报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国经济整体表现低于预期，出口是亮点，但出口未来增速大概率回落，下半年中国经济要保持较快增长需要内需持续发力 [5][19] 各部分总结 固定资产投资 - 1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，低于市场预期的2.7%，1 - 6月为2.8% [2][6] - 1 - 7月广义基建投资同比增长7.3%，1 - 6月增长8.9%；狭义基建投资同比增长3.2%，1 - 6月增长4.6%；制造业投资同比增长6.2%，低于市场预期的7.2%，1 - 6月增长7.5%；房地产开发投资同比下降12.0%，低于市场预期的下降11.5%，1 - 6月下降11.2% [2][6] - 7月基建投资、制造业投资增速单月同比出现小幅负增长 [5][19] 房地产市场 - 1 - 7月新建商品房销售面积同比下降4.0%，1 - 6月下降3.5%；6月以来全国新房销售面积下滑速度加快 [3][8] - 7月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，连续4个月环比下降且降幅扩大；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅收窄，房地产销售价格仍在筑底 [3][8] - 7月房地产开发企业到位资金同比下降15.3%，降幅扩大；国内贷款来源同比下降4.7%，自筹资金同比下降15.9% [9] - 7月房屋新开工面积同比下降15.2%，竣工面积同比下降29.5%，同比降幅均扩大 [3][9] 工业与服务业 - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，略低于市场预期的5.8%，6月同比增长6.8% [4][10] - 7月全国服务业生产指数同比增长5.8%，低于6月的6.0% [4][19] 进出口贸易 - 7月中国以美元计价出口金额同比增长7.2%，超预期；进口同比增长4.1%，超预期；实现贸易顺差982.4亿美元 [4][11] - 1 - 7月出口金额累计同比增长6.1%，进口金额累计同比下降2.7% [4][11] - 7月中国出口东盟、欧盟、韩国、日本同比有不同程度增长，出口美国同比下降；出口前五大出口国家和地区之外同比增长13.5%，快于整体增速 [4][11] - 考虑抢出口和去年四季度高基数，中国出口增速接下来大概率回落 [4][12] 消费与就业 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，不及市场预期的4.9%，6月同比增长4.8% [4][15] - 7月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，与上年同月持平 [4][19]

宏观经济表现 - 7月社会消费品零售总额同比增速下滑至3.7%，低于预期的4.6%，主要受商品零售增速下降1.3个百分点至4.0%拖累[2] - 固定资产投资累计同比增速显著下滑1.2个百分点至1.6%，远低于市场预期的2.7%[3] - 工业生产总值同比增速下降1.1个百分点至5.7%，低于预期的6.0%[5] - 全国城镇调查失业率上升0.2个百分点至5.2%，高于预期的5.1%[5] 消费领域 - 汽车零售增速由6月的4.6%转为7月的-1.5%，家电和家具零售增速分别下滑3.7和8.1个百分点[2] - 服务消费保持韧性，服务零售累计增速微降0.1个百分点至5.2%，餐饮消费同比增速回升0.2个百分点至1.1%[2] - 第三批690亿元"以旧换新"支持资金在7月发放，计划10月发放第四批690亿元[12] 投资领域 - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-12.0%，弱于预期的-11.4%[3] - 基建投资（不含电力）同比增速大幅下滑1.4个百分点至3.2%[7] - 制造业投资增速下滑1.3个百分点至6.2%，部分因设备更新政策成效退坡[7] 政策动向 - 政府计划最快9月底推出0.5-1万亿元财政资金支持，相当于GDP的0.35%-0.7%[13] - 预计9月底可能降准50个基点及降息10-20个基点[13] - 雅鲁藏布江水电工程正式开工，总投资达1.2万亿元[7][13] - 育儿补贴政策2025年起实施，3岁以下婴幼儿每人每年补贴3600元，今年预算安排900亿元[10]

巴西主权计划政策 - 巴西政府启动300亿雷亚尔信贷支持计划以应对美国50%关税冲击[1] - 政策落地首日巴西主要股指Ibovespa下跌0.89%至136,687.32点[1] - 雷亚尔兑美元汇率下降0.28%至1美元兑5.4014雷亚尔[1] 美巴贸易关系动态 - 美国此前宣布征收关税但豁免约700种占巴西对美出口45%的产品[1] - 原定13日举行的巴美财长会谈被美方取消[1] - 市场持续关注两国谈判进展[1] 巴西经济应对策略 - 巴西在推动出口多元化同时力求稳定经济[1] - 政策旨在减轻美国关税措施带来的冲击[1] - 该计划自美方宣布征收关税以来即展开研究[1]

巴西主权计划核心措施 - 巴西政府划拨300亿雷亚尔（约55.6亿美元）信贷支持受美国关税影响企业，优先提供低息贷款并覆盖中小企业 [1] - 允许受损严重企业推迟缴纳联邦税款，延长原计划对美出口企业的退税期限以推动产品转销其他国家 [1] - 推动出口担保制度现代化，加强中高技术和绿色经济出口企业的担保力度，简化农产品和食品加工企业的公共采购程序 [1] 贸易多元化与就业保障 - 设立国家就业监测委员会跟踪受关税影响企业及供应链的就业情况，强化劳工权益保护和岗位稳定 [1] - 加强与欧盟、欧洲自由贸易联盟等非美贸易伙伴合作，过去三年已开辟397个新出口市场以减少对美依赖 [1] - 正与阿联酋、加拿大谈判，并与印度、越南保持对话以拓展出口渠道 [1] 对外协商与多边承诺 - 巴西政府重申与美国保持建设性对话并通过谈判解决分歧，维护两国企业、劳工和消费者权益 [2] - 通过参与世界贸易组织事务履行维护多边主义的承诺 [2]

泰铢汇率走势 - 泰铢本季度成为亚洲表现最佳货币 得益于与华盛顿关税协议[1] - 马来西亚银行预测泰铢年底升值至每美元31.5泰铢 美国银行预测升值至每美元31.0泰铢[1] - 周一当地货币兑美元汇率下跌0.1% 报每美元32.369泰铢[1] 资本市场表现 - 外国投资者对当地股票兴趣复苏 本地股票自6月低点反弹超过18%[1] - 基准SET指数成为本季度全球表现最佳指数之一[1] - 政治担忧缓解及央行降息预期支撑资本流入 使股市接近牛市[1] 贸易与经济增长 - 美国总统将泰国商品关税从36%降至19% 改善出口前景[1] - 财政部上调外国货物出口预估 提高今年增长预测[1] - 贸易紧张局势缓和支撑泰铢升值趋势[1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年8月4日 - 8月8日国盛基本面高频指数同比增幅扩大 利率债多空信号因子微升 各分项指标有不同表现 如生产方面工业生产高频指数同比增幅不变 总需求中商品房销售同比降幅不变 基建投资同比增幅扩大等 物价方面CPI和PPI月环比预测有变化 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为127.0点 前值126.9点 当周同比增加5.4点 前值增加5.3点 同比增幅扩大 利率债多空信号因子为4.7% 前值4.6% [1][9] 生产 - 工业生产高频指数为126.3 前值126.2 当周同比增加5.0点 前值增加5.0点 同比增幅不变 PTA开工率大幅下行 当周为75.9% 前值79.7% [1][9][13] 地产销售 - 商品房销售高频指数为43.4 前值43.6 当周同比下降6.4点 前值下降6.4点 同比降幅不变 30大中城市商品房成交面积为17.9万平方米 前值24.4万平方米 100大中城市成交土地溢价率为3.6% 前值9.0% [1][9][22] 基建投资 - 基建投资高频指数为120.1 前值120.0 当周同比增加4.8点 前值增加4.5点 同比增幅扩大 石油沥青开工率回落 当周为31.7% 前值33.1% [1][9][32] 出口 - 出口高频指数为143.8 前值143.9 当周同比增加3.1点 前值增加3.4点 同比增幅收窄 出口集装箱运价指数持续下行 CCFI指数为1201点 前值1232点 RJ/CRB指数为293.6点 前值301.9点 [1][9][39] 消费 - 消费高频指数为119.8 前值119.7 当周同比增加2.7点 前值增加2.6点 同比增幅扩大 日均电影票房持续回升 当周为24143万元 前值23068万元 [1][9][52] CPI - CPI月环比预测为0.2% 前值0.1% 蔬菜批发价持续上行 28种重点监测蔬菜平均批发价为4.6元/公斤 前值4.4元/公斤 [1][9][59] PPI - PPI月环比预测为0.2% 前值0.2% 动力煤价格持续回升 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为674元/吨 前值658元/吨 [1][9][65] 交运 - 交运高频指数为129.6 前值129.4 当周同比增加9.1点 前值增加9.0点 同比增幅扩大 客运量整体平稳 一线城市地铁客运量为3886万人次 前值3902万人次 [1][2][77] 库存 - 库存高频指数为161.1 前值161.1 当周同比增加9.1点 前值增加9.3点 同比增幅收窄 电解铝库存回升 当周为19.7万吨 前值18.1万吨 [2][85] 融资 - 融资高频指数为233.9 前值233.3 当周同比增加29.7点 前值增加29.7点 同比增幅不变 地方债融资持续回落 周内地方债净融资828亿元 前值2425亿元 [2][93]

出口表现分析 - 7月美元计价中国出口同比增速7 2%，高于前值5 9%，进口增速4 1%高于前值1 1%，环比出口增速-1 1%略低于季节性但高于2024年同期 [9] - 对东盟出口增速达16 6%，拉美7 7%，欧盟9 2%，其他地区19 3%，美国出口增速-21 7%呈现分化 [9] - 机电设备类产品表现强劲，消费电子因抢运透支增速回落，纺织品原料中间品修复，服装箱包等成品持续回落 [9] 短期驱动因素 - 7月出口超预期主因6月底启动的技术性抢运，赶在8月初关税落地前集中出货 [1][2] - 东盟和拉美出口韧性显著，与抢运逻辑相符，但按透支效应后续应逐步回落 [2] - 8月出口或现明显短暂回落，因7月下旬抢运退温叠加关税影响转口及基数抬升 [2] 中期结构性趋势 - 地缘风险推动全球产业备份和新兴国家产能转移，反而强化中国设备类资本品出口需求 [3] - 资本品出口韧性持续强于整体出口，与逆全球化趋势形成正相关关系 [3] - 产业关税对宏观影响加剧，需关注232关税豁免产品加征范围及东南亚转口监管落地情况 [2] 商品与区域结构 - 国别分化显著：东盟占比提升且增速维持高位，美国持续负增长 [9] - 商品结构呈现中间品修复（纺织品）、设备类走强，但消费电子和终端消费品疲软 [9]

文章核心观点 2025年第二季度中国经济在复杂的内外环境中展现出结构性调整与增长韧性并存的特点 全球关税博弈重塑贸易格局 国内政策以结构性再平衡、财政加力、货币协同为核心进行动态调整 经济结构正从投资驱动向创新与消费引领转型 长期面临人口老龄化、债务问题及全球供应链调整等多重挑战与机遇 [1][8] 全球关税博弈 - 美国对华关税自2024年底持续上调 峰值时累计增幅达145% 覆盖范围从钢铁、铝、汽车零部件扩展至半导体、医药等高技术产品 尽管经谈判回落 当前有效关税率仍达42% [2][19] - 中国出口格局呈现多元化趋势 2025年二季度对东盟出口占比接近30% 较2018年提升约8个百分点 而对美出口占比较峰值下降近10个百分点 [2] - 新能源汽车、光伏组件、锂电池等"新三样"产品出口保持强劲增长 成为对冲传统商品出口压力的重要力量 [2] - 全球供应链加速调整 中国对东盟、墨西哥等地制造业投资增加 但电子、机械等领域核心零部件供应地位仍较稳固 [3] 国内政策调整 - 财政政策聚焦风险化解与精准发力 启动规模达10万亿元的地方政府隐性债务置换计划 2025年预算赤字率提升至4% 新增政府债务规模较2024年增加2万亿元 [4] - 消费支持力度加大 相关补贴规模预计达400-600亿元 覆盖汽车以旧换新、家电下乡等领域 占GDP比重不足0.5% [4] - 货币政策保持灵活适度 通过下调存款准备金率、优化再贷款工具等方式引导信贷投向制造业、小微企业及科技创新领域 同时适度放松房贷利率和首付比例限制以助力房地产市场去库存 [4] - 政策在短期稳增长与长期调结构间动态平衡 经济数据好转时强调供给侧改革 增长压力加大时加强逆周期调节 [5] 经济结构转型 - 创新领域成为政策支持重点 国家层面设立600亿元人工智能产业基金 地方政府如北京、上海、深圳等地成立规模10-100亿元专项基金支持机器人、先进制造等领域发展 [6] - 2025年上半年工业机器人、太阳能电池、集成电路等高新技术产品产量同比增速均超过10% 显著高于传统工业品 [6] - 消费市场呈现总量回升、结构升级特点 服务消费占比持续提升 教育、医疗、文旅等领域支出增速快于商品消费 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重接近28% [6] - 房地产市场处于深度调整期 投资增速持续放缓 但保障房建设、城市更新成为新发力点 商品住宅市场更注重"以需定供" [7] 长期趋势 - 人口老龄化加速 劳动年龄人口占比持续下降 倒逼产业向自动化、智能化转型 高等教育人口占比不断提升为创新发展提供人才支撑 [8] - 债务问题仍为风险点 地方政府及部分企业债务规模较大 但债务以国内持有为主且储蓄率较高、外汇储备充足 为风险化解提供缓冲空间 [8] - 中美关系与全球供应链调整长期影响经济运行 2025年上半年对"一带一路"沿线国家进出口增速较整体高3个百分点 成为外贸增长重要引擎 [8]

经济指数表现 - 截至2025年8月3日，ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点[1] - ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1] - 7月30大中城市商品房销售面积同比回落18.6%，较6月的8.4%降幅扩大[1] 债券市场动态 - 债券增值税调整将推动资金增配非金融公司债等实体经济资产[1] - 8月8日起恢复对国债、地方债和金融债利息收入征收增值税[64] - 银行体系或出现资产端增配贷款等实体经济资产的切换[1] 行业数据变化 - 本周汽车全钢胎开工率61.08%，环比回落3.94个百分点[28] - 7月港口货物吞吐量保持韧性，同比有所改善[1] - 7月乘用车市场零售144.5万辆，同比回升9.0%[31] 政策动向 - 中央政治局会议要求用好结构性货币政策工具支持科技创新等领域[1] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[64] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年补贴3600元[64]

宏观经济指数 - 本周ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点[6] - 本周ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[6] - 7月ECI出口指数为50.23%，较6月回升0.03个百分点[7] 房地产市场 - 7月30大中城市商品房销售面积同比回落18.6%，较6月降幅扩大[7] - 7月百城新建住宅均价环比和同比延续改善，二手房以价换量[7] 工业生产 - 本周汽车全钢胎开工率为61.08%，环比回落3.94个百分点[14] - 本周PTA开工率为79.67%，环比回落1.09个百分点[14] - 本周钢厂高炉开工率为83.48%，环比持平[14] 消费市场 - 7月1-27日乘用车市场零售同比回升9.0%，新能源车同比回升15.0%[20] - 本周国内航班执飞率为91.87%，环比回升0.06个百分点[21] 债券市场 - 债券增值税调整或推动资金增配非金融公司债等实体经济资产[13] - 8月8日起对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税[46] 政策动态 - 中央政治局会议强调用好结构性货币政策工具支持科技创新等[46] - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[46]