白银价格表现 - 9月22日SHFE白银盘中最高涨幅4% 收盘涨幅3.81% 年内涨幅36.27% 报价10317元/千克 [1] - 伦敦银现涨幅1.4% 报价43.68美元/盎司 年内涨幅超51% [1] - 白银年内51%涨幅超过黄金41%涨幅10个百分点 [1] 贵金属板块表现 - A股贵金属行业板块单日涨幅6.18% 领先其他板块 [1] - 湖南白银 中金黄金 晓程科技三只个股涨幅超9% [1] - 其余8只贵金属个股涨幅均超3% [1] 金银比价分析 - 当前金银比85:1 处于历史高位区间 [2] - 历史长期中值55:1至60:1 2011年牛市曾跌破30:1 [2] - 高比值表明白银处于历史性低估状态 [2] 白银上涨驱动因素 - 与黄金共有的金融属性和避险属性推动上涨 [2] - 工业属性特别是太阳能电池等清洁能源需求增加 [3] - 白银市场面临连续第五年供应短缺 [3] 资金流向与库存 - 白银ETF持仓量8月实现连续第七个月增长 [3] - 伦敦市场可自由流通白银库存持续下降 [3] - 供应紧张局面助推白银涨幅超越黄金 [3] 美联储政策影响 - 9月18日美联储降息25基点符合预期 [3] - 未来继续降息趋势不变 驱动贵金属牛市核心因素未改变 [3] - 实际利率中期向下 金价回调幅度有限 [3] 价格展望 - 国际白银有望冲击50美元/盎司历史高位 [3] - 国内白银预计冲破11500元/千克至12000元/千克区间 [3] - 黄金稳步上涨背景下白银将迎来主升浪行情 [3]

核心观点 - 建筑行业2025H1营收与盈利阶段性承压 但政策托底下修复动能逐步累积 专项债额度落地及稳投资政策发力有望打开盈利修复空间[2][6] - 煤炭行业供给收缩趋势明确 8月原煤产量同比连续2个月负增长 "查超产"政策驱动供需格局改善 动力煤价格中枢有望站上700元/吨盈亏线[16][17][19] - 贵金属板块受益于美联储降息及央行增储需求 金价持续上行 紫金黄金招股有望带动板块估值重估[31][32][35] - 文旅消费呈现强劲势能 2025H1国内居民出游人次同比+20.6% 国庆假期预订数据亮眼 政策助力服务消费扩容[2][12] - 传媒行业聚焦大单品游戏迭代与AI应用落地 《三角洲行动》登顶iOS畅销榜 文化科技产业政策延续高景气度[4][21][22] 建筑行业表现 - 2025H1申万建筑板块营收3.97万亿元 同比下降6.02% 归母净利润915亿元 同比下降6.60% 但营收与净利增速差较2024H1收窄[2][6] - 盈利能力小幅承压 毛利率10.02%(-0.16pct) 净利率2.87%(-0.04pct) 年化ROE降至3.43%(-0.44pct) 期间费用率升至5.70%[7] - 现金流指标边际改善 经营活动现金净流出4970.35亿元 同比少流出202.92亿元 收现比与付现比分别提升6.53pct和7.59pct[7] - 子行业分化显著 钢结构营收逆势增2.02% 装修装饰/地方建企/专业工程营收降幅超14% 园林板块利润同比+43.68%(低基数效应)[8] - 建筑央企订单稳健增长 2025H1九大央企新签订单合计7.79万亿元(+0.17%) 境外订单同比+16.35% 中国建筑等龙头2025年PE约5倍[9] 煤炭供需格局 - 供给端持续收缩 2025年8月全国原煤产量39049.7万吨 同比-3.2% 连续2个月负增长 山西产量同比-6.7% 新疆同比-10.5%[16][17] - 进口煤连续6个月同比下降 8月煤及褐煤进口4274万吨(-6.7%) 1-8月累计进口29994万吨(-12.2%) 价格倒挂抑制进口需求[18] - 政策驱动供需再平衡 7月国家能源局"查超产"通知加速供给收缩 7月动力煤缺口达4663万吨(近10年同期最大) 全年供需盈余缩窄至4967万吨[17][19] - 价格中枢有望上移 动力煤北方港口价格或脱离600-700元/吨成本区间 站上700元/吨盈亏线 行业进入政策主导的新时期[19] 贵金属市场动态 - 金银价格持续上涨 近两周伦敦现货黄金涨1.91%至3663.15美元/盎司 白银涨3.66%至42.24美元/盎司 沪金持仓量增2.24%[31] - 降息交易提供核心动能 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 点阵图显示年内预计再降息两次 美国8月非农就业仅增2.2万人远低预期[32] - 央行增储支撑长期需求 2024年全球黄金需求4974吨(+1.5%)创历史新高 中国央行连续10个月增持 8月末黄金储备7402万盎司(+6万盎司)[34] - 紫金黄金招股带动板块估值 全球发售3.49亿股 发行价71.59港元 截至2024年底黄金储量全球第九 产量全球第十一[35] 文旅消费趋势 - 2025H1国内居民出游人次32.85亿(+20.6%) 出游花费3.15万亿元(+15.2%) 2024年全年出游56.2亿人次(+14.8%) 花费5.8万亿元(+17.1%)[12] - 国庆假期预订数据强劲 境内酒店搜索热度同比+40% 机票搜索热度同比+30% 商务部等9部门联合印发扩大服务消费政策措施[2][12] - 北交所旅游相关标的包括科达自控 美亚科技 泰鹏智能 太湖雪 柏星龙等 本周消费服务股市值涨跌幅中值-2.46%[2][13] 传媒与游戏产业 - 头部游戏表现亮眼 《三角洲行动》登顶iOS畅销榜 Steam同时在线人数达22.6万历史新高 《超自然行动组》更新玩法强化流水稳健性[4][21] - AI应用加速落地 关注大厂超级APPAI化进度及CAPEX投入 垂直场景AI产品渗透率提升 潮玩赛道聚焦新IP孵化与价值培育[4][22] - 电影市场热度延续 《731》累计票房超10亿元 单日票房突破4.5亿元 十一档期定档《三国的星空》等多部影片[24] - 电视剧行业政策利好 国家广电总局实施"内容焕新计划" 优化剧集管理政策 鼓励微短剧进入电视播出[24] 投资主线与标的 - 建筑板块聚焦红利与转型主线 高分红低估值标的如江河集团(股息率6.6%) 四川路桥 转型方向关注新能源与数字化[9][10] - 煤炭板块重点推荐高股息动力煤龙头 中煤能源 中国神华 陕西煤业 关注兖矿能源(高弹性)[19] - 贵金属组合覆盖紫金黄金国际 山东黄金 招金矿业 赤峰黄金等[36] - 传媒游戏关注腾讯控股 网易 恺英网络 巨人网络 完美世界等[23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 风偏高位叠加旺季预期支撑商品或偏稳运行 短期贵金属易涨难跌 有色、黑色或偏稳运行 油价震荡偏弱 化工、农产品或震荡运行 [2] 行情回顾 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 黑色板块领涨2.27% 能化上涨1.42% 贵金属、农产品和有色分别下跌0.8%、0.78%和0.66% [2][7] - 涨幅居前品种为焦煤、焦炭和玻璃 涨幅分别为7.65%、6.95%和3.05% 跌幅较大品种为生猪、豆粕和锡 跌幅分别为3.24%、2.11%和1.89% [2][7] - 商品市场20日平均波动率回升 各板块品种均以升波为主 全市场规模小幅缩减 仅黑色和农产品板块资金表现为净流入 [2][7] 各板块展望 贵金属 - 市场对本次降息充分计价 利多出尽后板块有所回调 上周五新任美联储理事米兰鸽派发言驱动板块再次反弹 短期或继续维持易涨难跌走势 [2] 有色 - 美联储降息兑现后前期多头情绪有所降温 不过重启降息短期仍形成利好支撑 国内终端旺季信号不明显 库存拐点仍未出现 但节前补库对需求有一定提振 宏观情绪偏暖叠加基本面预期改善 板块短期或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需有所回暖 产量继续回落 库存小幅下降 钢厂近两周有节前补库诉求 铁水产量高位小幅增加 不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 关注唐山等地环保限产推进情况 [3] - 原材料方面 铁矿港口库存有所去化 短期没有明显累库压力 双焦库存累增 不过查超产背景下焦煤进一步释放产能可能性较低 节前基本面有支撑 板块跟随政策预期波动 [3] 能源 - 油价上周冲高回落 美联储降息25bp并未形成超预期利好 石油消费旺季过后供需宽松矛盾将逐渐放大 抵消了降息带来的积极影响 地缘因素或对供应有阶段性扰动 但溢价空间愈发受限 特朗普表示要进一步压低油价来结束俄乌冲突 也对市场情绪有所影响 短期油价或震荡偏弱 [3] 化工 - 聚酯方面 织造负荷小幅下降 长丝持续累库 目前涤丝价格处于低位 节前下游有备货预期 不过成本支撑偏弱 短期产业链或震荡运行 [4] - 建材品种来看 玻璃和PVC延续高供应弱需求格局 下游开工环比改善 关注节前是否有补库需求 [4] 农产品 - 美豆实际出口需求表现差 且中美通话并未提及农产品贸易问题 美豆出现下跌 海外棕榈油高频数据显示9月上半月出口数据存在分歧 环比涨跌不一 供应端预计环比下降 短期国内油脂油料供应偏宽松 或震荡运行 [4] 商品基金概况 | 商品ETF | 净值 | 周收益率 | 规模(亿元) | 份额变动 | 成交量 | 成交量变动 | 标的 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 前海开源黄金ETF | 7.8845 | -0.46% | 620.22 | 1.17% | 323,799,619 | -1.51% | Au99.99 | | 天弘上海金ETF | 8.2305 | -0.65% | 12.61 | 0.20% | 4,282,000 | 38.73% | 上海金 | | 嘉实上海金ETF | 7.9819 | -0.66% | 7.12 | 5.69% | 4,801,400 | 263.30% | 上海金 | | 南方上海金ETF | 8.2433 | -0.65% | 8.92 | -0.18% | 7,505,149 | 91.83% | 上海金 | | 易方达黄金ETF | 8.2662 | 4.99% | 246.40 | -6.06% | 71,636,000 | -5.71% | Au99.99 | | 博时黄金ETF | 7.8986 | -0.45% | 279.95 | -0.47% | 134,346,500 | 70.15% | Au99.99 | | 广发上海金ETF | 8.2375 | -0.66% | 22.96 | 1.09% | 9,619,537 | 6.75% | 上海金 | | 工银黄金ETF | 7.9098 | -0.45% | 35.89 | 1.95% | 22,266,200 | 30.23% | Au99.99 | | 富国上海金ETF | 8.2482 | -0.65% | 36.48 | -0.02% | 12,998,903 | -3.09% | 上海金 | | 国泰黄金ETF | 7.8176 | -0.46% | 183.18 | 0.60% | 23,103,200 | -12.44% | Au99.99 | | 华夏黄金ETF | 7.9612 | -0.45% | 50.14 | 2.54% | 31,619,000 | -14.98% | Au99.99 | | 建信上海金ETF | 7.9202 | -0.65% | 19.38 | 1.24% | 5,201,638 | 47.86% | 上海金 | | 中银黄金 | 7.9181 | -0.65% | 18.00 | -0.79% | 5,469,800 | 95.57% | 上海金 | | 华安黄金易(ETF) | 7.9135 | -0.46% | 10.27 | -0.73% | 1,156,700 | -58.16% | Au99.99 | | 建信易盛郑商所能源化工期货ETF | 1.2937 | -0.12% | 10.68 | -0.96% | 94,140,100 | 4.62% | 易盛能化A | | 华夏饲料豆粕期货ETF | 1.9289 | -2.68% | 24.87 | 0.47% | 47,203,100 | -1.79% | 大商所豆粕期货价格指数 | | 大成有色金属期货ETF | 1.7143 | -0.83% | 16.35 | 11.06% | 77,793,400 | -44.52% | 上期有色金属指数 | | 国投瑞银白银期货(LOF) | 1.1421 | -0.23% | 23.97 | 0.00% | 152,838,779 | 17.72% | SHFE白银主力 | | 黄金ETF(合计) | - | - | 1,551.53 | -1.11% | 657,805,646 | 8.87% | - | | 商品ETF合计 | - | - | 1,627.41 | -0.50% | 1,029,781,025 | 1.73% | - | [41]

今日A股三大指数今日集体上涨。截至收盘，上证指数涨0.22%，深证成指涨0.67%，创业板指涨0.55%，北证50涨0.71%，科创50指数涨3.38%，全天成交 额21425亿元，较上日缩量2069亿元，超2100只个股飘红。板块题材上，贵金属、消费电子、半导体、液冷服务器板块涨幅居前；影视院线、旅游及酒 店、造纸、能源金属、白酒、农药板块则表现不佳。 值得注意的是，在上周四美联储降息靴子落地后，大盘一度创下了阶段性新高的3899.96点，距离3900点整数关口仅一步之遥，然而受大金融板块疲软的 拖累，市场于上周四午后出现了急剧跳水，大盘直接收出了一根日内振幅接近100点的放量大阴线，让很多投资者无所适从。而随后的上周五和今天，市 场连续两天缩量，似乎出现了暂时止跌的迹象。 大盘何时才会再度上攻3900点甚至4000点呢？相信这是很多投资者心中共同的疑问。 其次，短期内缺乏新的重大消息刺激。 上周之所以市场波动加剧，主要是因为重大事件较多，包括国内经济数据公布、中美新一轮谈判、美联储降息等等。而随着上周四美联储降息靴子的落 地，市场短期内已经缺乏新的重大事件催化。即便今日盘后的金融口新闻发布会备受市场关注， ...

市场整体表现 - 上证指数3828点 反映权重股稳定性和市场整体谨慎情绪[4][12] - 创业板指高波动 体现资金对中小盘成长股的博弈[4] - 深圳成指领涨 主要得益于科技成长板块强势表现[4] - 2175家上涨 3150家下跌 显示市场赚钱效应集中但多数个股未能跟随指数上涨[4][5] 板块表现分化 - 消费电子板块全线走强 受市场预期和国产替代推动[5] - 半导体与芯片表现突出[5] - 贵金属涨幅居前 受国际金价刺激[5] - 社会服务板块走低 包括餐饮旅游和影视院线 因国庆假期临近部分资金选择"利好兑现"提前离场[5] - 商贸零售和传媒板块走低[5] 资金流向 - 两市成交额12万亿元 下降8.7% 反映国庆节前资金趋于谨慎[7] - 成交额维持在2万亿以上 显示市场活跃度和资金参与度仍处较高水平[7] - 资金集中涌入消费电子 半导体 贵金属等少数热门板块 大部分板块成交清淡形成"缩量分化"格局[7] - 机构资金布局高景气赛道 流向有强劲业绩支撑和明确产业催化剂的科技领域[9] - 散户资金净流入当日下跌或涨幅较小个股 卖出强势涨停或大涨个股[8][9] 投资者行为调查 - 加仓比例26.8% 减仓比例20.4% 按兵不动比例52.8%[14] - 看涨下一交易日比例67.38% 看跌比例32.62%[16][17] - 平均仓位67.51%[19]

主要指数表现 - 上证指数收盘3828.58点 上涨0.22% 成交额9418亿元[1] - 深证成指收盘13157.97点 上涨0.67% 成交额11796.9亿元[1] - 创业板指收盘3107.89点 上涨0.55% 成交额5474.91亿元[1] - 科创50指数收盘1408.64点 上涨3.38% 成交额1142亿元[1] - 沪深两市合计成交21214.9亿元 较上一交易日减少2023亿元[1] 行业板块表现 - 电子 贵金属 计算机 机械设备 证券 汽车等行业涨幅靠前[2] - 存储芯片 苹果 AI手机 同步磁阻电机 算力 培育钻石等概念走势活跃[2] - 美容护理 商贸零售 食品饮料 建筑装饰 石油石化 银行 教育 建筑材料等行业跌幅居前[2] - 低碳冶金 影视 草甘膦 乳业 免税 净水 预制菜 冰雪经济等概念走势较弱[2] - 涨停个股主要集中在电子 化工 机械设备 汽车 计算机等行业[2] 个股涨跌情况 - 沪深两市合计2104只个股上涨 2951只个股下跌 平盘个股91只 停牌个股8只[2] - 不含当日上市新股 共有73只个股涨停 15只个股跌停[2] - 连续涨停天数大于或等于2天的个股有14只[5] - 天普股份14连板 *ST正平7连板 杭电股份5连板 云南旅游4连板[5] 资金流向分析 - 沪深两市主力资金净流出149.51亿元[6] - 创业板主力资金净流出99.42亿元 沪深300成份股主力资金净流出26亿元 科创板主力资金净流出20.83亿元[6] - 7个行业主力资金呈现净流入 电子行业净流入46.29亿元 银行净流入3.05亿元 非银金融净流入2.73亿元[6] - 24个行业主力资金呈现净流出 电力设备净流出31.43亿元 传媒净流出28.46亿元 医药生物净流出24.75亿元[6] 个股资金流向 - 2122只个股获主力资金净流入 92股净流入超1亿元[9] - 领益智造净流入17.33亿元 英维克净流入11.32亿元 山子高科净流入10.5亿元 立讯精密净流入9.47亿元[10] - 3021只个股被主力资金净卖出 114股净卖出超1亿元[11] - 胜宏科技净流出16.44亿元 新易盛净流出11.16亿元 欧菲光净流出9.67亿元 赣锋锂业净流出7.5亿元[12] 机构交易动向 - 机构席位资金合计净买入3494.77万元[14] - 机构净买入12只个股 净卖出16只个股[14] - 聚辰股份获机构净买入3.59亿元 芯原股份净买入2.73亿元 英维克净买入1.1亿元[15] - 立讯精密遭机构净卖出2.81亿元 众生药业净卖出2.25亿元[15]

融资计划 - 公司拟通过向不超过35名特定对象发行不超过2.28亿股（占发行前总股本30%）股票募集不超过12.91亿元资金 [1] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [1] - 募集资金将投向7个项目：贵金属功能材料国家重点实验室（募资4亿元/总投资5.61亿元）、贵金属新材料AI实验室（募资8400万元/总投资1.11亿元）、贵金属二次资源富集再生产业基地（募资1.7亿元/总投资5.84亿元）、贵金属二次资源绿色循环利用（募资1.3亿元/总投资3.6亿元）、贵金属合金功能材料精深加工及智能升级（募资8000万元/总投资4.1亿元）、铂抗癌药物原料药产业化（募资4000万元/总投资1.2亿元）及补充流动资金3.87亿元 [1] 业务构成 - 2025年上半年营业收入构成：贵金属再生资源材料占比36.21%、贵金属贸易占比35.17%、贵金属特种功能材料占比16.05%、贵金属前驱体材料占比8.65%、机动车催化净化器占比3.01% [2] 市值情况 - 公司当前市值达123亿元 [3]

公司董事会决议 - 公司第八届第十六次董事会会议于2025年9月22日召开 审议关于投资建设贵金属功能材料全国重点实验室平台建设项目的议案 [1] 公司财务结构 - 2025年1至6月贵金属再生资源材料收入占比36.21% 贵金属贸易收入占比35.17% 贵金属特种功能材料收入占比16.05% [1] - 贵金属前驱体材料收入占比8.65% 机动车催化净化器收入占比3.01% [1] 公司市值情况 - 公司当前市值为123亿元 [1]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过12.91亿元[1] 资金投向 - 募集资金扣除发行费用后拟投资于贵金属功能材料全国重点实验室平台建设项目[1] - 募集资金拟投资于贵金属新材料AI实验室建设项目[1] - 募集资金拟投资于贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目[1] - 募集资金拟投资于贵金属二次资源绿色循环利用项目[1] - 募集资金拟投资于贵金属合金功能新材料精深加工及智能升级产业化项目[1] - 募集资金拟投资于铂抗癌药物原料药产业化项目[1] - 募集资金拟用于补充流动资金[1]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 贵金属板块在FOMC降息25BP后出现调整 但调整后价格仍有支撑 保持多头走势 长期看好贵金属表现 建议继续超配贵金属 [4] - 铜价在FOMC会议后出现波动 但整体上行趋势未破 面临10000美金关键位置 有望继续上行突破 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [5] - 铝价聚焦金九银十下游消费情况 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2% 国庆假期临近或推动下游补库 开工率有望继续回升 [5] - 钴价因刚果金出口政策落地而继续上行 刚果金延长钴出口禁令至2025年10月15日 之后实施配额制度 2025年10-12月配额18125吨 26-27年总配额96600吨 较24年产量大幅下滑56% [6] - 锂价因宁德时代与龙蟠科技签订15.75万吨磷酸铁锂正极材料采购协议而上涨 合同总金额超60亿元人民币 反映下游需求持续景气 2026年锂电需求高增长确定性增加 [7] - 铀价因俄罗斯考虑限制铀出口而上涨 俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27% 实物投资基金SPUT持续进场 截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀） [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为-3.8% 排名第30 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.71% 钴上涨0.73% 碳酸锂上涨0.89% [21] 库存变化 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨 [29] 投资建议 - 建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [9]