超微半导体 (AMD US) - 3Q25收入指引超预期：管理层指引3Q25收入中位数87亿美元，高于预期，2Q25收入77亿美元，Non-GAAP毛利率43.3%均超预期 [1] - MI350系列产品驱动增长：MI350系列从6月开始上量，性能或超过GB200且性价比高40%，预计3Q25数据中心收入达41.1亿美元，GPU业务或超20亿美元 [2] - 上调财务预测：2025E/26E收入预测上调至328/388亿美元（前值313/377亿美元），维持2026年Non-GAAP EPS 5.60美元不变，目标价上调至196美元对应35倍2026年市盈率 [2] 置富产业信托 (778 HK) - 上半年业绩稳定：2025上半年收入同比降2.0%至8.545亿港元，净物业收入降3.2%至612.6亿港元，DPU同比升1.0%至18.41港仙 [3] - 出租率改善：+WOO资产提升工程完成后出租率同比升0.9个百分点至95.0%，置富都会广场计划延后但下半年出租率有望进一步改善 [3] - 利息成本下降：2025上半年平均利息成本3.5%同比降60基点，实际借贷成本降12.6%至1.733亿港元，预计下半年节省更多利息开支支持DPU上升 [3] 互联网行业 - 腾讯海外流水恢复增长：7月本土流水同比降12%（净减14亿元），海外流水同比增5%（增1.3亿元），《三角洲行动》流水环比翻倍 [8] - 网易《蛋仔派对》表现亮眼：7月本土流水同比增5%（增2.1亿元），《蛋仔派对》流水创年内新高 [8] - 新游定档早于预期：腾讯《无畏契约：源能行动》和网易《命运：群星》国际服分别定档8月19日和28日，预计缓和下半年高基数影响 [8][9] 全球市场数据 - 美股指数表现：纳指涨1.21%年初至今涨9.62%，标普500涨0.73%年初至今涨7.88%，道指涨0.18%年初至今涨3.88% [5] - 大宗商品走势：布兰特原油涨8.85%但年初至今跌9.31%，期银涨13.10%年初至今涨29.22%，期铜涨0.81%年初至今涨10.00% [6] - 外汇市场：欧元兑美元涨2.50%年初至今涨12.28%，日圆跌3.09%年初至今涨6.63%，英镑跌0.31%年初至今涨6.44% [6]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级 报告的核心观点 - 2025上半年置富产业信托业绩稳定，派息回升，维持买入评级，目标价5.86港元不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025上半年置富产业信托收入同比降2.0%至8.545亿港元，净物业收入降3.2%至612.6亿港元，可供分派收入及每单位派息同比升2.1%/1.0%至3.771亿港元/18.41港仙 [1] 零售组合情况 - 香港零售组合保持韧性，出租率维持高水平，2025年出租率同比升0.9个百分点至95.0%，17个商场中有11个出租率在96%以上 [1] - 置富都会广场资产提升计划延后，重新招租后预期下半年出租率进一步改善，带动租金回升 [1] - 截至2025年6月底，租户组合中约72%是日用品以及必需服务，公司会持续优化租户组合，预料商场下半年整体租金大致保持平稳 [1] 利息支出情况 - 2025上半年整体平均利息成本为3.5%，同比降60基点，实际借贷成本同比降12.6%至1.733亿港元 [1] - 公司约50%浮息负债下半年将持续受惠于HIBOR下行节省更多利息开支，支持DPU上升 [1] 目标价及潜在涨幅 - 置富产业信托评级为买入，收盘价5.23港元，目标价5.86港元，潜在涨幅12.0% [5]

核心观点 - 交银国际维持置富产业信托目标价5.68港元及"买入"评级 受惠利息开支下降推动派息增长[1] - 公司2025上半年业绩稳定 必需消费为主的零售组合保持韧性 股息率超7%[1] - +WOO资产提升工程推动出租率升至95% 17个商场中11个出租率超96%[2] - 浮息负债占比约50% 下半年持续受惠HIBOR下行 节省利息开支支持DPU上升[2] 财务表现 - 2025上半年收入同比减2%至8.545亿港元 主因部分资产租金下调[1] - 可供分派收入同比增2.1% 每单位派息(DPU)同比增1%[1] - DPU达全年预测37.71港仙的48.8% 基本符合预期[1] 运营状况 - 整体出租率年增0.9个百分点至95%高水平（2024上半年：94.1%）[2] - 租户组合中72%为日用品及必需服务（按面积和租金计算）[2] - 置富都会广场资产提升计划延后 通过重新招租推动下半年出租率进一步改善[2] 战略举措 - 持续优化租户组合 引入特色餐饮及新品牌减少承压行业影响[2] - 预期下半年商场整体租金保持稳定[2] - 资产提升工程完成带动租金回升[2]

核心观点 - 公司旗下写字楼组合出现负续租增长 朗豪坊商场因更换戏院营运商导致租金收入持续下滑 尽管融资成本下降带来利息节省 但整体盈利前景仍面临挑战 [1] 业务运营状况 - 写字楼组合续租租金增长率为负值 [1] - 朗豪坊商场因更换戏院运营商导致租金水平下调 持续拖累商场租金收入 [1] 财务表现 - 香港银行同业拆息下跌使公司融资成本降低 实现利息支出节省 [1] - 盈利前景持续面临挑战 [1] 评级与估值 - 维持"持有"评级 [1] - 目标价从1.75港元上调至2.21港元 调升幅度达26% 主要反映融资成本假设下调 [1]

财务预测 - 花旗上调公司2025年每单位分派预测至按年增长1% 2026年预测为持平 [1] - 公司融资成本有望在2025年底进一步降至约3% 主要基于50%浮动利率债务占比及HIBOR维持1%的假设 [1] 经营表现 - 零售销售及客流量自第二季度起回稳 周期性因素可能推动下半年出现温和增长 [1] - 出租率保持95%的韧性水平 租户续约率达到82% [1] - 通过租户组合调整和资产提升工程 公司业绩存在上行空间 [1] 投资评级 - 花旗维持对公司"买入"评级 目标价从4.6港元上调至5.56港元 [1]

业绩表现与财务指标 - 2025年上半年每单位派息为7.477新加坡分，占全年预测的48.5% [1] - 总收入和净房地产收入同比分别微降2%和0.9%，主要受资产剥离影响 [1] - 每单位派息同比小幅下降0.6%，因2025年6月扩大单位基础导致摊薄效应 [1] - 投资组合整体出租率为91.8%，2025年第二季度租金复归率达+8% [1] - 总杠杆率为37.4%，75.9%的债务为固定利率，显示资产负债表健康 [1] 增长动力与资产收购 - 近期收购新加坡数据中心和科学园物业，总价值约7.25亿新元，预计2025年下半年完成并贡献收入 [2] - 新加坡投资组合内有价值约5亿新元的重建和增值工程，2025年第四季度至2028年第一季度陆续完工 [2] - 新收购项目推动2026至2027财年每单位派息预测上调0.71%至2.59%，但2025财年预测因股权融资小幅下调 [2] 评级与目标价调整 - 银河国际维持"增持"评级，目标价从3.10新元上调至3.15新元 [1][2] - 多元化和富有韧性的投资组合是维持评级的关键因素 [2]

财务表现 - 收益8.55亿港元 同比减少1.98% [1] - 期间亏损6.53亿港元 同比大幅增加1695.24% [1] - 每基金单位基本亏损31.96港仙 [1] - 可供分派收益3.77亿港元 同比增长2.06% [1] - 中期每基金单位拟分派18.41港仙 [1] 经营状况 - 总收益下降主要因租金调升率出现负增长 [1] - 超级市场和地产代理业态租金下调最为显著 [1] - 代收费用收入及停车场收益实现增长 [1] - 整体平均出租率较上年同期有所上升 [1]

物业运营状况 - 旗下物业组合出租率维持约94% 短期空置风险有限 [1] - 续租租金跌幅预期较2024财年的6.4%扩大 [1] 财务表现预测 - 受惠于HIBOR下跌带来利息支出减少 预期盈利表现将获支持 [1] - 预测2025年每基金单位分派(DPU)将增长约3% [1] - 全年分派收益率达约9% [1] 评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价由1.58港元升至1.71港元 [1] 政策催化剂 - 政策利好仍是股价主要催化剂 [1] - 中国政府若推出提振香港经济增长政策 将利好写字楼租赁需求及房托板块情绪 [1] - 房托基金纳入"港股通"的任何进展亦可能成为催化剂 [1]

公司表现 - 泓富产业信托旗下物业组合出租率维持约94% 短期空置风险有限 [1] - 续租租金跌幅预期较2024财年的6.4%扩大 但受惠于HIBOR下跌所带来的利息支出减少 预期盈利表现将获支持 [1] - 预测2025年每基金单位分派(DPU)将增长约3% 全年分派收益率达约9% [1] 评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价由1.58港元升至1.71港元 [1] 行业催化剂 - 政策利好仍是股价主要催化剂 若中国政府推出提振香港经济增长的政策 将利好写字楼租赁需求及房托板块情绪 [1] - 房托基金纳入"港股通"的任何进展亦可能成为催化剂 [1]

宏观策略观点 - "反内卷"政策与内需政策形成共振，推动港股创出年内新高，政策有望遏制价格战并提振企业盈利预期[2] - 需求侧政策同步发力，雅江下游电站基建项目启动及全国育儿补贴等民生政策为市场情绪提供支撑[2] - 流动性环境延续宽松但需警惕美元阶段性走强风险，美联储首次降息可能推迟至4季度[2] - 中美贸易关系改善，稀土贸易恢复及高端芯片解禁有利于风险情绪修复[3] 行业配置策略 - 维持"高弹性"+"高股息"哑铃型策略，重点关注互联网及AI硬科技、生物医药等板块[4][6] - 互联网及AI硬科技板块受益于补贴战放缓、H20芯片解禁及海外科技巨头资本支出扩大[6] - 生物医药板块受海外资金充裕和中国创新药管线丰富驱动，但需关注交易拥挤度[6] - "反内卷"政策下原材料、光伏、锂电池等行业龙头有望受益于竞争格局改善[6] 重点公司分析 金融行业 - 中国平安(2318HK)目标价73港元，潜在升幅35.3%，受益于股票市场向好态势及估值吸引力[5][8] - 公司2025-27年ROAE预计保持在13%左右，当前股息率5%，市净率低于1倍[14] - 投资资产结构合理，FVOCI资产占比高有利于稳定净资产[11] 房地产行业 - 领展(823HK)目标价47.7港元，潜在升幅8.7%，股息率6-7%[16] - 香港社区购物受北上消费影响可控，出租率维持在97.8%高位[19] - 中证监将REITs纳入沪深港通及美联储降息预期为关键催化剂[19] 科技行业 - 豪威集团(603501CH)目标价180元人民币，潜在升幅48.4%，受益于国产化和汽车业务上升[21] - 预计2025年汽车图像传感器收入达111亿元，超过手机CIS收入[27] - 2025/26年每股收益预测为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍平均市盈率[22] 互联网行业 - 阿里巴巴(BABAUS/9988HK)目标价165美元/159港元，潜在升幅40.6%/37.4%[29] - 预计2026财年投入500亿元人民币用于淘宝闪购补贴，全年亏损约440亿元[30] - 现价对应2025/26年14/12倍市盈率，AI及云业务处于领先地位[30] 汽车行业 - 小鹏汽车(9868HK)目标价134.69港元，潜在升幅88.1%，6月销量同比增长224%[35][36] - 2025年1季度单车毛利率10.5%，新品推出推动向盈亏平衡迈进[36] - G7等新车型上市及毛利率持续改善为股价催化剂[40] 医疗行业 - 德琪医药(6996HK)目标价27港元，潜在升幅14.2%，CLDN18.2ADC药物销售峰值有望达50亿美元[41] - 第二代TCE平台采用空间位阻遮蔽技术，首款候选药ATG201计划2H25提交IND[41] - 当前市值对应1.9倍收入达峰时的市销率，投资性价比显著[41] 消费行业 - 安踏(2020HK)目标价110.2港元，潜在升幅22.4%，多品牌策略驱动高质量增长[46] - 2季度安踏/FILA/其他品牌流水分别增长低单位数/中单位数/50-55%[47] - 门店升级提效及并购品牌整合释放价值为股价催化剂[48] 新能源行业 - 协鑫科技(3800HK)目标价1.49港元，潜在升幅27.4%，颗粒硅成本优势不断扩大[52] - 1Q25单吨生产现金利润比棒状硅龙头高0.58万元[53] - 多晶硅能耗标准收紧及绿电消费比例要求利好低电耗的颗粒硅[53]