预计明年工资谈判的平均加薪幅度为5.2%，虽低于今年，但将连续三年超过5% [3] 宏观经济与企业环境 - 受日元走软和订单稳定支撑，11月日本制造业信心指数创下近四年新高 [2] - 企业利润仍处于高位，7-9月企业盈利普遍稳健，为企业加薪提供了充足空间 [2][3] - 紧张的劳动力市场是迫使企业维持慷慨加薪幅度的关键推手，劳动力短缺压力在餐饮业尤为突出 [2] 政策与机构动向 - 日本首相高市早苗领导的新政府承诺打造“工资涨幅超过通胀”的强劲经济体，可能向企业施压要求加薪 [4] - 日本最大商业游说团体“经团联”将在明年1月向会员企业发布的工资谈判指引中，强调维持“强劲加薪势头”的必要性 [4] - 日本央行行长植田和男表示，央行仍在收集有关工资前景的数据和信息，并将在即将召开的会议上密切关注各类数据，讨论加息的可行性和时机 [5][6]

政策核心目标 - 通过完善金融服务体系提升北京市消费领域金融服务水平 力争到2030年实现目标 [1] 重点支持消费领域 - 加大商品消费信贷支持 积极开展汽车贷款业务 合理确定贷款比例期限利率 减免以旧换新提前还款违约金 [2] - 引导金融机构优化创新金融产品 覆盖首次购车 以旧换新 二手车等场景 加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持 [2] - 鼓励金融机构满足家电以旧换新 绿色智能家居家装 电子产品等领域消费金融需求 通过消费贷款 信用卡分期费率优惠为消费者减费让利 [2] - 将消费基础设施和商贸流通体系建设纳入金融支持范畴 支持商圈升级改造 商业业态更新 流通体系建设 提供优惠贷款利率 [2] - 支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金 [2] - 明确将文旅体育消费 住宿餐饮业 家政及养老托育等居民服务消费领域作为金融支持重点方向 [2] 重点群体配套服务 - 支持就业增收群体 落实中小微企业首次贷款贴息 创业担保贷款贴息 强化对民营小微企业 个体工商户等经营主体金融服务 [3] - 优化银发群体消费服务模式 鼓励金融机构聚焦不同老龄群体需求 提供全方位金融服务 如老年助餐支付便利试点 发行专属卡产品 [3] - 提升境外来华人员消费服务水平 支持支付机构和银行扩大"外卡内绑"应用场景和主体范围 提升注册绑卡支付环节的友好便利性 [3] 多元融资支持体系 - 发挥信贷支持主渠道作用 鼓励银行加大对服务消费领域内部资金转移定价支持 加大对消费行业经营主体首贷 续贷 信用贷 中长期贷款支持力度 [4] - 加大债券市场融资支持力度 支持文化 旅游 教育等服务消费领域企业发行债券 鼓励科创企业发债募集资金推动智慧养老 智能医疗等消费产品升级 [4] - 积极发展股权融资 支持消费产业链上优质企业通过发行上市 "新三板"挂牌等方式融资 发挥私募股权和创业投资基金作用 加大对种子期 初创期企业投资 [4]