核心观点 - 交换机是网络互联关键设备，数据中心建设推动需求增长，市场集中度高，AI 推动其向高速率发展，建议关注相关企业 [2][19] - 煤炭行业面临结构性过剩和外部约束，正从主体能源向调节性能源转型，电煤需求或见顶，煤价波动率收窄，坑口煤需求走强 [3][23] - 伊以冲突触发中东权力格局重构，全球资产反应钝化，权益市场分层响应与跨市场传导，地缘冲突不改变牛熊周期 [4][7] - 中国创新药凭借坚实产业基础成为全球中坚力量，在部分领域领先，有望实现国产替代 [8] - 金禾实业 2024 年业绩有变化，三氯蔗糖出口增长，项目投产和布局良好，上调未来归母净利润并维持“买入”评级 [10] - 万达电影深化“1+2+5”战略，各业务板块有发展规划，预测未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [15] 通信行业 - 交换机是网络互联关键设备，以太网交换机遵从 OSI 模型，数据中心建设推动其需求增长，白盒技术和 CPO 交换机有发展前景 [2][19] - 2024 年全球交换机前五厂商市场份额 69.60%，中国前五厂商市场份额 89.7%，代工市场分散且向中国大陆转移 [2][20] - 交换芯片是核心部件，全球以太网交换芯片市场规模增长，国产替代空间大，PHY 芯片领域欧美和中国台湾厂商领先 [20] - AI 大模型推动数据中心交换机升级扩容，800G 端口占比提升，RDMA 技术降低卡间通信时延 [2][21] - 建议关注盛科通信、裕太微等企业 [2][22] 煤炭开采行业 - 2015 年煤价下跌因总量过剩，2024 年产能集中度提高，安全高效煤矿增多，当前产能冗余有必要 [23] - 装机结构变化传导至煤炭需求端，煤炭向调峰调节性能源转型，需求总量或入平台期，出现季节性脉冲式采购 [23] - 坑口电厂占比提高，港口煤价和坑口煤价差或缩小，煤价处于低位周期或拉长，波动率收窄 [23][24][25] 海外与大类市场 - 伊以冲突引发原油和黄金价格上涨，但全球权益市场波动率、美元指数无大幅波动，资产定价锚点转向供需基本面和实际利率 [4][7] - 美国利益涉入深度决定权益市场波动烈度，港股跟随美股波动，长期 MSCI 指数回归基本面驱动 [7] 医药生物行业 - 创新药发展依赖产业基础、政策扶持和资本支持，中国创新药在主流产品、临床数量和 BD 交易等方面有成就 [8] - 中国创新药成为全球中坚力量，在新机制、新靶点赛道部分领先，有望在本土市场实现国产替代 [8] 化工行业 - 金禾实业 2024 年营收和归母净利润有变化，一季度业绩突出，三氯蔗糖出口保持两位数增长 [10] - 定远二期项目投产，拓展品类，降本项目开工，上调 2025 - 2027 年归母净利润并维持“买入”评级 [10] 海外市场（万达电影） - 万达电影深化“1+2+5”战略，聚焦两大市场，发力五大业务板块 [15] - 院线放映业务升级设备，计划 2026 年底完成五星级影城全激光影厅部署 [15] - 潮玩业务有全球 IP 矩阵和技术赋能，有望成增长新引擎，预测未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [15] 市场数据 - 上证综指收盘 3455.97，涨 1.04%；沪深 300 收盘 3960.07，涨 1.44%等 [5] - 申万行业指数展示各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [13][18] - 上一交易日部分行业表现有差异 [14]

特高压建设加速 - 全国电力统一大市场加速推进 特高压与背靠背项目作为电网互联互通关键 预计推进节奏加快在即 [1] - 年内有望核准5-6条特高压直流 3-4条特高压交流及5-6个背靠背项目 [1] - "十五五"期间年均有望开工6-7条特高压 核心设备商有望持续迎来订单大年 [1] AI与科技投资机遇 - 中长期重视"AI+出海+卫星"核心标的投资机会 海外AI核心方向包括光模块&光器件、液冷等领域 [2] - 国产算力线如国产服务器 交换机 AIDC、液冷等方向核心标的建议关注 [2] - 海风行业国内加速复苏 海外出海具备良好机遇 推荐海缆龙头厂商 [2] - 卫星互联网产业国内动态进展呈现 看好后续产业受催化拉动 [2] 白酒行业复苏预期 - 春节旺季白酒行业整体动销同比降幅有一定程度收窄 [3] - 若需求逐步企稳 考虑到2024年基数效应 预计2025年三季度开始白酒公司业绩表现有望出现改善 [3] - 头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等提升股东回报 增厚投资安全边际 [3] - 后续消费刺激政策和宏观经济复苏预期延续 维持对头部名酒企业的配置建议 [3]

核心观点 - 国内头部科技企业加速AI大模型及商业化创新探索，资本开支进入新一轮上行周期 [1][4] - DeepSeek引发全球对"中国AI"能力认知重构，带动国内投资浪潮 [5][7] - 海外AI投资持续高景气，北美Top4 CSP厂商2024年资本开支同比增长63% [12][14] - 国内CSP及运营商数据中心投资2025年有望达5000亿元，2027年或超6000亿元 [4][28] - 服务器、交换机、光模块等IT硬件供应商将显著受益 [19][24] 国内AI发展现状 - DeepSeek-R1性能对标GPT-o1且成本更低，APP发布6周累计下载量突破4000万次 [5] - 字节豆包大模型日均tokens调用量达4万亿个，较发布时增长33倍 [8] - 腾讯微信接入DeepSeek-R1大模型，阿里通义千问嵌入国行iPhone系统 [8] - 45%央企已完成DeepSeek模型部署 [5] - 阿里未来三年云计算&AI基础设施投入将超过去十年总和（约3366亿元） [16] 海外AI投资动态 - 北美Top4 CSP厂商2024年资本开支2503亿美元，同比增长63% [12] - 2025年资本开支指引：谷歌750亿美元(+68%)、Meta 600-650亿美元(+51-75%) [12] - OpenAI星际之门项目计划5年内投资5000亿美元，苹果宣布4年5000亿美元投资计划 [14][15] - 4Q24北美Top4 CSP资本开支796亿美元，环比增长23%，同比增76% [12] 国内资本开支趋势 - 2025年国内CSP数据中心投资预计4046亿元，同比+79% [28] - 三大运营商2024年算力网络投资合计976亿元，移动/电信/联通分别475/180/未披露 [27] - 阿里4Q24资本开支318亿元，环比+82% [17] - 字节跳动2024年服务器采购开支约80亿美元，居国内首位 [16] - 预计2025年国内数通服务器市场空间2632亿元，交换机189亿元，光模块227亿元 [30] 受益硬件领域 - 服务器：2023年中国市场325亿美元，2024年AI服务器同比+87%至190亿美元 [21] - 光模块：向1.6T速率升级，2025年国内CSP市场空间227亿元 [24][30] - 交换机：国内CR3超80%，2025年以太网交换机市场空间189亿元 [25][30] - IT硬件占数据中心投资50-70%，AI数据中心占比更高 [19] - 服务器厂商浪潮/新华三/超聚变1-3Q24市占率分别为25%/11%/9% [21]