报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新药、原料药、CXO表现较好，行业有望迎来企稳回升 [3][9] 各部分总结 二级市场表现 - 2023年至今医药指数震荡向下，显著跑输沪深300，但2025年以来上涨约0.18%，跑赢沪深300约4.35%，创新药和AI医疗细分赛道亮眼 [9][16] - 截至2025Q1，A股医药公司总市值为6.2万亿元，占A股总市值6.3%，板块市值占比较24Q4环比增加0.19pct，处于历史相对低位 [16] - 2024年初至今，化学制剂和化学原料药板块回调较小，生物制品和医疗服务板块回调较多；化学原料药和化学制剂板块估值较高，医药商业和中药估值较低 [23] - 医药生物行业估值近期略有回升，但仍处于近十年相对低位，截至2025年4月30日，申万医药板块整体PE估值为31.67X，在申万一级分类中排第12 [28] - 2025Q1公募基金持仓医药占比环比提升，全市场主动公募基金的医药重仓合计市值为1661亿元，占比9.97%，环比增长0.56pct [30] - 医药主题基金和非医药主动基金均重仓创新药，2025Q1持仓占比分别达55%和30% [44] - 2025Q1，医药主题基金持仓增加前五大个股为泽璟制药 - U、百济神州 - U等，减少前五大个股为华润三九、迈瑞医疗等；非医药主动基金持仓增加前五大个股为药明康德、百济神州 - U等，减少前五大个股为迈瑞医疗、人福医药等 [48] 资产配置 - 2025Q1公募基金持仓医药占比环比提升，非医药主动基金对医药持仓增加，医药主题基金持仓占比上升 [30][37] - 医药基金和非医药基金均首选重仓创新药，其次分别为CXO和医疗器械 [44] 医疗活动及医保情况 - 2024年诊疗人次复苏显著，1 - 8月总诊疗人次50.1亿人次，同比增长10.7%，全年总诊疗人次101.1亿人次，同比增长约6% [55] - 2024年医保支出增速超过收入增速，但结余稳步增长，当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元 [60] 宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿，同比基本持平，利润总额为3421亿元，同比下降1.1%；2025年一季度累计收入达5989亿，同比下滑2.2%，利润总额为845亿元，同比增长0.7% [8][65] 上市公司业绩 - 2024年453家医药公司营收2.46万亿元，同比下滑0.55%，归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025Q1营收6017亿元，同比下降5.3%，归母净利润505亿元，同比下降6.4% [3][71] - 2025Q1盈利能力有所下降，毛利率为31.29%，较2024Q1下降1.47pct，净利率为8.39%，较2024Q1下降0.1pct [87] - 2025Q1销售费用率为11.98%，较2024年同期下降0.53pct，管理费用率为5.02%，基本持平，研发费用率为3.89%，较2024年同期下降0.31pct [87] - 医药细分领域增速分化大，创新药表现亮眼，CXO和科研服务产业链25Q1触底回升，化药受集采影响增速放缓，医疗器械中医疗耗材增长稳健，原料药景气度高，生物制品和医疗服务下滑显著，药店有下行趋势 [89][90] 细分行业情况 创新药 - 2024年创新药公司营收475.3亿元，同比增长68.4%，主要因核心品种放量、新上市品种增量、出海授权增厚业绩；2025年一季度营收41.44亿元，排除影响后预计保持高速增长 [97] - 2024年总归母净利润 - 65.7亿元，同比大幅减亏，原因是收入加速增长、费用平缓渐增及百利天恒收到首付款 [97] - 2024年销售费用157.43亿元，同比增长26%，研发费用245.68亿元，同比增长5%，研发费用趋于平稳 [99] - 近年毛利率不断提高，从2020年的80.40%提升至2024年的85.69%；费用率逐渐下降，研发费用率从2020年的211.03%降至2024年的51.69%，销售费用率从2020年的68.16%降至2024年的33.12% [111] 化药 - 2024年化药公司营收3996.4亿元，同比增长0.73%，归母净利润322.5亿元，同比增长13.25%；2025Q1收入981.18亿元，同比下滑4.47%，归母净利润108.50亿元，同比持平 [121] - 2024年整体毛利率为50.95%，略有增加，归母净利率为8.07%，提升0.89pct；销售费用率为21.89%，较23年同期减少1.89pct，管理费用率为7.97%，提升0.11pct，研发费用率为8.03%，基本持平 [135] - 仿转创逻辑的创新药企表现较好，化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益 [139] 医疗器械 - 2024年医疗器械公司营收2215.1亿元，同比增长1.32%，归母净利润312.0亿元，同比下滑13.22%；25Q1收入517.0亿元，同比下滑4.89%，归母净利润89.0亿元，同比下滑10.90% [146] - 医疗设备2024年营收1016.0亿元，同比下滑1.09%，归母净利润168.4亿元，同比下滑16.83%；25Q1收入236.8亿元，同比下滑4.94%，归母净利润43.4亿元，同比下滑13.51%，25年有望迎来拐点 [161] - 体外诊断2024年营收444.4亿元，同比下滑5.01%，归母净利润48.7亿元，同比下滑36.61%；25Q1收入96.1亿元，同比下滑15.09%，归母净利润16.0亿元，同比下滑22.96%，预计下半年加速演绎进口替代 [185] 生物制品 - 血制品2024年营收241.8亿元，同比下滑1.4%，归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%；25Q1营收53.3亿元，同比增长2.9%，归母净利润14.0亿元，同比下滑15.7%，白蛋白周期向下或已见底 [3] - 疫苗公司2024年营收407.7亿元，同比下滑45.3%，归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%；25Q1营收47.9亿元，同比下降66.6%，归母净利润 - 2.4亿元，同比下滑113.7%，受宏观环境影响承压明显 [3] 中药 - 2024年营收3437.5亿元，同比下降4.1%，归母净利润302.9亿元，同比下降18.8%；2025Q1营收904.2亿元，同比下滑7.3%，归母净利润121.8亿元，同比下滑4.0% [3] - 细分领域结构性分化，品牌龙头和核心产品放量公司业绩增长，部分公司受单品渠道去库存及高基数影响业绩承压 [3] 原料药 - 2024年营收1225.8亿元，同比 + 7.9%，归母净利润126.8亿元，同比 + 38.33%；2025Q1营收306.6亿元，同比 + 0.34%，归母净利润46.7亿元，同比 + 39.8% [3] - 板块分化明显，高景气赛道如多肽链、VE/VA及纵向延伸原料药制剂一体化的个股业绩亮眼 [3] 医药商业 - 2024年营收10253.1亿元，同比增长0.8%，归母净利润160.5亿元，同比下滑13%；25Q1业绩增速环比改善，降幅收窄 [6] - 24Q4线下药店和医药流通营收、利润下滑，25Q1线下药店营收296.1亿元，同比 - 0.2%，归母净利润14.5亿元，同比 - 4.6%；医药流通营收2315.5亿元，同比 - 1.0%，归母净利润41.8亿元，同比 - 3.3% [6] 医疗服务 - 2024年营收776.6亿元，同比下滑2.0%，归母净利润35.7亿元，同比下滑39.5%；25Q1营收179.7亿元，同比下滑1.5%，归母净利润10.7亿元，同比增长13.4% [6] - 5家眼科公司2024年营收296.8亿元，同比增长1.1%，归母净利润36.8亿元，同比下滑15.7%；25Q1营收83.6亿元，同比增长14%，归母净利润12.6亿元，同比增长16.4%，因一季度高毛利业务需求较好 [6] CXO&科研服务上游 - 2024年营收966.2亿元，同比下降3.92%，归母净利润138.2亿元，同比下降25.6%；2025Q1营收239.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润51.1亿元，同比增长70.5% [6] - 科研上游持续低迷，CXO板块边际改善，CRO业绩亮眼，龙头韧性强，业绩持续高增 [6]

科思科技股份回购 - 拟使用自有资金3000万–5000万元回购股份，价格上限80元/股 [1] - 回购股份用途为股权激励、员工持股计划或注销减资 [1] - 回购期限为股东大会通过后12个月内 [1] - 公司主营电子信息装备研发、生产和销售，属军工电子行业 [1] 佳华科技股东减持 - 股东上海普纲拟减持不超过116万股（占总股本1.5%） [1] - 减持时间为2025年5月28日至8月25日 [1] - 公司主营智慧环保和智慧城市物联网解决方案，属IT服务行业 [1] 北汽蓝谷销量增长 - 子公司4月销量10327辆，累计销量38041辆同比增192.53% [2] - 公司主营纯电动乘用车及零部件，属电动乘用车行业 [2] 中航产融资产重组 - 拟转让中航西飞5.76%股份和中航机载0.47%股份，总价40.67亿元 [2] - 转让后不再直接持有两公司股份 [2] - 公司主营多元金融业务，属金融控股行业 [2][3] 海德股份管理层增持 - 22名高管拟增持不低于2073万元，其中11名核心高管增持不低于1460万元 [3] - 增持后6个月内不减持 [3] - 公司主营不良资产管理业务 [3] 大北农转基因进展 - 子公司转基因大豆产品获巴西种植许可，此前已获阿根廷和乌拉圭许可 [4] - 公司主营种业、饲料及生猪业务，属畜禽饲料行业 [4] 永安药业高管变动 - 实控人兼董事长陈勇被立案调查并实施留置 [4] - 公司主营牛磺酸和环氧乙烷生产，属原料药行业 [4] 特锐德国网中标 - 预中标1.26亿元国网项目，涉及组合电器和开关柜产品 [4] - 公司主营电网设备和充电网业务，属输变电设备行业 [4][5] 军信股份海外项目 - 孙公司签署吉尔吉斯垃圾处理项目协议，日处理规模2000吨 [5] - 拟2亿–3亿元回购股份用于员工激励，价格上限30.57元/股 [5] - 公司主营固废处理业务，属固废治理行业 [5][6][7] 美年健康股东减持 - 股东拟减持不超过1.17亿股（占总股本3%） [7] - 公司主营健康体检服务，属医疗服务行业 [7][8] 电投能源重大重组 - 拟收购国家电投集团内蒙古白音华煤电股权并停牌 [9] - 公司主营煤炭及新能源发电业务，属动力煤行业 [9][10] 通达股份国网中标 - 预中标2.07亿元国网项目，占2024年营收3.33% [10] - 公司主营电线电缆业务，属线缆部件行业 [10][11] 欣天科技股东减持 - 股东薛枫拟减持不超过580.41万股（占总股本3%） [11] - 公司主营通信射频器件，属通信终端及配件行业 [11][12] 汇洲智能股东增持 - 控股股东及高管拟增持2920万–5840万元 [12] - 公司主营高端装备制造及创投服务，属机床工具行业 [12][13] 中大力德资产出售 - 拟927.77万元转让柯泰克50%股权 [14] - 公司主营机械传动零部件，属金属制品行业 [14] 金力泰财报问题 - 因未按期披露年报及季报被停牌 [14] - 公司主营汽车涂料，属涂料油墨行业 [14][15] 楚环科技股东减持 - 股东拟减持不超过239.56万股（占总股本3%） [15] - 公司主营废气治理设备，属环保设备行业 [15][16] 桂林三金药物进展 - 控股孙公司BC006单抗新增肺纤维化适应症获批临床 [16] - 公司主营中成药及生物制剂，属中药行业 [16][17] 普利特电池订单 - 孙公司签订1GWh钠离子电池四年供应协议 [17] - 公司主营高分子材料及钠离子电池业务 [17] 大连电瓷国网中标 - 子公司预中标7100万元国网绝缘子订单 [18] - 公司主营输电绝缘子产品，属线缆部件行业 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 405家医药上市公司2024年销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为 -0.46%、 -6.73%、 -11.97%；2025Q1收入增长最快的细分领域为CXO、药店、医药流通 [2] - 62家中药上市公司2024年及2025Q1增速放缓，建议关注东阿阿胶、佐力药业等 [2] - 96家化学制剂公司2024年及2025Q1盈利增长，建议关注恒瑞医药、科伦药业等 [2] - 16家科研服务公司2025Q1环比改善，长期前景乐观，建议关注百普赛斯、奥浦迈等 [2] - 11家医疗服务上市公司2024年业绩承压，2025Q1增长提速，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科等 [2] - 97家医疗器械上市公司2024年及2025Q1业绩有降，建议关注惠泰医疗、联影医疗等 [2] - 54家生物药公司2024年及2025Q1部分板块净利润下滑，生物药业绩稳健增长 [3] - 22家CXO上市公司2025Q1开始修复，长期需求向上，看好相关平台型、龙头和创新企业 [3] - 50家原料药上市公司2025Q1需求企稳，盈利提升，GLP - 1多肽原料药企业有望受益 [3] - 7家药房上市公司2024年及2025Q1业绩有降，建议关注大参林、益丰药房等 [3] - 22家医药流通上市公司2024年及2025Q1业绩有降，建议关注九州通、上海医药 [3] 根据相关目录分别进行总结 医药行业 - 2023年受反腐影响，2024年见底回升保持平稳；2024年上市公司收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为 -0.46%、 -6.73%、 -11.97%；2025Q1同比下降，后续反腐力度减弱恢复力度将增加 [6][13][14] - 2025Q1净利率小幅上涨，研发费用同比小幅度减小，研发费用率24Q4达高位后25Q1回落 [18] - 2024Q4收入增长快的细分领域为CXO、医疗器械、医疗服务；利润下降小的为CXO、原料药、医疗器械；2025Q1收入增长快的为医疗服务、CXO、药店；利润增长快的为医疗服务、CXO、原料药 [22] 中药 - 62家上市公司2024年及2025Q1业绩承压，增速放缓，受经济、疾病、政策等因素影响 [24] - 东吴证券认为24年到25Q1消化高基数，二季度有望改善；上游中药材降价，成本减轻；消费回暖与政策利好；板块估值有性价比且分红居前；建议关注低估值高分红、强品牌力、中药创新药、改革效果值得期待的标的 [32] - 2024年毛利率、净利率下滑，2025Q1上升；24年销售费用率下滑，管理费用率下降，25Q1管理费用率回落；研发、财务费用率平稳 [34] 化学制剂 - 96家公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.2%、15.7%、27.4%；2025Q1增速分别为0.3%、5.8%、4.5%；建议关注恒瑞医药、科伦药业等 [37] - 2024年毛利率和归母净利率分别提升到51.3%和6.9%，2025Q1提升到53.3%和10.0%；2024年和2025Q1销售费用率持续下降，研发费用率2024年略有提升，2025Q1下降；管理、财务费用率平稳 [39][40][42] - 集采政策有望优化，创新药迎来收获期，带动盈利结构变化，创新药研发企业是业绩增长核心催化剂 [40] 科研服务 - 16家公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.56%、 -20.07%、 -16.19%；2025Q1增速分别为4.72%、9.09%、13.33%，环比改善，2025年投融资形势企稳复苏 [46] - 2024年毛利率与净利率处于低点，受新冠业务、投融资、宏观环境、地缘政治等影响；销售费用率有所控制；管理费用率大多股权激励费用同比出清；研发费用率保持增长 [52] - 高校科研经费稳定，医药投融资将回暖，2025Q1部分企业度过业绩拐点；长期来看市场扩容叠加国产替代，赛道成长逻辑不变，部分个股估值有吸引力 [52] 医疗服务 - 11家上市公司（剔除三方检测）2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.4%、 -12.8%、 -22.8%，受宏观、竞争、医保、高基数等影响增长放缓；2025Q1增速分别为6.51%、21.90%、12.19%，宏观等环境稳定，收入和利润增长提升 [65] - 2024年毛利率和净利率下降，2025Q1净利率回升；2025Q1销售费用率下降，管理费用率稳定且体现管控效率，财务费用率基本稳定，研发费用率稳中缓升 [66][70] - 看好医疗服务赛道，社会老龄化和健康意识提升使需求增长，政策和竞争催化下头部民营医院有望胜出 [66]

诺泰生物业务表现与战略布局 - 公司2024年营业收入16.25亿元，同比增长57.21%，净利润4.04亿元，同比增长148.19% [2] - 2024年海外收入占比超六成，达10.26亿元 [1][2] - 2025年一季度净利润增速达130.1% [2] - 公司多肽原料药产品涵盖司美格鲁肽原料药，原研厂家为诺和诺德 [2] - 多肽行业需求旺盛，优质产能稀缺，公司前瞻性布局产能 [2] 诺泰生物市场拓展策略 - 全球布局覆盖新兴市场，包括东南亚、南美、俄罗斯等 [2] - 已与全球多家客户签订战略合作协议，拓展拉美、中东等新兴市场 [2] - 通过灵活贸易安排降低影响因素 [2] - 采用客户弹性定价策略锁定利润率 [2] - 通过技术革新持续降本 [2] 美团医药健康业务动态 - 美团平台部分进口慢病用药搜索量显著增长，如辉瑞阿诺新日环比增长翻倍 [3] - 晖致旗下立普妥、络活喜搜索量突破年度月均峰值 [3] - 美团自营大药房覆盖1224个进口原研药产品 [3] - 平台启动多项举措确保进口药供给稳定、价格稳定 [3]

公司业务优势 - 公司是硝基咪唑类抗菌药物细分领域隐形冠军，产业链长、品种多，主要产品全球装置能力和市场份额排名第一，产品质量获认可，成本竞争优势明显 [2] - 公司通过技术壁垒构建、绿色合规升级、高端市场协同持续巩固竞争优势 [2][3] 产品数据 - 2024年公司六氟磷酸锂出货量约1万吨，创历史新高 [3] - 2024年公司取得磷酸西格列汀、塞来昔布、他达拉非化学原料药上市申请批准通知书和磷酸西格列汀片药品注册证 [4] - 2024年公司年产3000吨咪唑及其衍生物项目和年产400吨六氟磷酸钠项目建成投产并实现销售 [4] 业绩下滑原因 - 2024年度经营业绩大幅下降，受六氟磷酸锂和甲硝唑业务影响 [3] - 锂电池材料行业竞争加剧，六氟磷酸锂售价低位徘徊，参股公司产品相同致投资收益下降 [3] - 受国家集采和医保政策影响，医药终端竞争加剧，甲硝唑单位售价下降幅度大于单位成本下降幅度 [3] 应对措施 - 公司制订多维战略应对挑战，包括成本优化、技术突破、市场拓展 [3] 财务与市值管理 - 公司当前现金流充裕、财务结构稳健，有充足现金储备保障运营和投资计划 [4] - 公司目前不存在触及退市风险警示的情形 [4] - 公司重视市值管理，将其作为长期战略，致力于提升投资价值、维护投资者权益 [4] 采购策略 - 公司根据市场行情等因素调整采购计划，与供应商紧密合作，确保原材料供应稳定和成本可控 [3]

财务表现 - 2024年度公司归母净利润亏损约1.01亿元，营业总收入11.98亿元，同比小幅下滑，2025年一季度业绩仍亏损 [1] - 资产减值准备是亏损主因，2024年一次性计提1.45亿元资产减值，涉及存货跌价损失及合同履约成本减值损失 [1] - 研发投入创历史新高达1.39亿元，占营业收入比重11.59%，同比增长69.14%，短期内影响利润表现 [4] 核心产品与海外市场 - 头孢克洛原料药及中间体销售量分别同比增长28.24%及15.56%，马来酸曲美布汀原料药及中间体销售量同比增长13.36%，左氧氟沙星原料药销售量同比提升37.38% [2] - 海外收入同比增长11.55%至2.09亿元，厄多司坦、头孢克洛(酶法)、枸橼酸莫沙必利获得韩国注册证书，左氧氟沙星通过WHO PQ认证 [2][3] - WHO PQ认证有助于巩固左氧氟沙星全球市场竞争力，并为其他产品国际化认证积累经验 [3] 研发与战略布局 - 公司战略为"以原料药为中心，往前伸，向后延"，成立控股子公司杭州善泰搭建合成生物学技术研究平台 [4] - 可转债募资近7亿元用于江西工厂扩充中间体及原料药产能，台州三门新建制剂工厂构建原料药制剂一体化布局 [5] - 制剂工厂厂房已结顶，8个制剂品规上市许可申请获药监局受理，10余个品规计划报批，储备多个新品种 [6] 产能建设与未来展望 - 江西工厂和制剂工厂处于建设期，短期内影响业绩，但建成后有望带来新增长点 [5] - 资产减值出清经营风险，海外市场拓展成果显现，"前伸后延"战略逐步兑现，业务或有望穿越低谷 [6]

产品获批 - 公司收到国家药监局核准签发的原料药盐酸多巴酚丁胺《化学原料药上市申请批准通知书》[1] - 该原料药用于心血管疾病治疗 属于β受体激动剂 通过刺激心脏β1受体增强心肌收缩力 同时扩张周围血管降低心脏负荷[1] 市场竞争 - 目前国内生产厂商有浙江瑞新药业和上海紫源制药等[1] - 公司未能从公开渠道获得该产品的销售情况[1] 研发投入 - 公司在该原料药研发项目上累计研发投入约519 82万元[1] 业务影响 - 此次获得上市批准将丰富公司产品线 有助于拓展业务领域[1] - 不会对当前业绩产生重大影响[1]

核心观点 - 公司24年营收及利润增长良好，业绩整体符合预期，25Q1利润水平增长良好，业绩略超此前预期 [1] - 原料药保持稳健增长，心血管类、呼吸系统类及抗感染类表现良好，制剂业务放量，积极布局出海 [1] - 公司与华东师范大学合作布局AI小核酸药物发现 [1] - 公司盈利能力提升，费用控制良好 [1] - 未来关注司美25年增量，产能扩张推动原料药业务增长，制剂业务品类扩张及出海 [1] 财务表现 - 24年营收14.76亿，同比+16.89%，归母净利润3.55亿，同比+22.59%，扣非归母净利润3.51亿，同比+34.25% [2] - 25Q1营业收入4.02亿元，同比+19.78%，归母净利润1.19亿元，同比+45.30%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+37.51% [2] - 公司拟每10股送现金2.90元（含税），合计派发现金红利1.18亿元 [3] - 24Q4单季度营收3.87亿，同比+13.95%，归母净利润0.71亿，同比+24.84%，扣非归母净利润0.69亿，同比+4.26% [4] - 25Q1单季度营业收入环比增加3.76%，归母净利润环比增加68.20%，扣非归母净利润环比增加62.82% [4] 业务表现 - 24年原料药中间体业务收入11.4亿元，同比+7.73% [4] - 心血管类收入4.32亿元，同比+43.81% [4] - 呼吸系统类收入1.91亿元，同比+16.80% [4] - 抗感染类收入0.25亿元，同比+34.49% [4] - 女性健康类收入1.26亿元，同比-33.11% [4] - 制剂业务24年收入2.2亿元，同比+144.87% [5] - 地屈孕酮片已在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6,660家 [5] - 24年递交3个制剂在国内的上市申请，1个制剂在新加坡的注册，1个制剂在印度尼西亚的注册，1个制剂在沙特阿拉伯的注册 [5] 研发与合作 - 公司与华东师范大学签约共建AI小核酸药物发现联合实验室，针对代谢类疾病 [6] - 公司已完成首条FlexFactory小核酸商业化生产线建设 [6] 盈利能力与费用 - 24年毛利率58.56%（+2.64pct），净利率24.04%（+1.12pct） [7] - 24年销售费用率8.84%（+0.86pct），管理费用率11.53%（-1.91pct），研发费用率9.92%（-0.93pct），财务费用率-1.11%（+0.19pct） [7] - 24年经营活动产生的现金流量净额3.32亿元，同比-13.80% [7] 未来展望 - 原料药业务：年产308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂生产线项目（一期）部分生产线开始试运行 [8] - 年产300公斤司美格鲁肽原料药等生产线及其配套设施建设项目已完成工艺验证 [8] - 制剂业务：雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装上市申请已于2024年7月获受理 [8] - 恩扎卢胺片上市申请于2024年8月获受理 [8] - 多替拉韦钠片上市申请于2024年9月获受理 [8] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为17.91、21.25和25.95亿元，分别同比增长21.4%、18.6%和22.2% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.63、5.61和7.07亿元，分别同比增长30.5%、21.2%和26.1% [9] - 预测2025-2027年EPS分别为1.14元/股、1.38元/股和1.74元/股 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年国产PFA品牌有望进入商业化快车道，PFA将逐步取代传统射频与冷冻消融技术 [6][17] - 本周医药板块上涨1.16%，细分板块分化，医疗研发外包板块涨幅最大，疫苗板块跌幅最大 [7][18] - 各细分板块有不同的表现和投资机会，如医疗设备估值有上涨空间，医疗耗材关注特定方向标的，IVD看好新兴方向等 [25][28][29] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：强生公布PFA研究进展，2025年国产PFA品牌有望进入商业化快车道 - 强生在HRS2025会议公布三项PFA产品研究，展现出优异特性，如Omnypulse急性成功率100%等 [14][15] - 中国PFA市场规模预计2025年达13亿元，2032年突破163亿元，年复合增长率43.73% [17] - 6家国产品牌在国内获批，标志国产技术进入商业化快车道，推荐微电生理，受益标的有惠泰医疗 [6][17] 一周观点：本周医药板块上涨1.16%，细分板块分化 本周医药生物上涨1.16%，医疗研发外包板块涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pct，在31个子行业中排名第15位，2025年4月至今下跌3.71%，跑输沪深300指数0.44pct [18] - 医疗研发外包板块涨幅最大，上涨6.34%，疫苗板块跌幅最大，下跌3.78% [7][21] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周下跌0.22%，估值上涨空间大，建议布局，预计25Q2迎来采购高潮，部分厂家兑现红利，集采对头部厂家有利，看好国产替代和AI+影像/手术方向，受益标的有华大智造等 [25][26] - **医疗耗材**：本周下跌0.21%，关注一季报超预期等方向标的，推荐微电生理等，受益标的有惠泰医疗等 [28] - **IVD板块**：本周上涨1.52%，估值上涨空间大，建议布局，看好AI+辅助诊断等方向，受集采影响业绩承压，加关税促使国产替代提速，受益标的有诺唯赞等 [29][30] - **血液制品板块**：本周下跌3.26%，受一季报和关税预期影响，建议关注头部血制品公司，推荐派林生物等，受益标的有天坛生物等 [32] - **药店板块**：本周下滑2.63%，前期上涨后回调，25年龙头药店客流量、利润率有望提升，AI赋能增收降本，门诊统筹带来业绩增量，推荐益丰药房等，受益标的有老百姓等 [33][35][36] - **医疗服务**：本周医院板块下跌0.5%，大部分个股上涨，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，IVF有望受益，推荐新里程等，受益标的有爱尔眼科等 [37][38][39] - **中药板块**：本周下跌0.5%，近50%个股上涨，看好国企龙头整合、需求复苏和创新驱动等方向，推荐康臣药业等，受益标的有方盛制药等 [40] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨6.34%，关税及地缘影响缓和、龙头公司业绩改善推动上涨，行业进入上行周期，建议关注龙头标的，受益标的有药明康德等 [42][43]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年原料药一季度业绩披露接近尾声，整体原料药板块业绩呈边际企稳回升趋势 [1] - 2025年原料药品种价格有望保持平稳，出货量持续提升，整体板块或迎来恢复性回暖 [1] - 部分企业一季度业绩增长源于制剂品种放量，制剂一体化初期企业在2 - 3年内制剂业务放量对利润端贡献或较明显 [2] - 2025年初原料药企业新业务转型陆续进入收获期，如创新药、复杂制剂、新分子类型等方面 [3] 根据相关目录分别进行总结 原料药品种价格边际企稳 - 2024年原料药价格持续下降，2025Q1部分品种价格边际企稳，同比仍降但环比企稳甚至提升 [1] - 2024年板块以价换量，2025年有望进入价稳量增阶段 [1] 制剂一体化进程快速推进 - 天宇股份等企业一季度业绩增长部分源于制剂品种放量，路径为品种矩阵扩张、国采续约 [2] - 制剂年收入5亿元以下处于初期阶段的企业，2 - 3年内制剂业务放量对利润贡献或明显 [2] 新业务转型陆续进入收获期 - 传统原料药业务毛利率萎缩，新业务拓展是转型必经之路，创新业务需提前布局 [3] - 2025年初部分企业新业务进入收获期，如华海药业创新药、仙琚制药复杂制剂、奥锐特新分子类型 [3] 建议关注 - 原料药价格边际企稳关注天宇股份、九洲药业；制剂一体化进程快速推进关注天宇股份、美诺华；创新业务转型陆续进入收获期关注华海药业、奥锐特 [6]