濮耐转债基本情况 - 公司于2021年5月26日公开发行6,263,903张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额62,639.03万元，原A股股东享有优先配售权，余额通过深交所系统向社会公众发行 [1] - "濮耐转债"于2021年6月17日在深交所上市，债券代码"127035" [2] - 转股期为2021年12月1日至2026年5月25日，初始转股价格为4.43元/股 [2] - 转股价格经历四次调整：2022年7月7日调整为4.38元/股，2023年7月10日调整为4.32元/股，2024年6月20日调整为4.25元/股，2025年7月11日最终调整为4.20元/股 [2][3] 有条件赎回条款触发 - 赎回条款触发条件：公司股票连续30个交易日中至少15日收盘价不低于转股价130%，或未转股余额不足3,000万元 [3] - 2025年7月8日至7月28日期间，公司股票有15个交易日收盘价达到转股价130%（区间内因权益分派调整转股价，触发阈值为5.53元/股和5.46元/股） [4] 赎回实施安排 - 赎回价格确定为100.906元/张（含息含税），其中当期应计利息0.906元/张按票面利率3.8%和计息天数87天计算 [5] - 赎回对象为2025年8月20日收市后登记在册的全部持有人，赎回资金将于8月27日划转至持有人账户 [5][6] - 赎回程序包括7月29日披露公告、8月21日停止交易、8月20日为赎回登记日，完成后债券将摘牌 [5][6] 股东交易情况 - 赎回条件满足前6个月内，控股股东刘百宽持有50,800张债券未发生交易，霍素珍持有10,000张亦未交易 [6][7] - 公司未收到主要股东未来6个月内减持可转债的计划 [7] 转股操作细则 - 转股需通过托管券商申报，最小单位为1张（100元面值），转股后股份次交易日上市流通 [8] - 不足1股的余额将在转股后5个交易日内以现金兑付 [8] 决策程序 - 2025年7月28日公司第七届董事会第二次会议审议通过赎回议案，授权管理层执行后续操作 [8] - 保荐机构国泰海通认为赎回程序符合《可转换公司债券管理办法》及深交所相关规定 [8][9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钢铁行业、耐火材料行业、硅碳负极材料行业、AI芯片行业、AI应用行业 - 公司：北京利尔、联创领能、振亮（现名希望）、联创锂能 纪要提到的核心观点和论据 钢铁行业 - **产量情况**：2025年上半年粗钢产量超5亿吨，同比降约3%，预计全年超10亿吨，因国企承担社会责任及出口增长缓解国内需求下降压力，2024 - 2023年前十大客户中8家国企产量变化不超2%，2025年上半年出口同比增20% - 30% [2][6] - **结构调整影响**：耐火材料市场份额增加集中在精炼环节，特种钢和不锈钢生产增加耐材需求，弥补普通产品利润下降影响，表明钢铁企业进行结构调整以提高质量和利润率 [2][7][8] - **需求影响因素**：自2021年地产需求下降，汽车等行业增量不足以弥补，主要靠出口增长支撑整体产量 [2][8] 耐火材料行业 - **市场格局变化**：2025年上半年小型企业因供应问题失单，部分订单转移到大型企业，合同条款和价格或需调整以保供应链稳定 [2][9] - **价格与利润情况**：2024年钢厂亏损致耐材降价，氧化铝价格上涨使企业难执行合同，2025年一季度价格上涨，中等规模企业接近盈亏平衡线；预计2025年三四季度部分钢厂涨价，转包合同预计有10% - 15%增长，改善耐材企业经营环境；不锈钢用耐材价格高、利润好，虽价格有降但降幅小于普钢 [2][3][10][13][17] - **企业话语权**：行业竞争激烈，整体企业话语权低，特定领域如不锈钢用高附加值耐材有一定话语权 [16] - **付款周期**：过去部分钢铁企业付款周期不明确，现部分合同约定付款期限，政府推动按规定付款，预计明年更多合同明确付款期限 [18] 北京利尔 - **耐火材料业务**：主要服务钢铁行业，2024年行业利润不佳致企业降价，2025年一季度后随氧化铝价格正常和钢厂利润回升情况改善，对下半年及明年业绩展望乐观 [3] - **海外市场拓展**：2025年在重点客户取得突破，承包模式推向东南亚，直销模式推向欧洲、中东等地；目前海外收入和盈利占比小，增速预计超国内；计划到2030年收入至少翻两倍，达10 - 12亿，争取15亿；承包客户毛利率和净利率总体比国内好 [2][19][20][22][23] - **新业务布局** - **硅碳负极材料**：2024年参股联创领能，看好该赛道，计划深化合作或控股，生产基地预计年底投产，明年规模化量产 [2][4][24][25] - **AI芯片**：2025年参股振亮（现名希望），以财务性投资为主 [4] - **AI应用**：是重要布局方向，梳理内部需求、接触相关团队，但选合适项目难，看好行业前景并推进工作 [29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 联创锂能正在启动下一轮融资，产品已在台积电下单生产，预计年底前回片，今年预计收入2 - 3亿元，三代芯片研发扩充软件团队 [31] - 北京利尔2024年收到1000片芯片，2025年3月下单近2000片预计年底到货，6月又下单几千片交付不确定，正催促供应链和生产代工环节 [32]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：耐火材料行业、活性氧化镁行业 - 公司：濮耐股份、格林美、华友、青山、立勤、美国工厂 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略合作** - 濮耐股份与格林美签订战略合作协议，到2028年底前采购50万吨活性氧化镁，今年三季度开始批量交付，初步订单5000吨，四季度另两条生产线切换，年化产能达15万吨[4] - 合作价格基本长期锁定三年，每年根据市场情况讨论，重大变化可调整，且有窗口对其他客户供货[2][6] 2. **产能情况** - 活性氧化镁理论供应上限45万吨，目前青海5万吨、西藏6万吨，技改增6万吨，七八月份达17万吨，明年扩至30万吨，未来或达45 - 50万吨[2][8][9] - 美国工厂二季度盈利，后续订单和产能投放将贡献可观盈利[5][27][34] 3. **成本与效益** - 格林美采用氧化镁路线综合成本降10% - 15%，每吨金属镍降本7000 - 10000元，生产效率提30%，钴产量每吨增20多公斤，增收四五千元[2][10][12] - 大规模订单降低生产成本，体现在规模效应和固定成本摊薄，调整运输方式可省运费[2][18][21] 4. **市场与价格** - 国内耐火材料行业盈利低，政策执行或缓解供应商压力，下半年或明年价格可能回升[5][24][25] - 活性氧化镁目前定价偏低，未来可能根据市场和技术获益调整[10][11][23] 5. **竞争优势** - 活性氧化镁业务有资源优势、产能提升空间、潜在提价空间和成本下降空间[32] - 矿山法路径优于复配法，在单耗、成本、金属回收率方面表现更好[12][13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **非洲市场**：曾引入其他供应商效果不佳，回归主要供应商，物流和政治局势影响供应，将评估调整战略[15][28] 2. **西藏基地**：产能扩张按股权分配收益，工厂不对外销售，价格由总部定[30][31] 3. **资本合作**：与格林美战略合作协议中的“资本合作”指双方以联盟形式互相支持具体项目[22]

战略合作框架协议补充协议 - 公司与格林美签署补充协议 预计2028年12月31日前采购50万吨红土镍矿冶炼用沉淀剂产品 [3] - 推测活性氧化镁供应节奏为2025-2028年分别5/15/15/15万吨 [4] - 格林美印尼现有15万金吨镍/年产能（控股11万金吨 参股4万金吨）及5万吨高镍三元前驱体产能 [4] 活性氧化镁技术优势 - 公司产品可降低格林美湿法提镍冶炼成本10%-15% 显著提升印尼项目盈利能力 [5] - 镍价下行背景下湿法提镍企业降本需求增强 技术竞争力或吸引其他潜在客户合作 [5] 耐火材料主业复苏 - 钢铁行业"反内卷"政策推动落后产能退出 行业低价无序竞争受监管遏制 [7] - 钢铁客户盈利改善有望带动公司耐材业务结算价格及回款修复 [7]

报告核心观点 政策鼓励北交所并购，北交所应把握并购机遇，重点关注同一集团内优质资源整合、新质生产力行业外延并购、“强链补链”扩张版图式并购；近期东和新材收购鞍山富裕矿业 51%股权，使用并购贷款优化融资结构，该收购对公司有积极意义；此外还关注其他公司并购及相关公告情况 [1][10][18] 政策汇总及北交所并购新动态 - 2024 年起并购重组市场有诸多积极信号，政策推动审核机制优化，地方支持力度加大，交易设计创新多，鼓励跨境并购，沪深市场产业并购成主流 [10][11] - 北交所能把握并购机遇，支持先进制造业和现代服务业等企业，其并购特点是以强链补链为目标、现金并购为主要形式，趋势方向有三类 [17][18] - 截至 2025 年 7 月 25 日，北交所共发生 31 家次重要投资并购事件，近两周发生 1 起 [1][20] 东和新材并购鞍山富裕矿业 交易设计 - 东和新材拟现金收购鞍山富裕矿业 51%股权，交易金额 25530 万元，收购价格较评估价格折价率 88.26%，不构成重大资产重组 [2][24] - 评估采用折现现金流量法，富裕矿业总资产增值率为 379.17% [24] 看点启示 - 东和新材申请并购贷款支付部分款项，授信额度 15800 万元，不超并购价款 60%，期限不超 5 年，公司及相关方提供担保 [2][27] 收购公司概况 - 东和新材是菱镁资源综合利用高新技术企业，具备采矿等能力，但自有菱镁矿供给量占比低，收购可增强原材料资源控制 [31][40] - 2024 年辽宁菱镁矿山整治使原料价格上涨，公司毛利率下降，若原料安全保障有望受益 [38][40] 被收购公司概况 - 鞍山富裕矿业 2010 年取得探矿权，2024 年 4 月获《采矿许可证》，年产菱镁矿 50 万吨、滑石矿 3 万吨，采矿证符合续期条件 [44][45] - 菱镁矿属战略性非金属矿产，下游需求稳定，标的矿产储量大，具备资源稀缺性 [44] 业绩评估 - 按荣富矿业历史经营情况测算，鞍山富裕矿业未来净利润规模约 6700 万元/年，评估值对应市盈率约 8.47 倍，投资回收期 7.51 年 [3][46] 重要公告 - 绿亨科技收购的湖南湘妹子 2024 年度净利润 550.01 万元，较 2023 年增长 54.10%，酒泉庆和 2025 年签订合同较 2024 年同期增长 16.77% [4][48] - 华光源海拟投入不超 5600 万元建船，拟拆解 5 艘自有老旧船舶 [4][48]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 与格林美签署补充协议提升活性氧化镁产品需求确定性，看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性 [4] - 活性氧化镁可降低湿法提镍冶炼成本，后续或有其他潜在客户意向合作；公司耐材主业受益钢铁行业“反内卷”有望逐步修复 [3][4] 相关目录总结 事件 - 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年12月31日前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨 [1] 活性氧化镁供应节奏 - 推测2025/2026/2027/2028年活性氧化镁供应量分别为5/15/15/15万吨 [2] 活性氧化镁优势 - 能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，提升其盈利能力和全球竞争力，证明产品在湿法提镍领域的竞争力 [3] 耐材主业情况 - 近年来下游钢铁行业降本减产，公司国内耐材业务结算价格及回款承压；7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出，伴随钢铁客户盈利改善，耐材主业有望逐步修复 [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025-2027年归母净利预测为3.05/5.47/7.59亿元，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023-2027年营业收入分别为54.73/51.92/57.59/63.77/69.43亿元，增长率分别为10.88%、-5.13%、10.92%、10.74%、8.88% [5] - 2023-2027年归母净利润分别为2.48/1.35/3.05/5.47/7.59亿元，增长率分别为7.87%、-45.48%、125.48%、79.69%、38.77% [5] - 2023-2027年毛利率分别为19.9%、19.0%、21.6%、24.7%、26.4%；ROE（摊薄）分别为7.3%、4.0%、8.3%、13.3%、16.1% [13] - 2023-2027年资产负债率分别为57%、57%、56%、53%、50%；流动比率分别为1.74、1.45、1.53、1.66、1.82 [13]

中美战略差异 - 美国聚焦关税政策 特朗普团队对华加征最高145%关税导致美国企业承受823亿美元直接成本 美国铝业公司单季度因关税增加1.15亿美元生产成本[19] - 中国主导国际标准制定 通过ISO等国际组织输出"软治理" 2024年主导发布国际标准数量同比增长23%[21] 中国标准国际化进程 - 实现从技术跟随到规则引领的转变 耐火材料行业突破欧美垄断 武汉科技大学主导发布全球首个耐火材料高温力学性能国际标准ISO 22685[5][7] - 形成"技术研发—标准制定—产业应用"闭环 主导无人机感知避障标准ISO 15964 制冷压缩机领域两项国际标准填补20年空白[7][9] 合规管理标准内容 - 《有效性评价指南》建立可量化评估体系 涵盖合规目标实现度、风险控制有效性和文化培育成果等维度[12][14] - 《能力管理指南》聚焦合规人才建设 要求建立覆盖法律知识、风险识别和跨文化沟通的能力模型[12][16] 标准实施影响 - 为中小企业提供可操作合规路径 降低国际化门槛[18] - 帮助跨国企业统一评价标准 减少应对不同国家监管的成本[18] - 推动"合规即竞争力"理念 海尔集团通过ISO 37301认证获得海外市场ESG评级加分[11][18] 产业与标准协同效应 - 移动电源领域制定全球最严3C标准 推动中国充电宝企业占据全球70%市场份额[21] - 将锂电池安全要求纳入国际民航组织规范 特斯拉上海工厂依据中国主导电动汽车充电标准建设超充网络[21][23] - 华为5G专利纳入国际电信联盟标准 重塑全球技术治理权力结构[23] 战略实施体系 - 形成政府-企业-学界协同创新网络 国家市场监管总局统筹标准化工作 企业深度参与国际标准制定 高校提供技术支撑[25] - 在5G和新能源等领域实现"标准先行" 为产业升级争取战略主动[25] 全球治理理念输出 - 将"普惠包容"原则融入中非农业合作标准和东南亚交通网络建设规范[23] - 通过合规管理标准输出"以规则促发展 以标准谋共赢"的新型合作范式[27]

宏观 - 当前需求端整体表现稳定 但固定资产投资同比增速回落幅度较大 主要因高温天气 PPI同比下行及外部环境复杂多变导致市场主体投资决策更趋谨慎 [4] - 二季度经济数据呈现需求端稳定 投资端增速放缓格局 供需关系有所改善 与5-6月核心CPI同比稳定上涨趋势一致 [4] 房地产 - 2025H1光大核心30城住宅成交面积6737万㎡同比-5% 成交均价24968元/㎡同比+4% [5] - 核心15城二手住宅成交面积8006万㎡同比+13% 核心10城二手住宅成交均价24275元/㎡同比+0.5% 区域与城市分化加深 [5] 高通(QCOM.O) - 公司有望维持高端智能手机SoC和智能座舱SoC市场份额领先地位 PC SoC和智驾SoC市场份额或持续扩大 [6][7] - 布局AI智能眼镜 数据中心CPU业务 远期或成第二增长曲线 但受苹果自研基带芯片影响 FY2025-FY2027业绩增速放缓 [7] 科达制造(600499.SH) - 预计2025H1归母净利润7.00-7.90亿元 同比+54.03%-73.83% 二季度业绩稳中有升 [8] - 两个陶瓷厂6月投产 海外建材持续扩产升级 预计2025年末建陶产量突破2亿平 海外建材板块毛利率或稳中有升 [8] 濮耐股份(002225.SZ) - 2025H1归母净利6660-7990万元同比-49.99%至-40% 扣非净利5130-6460万元同比-47.53%至-33.92% [8] - 控股子公司翔晨镁业年产6万吨高效沉淀剂项目投产 湿法冶金用沉淀剂产能达11万吨/年 [8] 北方导航(600435.SH) - 2025H1预计归母净利润10500-12000万元同比扭亏 主因"十四五"末本部交付主要产品同比增加 [9] - 作为兵器集团导航控制核心企业 有望受益于产业链景气度提升 [9] 京东方A(000725.SZ) - 拟以48.49亿元收购彩虹光电30%股权 对应注册资本427418.10万元 [10][11] - 收购符合发展战略 有助于巩固竞争优势 强化行业影响力 提升整体业务竞争力 [11]

业绩预告分析 - 25H1归母净利6660-7990万元 同比下滑49 99%-40% [4] - 扣非归母净利5130-6460万元 同比下滑47 53%-33 92% [4] - Q2归母净利中值1838万元 同比下滑72 9% [5] 业绩下滑原因 - 活性氧化镁需求节奏扰动 Q2主要客户发货量不及预期 [5] - 国内耐材主业承压 钢铁客户需求疲软且承包结算价下行 [5] - 信用减值影响：1)东欧客户破产导致1866万元全额计提 2)非洲客户回款周期长致应收款项增加 [5] 产能建设进展 - 翔晨镁业6万吨高效沉淀剂项目投产 总投资3500万元 [4][6] - 新建回转窑系统及微粉生产线 7月下旬进行联动调试 [6][7] - 湿法冶金用高效沉淀剂总产能达11万吨/年 [4]

基础设施建设 - 五台县旧城区管网改造项目正在推进，涉及文昌路南段、迎宾路北段、台中路北段、西米市路中段等区域 [1] - 重点保障雄忻高铁、繁五高速、滹沱河供水等重大工程建设 [3] - 规划高铁片区综合交通枢纽项目，筹建旅游集散中心、体育中心、行浸式实景演艺等项目 [4] - 推动五台陆港铁路专用线连通忻河线，实现与国铁贯通，打造面向京津冀雄的重要物流枢纽 [4] 产业项目发展 - 实施"三个一百"招商工程，目标改造新建酒店和民宿70家以上，引进成立旅行社10家以上 [3] - 云海镁业二期项目预计四季度竣工试产，推动三期、四期项目签约落地 [3] - 昊业45万吨耐火材料、金川鸿泰20万吨镁基轻合金及深加工、240万吨低阶煤高温热解炉、6×10MW余热发电等项目开工建设 [3] - 推动西龙池二期抽水蓄能项目核准开工，争取华润100MW源网荷储一体化项目实施 [3] 农业与新能源 - 新建中药材标准化基地500亩，新认证"三品一标"8个以上 [4] - 五台山天域农业与山西杏花村汾酒厂合作生产"五台山藜麦酒"，形成种植、研发、生产、销售产业链 [4] - 泗阳村建成300kw村级地面光伏电站、238.25kw集体屋顶光伏电站、475.2kw个户屋顶光伏电站，光伏收益占村集体经济总收入56% [4][6] 文化旅游产业 - 将五台八大套、温氏空心澄泥砚、五台赛戏等73项非遗项目融入乡村文化旅游产业 [6] - 打造"文化+非遗+旅游+产业"乡村振兴新模式 [6] - 开工建设县城自来水厂、实验广场改造、瀛湖公园文旅夜游等项目 [4]