减持计划完成情况 - 公司股东阮学平先生于2025年11月17日完成减持计划，累计减持公司股份约3617万股 [1] - 本次减持股份数量占公司总股本比例为2% [1] 公司财务与业务构成 - 公司当前总市值为787亿元 [2] - 2024年度公司营业收入几乎全部来源于民用电工业务，该业务占比达99.77% [1] - 其他业务收入占比为0.23% [1]

公司战略与竞争优势 - 公司在民用电工领域逐步建立了综合竞争优势 [2] - 公司根据市场需求、产业趋势、自身优势等因素进行战略规划与业务布局 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 房地产行业及房企（如华润、绿城、中海）[1][4][7] * 建筑和建材行业（水泥、管材、瓷砖、涂料、防水）[1][8][9][10][11][12][13][14] * 消费类建材公司（如三棵树）[2][11][12] * 工程机械板块及公司（如三一、徐工、中联、柳工）[2][20][21][24][25] * 家电行业及公司（老板电器、公牛集团）[2][26][27] * 家居用品板块及公司（顾家、欧派、索菲亚、志邦）[28][29][30] * 钢铁行业[17] * 电解铝板块及公司（神火股份）[19] 核心观点与论据 房地产行业现状与展望 * 房地产市场处于微妙态势 四五月份价格企稳 但最近一个季度量和价均有所回落[1][4] * 2025年1-8月商品房销售面积同比下降5% 金额下降14% 新房价格环比下跌0.3% 同比下跌3% 二手房环比下跌0.6% 同比下跌5.5%[4] * 未来可能出现结构性机会 包括重点城市的大户型改善需求恢复 以及低能级城市跌幅放缓[1][4] * 保交房问题已解决大部分 房地产公司债务重组加速 预计明后两年大量公司债务出清完成 对行业拖累减少[1][4] * 四季度需关注政策积极动作 如按揭贷款利率进一步下调及收储政策升级[1][6] * 政策支持预期利好核心城市布局的房企（如华润、绿城、中海）和现金流承压但有望困境反转的公司[1][7] 地产链板块投资逻辑 * 地产链板块估值存在修复空间 当前估值隐含的股权成本高于市场平均水平 计入了较多下行风险[1][3] * 龙头企业在下行周期中展现基本面韧性 周期企稳后有望享受市占率上升带来的估值抬升[1][3] * 股价已反映较多负面预期 一旦预期扭转 将带来弹性机会[5] 建筑与建材行业变化与机遇 * 行业积极寻找新需求 主要变化是出海和国内存量翻新[1][8] * 国内存量更新市场从2024年开始超过新房装修需求 2025年预计差距进一步扩大[2][11] * 存量更新市场带来新增规模：涂料约180亿元（占总市场15%~20%）、塑料管材约四五十亿元（占总规模10%以内）、防水卷材约80亿元（占总市场10%左右）[2][11] * 涂料公司三棵树三季度业绩预告显示收入端小幅提速 利润率回升至8%左右[2][12] * 建筑材料企业出海取得显著进展 如华新水泥通过并购完成全球化布局[13] * 防水行业处于大幅度清理阶段 2025年下半年出现价格企稳迹象 三季度收入端可能出现积极变化[14] 消费类建材行业经营状况 * 大多数消费类建材公司已通过应收计提消化地产相关减值 集体减值达70%至100%[15] * 行业毛利率从高峰期的30%-33%以上降至2022年最低26% 2025年上半年回升到27% 净利率从高峰12%-13%降至2022年最低5% 2025年上半年回升到6%[16] * 未来若上游价格企稳且下游需求量稳定 毛利率和净利率有望进一步恢复 龙头公司净利润可能达到10%-12%[16] 工程机械板块现状与展望 * 板块与内需密切相关 目前整体底部非常确定[2][20] * 以大挖为代表的重型矿挖设备出口市占率提升 为业绩提供弹性[2][20] * 2025年9月挖掘机内销同比增长22% 较8月15%的增速进一步加快 主要得益于小型挖掘机需求快速增加（同比增速近30%）[21] * 二手机市场提供重要支撑 2024年二手机出口量首次超过内销量 达到10万台以上[2][22] * 中型挖掘机弹性最大 在地产最好年份年销量近8万台 2024年萎缩至约1.4万台 存量更新需求每年应达3~4万台[24] * 看好工程机械板块未来三年的戴维斯双击机会 即内需底部确认加上出口市占提升[20] 家电行业机会 * 厨电和民用电工领域存在显著机会 头部公司如老板电器、公牛集团业绩保持相对稳定[2][26] * 公司动态估值处于历史低位 老板电器约10倍 公牛集团约20倍 现金流状况良好 分红比例不断提高[26] * 在地产链修复背景下 具备估值提升或修复潜力[2][26] * 二线标的估值修复弹性可能优于龙头 但一线公司进可攻退可守属性更可靠[27] 家居用品板块需求与机会 * 需求端仍处于摸底阶段 2025年前8个月地产竣工面积2.77亿平米 同比下滑17%[28] * 行业格局优化 中小品牌退出 头部企业持续努力提升体验和效率[29] * 存量市场崛起 2024年二手房交易面积7.1亿平米 占整体销售40% 未来存量住房进入10~15年换新周期[29] * 软体家具（沙发、床垫）因换新简单将优先受益 如顾家内销实现双位数增长[30] * 头部企业分红比例超过50% 股息率水平基本在5~7之间 红利价值凸显[30] 钢铁与电解铝行业 * 钢铁行业地产用钢需求占比从39%-40%下降到15%左右 出口占比从1.5%上升到超过10%[17] * 2024年三季度是全行业供需格局最恶化时期 随后自发性减产改善格局 未来关注供给侧[17] * 电解铝板块供给硬约束强 未来三年海外投产进度缓慢 全球供需格局预计持续紧张[19] * 电解铝板块绝对估值和相对估值均较低 多数公司分红比例在40%-60% 呈逐年提升趋势[19] 其他重要内容 * 建筑和建材行业自2014年以来经营指标变化显著 防水和瓷砖行业规模减幅达30%~50% 水泥行业减幅约25%~30%[10] * 当前市场风格切换存在分歧 但地产链板块值得关注 因地产周期已进入摸底阶段且板块估值有修复空间[3] * 头部主机厂（三一、徐工、中联、柳工）及偏后周期设备（木工家具、消防报警设备）在当前环境下具有投资潜力[25]

公司股权结构 - 实际控制人之一阮学平持有公司股份约2.56亿股，占公司总股本的14.13% [1] - 阮学平及其一致行动人合计持有公司股份约15.33亿股，占公司总股本的84.76% [1] - 相关股份来源均为公司首次公开发行前持有的股份及后续通过资本公积金转增股本、股东解散非交易过户方式取得的股份 [1] 股东减持计划 - 阮学平计划自减持计划公告之日起15个交易日之后3个月内，通过大宗交易方式减持公司股份不超过约3617万股 [1] - 拟减持股份数量不超过公司目前总股本的2% [1] - 若减持计划实施期间公司发生股本除权、除息事项，相关拟减持股份数量将相应进行调整 [1] 公司业务与市值 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为民用电工占比99.77%，其他业务占比0.23% [1] - 截至发稿，公司市值为829亿元 [2]

公司股份回购 - 公司于2025年9月18日完成股份回购 实际回购股份约504万股 占总股本0.28% [1] - 回购最高价格50.62元/股 最低价格47.05元/股 平均回购价格49.68元/股 [1] - 本次回购使用资金总额约2.5亿元 [1] 业务构成 - 2024年1至12月营业收入构成中 民用电工业务占比99.77% 其他业务占比0.23% [1] 市值情况 - 截至发稿时 公司市值为823亿元 [1]

投资评级 - 买入(维持) [7] 核心观点 - 公司业绩短期承压但积极孵化新业务赋能远期成长 2025H1营业收入82亿元同比-3% 归母净利润21亿元同比-8% [1] - 公司民用电工绝对龙头 现金牛业务转换器表现稳健 第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现 无主灯 新能源等业务后续增长潜力深厚 长期成长动能充足 [12] - 精益改善效果逐步凸显 未来政策催化内需修复+铜价回落等影响 公司基本面有望回暖 [12] 业务表现 - 电连接业务2025H1收入36.62亿元同比-5.37% 受消费需求疲弱拖累 但公司积极推新推动产品向高端化 时尚化升级 电动工具业务快速建立覆盖超3万家终端渠道体系 [2] - 智能电工照明业务2025H1收入40.94亿元同比-2.78% 展现成长韧性 LED照明业务以打造全屋健康光为牵引 家装照明业务预计实现优异增长 渠道端持续推动全品类旗舰店建设并开展店效倍增专项赋能活动 [3] - 新能源业务2025H1收入3.86亿元同比+33.52% 实现快速增长 产品端强化全栈自研能力推出天际系列家用充电桩 加速重卡等大功率直流充电桩开发 渠道端累计开发线下终端网点超3万家 完成多功率段场景(3.5KW-1.4MW)业务覆盖 [4] - 新孵化业务聚焦AI和新能源赛道细分机会 积极推动数据中心 太阳能照明业务布局 [4] 盈利能力 - 2025H1毛利率42.33%同比-0.62pct 25Q2毛利率43.51%同比-0.08pct环比+2.47pct 受原材料铜价波动及产品结构变化影响 但通过研发推新带动产品结构优化 精细运营+精益生产等毛利率仍稳中有升 [5] - 2025H1归母净利率25.22%同比-1.48pct 25Q2归母净利率25.55%同比-3.02pct环比+0.69pct 同比下滑主要受24Q2投资收益较多利润基数较高影响 环比稳健提升 [5] - 25Q2销售/管理+研发/财务费用率分别为7.03%/7.92%/-0.72% 同比-1.46/+0.54/+0.01pct [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别实现170.26/179.62/189.80亿元 同比+1.16%/+5.49%/+5.67% [12] - 预计2025-2027年归母净利润43.25/47.60/51.25亿元 同比+1.24%/+10.05%/+7.67% [12] - 当前市值对应PE分别为20X/18X/16X [12]

公司治理 - 公司第三届第十二次董事会会议于2025年8月27日以现场方式召开 [1] - 会议审议《关于2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2024年全年营业收入构成为民用电工占比99.77% 其他业务占比0.23% [1] - 公司当前市值为863亿元人民币 [1] 市场数据 - 公司股票收盘价为47.73元 [1] - 公司股票代码为SH 603195 [1]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费领域发展态势良好，建议加强稳健类资产布局，各细分行业和企业有不同发展特点与机遇，部分行业虽短期承压但未来有望回升 [2] 各公司及行业总结 跨境电商 - 傲基股份以商品销售与物流服务双轮驱动，商品销售形成全链路数字化体系与标准化运营，物流打造全物流链条端到端智慧出海物流服务，品牌化建设有打造差异化产品、构建本土红人资源渠道、建立强大线下渠道销售能力三大核心能力 [2] - 美国关税新政存在不确定性，规模化卖家主流应对方式包括转产、转运等，提价是应对手段之一，毛利率高的产品提价后短期有望保持增长，低毛利率产品提价后销量或承压，预计窗口期内跨境卖家会出现“抢出口”现象 [2] 餐饮 - 豫园股份旗下餐饮集团打造优质品牌矩阵，执行逻辑从渠道置顶调整为品牌（IP）引领，强化 IP 价值，明确东方生活美学为核心，以“IP + 餐食一体 + 全球连锁”为发展方向，有望实现全球连锁突破 [2] 黄金珠宝 - 潮宏基发布减持公告，减持方为财务投资者，不必过于担忧，看好公司成长持续性及新消费属性；周六福通过港交所聆讯，24 年底门店 4129 家，24 年营收 57.2 亿元，扣非归母净利润 7.1 亿元，21 - 24 年营收 CAGR 约 27.1%，扣非归母净利润 CAGR 约 20.5% [2] 两轮车 - 截至 5 月 20 日，全国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各 608 万辆，带动新车销售 178.2 亿元，以旧换新政策或阶段性调整，预计 5 月动销增速放缓，九号公司有望保持增长 [3] 母婴童 - 孩子王通过“数据资产 + 垂直模型 + 智能终端”构建母婴零售新生态，全新 ultra 店 6 月首开，拟收购丝域实业 65%股权，拓展高成长头发护理赛道，践行“扩品类、扩赛道、扩业态”战略 [3] 农村消费 - 汇通达通过“AI + 供应链 + 数字化”模式构建差异化竞争力，下沉市场消费升级与线上化双驱动，公司短期需突破高客单价品类线上转化瓶颈，中长期“AI + 供应链”协同效应将释放 [3] 视频号生态 - 微信视频号依托庞大用户生态构建“全域智能商业新基建”，“社交裂变 + 精准推荐”引擎显现超越传统平台的商业价值，未来三年将从“流量场”到“交易场”质变，建议关注 AI 直播渗透率、垂直行业价格体系重构机会、微信生态内广告与自然流量协同效应释放 [3] 民用电工 - 公牛集团加快智能电工照明生态产品推广，预计全屋智能生态产品带来业绩增量；欧普照明参与展会推出新品牌和设计主张，升级照明产品，巩固产品力与品牌力 [3] 工具 - 巨星科技 25 年订单和收入承压，计划将 70 - 80%对美出口产能转移至东南亚，25 年工具板块景气承压，明后年海外产能建设完成和需求回补或迎来上升周期 [4] 出海业务 - 上海港湾指出出海业务运营发生变化，管理模式需转变，中国企业出海有优势也面临挑战，需认清自身优势评估后决策 [4] 家居 - 梦百合多年前全球化产能布局初见成效，海外 ODM 业务竞争优势明确，跨境电商崛起，21 - 24 年收入 CAGR 高达 71%，预计盈利能力持续改善 [4] 新型烟草 - 加热不燃烧市场即将爆发，2024 年规模 389 亿美元，占新型烟草规模 45%，未来规模有望高于雾化；预计 HNB 长期增速稳健，雾化全球合规落地后有望平稳增长，口含烟短期延续高速增长 [4] 生物制药 - 科巴特指出尼古丁口溶膜相比尼古丁袋更环保、卫生、便捷、时尚，应用场景广泛，技术壁垒强 [5] 新型烟草业务 - NEX 认为 HNB 产品格局份额向头部聚集，中国民企短期内难在品牌端抗衡，但在供应端等有发展机遇 [5]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内地产边际企稳，民用电工板块收入降幅收窄，24Q4 收入端企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 行业成熟阶段，龙头公司优势凸显，通过产品创新和渠道整合巩固地位、寻找新增长点 [2][9] - 行业整体压力下，多数公司毛利率自 24Q3 下滑，25Q1 主要公司毛利率同比延续下行 [2][12] - 24 年公牛集团费用投放增加，欧普照明降本增效，25Q1 两公司期间费用率同比下降 [2][13] - 行业公司存货和应收账款周转天数维持较优水平，经营效率稳健 [14] - 民用电工板块增速放缓，但主要公司收益质量稳定，派息率逐年提升，红利价值凸显 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 民用电工：至暗时点或已过，关注红利价值 - 国内地产边际企稳，2024 年板块收入“前高后低”，24Q2 - Q3 压力大，“924 新政”后新房市场和板块收入企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 公牛集团 2024 年、25Q1 主营业务收入同比 +7.3%、+3.3%，归母净利润同比增长 10.4%、4.9%，电连接业务稳中有进，智能电工照明业务竞争力提升，积极培育无主灯、新能源、国际化三大新增业务 [2][9] - 欧普照明 2024、25Q1 主营业务收入同比 -9.0、-5.9%、归母净利润同比 -2.3%、+16.8%，坚持技术创新探索智能照明生态，深耕家居、商照、电商、海外渠道 [2][10] - 24Q3 起多数公司毛利率下滑，2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明毛利率分别为 42.8%、38.8%、17.9%，25Q1 公牛集团、欧普照明毛利率分别为 41.0%、36.3% [2][12] - 24 年公牛集团销售费用率提升 1.3pct 至 8.1%，欧普照明销售费用率、研发费用率分别下行 0.3pct、1.1pct，25Q1 两公司期间费用率同比 -1.4pct、-2.3pct [2][13] - 2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明存货周转天数分别为 56.4 天、48.1 天、97.8 天，25Q1 分别为 57.6 天、55.2 天；2024 年公牛集团、欧普照明应收账款周转天数分别为 6.0 天、34.5 天，25Q1 分别为 6.7 天、40.7 天 [14] - 2020 - 2024 年板块重点公司平均净现比约 0.76，2024 年公牛集团、欧普照明派息率分别同比 +1.18pct、+6.10pct 至 72.6%、73.8% [2][17] 投资建议 - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内地产边际企稳，民用电工板块收入降幅收窄，25Q1 保持相对韧性 [2][7] - 行业成熟阶段，龙头公司优势凸显，通过产品创新和渠道整合巩固地位、寻找新增长点 [2][9] - 行业整体压力下，多数公司毛利率自 24Q3 下滑，25Q1 主要公司毛利率同比延续下行 [2][12] - 行业内主要公司收益质量稳定，派息率逐年提升，红利价值凸显 [2][17] - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 民用电工：至暗时点或已过，关注红利价值 - 国内地产边际企稳，2024 年板块收入“前高后低”，24Q2 - Q3 压力大，“924 新政”后新房市场和板块收入端企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 龙头公司韧性强，公牛集团 2024 年、25Q1 主营业务收入同比 +7.3%、+3.3%，归母净利润同比增长 10.4%、4.9%，积极培育无主灯、新能源、国际化三大新增业务 [2][9] - 欧普照明 2024、25Q1 主营业务收入同比 -9.0、-5.9%、归母净利润同比 -2.3%、+16.8%，坚持技术创新探索智能照明生态，深耕渠道探索增量 [2][10] - 盈利能力方面，24Q3 开始多数公司毛利率下滑，2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明毛利率分别为 42.8%、38.8%、17.9%，25Q1 公牛集团、欧普照明毛利率分别为 41.0%、36.3% [2][12] - 费用率方面，24 年公牛集团销售费用率提升 1.3pct 至 8.1%，欧普照明销售费用率、研发费用率分别下行 0.3pct、1.1pct，25Q1 公牛集团、欧普照明期间费用率分别同比 -1.4pct、-2.3pct [2][13] - 经营效率上，2024 年行业内公司存货周转天数和应收账款周转天数维持较优水平，25Q1 延续该趋势 [14] - 民用电工板块增速放缓，但主要公司收益质量稳定，2020 - 2024 年平均净现比约 0.76，派息率逐年提升，2024 年公牛集团、欧普照明分别同比 +1.18pct、+6.10pct 至 72.6%、73.8% [2][17] 投资建议 - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19]