投资评级 - 报告给予比音勒芬"买入"评级，6个月内维持该评级 [6] 核心观点 - 公司持续推进高端化、国际化及年轻化战略，通过多品牌矩阵和差异化定位提升品牌力 [2][3] - 25Q2营收8亿元（同比+22%），归母净利0.8亿元（同比-29%）；25H1营收21亿元（同比+9%），归母净利4亿元（同比-14%） [1] - 线上渠道增长显著，25H1线上营收2亿元（同比+72%），毛利率78%；直营营收14亿元（同比+11%），毛利率78%；加盟营收4.6亿元（同比-10%），毛利率70% [1] - 调整后盈利预测：25-27年收入预计44/50/57亿元（前值42/44/48亿元），归母净利7.1/8.2/9.5亿元（前值8.2/8.8/9.6亿元），EPS为1.3/1.4/1.7元，PE为13/11/10x [5] 品牌战略 - 以高尔夫文化为核心基因，塑造"大国品牌"形象，并通过多品牌差异化定位覆盖专业运动、时尚户外及高端国际市场 [3] - 比音高尔夫专注专业化、年轻化、时尚化；威尼斯狂欢节聚焦"路亚""露营"等户外场景；KENT&CURWEN和CERRUTI 1881助力国际化布局 [3] - 全面拥抱AI数字化运营，强化"T恤小专家"品类优势，系统性提升渠道力和单店模型 [2] 渠道与运营 - 线下渠道覆盖核心商圈、高端百货、机场高铁、高尔夫球场及奥特莱斯等多场景 [4] - 通过智慧零售、会员管理及全渠道数字化工具提升销售效率和用户粘性，实时监控门店业绩、库存及用户画像 [4] 财务数据 - 2024年营收40.04亿元（同比+13.24%），归母净利7.81亿元（同比-14.28%）；预计2025年营收44.12亿元（同比+10.18%），归母净利7.11亿元（同比-8.88%） [10] - 毛利率2023-2025E分别为78.61%/77.01%/75.40%，净利率分别为25.76%/19.50%/16.12% [12] - 当前股价16.25元，总市值92.74亿元，每股净资产9.11元，资产负债率29.50% [7][10]

核心观点 - A股三大指数集体收跌 沪指跌0.3% 深成指跌0.04% 创业板指跌0.16% 沪深两市成交额23234.81亿元 [1][7] - 申万行业煤炭、有色金属、建筑材料领涨 汽车、医药生物、计算机领跌 [1][7] - 美国三大指数集体收涨 道指涨0.37% 标普500涨0.49% 纳指涨0.72% [1][7] - 8月非银行部门跨境收支1.3万亿美元 同比增长8% 跨境资金净流入32亿美元 银行结售汇顺差146亿美元 [2][8] 纺织服饰行业业绩表现 - 行业整体营收2359.10亿元 同比下降5.34% 归母净利润146.79亿元 同比下降8.63% ROE为4.20% 同比下降0.16个百分点 [9] - 纺织制造板块营收595.69亿元 同比下降0.28% 归母净利润49.82亿元 同比上升0.38% 毛利率19.36% 净利率8.55% [9] - 服装家纺板块营收767.63亿元 同比下降4.81% 归母净利润64.29亿元 同比下降14.81% 毛利率46.09% 净利率8.46% [10] - 饰品板块营收995.78亿元 同比下降8.51% 归母净利润32.68亿元 同比下降8.10% 毛利率10.49% 净利率3.66% [10] 投资建议 - 纺织制造建议关注具备成本和规模优势的上游企业 [12] - 服装家纺建议关注品牌力强、受益需求回暖的企业 [12] - 饰品建议关注品牌势能强、渠道广、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [12]

核心观点 - 中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育 降息后开启场景转换 关注港股补涨行情及成长投资从科技驱动转向出口出海 制造业顺周期机会成为中期主线 [1][4] 美联储预防式降息影响 - 1995年、1998年、2019年和2024年美联储预防式降息后 美国经济基本实现软着陆 GDP增速扭转下行趋势且失业率略有下行 [1] - 美联储小幅上调2025-2027年实际GDP增长预测 下调2026-2027年失业率预测 [1] - 预防式降息对美股意味着流动性增强且经济企稳概率回升 美股在历次预防式降息后表现较好 [1] - 降息缓解新兴市场汇率贬值压力 为内部货币政策提供施政空间 多个新兴经济体对美汇率走强 [2] - 美国软着陆将拉动新兴市场需求 中国作为净出口大国将受益于海外资本开支构成的外需与新兴市场复苏的外需拉动 [2] 出口出海机会 - 2019年和2024年降息周期中 A股出口型上市公司（海外营收占比前30%公司）相较沪深300有超额收益 [3] - 18个细分二级行业受益于本轮预防式降息 分为三类：投资相关资本品（光伏/通用设备/半导体/通信设备/商用车） 制造业景气复苏中间品（塑料/电子化学品/化学制品） 产业趋势消费医药（游戏/个护用品/服装家纺/医疗器械） [3] 行业配置方向 - 上游资源（铜/铝/油/金） 资本品（工程机械/重卡/锂电/风电设备） 原材料（基础化工品/玻纤/造纸/钢铁）同时受益于国内反内卷经营改善及海外制造业活动修复 [4] - 盈利修复后内需领域机会显现：食品饮料/猪/旅游及景区 [4] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 其次为券商 [4] 市场机会 - 流动性压制解除后 6-8月滞涨的港股或有补涨行情 [1][4] - 成长投资从科技驱动逐步转向出口出海 [1][4]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 核心观点 - 扩大服务消费政策特别提及体育赛事，运动板块景气受提振 [1][3][10] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转 [3] - 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] - 全球贸易环境变化下，建议关注布局全球多地产能的优质制造商 [3][9] 板块表现 - 9月15日-9月19日SW纺织服饰指数下滑0.3%，跑输SW全A指数0.1pct [3][4] - SW服装家纺指数上涨0.7%，跑赢SW全A指数0.8pct [3][4] - SW纺织制造指数上涨0.8%，跑赢SW全A指数0.9pct [3][4] - 本周涨幅前五个股：泰慕士(61.1%)、报喜鸟(22.5%)、兴业科技(19.9%)、万里马(10.2%)、开润股份(7.3%) [5] 行业数据表现 - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [3][21] - 8月纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0% [3][30] - 8月纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5% [3][30] - 8月服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1% [3][30] - 9月19日国家棉花价格B指数15200元/吨，本周下跌0.3% [3][34] - 郑棉主力合约2509报13720元/吨，本周下跌1.0% [3][34] - 国际棉花价格M指数74美分/磅，本周上涨0.3% [3][34] 纺织制造板块 - 8月越南纺织品出口额38.6亿美元，同比下滑4.8% [3][9] - 8月越南鞋类出口额20.0亿美元，同比下滑3.9% [3][9] - 重视无纺布全产业链投资机会，首推诺邦股份 [9] - 推荐关注具备全球多地产能布局的申洲国际、华利集团等优质制造商 [3][9] 运动服装板块 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0% [38] - 安踏公司口径市场份额23.0%，同比提升2.4pct [39] - Nike公司口径市场份额20.7%，同比下滑2.6pct [39] - 李宁公司口径市场份额9.4%，同比下滑0.7pct [39] - 政策鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事 [3][10] - 开展"跟着赛事去旅行""体育赛事进景区、进街区、进商圈"等活动 [10] 国际品牌表现 - Nike FY25Q4销售额111亿美元，同比下滑12% [13] - Adidas FY25Q2销售额60亿欧元，同比增长2% [13] - Lululemon FY25Q2销售额25亿美元，同比增长7% [13] - Deckers FY26Q1销售额9.6亿美元，同比增长17% [13] - On Running FY25Q2销售额7.5亿瑞士法郎，同比增长34% [13] 细分市场格局 - 2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3% [41] - 2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5% [46] - 2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2% [49] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1% [52] 电商渠道表现 - 8月运动鞋服淘系销售额同比增长1.4% [56] - 8月女装淘系销售额同比下滑13.5% [56] - 8月男装淘系销售额同比下滑3.7% [61] - 8月童装淘系销售额同比下滑14.5% [61] - 8月家纺淘系销售额同比增长4.4% [69] - 8月户外淘系销售额同比增长14.6% [64]

服装家纺板块整体表现 - 服装家纺板块较上一交易日上涨0.74%，跑赢大盘指数，当日上证指数下跌0.3%，深证成指下跌0.04% [1] - 板块内个股表现分化明显，涨幅前三位为万里马(11.62%)、报喜鸟(10.12%)和泰慕士(10.00%)，跌幅最大为美邦服饰(-9.93%) [1][2] - 板块整体资金流向呈现主力资金净流入9323.28万元，游资资金净流出9045.63万元，散户资金净流出277.66万元 [2] 领涨个股表现 - 万里马以11.62%涨幅领涨板块，收盘价10.95元，成交量95.55万手，成交额10.09亿元 [1] - 报喜鸟涨幅10.12%，收盘价4.68元，成交量323.13万手，成交额14.48亿元 [1] - 泰慕士涨停10.00%，收盘价40.15元，成交量1.53万手，成交额6141.92万元 [1] 资金流向分析 - 报喜鸟获得主力资金净流入2.50亿元，主力净占比达17.29%，但游资和散户分别净流出1.30亿元和1.21亿元 [3] - 万里马主力资金净流入1.32亿元，占比13.03%，游资净流出2824.09万元，散户净流出1.03亿元 [3] - 森马服饰主力资金净流入3291.07万元，占比7.36%，游资小幅净流入132.70万元 [3] 成交活跃度 - 报喜鸟成交最为活跃，成交额达14.48亿元，成交量323.13万手 [1] - 万里马成交额10.09亿元，成交量95.55万手 [1] - 红豆股份成交额9.37亿元，成交量291.27万手 [1]

机器人概念股表现 - 多只机器人概念股连续涨停 云南旅游实现3连板 公元股份和红豆股份均实现2连板 [1] - 人形机器人概念股长飞光纤连续2日涨停 福龙马同样实现2连板 [1] - 工业机器人概念股公元股份连续2日涨停 [1] 市场整体涨停情况 - A股市场共计60只个股涨停 服装家纺概念股泰慕士实现5连板 [1] - 智能电网概念股杭电股份实现4连板 光学元件概念股永新光学实现3连板 [1] - 汽车概念股兴业科技实现2连板 汽车零部件概念股天普股份实现2连板 [1] 其他概念股表现 - 智算服务概念股*ST正平实现6连板 合成生物概念股*ST绿康实现3连板 [1] - 旅游及酒店概念股曲江文旅实现2连板 航空装备概念股*ST立航实现2连板 [1] - 新零售概念股红直股份实现2连板 家居概念股*ST亚振实现2连板 [1]

股价表现 - 2025年9月19日触及涨停 涨停价4.68元 涨幅10.12% 总市值68.30亿元 流通市值55.21亿元 总成交额6.41亿元 [1] 多品牌战略与业务发展 - 完成WOOLRICH品牌收购 HAZZYS品牌增长8.37% 多品牌战略持续推进 [2] - 线上销售增长17.65% 抖音等新渠道发力 [2] 公司治理与财务优化 - 董事会换届顺利完成 治理结构保持稳定 非独立董事和独立董事均高票当选 [2] - 高新技术企业资质延续 所得税优惠税率15%持续有效 [2] - 控股股东质押比例从42.29%降至32.42% [2] 行业与资金面 - 服装家纺板块部分个股表现活跃 形成板块联动效应 [2] - 此前9月17日龙虎榜显示游资、机构、外资均为净卖出 此次涨停或存在资金博弈因素 [2]

股价表现 - 2025年9月19日泰慕士触及涨停 涨停价36.5元 涨幅10% 总市值43.93亿元 流通市值36.75亿元 总成交额4863.77万元 [1] - 9月17日入选龙虎榜 服装家纺板块存在热度 可能形成板块联动效应 [1] - 当日资金流向显示总买入9817.88万元 总卖出6943.23万元 净资金流入推动股价上涨 [1] 控制权变更 - 广州轻工集团通过协议转让获得29.99%股份成为新控股股东 广州市国资委成为实际控制人 [1] - 国资入主能为公司带来资源支持 提升资源整合能力和市场竞争力 [1] 财务状况 - 2025年上半年营收和净利润下滑 但经营活动现金流净额同比大增152.5% [1] - 财务费用由正转负 显示公司在成本控制和资金管理方面有所改善 [1] 产业协同 - 广州轻工集团的供应链集成服务体系与公司针织服装产业链可形成协同效应 [1]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌1.0%，跑输上证指数（下跌1.15%）和深证成指（下跌1.06%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高达10.18%（红豆股份），跌幅最大达-4.90%（锦泓集团）[1][2] - 板块主力资金净流出9906.5万元，游资资金净流出7562.49万元，散户资金净流入1.75亿元[2] 领涨个股表现 - 红豆股份（600400）涨幅10.18%居首，收盘价3.03元，成交136.20万手，成交额4.06亿元[1] - 泰慕士（001234）涨幅10.01%，收盘价36.50元，成交1.74万手，成交额6366.51万元[1] - 众望布艺（605003）涨幅5.16%，收盘价25.05元，成交4.20万手，成交额1.03亿元[1] 领跌个股表现 - 锦泓集团（603518）跌幅-4.90%领跌，收盘价10.10元，成交33.16万手，成交额3.43亿元[2] - 棒杰股份（002634）跌幅-3.85%，收盘价4.50元，成交13.57万手，成交额6209.41万元[2] - 嘉曼服饰（301276）跌幅-3.75%，收盘价21.81元，成交2.50万手，成交额5573.15万元[2] 资金流向特征 - 红豆股份主力净流入1.60亿元，主力净占比39.44%，居板块首位[3] - 美邦服饰（002269）主力净流入4838.91万元，主力净占比2.13%，散户净流入1.09亿元[3] - 森马服饰（002563）主力净流入1295.34万元，主力净占比4.70%[3] - 七匹狼（002029）主力净流入1062.67万元，主力净占比5.55%[3]

中国平安：2025年度长期服务计划完成股票购买 所属行业：非银金融–保险Ⅱ–保险Ⅲ 天龙股份：董事、总经理拟减持不超过32万股公司股份 9月17日晚，天龙股份（603266）发布公告称，公司董事、总经理沈朝晖因个人资金需求，计划自2025 年10月17日至2026年1月16日，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过32万股，占公司总股本的 0.16%。 9月17日晚，中国平安（601318）发布公告称，公司2025年度长期服务计划已通过二级市场完成购股， 共购得公司H股股票7461.5万股，占公司总股本的比例为0.412%，成交金额合计38.75亿元（含费用）， 成交均价约为51.87元/股。上述购股资金均来源于员工应付薪酬额度。自愿参与公司2025年度长期服务 计划的核心人才共83024人。 资料显示，中国平安成立于1988年3月，主营业务是提供多元化的金融产品及服务。 资料显示，天龙股份成立于2000年7月，主营业务是精密模具开发和制造以及精密塑料零件的生产和销 售。 所属行业：汽车–汽车零部件–车身附件及饰件 平治信息：预中标约1.7亿元人工智能算力技术服务项目 9月17日晚，平治信息（300571）发 ...