报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年是中国商业火箭真正拐点，发射工位数量及效率提升，25、26年是新一代可回收火箭首飞验证大年，未来重载火箭研发稳步推进，低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 新一代商业火箭将密集首飞，我国正处于火箭总运力大幅提升前夕 - 政策推动火箭产业商业化发展，“国家队”推进旗下商业火箭公司成立，民营火箭发射次数占比提升，但目前大型星座仍由长征系列火箭发射，因民营火箭运力与可靠性无法满足卫星载荷要求 [1][8][20] - 2025年是我国空间发射能力提升的拐点，发射工位数量及效率提升，在建、规划发射工位将形成“沿海 + 内陆”互补发射网络；25、26年是民营及国家队可回收火箭首飞验证大年，若试飞成果积极，27 - 28年商业火箭发射次数将提升、成本大幅降低，重载火箭研发也在稳步进行 [2][23][33] 他山之石：SpaceX猎鹰九号领跑全球火箭发射，星舰试飞紧锣密鼓 - 可回收复用火箭突破后，SpaceX发射次数激增，2024年其发射次数占美国发射总数的87.34%、全球发射数量的52.47%，猎鹰火箭单位发射价格降低，成本降至1500 - 3000美元/公斤区间 [40][41] - 星舰致力于实现完全可回收，通过“筷子夹火箭”捕获回收降低成本，试飞验证了快速发射、迭代技术路线可行性，目前正在验证V2版本及有效载荷部署，目标成本为每公斤10 - 100美元 [47][48] 我国民营商业航天公司巡礼 - 蓝箭航天是首家取得全部准入资质、基于自研液体发动机实现成功入轨的民营运载火箭企业，朱雀三号计划2025年下半年首飞，目标降低发射成本 [61] - 东方空间实行“引力”三步走战略，引力一号2024年首飞，引力二号预计2025年首飞，引力三号预计2027年首飞 [67] - 天兵科技是商业航天领域领先企业，天龙二号2023年首飞，天龙三号预计2025年试飞，性能对标猎鹰9号 [76][78] - 星河动力是国内首家掌握500km太阳同步轨道卫星发射能力和成功开展商业组网卫星发射的私营航天公司，智神星一号计划2025年8月底首飞，谷神星二号计划2025年上半年首飞 [80][82] - 深蓝航天主打“星云”系列可回收复用火箭，“星云 - 1”预计2025年完成发射 - 回收任务 [84] - 星际荣耀是商业运载火箭领先企业，双曲线一号2019年首飞，双曲线二号2023年实现国内首次可复用火箭的复用飞行，双曲线三号计划2025年底首飞、2026年实现复用飞行 [87][89] 投资建议 - 行业投资建议：低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求，2025年卫星互联网产业进展确定性强，建议关注信科移动、震有科技、上海瀚讯、海格通信、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份 [3][93] - 信科移动：从事移动通信国际标准制定等业务，背靠中国信科，在卫星互联网领域保持标准制定领先优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.19亿元、1.08亿元、2.54亿元，维持“推荐”评级 [94][95] - 震有科技：业务涵盖公网和专网通信领域，在卫星核心网领域有独特优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.74亿元、1.48亿元、2.35亿元，维持“推荐”评级 [96][97] - 上海瀚讯：是军用宽带移动通信系统设备供应商，是千帆星座通信分系统供应商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.89亿元、3.06亿元，维持“推荐”评级 [99][101] - 海格通信：是无线通信和北斗导航领域龙头，前瞻布局多个创新领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.74亿元、8.33亿元、9.95亿元，维持“推荐”评级 [104][107] - 超捷股份：长期致力于紧固件等产品研发销售，2022年收购成都新月进军航空航天机加工领域，2024年商业航天业务实现盈利，后续单枚火箭结构件价值量有望提升 [108][109] - 九丰能源：是清洁能源综合服务提供商，签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，2025年液氢产品实现独家配套供应，积极开展二期项目准备工作 [111] - 高华科技：研发生产传感器及传感网络系统，产品应用于航天、轨道交通、冶金等领域，2024年航天市场稳定增长，开拓商业航天领域客户 [116][117] - 斯瑞新材：致力于高端应用领域产品研发销售，建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，为商业航天行业服务，产品有多个客户 [118]

融资情况 - 公司完成近亿元天使+轮融资，由千乘资本领投，华仓资本等机构跟投，老股东麟阁创投继续追加投资 [3] - 所筹资金将用于火箭产品研发、生产试验基地持续建设和团队人员扩充 [3] - 3月初公司曾完成数千万元天使轮融资，由麟阁创投领投，鹰潭航天、水木清华校友种子基金跟投 [3] - 自3月至今累计融资超亿元，第三轮融资正在进行中 [7] 公司技术及产品 - 专注于大运力、低成本、快速复用液体火箭研发制造，是国内唯一采用不锈钢火箭+"筷子"捕获臂回收方案的团队 [5] - AS-1号火箭直径4.2米，一次性运力15吨以上，回收运力10吨以上 [5] - 一次性发射成本低至2万/千克，回收发射单价1万/千克，低于市场平均水平 [5] - 采用不锈钢液氧甲烷火箭技术，30X材料体系结合蒙皮桁条+氩弧焊工艺，成本较传统铝合金火箭直降10倍 [9] - 生产试验中心已完工，具备完整运载火箭二级产品全流程研制能力，低温贮箱焊接一次合格率达99% [6] 团队背景 - 创始团队在火箭总体、动力、结构及回收领域有深厚经验 [5] - 创始人兼CEO唐文博士拥有14年液体火箭动力及结构经验，曾实现国内首个不锈钢液氧甲烷火箭原型机及静态点火 [5] - 联创兼CTO田继超博士拥有15年液体火箭总体工作经验 [5] - 联创兼CSO朱新文精通"筷子"捕获臂结构及识别捕获技术 [5] - 团队规模在两个月内扩大两倍，积极吸纳跨界人才 [6] 研发进展 - AS-1号火箭已完成二子级共底贮箱交付和总装 [7] - 未来数月将聚焦二子级火箭总装测试、静态点火试验、全尺寸捕获臂原型机地面试验 [7] - 与九州云箭合作开发定制版80吨级龙云发动机 [7] 投资方观点 - 千乘资本看好不锈钢结构、液氧甲烷动力、筷子捕获回收方式的技术潜力 [8] - 华仓资本认为不锈钢液体火箭能解决传统铝合金贮箱产能和成本弊端 [9] - 麟阁创投认可团队在短时间内完成二级贮箱下线和融资的执行力 [9]

OPPO造芯计划与战略调整 - OPPO于2020年启动自研芯片计划"马里亚纳"，先后发布NPU芯片"马里亚纳X"和蓝牙音频SoC"马里亚纳Y"，下一代SoC架构设计于2022年中完成 [1] - 2023年OPPO突然终止造芯计划，主要因智能手机市场出货量萎缩导致芯片研发投入难以为继，该决策使公司获得更健康现金流和抗风险能力 [1] - 造芯计划终止半年后，OPPO通过搭载联发科潮汐架构的AI手机Find X7系列迅速收复市场，2024年一季度国内市场份额重回第三 [2] 智能手机行业变革与竞争策略 - 2017年起中国智能手机市场首次出现出货量下滑，消费者换机周期从12个月延长至24-26个月，行业进入零和博弈阶段 [4] - 市场集中度提高使价格战回报率下降，竞争重点转向长期竞争力构建，OPPO将造芯作为长期能力建设手段 [4] - 手机研发本质是"系统集成"，需软硬件协同提升用户体验，而非单纯追求零部件自产，ASML光刻机85%零部件外购但系统集成良率达90% [4] OPPO产品创新路径与成果 - 公司采取"系统性持续迭代"创新策略，Find X8 Ultra的"LUMO凝光影像系统"需光学/影像/显示多模块协同 [6] - Find N5折叠手机通过3D打印钛合金等技术创新将厚度压缩至8.93mm，重量降至229g，首销日刷新多平台折叠屏销售记录 [7][9] - 2024年OPPO在全球6个市场600美元以上价位段份额前三，墨西哥400-500美元市场第一，平均售价仅次于苹果 [9] 科技行业失败经验与战略抉择 - SpaceX通过"快速失败快速学习"模式，星舰首次爆炸后完成超1000处改进，试飞达9次 [11][12] - 诺基亚因坚持电阻屏技术、放弃安卓联盟等系列决策错误导致转型失败，凸显战略抉择重要性 [13] - OPPO在2011年功能机转型期自担损失处理220万部库存功能机，维护供应链关系为智能机发展奠定基础 [15] 企业长期主义经营哲学 - OPPO坚持"本分"价值观，认为正确道路需不计代价坚持，错误路径需果断放弃，参考乔布斯快速修正AppStore决策案例 [17][19][21] - 公司经营保留"古典"特质：重视合作伙伴共赢、清醒认知能力边界、尊重技术发展周期 [15] - 系统性创新能力沉淀使OPPO在中高端市场建立话语权，技术实现基于对用户体验的独特洞察 [9][15]

商业火箭行业概述 - 商业火箭本质是物流行业 核心需求来自卫星发射需求 目前全球低轨道卫星部署竞赛已形成 美国SpaceX星链计划已部署超7000颗卫星 中国三大星座计划(千帆 GW 鸿鹄-3)合计需部署3.8万颗 目前仅发射100余颗 [2] - 全球卫星发射市场测算规模达7600亿元 年均发射需求约500次 卫星5-7年更新周期带来持续补网需求 当前运力供给与需求存在巨大缺口 [3] - 美国市场SpaceX占据99%份额 中国市场竞争格局分散 技术起点相近 尚未出现垄断型企业 [3] 行业竞争要素 - 商业火箭四大核心诉求：运量大 可靠性高 排期灵活 成本低廉 当前全行业最关注成本优化 终极目标是实现可重复使用和成本降低 [3] - SpaceX已将发射成本降至1500美元/公斤(约1.08万元/公斤) 美国其他公司成本约2万美元/公斤 中国公司成本仍高于6万元/公斤 [4] - SpaceX成本优势来自三大创新：百吨级大运力火箭(降低单位成本) 不锈钢箭体(成本降10倍) 筷子回收技术(复用效率提升) 高频发射形成规模效应 [4] 中国商业火箭发展 - 行业面临价格高和产能低双重挑战 中国年发射量维持在60次 需通过技术创新突破产能瓶颈 不锈钢箭体等技术路线被视为弯道超车机会 [9] - 宇石空间采用与SpaceX相似技术路线(不锈钢火箭+液氧甲烷发动机+筷子回收) 已完成数千万元天使轮融资 计划2027年实现首飞 目标成本<3万元/公斤 [4][13] - 中国商业火箭追赶路径明确 预计10年内可追平美国水平 核心优势在于工业制造能力 不锈钢箭体和回收技术与中国制造业强项高度契合 [10] 宇石空间技术路线 - 选择不锈钢箭体原因：耐高温高压性能优于铝合金 可省去回收再点火环节 节省燃料提升运力 二子级回收可进一步降低防热成本 [6] - 采用液氧甲烷发动机优势：避免结焦积碳问题 延长使用寿命 降低维护频率 燃料成本低且燃烧稳定 [7] - 筷子回收技术经济性：节省4吨着陆腿重量 单次使用成本仅2万元(传统着陆腿60万元) 复用速度可达小时级(传统方式需20天) [8] 行业未来展望 - 商业火箭发展将推动太空基建发展 预计地球基建体系将在太空重构 行业可能衍生出太空工程机械等新业务形态 [12][13] - 宇石空间定位为太空基建服务商 短期目标实现10吨以上运力且成本<3万元/公斤 长期将拓展至太空基建全产业链 [11][12]

行业背景与市场机遇 - 商业火箭行业面临千亿级别市场规模和巨大运力缺口，星网集团和垣信卫星计划发射近三万颗卫星，为商业火箭公司提供十年难得一遇的机遇 [2][6] - 国内低轨卫星通信星座组网建设将于2024年下半年启动，需要一箭多星至少约7吨运力，小型固体火箭难以满足需求 [9] 公司技术与产品 - 宇石空间专注于大运力低成本快速复用液体火箭研发，采用不锈钢箭体结构+液氧甲烷动力+"筷子"捕获臂回收技术路线，目标是打造国内最低成本的大型液体可复用火箭 [3][6] - 不锈钢材料价格仅为铝合金的1/4，通过更薄材料和动力结构一体化设计，火箭结构重量与铝合金基本一致，显著降低火箭结构成本 [6] - 液氧甲烷发动机解决了液氧煤油发动机结焦和积碳问题，延长使用寿命并降低维护频率，更适合火箭重复使用 [7] - "筷子"捕获臂回收方案使火箭结构更简单、维护更容易，运载能力提升15%以上，成本更具优势 [7] - 核心产品AS-1号火箭直径4.2米，一次性运力15吨以上，回收运力10吨以上；一次性发射成本低至2万/千克，回收发射单价1万/千克，低于市场平均水平 [9] - AS-1号火箭能将一子级复用周期缩短至10天，远低于行业30天的平均水平 [9] 商业化布局与团队 - 公司采用"To B奠基、To G突破、To C蓄势"阶梯式发展策略：ToB市场为低轨卫星互联网星座企业提供"专车"发射服务，年均需约百枚火箭；ToG市场为国家工程项目提供解决方案；ToC市场是未来生态入口 [10] - 团队拥有全国首个实现不锈钢火箭技术路线的整建制团队，涵盖火箭总体、结构、动力、回收领域顶尖人才，创始人唐文博士拥有14年液体火箭动力及结构工作经验 [10] - 公司核心产品AS-1号火箭的二子级贮箱将于月底完成生产，年底前计划完成二子级静态点火、首飞箭一子级结构制造及"筷子"捕获系统地面验证试验 [11]