纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 债市行情特点 - 策略选择困难，短端票息选择空间压缩，长端交易主线不明显，机构多采用票据策略，拉久期机构少，短端受资金价格限制下行空间有限，长端交易难度大[1][2] - 收益率曲线总体走平，呈牛平形态，长端波动小、交易空间狭窄[1][3] 债市策略荒表现 - 收益率曲线走平，持券待涨有机会但需阶段性止盈，长端难抉择，有放弃拉久期和积极布局久期两种方向[3][4] 未来债市行情结论 - 收益率曲线可能维持偏平或略微走平，也可能回到偏陡状态修复[5] - 微观上流动性回归稳定，机构投资亏损后逐步修复；宏观上外部冲击和货币宽松政策带来阶段性机会；短期调控以广义财政加降准组合为主[6] 债券市场走势及政策影响 - 政策取向是短期内核心矛盾，市场对货币宽松预期压缩，降准降息时间点未明确，广义财政政策发力未超预期，对货币政策配合及降息紧迫性预期弱，MLF操作净投放被部分解读为降准替代待观察[7] 政治局工作会议政策方向 - 国内政策对冲外部不确定性，二季度财政政策显著发力不现实，政府债券发行计划确定，扩总需求靠结构性货币政策和新型政策性金融工具，关注其宽松效果[8] MLF与买断式回购关系及影响 - 今年2月后两者进入相对平衡状态，5月后买断式回购到期规模增大，增量难度增加，需综合考虑质押式回购情况，关注具体实施[9][10] 市场对央行降息或降准预期 - 市场认为近期降息概率低，倾向优先降准，对未来实际降息时间点持谨慎态度[11] MLF和满额回购在货币政策中作用 - 需综合分析MLF和满额回购，但它们对降准只是部分替代，降准有强宽松信号意义，二季度降准期待高[12] 短端国债估值及调整空间 - 短端国债估值合理，与资金价格挂钩有调整空间，一年期国债调整会压缩期限利差对长端有压力，但风险不大，二季度银行负债问题缓解，短期内收益率曲线不会明显调整[14] 降准对收益率曲线及资金价格影响 - 无降准资金也不会明显收紧，有降准流动性更平稳，短端是债市稳定重要基础[15] 应对策略荒及宏观趋势影响 - 策略荒是短期应对，中长期宏观趋势对债市有利，短端稳定且收益率曲线偏平是好情景，仅降准无宽松政策长端有止盈压力，对长端需谨慎[16][17] 未来交易节奏及策略选择建议 - 近期无降息交易节奏不利，易出现熊陡走势或长端止盈，降准无明确宽松政策性价比低，短端有降准更安全平稳，长端行情需短端率先下行，应关注短端积累票息，淡化长端交易[18] 信用债市场投资机会 - 信用债市场有左侧投资机会，三到五年期限信用债性价比高，超长期限信用债表现弱、抗跌属性不足[19][20] 值得关注的信用债品种 - 二级资本债抗跌属性良好，收益率有空间，十年期AAA - 及AA + 评级品种表现稳定[21] 上周活跃成交情况及对市场情绪影响 - 上周活跃成交有波动性，市场情绪谨慎，买盘意愿不强，超长期限折价成交占比提高，需关注活跃交易数据判断市场调整或反弹迹象[22][23] 上周普通信用债特别是城投债市场表现 - 中等久期城投债成交活跃，部分投资者达到配置盘心理预期逆势入场，有一定配置价值[24] 超长期限信用债近期市场表现 - 成交不佳，收益率处于2.3 - 2.4区间，可供选择资产范围有限，银行理财配置需求因监管趋严更谨慎[25] 对未来不同期限信用债看法 - 看好3至5年期限信用债，超长期限品种建议考虑二永（永续票据）[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周一到五年国债跌幅基本在4个基点以内，同期限3A和AA + 级中票跌幅大致相当，10年期国开债和国债跌幅分别为1.1和1.5个基点，30年期约为2.3个基点，同期限3A和AA + 级中短票以及城投类超长信用债跌幅显著更大[19][20] - 两A级别的一到五年期二永类二级资本券跌幅在0.6至4.6个基点之间，十年期AAA - 及AA + 评级二永类二级资本券仅有1.9至2.0个基点左右的小幅下滑[21] - 上周低于估值成交仅周二买盘力量显著加强，当天低于估值成交占比接近100%且集中在四至九年久期内，其他几天低于估值成交占比均低于20%，平均成交久期退回三年以内，超长期限折价成交占比一至三天内超50%，后两天回落至20% - 30%，折价幅度多在3个基点以内[22][23] - 中等久期城投债低于估值成交幅度在5至10基点之间[24]

纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场震荡成因**：对基本面担忧限制利率上升空间，贸易冲突使经济前景不确定性增加，4月高频数据显示经济环比放缓、内需回落，如EMNI比3月降10个百分点、BCI降4.6个百分点、新房销售比去年同期低20 - 30个百分点、二手房销售回落；货币政策未及时宽松约束利率下行，实际扮演配合或被动角色，未有效拉动需求[1][2] - **市场走势及突破方向**：未来市场更可能向下突破，利率向上突破概率小；4月央行接受一季度宽松流动性环境使资金价格下降，短端压力缓解减轻长端压力；政治局会议显示二季度政府专项供给和信用扩张压力有限，未出台大规模刺激政策，窄幅震荡或持续[1][3] - **投资策略调整**：关注短端和长端国债利差收窄投资机会，资金价格下降和存单利差正常可增加短国债配置；二季度财政扩张和债券发力压力有限，关注信用债投资机会；密切关注央行动态应对潜在流动性变化[1][5] - **特别国债和专项债发行影响**：假定二季度发行超长期和补充银行资本金5000亿特别国债、95%专项债上半年发行，二季度专项政府债券净融资约4.4万亿，比一季度多但增量有限，且可能无法完成75%发行节奏；信贷投放节奏放缓，政府债券供给压力有限，债券市场调整风险小[6] - **物价变化对利率影响**：中美贸易冲突加剧及国内基本面放缓使工业品价格指数下跌，预计4月PPI环比和同比跌幅显著扩大，同比跌幅2.8% - 2.9%，CPI受油价下跌影响涨幅收窄或跌幅增加；物价下行压力上升导致名义利率下降[1][7] - **中美贸易冲突影响**：中美贸易冲突加剧影响滞后，目前高频数据未单边大幅下跌，预计5月基本面数据更明确体现影响并导致利率向下突破[8] - **市场策略调整**：采用哑铃型配置策略，配置一年左右存单和信用债以及10年期以上长端国债，性价比更高；长端国债收益率向上突破空间有限、向下突破概率大；保持中等水平以上仓位，今年十年期国债收益率可能降至1.4%左右[1][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 中国经济放缓对全球经济产生约1.5% - 2%的冲击；预计今年一季度信贷投放仍占全年50%以上；2025年4月初至10日间工业品价格指数环比跌幅约7% - 8%，工业品生产资料价格指数明显低于去年同期[1][6][7]

天津发行10年期一般债地方债，规模38.8000亿元，发行利率1.8300%，边际倍数1.67倍，倍数预期 1.79。 ...

内蒙古发行10年期一般债地方债，规模250.9531亿元，发行利率1.8900%，边际倍数2.37倍，倍数预期 1.79。 ...

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **投资策略** - 震荡市况下积极折价券操作和高性价比策略可带来收益，如关注30年期2,502新券相对弱势，规避或赚取利差提升组合收益[1][2] - 短端债券不算贵，一年存单利率隐含资金水平约1.77%，有一定价值，信用价值高于利率价值，但需关注资金面不确定性及央行政策转向[1][3] - 长端债券投资需关注央行政策动向及宏观经济指标判断长端利率走势，短端资金宽松时可考虑长久期策略获取更高收益[1][4] - 国债期货价格较贵，做多考虑灵活性和杠杆效应，优先选择TL合约，可做对冲性策略如拿两年信用空两年国债期货，也可考虑做陡曲线策略[1][20][21] - **利率走势** - 当前债券利率曲线平坦，短期内利率大幅下行可能性小，10年国债利率可能在1.6% - 1.7%之间震荡，资金宽松或使10年国债利率下行至1.55%附近[1][5][6] - **财政部国债发行影响** - 后续超长期特别国债发行将提高超长期债券供给，压缩地方债与国债利差，影响30年国债期货表现，需关注30年与10年利差[1][8] - **具体债券表现及建议** - 2,502债券近期表现不佳，未来性价比可能低，建议持有者择机换仓，关注特国06与2,502利差变化及流动性减弱风险[1][10] - 本周4月24日首发的30年特别国债预计规模最大、流动性最好、主力券时间最长，利率比现有活跃券低3个基点以内有较强性价比[11] - 今年20年特别国债流动性欠佳，地方债吸引力更强，建议标配[12][13] - 十年国家开发银行205与210利差已走阔至2 - 3个基点，利差扩大需210成为主力券，预计5月底或6月初才有可能，此前建议用250,205交易[14][15] - 10年期国开债优先考虑205，30年期国债可选230,023短期交易，10年国债240,017从赔率角度可选择，关注10年农发债250,410，利率约1.82%，性价比较强[16][17] - 4月24日发行的30年特别国债25特国02有较强价值，组合规模低的投资者可按子弹型策略配4 - 5年老国开债[18] - 中短端利率债机会源于资金宽松和收益率曲线变陡，关注5年利率债优先推荐国债，参与4 - 5年老国开债，短端关注23农发清发04和23农发09[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 普通30年国债预计11月和12月续发2,502债券[9] - 特国06与2,502利差目前约 - 3个基点，未来2,502存量规模减少可能致流动性减弱，利差扩大[10] - 去年9月底开始特国04与特国06利差从3 - 4个基点扩至约10个基点，30年非活跃券与活跃券利差为10个基点[10] - 目前30年与10年活跃券（特国06和新券2,502）利差约23个基点，中债估值约25个基点，去年二季度特别国债发行时利差曾扩至28个基点左右[8] - 210存量规模约1000多亿，十年国开债存量规模达2000亿 - 2500亿才可能成主力券[15] - 拿两年信用空两年国债期货目前票息约2.7%[20]

境外机构参与中国债券市场情况 - 截至2025年4月15日共有1160家境外机构进入中国债券市场覆盖70多个国家地区的主权类和商业类机构 [1] - 境外机构持有中国债券总量达4 5万亿元较2024年末持仓量增加2700多亿元 [1] - 境外机构累计发行熊猫债规模超过9500亿元 [1] 中国债券市场发展现状 - 中国债券市场总规模达183万亿元人民币位居全球第二 [1] - 境外机构普遍看好中国债券市场并积极参与人民币债券投融资业务 [1] 债券市场开放政策 - 中国央行会同各方推进债券市场对外开放推动内地与全球债券市场互联互通 [1] - 推动人民币债券成为离岸市场合格担保品持续优化投融资环境 [1]

行情跟踪 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.13%报120.040，10年期主力合约涨0.15%报109.135，5年期主力合约涨0.10%报106.39，2年期主力合约涨0.02%报102.562 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债"25国开05"收益率下行1.25BP报1.6925%，10年期国债"25附息国债04"收益率下行2BPs报1.635%，30年期国债"24特别国债06"收益率下行0.25BP报1.8525% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.55%，报417.68点，成交金额492.25亿元，京源转债、欧通转债跌幅居前，分别跌7.59%、6.96%，太能转债、恒锋转债涨幅居前，分别涨9.45%、6.89% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.22BP报3.8407%，10年期美债收益率跌4.09BPs报4.3311%，30年期美债收益率跌3.74BPs报4.7727% [3] - 日债收益率普遍下行，10年期日债收益率下行8.8BPs至1.288%，3年期和5年期日债收益率分别走低4.7BPs和5.6BPs [3] - 欧元区市场10年期法债收益率涨2.2BPs报3.291%，10年期德债收益率涨2.3BPs报2.530%，10年期英债收益率跌1.6BP报4.646% [3] 一级市场 - 财政部2期国债中标收益率均低于中债估值，91天、182天期国债加权中标收益率分别为1.3522%、1.3832%，全场倍数分别为3.43、2.55 [4] - 农发行3期金融债中标收益率多数低于中债估值，1.0932年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.4540%、1.7330%、1.7754%，全场倍数分别为3.21、5.51、3.41 [4] 资金面 - 央行单日净回笼144亿元，开展1045亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日1189亿元逆回购到期 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行0.7BP报1.708%，7天期上行0.1BP报1.696%，1个月期下行0.4BP报1.772% [5] 机构观点 - 国泰海通证券建议从久期策略向票息策略切换，关注长端信用债、二永债、政金债等具有票息凸点特征的品种 [7] - 华泰固收认为二季度国内关注重点在于外需冲击以及就业压力，内需政策会积极对冲 [7] - 中信建投指出美债利率大幅上行主要由于美债遭遇大量抛售，短期内美债利率中枢或上移，宽幅震荡 [7]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 资金面情况及变化 - 近期政府债发行缴款规模大，四月是纳税大月，资金面有压力，但货币政策偏宽松，央行可能高流动性投放，二季度资金压力大，短期资金利率维持平衡，未来资金面波动致债券利率调整可考虑买入[2] - 二季度资金中枢预计比一季度宽松，政府债发行压力大、银行负债缺乏使降准概率升高，降准先行市场资金利率或下降，降息可能在二季度出现但滞后于降准，大量流动性投放或OMO降息会使市场资金利率下降[6] 债券利率走势及投资策略 - 上周后半周短端品种因资金宽松表现强，长端无空间可做陡峭化交易，目前资金面宽松不明显有小幅波动，近期利率中枢可能下移，互换利率下行比利率债大，利用互换期权或做策略可考虑此特征[4] - 短端债券定价基本反映当前资金水平，未来资金宽松短端利率有下行空间，适合持有到期策略，中短久期组合可选利率敏感品种；长端债券下行空间有限，依赖市场流动性宽松和政策预期提升，投资策略应关注流动性变化和政策预期对长端收益率曲线的影响[3][7] - 若市场预期利率中枢降至1.5%左右，短端债券有15 - 20个基点下行空间，十年期国债利率向1.5%靠拢，建议适度调整后买入[3][9] - 不建议追涨，应在调整时考虑买入，判断收益率曲线陡峭式下行时，规模小的组合可集中购买三五年优质品种，规模大的应保持均衡配置[3][10] 影响市场利率走势的因素 影响市场利率走势的关键因素包括流动性状况（降准、OMO）、政策预期以及国内外经济环境变化等宏观经济指标[3][8] 持仓成本测算 持仓成本测算需综合考虑买卖角度，通过实时盈亏数据观察机构盈亏情况，有助于判断当前利率是否超涨或超跌，为投资决策提供参考[3][12][13] 不同债券品种分析 - 地方债：自去年11月初以来30年地方债与30年国债利差高位震荡，未来市场情绪好转、国债供给量增加可能压缩利差，投资地方债承担国债利率下行和利差压缩风险敞口，利差大时可持有，无法对冲应卖掉流动性不好的品种[14][15] - 国开债：十年期国开券205和210利差零左右或略微倒挂，210性价比高；十年期老券利差有压缩空间，不建议当前加仓，新券2,504存量规模大表现强劲，与部分券有拉扩空间，240,017有赔率；三十年期国开投资关注长期收益及市场预期变化[16][17][18] - 国债：30年期国债2,502上周续发后总存量约1,170亿元，二季度无续发计划，发行超长期特别国债可能被忽视，与特国06利差基本为零，未来倒挂可能加深[20] 不同期限债券性价比及策略 - 交易角度优先选230,023，特506备选；十年期活跃券选国开债，如240,017；赔率角度选国开的210和240,017；提成角度选八年左右的2,312和2,318，五到六年的20新发01和200,210[21] - 五年期活跃券考虑250,203和250,003，4到5年国开债性价比强，长端选流动性好的个券交易推荐240,208和25.503，后续优先考虑250,203[22] 国债期货及信用债投资 - 国债期货偏贵现象存在，参与无风险套利策略可实现稳健收益，持有信用债与卖空国债期货结合可提高回报[23] - 认为短时间内两年期限信用债能快速下行可单边持有，无法判断走势则持有并卖空国债期货，做多国债期货推荐30年的国债期货[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对于流动性差的品种，应提前左侧买入并左侧卖出，行情好时也需注意，判断债券空间不够应及时卖出，如上周一债市快速下跌应卖出优化组合体验[11] - 过去一个月基金公司买卖十年国债持仓成本约为1.73，二月和三月浮亏接近20个基点，目前盈利十几个基点[12]

文章核心观点 债市周一偏强整理，国债期货主力收盘涨跌不一，长端品种表现略优，银行间现券收益率多数小幅下行；公开市场单日净回笼505亿元，资金利率走势分化；机构认为曲线斜率逐步恢复，收益率有望震荡下行，存单利率可能进一步下降 [1] 行情跟踪 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.26%报119.97，10年期主力合约涨0.05%报109.04，5年期主力合约跌0.04%报106.365，2年期主力合约跌0.06%报102.59 [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动后小幅下行，10年期国开债“25国开05”收益率下行0.5BP报1.6925%，10年期国债“25附息国债04”收益率下行0.25BP报1.6525% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.18%，报421.67点，成交金额683.49亿元；中旗转债等涨幅居前，姚记转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场4月11日美债收益率集体收涨，2年期涨8.76BPs报3.9558%，3年期涨9.8BPs报4.0123%等 [3] - 亚洲市场日本20年期国债收益率升至2.435%，30年期跃升12BPs至2.845% [3] - 欧元区市场4月11日10年期德债等收益率有跌有涨，10年期英债收益率涨10.5BPs报4.751% [3] 一级市场 - 财政部2期国债中标收益率低于中债估值，1年、3年期加权中标收益率分别为1.37%、1.4261% [4] - 农发行3期金融债中标收益率低于中债估值，182天、3年、5年期中标收益率分别为1.4060%、1.59%、1.6399% [4] 资金面 - 4月14日央行开展430亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日935亿元逆回购到期，单日净回笼505亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行3.5BPs报1.644%，7天期上行4.6BPs报1.665%等 [5] 机构观点 - 国泰固收认为存单与长债利差倒挂幅度收窄，长债利率调整风险有限，建议保持中性以上仓位 [7] - 华泰固收建议多看少动，关注特朗普政府关税谈判、新财政预算及美联储举措等 [7] - 中信建投认为本轮美债利率大幅上行因美债抛售，短期内中枢或上移且宽幅震荡 [7]

周一（4月14日）亚盘时段，现货黄金窄幅上涨，截至发稿金价暂报3240.60美元/盎司，涨幅0.11%，今 日开盘于3236.26美元/盎司，最高上探3243.36美元/盎司，最低触及3213.15美元/盎司。 【要闻速递】 美国国债市场上周经历历史性抛售潮，10年期美债收益率单周涨幅创2001年以来新高（收于 4.478%），30年期收益率周涨幅为1987年之最。贸易政策反复引发保证金追缴与基差交易平仓，加剧 债市流动性危机。 LPL Financial首席策略师Lawrence Gillum称此为"完美风暴"，主权基金、机构投资者与散户同步抛售债 券，迫使资金寻求黄金等低相关性资产避险。债市波动与股市回调形成共振，进一步凸显黄金的避险优 势。 一项新的调查显示，绝大多数美国人担心今年会失业。My Perfect Resume发布调查显示，美国工人对工 作保障、经济不稳定和工作场所压力的担忧日益增长。 美联储卡什卡利在周日表示，由总统特朗普的贸易战带来的经济衰退前景会否出现，将取决于是否 能"迅速解决"与主要贸易伙伴之间的不确定性。 【黄金走势分析】 FXStreet分析师Christian Borjon ...