业绩表现 - 2026财年上半年营业额同比下降1.1%至389.86亿港元，为近五年同期最低[1][3] - 归母净利润为25.34亿港元，与上年基本持平[1] - 整体毛利率为30.5%，同比收窄0.9个百分点，其中中国内地业务毛利率同比下跌1.7个百分点至29.5%[4] 市场与销售趋势 - 中国内地市场同店销售增长2.6%，但门店净减少606家至5895个[1][6] - 定价首饰产品营业额同比增长9.3%，贡献总营业额的29.6%，其在内地市场零售值同比增长16.1%[5] - 计价黄金首饰零售值同比下降5.8%，反映消费模式从“以克计价”向“以件计价”转变[5] - 2025年上半年，10克以内的小克重黄金产品已占据金饰总销量的45%，较2023年提升8个百分点[5] 战略调整与渠道变化 - 公司通过关店优化渠道结构，报告期内新开57个零售点，重点布局高级商场与核心地段[6] - 内地新形象店增至6家，旨在通过差异化产品和高端体验提升门店产出[6] - 线上业务增长显著，内地电子商务零售值同比上升27.6%，占区域总零售值的7.1%[7] - 官方商城与抖音平台零售值按年增长超40%，直播渠道占线上零售额的17.6%[7] 产品策略与行业环境 - 公司加大IP联名产品布局，以吸引年轻客群[6] - 新增值税政策推动制造商和零售商更强调开发高附加值的精品系列[3][5] - 高附加值产品多采用“一口价”模式，毛利率空间优于传统“克重＋加工费”模式[5]

水贝市场黄金价格 - 11月26日11时15分投资金销售价格为每克964元 [1] - 11月26日11时15分首饰金销售价格为每克1097元 [1] - 11月26日11时15分投资金回收价格为每克930元 [1] 水贝市场铂金价格 - 11月26日11时15分铂金销售价格为每克389元 [1] - 11月26日11时15分铂金回收价格为每克328元 [1] 水贝市场白银价格 - 11月26日白银销售价格为每克15.4元 [1] - 11月26日白银回收价格为每克9.9元 [1]

黄金零售价格行情 - 2025年11月26日，各大品牌黄金零售价格上涨，周生生价格最高为1316元/克，菜百首饰价格最低为1280元/克 [1] - 投资金条价格在每克965至1004元区间，白银价格为11.87元/克 [1] - 多数品牌金店当日金价持平，例如老庙黄金、老凤祥黄金、潮宏基黄金价格均为1315元/克，周大福黄金价格为1312元/克 [6] 贵金属市场行情 - 国内黄金价格为每克941元，国际金价为4157美元/盎司，国际铂金价格为1574美元/盎司，国际钯金价格为1439美元/盎司，国际银价为52.16美元/盎司 [5] - 黄金回收价格为934元/克，铂金回收价格为337元/克，钯金回收价格为299元/克，白银回收价格为11.14元/克 [7] - 香港黄金行情暂报38523港元/港两，周大福、六福、周生生、谢瑞麟等品牌黄金饰品价格均有上涨，例如周大福价格为45880港币/两 [8] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息的预期概率从上周的30%飙升至80%，十年期美国国债收益率跌破4%大关 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席戴利均发表支持降息的言论，被市场解读为美联储主席鲍威尔的潜在政策信号 [1] - 核心PPI涨幅创下去年7月以来新低，预测9月核心PCE可能降至2.8%，为降息支持者提供依据 [2] 市场情绪与持仓 - 美债净多头头寸达到15年来的最高水平，显示投资者对降息前景信心强烈 [1] - 期货合约持仓量在三天内急剧增加，市场呈现"降息狂欢"景象 [1] - 尽管摩根士丹利和摩根大通等机构对降息必要性存疑，且通胀率仍高于2%目标，但市场多头情绪依然高涨 [1]

公司股价表现 - 公司股价在公布中期业绩后低开低走，一度下跌超过7.8%，午间收盘下跌7.48%，报14.1港元/股，总市值约1391亿港元 [2] 中期财务业绩 - 2026财年上半年实现营收389.9亿港元，同比下降约1.1%，低于市场预期的401.9亿港元 [2] - 上半年录得归母净利润25.3亿港元，同比微增0.16%，但低于预期的26.3亿港元 [2] - 期内经营溢利为68.23亿港元，同比增长0.7% [3] - 公司股东应占溢利同比小幅增长0.1% [3] 盈利能力与毛利率 - 集团毛利率维持在30%以上，处于历史较高水平 [3] - 业绩未达预期部分原因是已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌 [2] - 高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨支持了毛利率 [3] 市场销售表现 - 公司在中国内地及港澳市场的同店销售重拾增长 [3] - 中国内地直营零售点同店销售上升2.6%，加盟零售点同店销售增长4.8% [4] - 香港及澳门整体同店销售上升4.4%，其中香港同店销售上升1.8%，澳门增长13.7% [4] 门店策略与行业背景 - 公司继续在中国内地及澳门开设新形象店，这些高端门店的每月销售持续高于同区门店平均水平 [3] - 国际金价近期高位震荡，伦敦金价报4160.77美元/盎司，国内品牌黄金珠宝店金饰克价普遍超过1300元/克，周大福金价报1312元/克 [3] - 2025财年集团营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元，股东应占溢利减少9.0% [2]

行业概况与问题背景 - 作为国内最大的黄金珠宝交易集散地，水贝市场正成为非法分子利用黄金交易进行洗钱等犯罪活动的高发地[2] - 利用黄金“洗钱”的现象长期存在，而伴随“断卡行动”的推进及虚拟货币洗钱问题突出，黄金交易涉诈情况更显严峻[6] - 2025年第一季度，水贝商圈内涉黄金犯罪案件较去年同期上升23%，其中新型网络诈骗案件占比达41%[17] 商户遭遇的冻卡问题 - 水贝商户因收到涉诈资金导致银行卡、微信支付、支付宝等账户被冻结的情况相当普遍，2024年更是大规模出现[7][9] - 冻卡不仅影响涉案账户，因电信诈骗资金转移极快，执法机关为阻断资金流，常采取“一人多卡，全面冻结”的措施，导致商户名下其他银行卡及支付工具也被限制[5][13][14] - 冻卡触发因素主要包括：账户疑似用于诈骗或为诈骗分子过渡资金、账户资金疑似被他人诈骗、银行或支付机构主动管控，水贝商户多属第一种情况[12][13] 冻卡事件的具体案例 - 商户冯丰因一笔54004元的交易涉诈，导致5万元资金被冻结半年，且名下其他银行卡及微信支付一度被限制[3][4][5] - 商户陈晨在2023至2024年间两次遭遇冻卡，涉案资金分别为2000元和2万多元，涉及二级卡和三级卡冻结[7][8] - 2024年10月，贵金属交易平台“融通金”部分用户银行账户出现临时性限制，原因为有涉诈资金转入平台账号，该平台已在全国开设30家线下品牌店[10][11] 市场交易模式与风险敞口 - 水贝市场交易模式多样，公对公、公对私、跑腿代购等共存，且存在大量现金交易、私户转账收款、代收代付等基于信任的模式，给了洗钱分子可乘之机[21] - 商户通过快递寄送金饰、金条十分常见，但寄送交易存在风险，线下交易也可能遇到“专业跑腿”为洗钱链条购买黄金[20] - 对于大额交易（如2万元以上）需实名登记的规定，商户落实力度不一，部分商户未严格执行[19] 行业应对与防范措施 - 深圳市黄金珠宝首饰行业协会联合翠竹派出所建立“警协联动”机制，推动会员企业技防升级，开展“反诈防骗”专题培训[18] - 商户日常防范多依赖“刷经验”，例如通过客户行为模式（如询问方式、议价程度）主观判断风险，风控措施薄弱[22] - 法律人士建议，防范需从事前预防、事中应对、事后救济构建防火墙，包括严格推行实名交易、使用对公账户隔离风险、保留完整证据链等[26] 法律依据与执行挑战 - 根据《中华人民共和国反电信网络诈骗法》，银行及支付机构应对异常账户和可疑交易采取限制或中止业务等防范措施[23] - 当前反诈工作追求“快”和“广”，以快速冻结潜在风险账户为先，可能导致精准度不足，商户自证清白过程漫长且被动[25] - 反诈打击尚无法做到精准冻结，在断卡问题与保护营商环境之间不易兼顾，同时部分商户反诈意识不足或主动参与洗钱也加剧了问题[25]

公司股价与融资融券交易 - 11月25日公司股价微涨0.12%，成交额1.16亿元 [1] - 当日融资买入1034.78万元，融资偿还1439.87万元，融资净卖出405.09万元 [1] - 当前融资余额3.46亿元，占流通市值2.56%，低于近一年30%分位水平 [1] - 融券余量20.14万股，余额162.33万元，超过近一年50%分位水平 [1] 公司基本概况与业务构成 - 公司是国内专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型企业 [2] - 公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是黄金珠宝销售领域知名的中央企业 [2] - 主营业务收入构成为黄金产品98.83%，品牌使用费0.67%，管理服务费0.22%，其他业务0.15%，K金珠宝类产品0.13% [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入457.64亿元，同比减少1.74% [2] - 2025年1-9月公司归母净利润3.35亿元，同比减少55.08% [2] - A股上市后累计派现25.20亿元，近三年累计派现18.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数12.10万，较上期增加2.57% [2] - 人均流通股13882股，较上期减少2.51% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1758.66万股，较上期减少612.63万股 [3] - 黄金股ETF（517520）为新进第九大流通股东，持股966.81万股 [3]

文章核心观点 - 中国最大的黄金珠宝交易集散地深圳水贝市场正成为电信诈骗和洗钱活动的重灾区 商户因收到涉诈资金导致银行账户被冻结的情况日益普遍和严峻 对正常经营和生活造成严重影响 [1][4][9] 行业现状与问题 - 水贝市场因交易高频、大额且支持“一件批发价” 成为非法分子利用黄金洗钱的高发地 [4][7] - 利用黄金洗钱的现象长期存在 而“断卡行动”的推进和虚拟货币洗钱问题的突出 使黄金交易涉诈情况更加严峻 [4][6][7] - 2025年第一季度 水贝商圈内涉黄金犯罪案件较去年同期上升23% 其中新型网络诈骗案件占比达41% [14] - 冻卡问题不仅困扰中小商户 大型商户亦受波及 例如贵金属交易平台“融通金”在2024年10月因涉诈资金转入导致部分用户账户被临时冻结 [7][8] 冻卡现象与触发机制 - 商户账户被冻结多因账户疑似用于诈骗或为诈骗分子过渡资金 即收到了涉诈赃款 [9] - 一旦确认收到涉诈资金 公安机关会逐级冻结多层流经过涉诈资金的银行卡及微信支付、支付宝等资金账户 即采取“一人多卡 全面冻结”的措施 [10][11] - 触发冻结的具体情况包括：账户发生异常汇入或频繁进出交易 与疑似电诈涉案卡有频繁交易 或商户主动出租出借账户用于洗钱等行为 [10] 对商户的影响 - 银行卡被冻结直接影响门店生意开展 若名下所有银行卡及移动支付工具均被限制 生活也会受到很大影响 [9] - 解冻过程耗时耗力 商户需向警方提供发票、发货单、快递记录、聊天记录等证据以自证清白 流程可能漫长 [11][12] - 商户冯丰因一笔54004元的交易涉诈 导致5万元资金被冻结半年 且一度波及名下其他银行卡和微信支付 [2][3] - 商户陈晨在2023年至2024年间两次遭遇冻卡 涉及金额分别为2000元和2万多元 [4] 市场交易习惯与风险漏洞 - 水贝市场存在大量现金交易、私户转账收款、代收代付等基于信任的模式 给了洗钱分子可乘之机 [17] - 对于交易实名制（如2万元以上交易需登记身份证）的落实力度商户间不一 存在执行漏洞 [15] - 快递寄送黄金的交易方式十分常见 但寄送过程以及线下交易均存在风险 线下交易对象可能是购买黄金进行洗钱的“专业跑腿” [16][17] - 许多商户反诈意识不足 风控措施薄弱 仅依靠“刷经验”来识别风险客户 例如认为直接询问金条价格的客户风险较高 [17] 应对措施与建议 - 行业协会与警方已建立“警协联动”机制 推动企业技防升级并开展反诈培训 [14] - 法律人士建议商户构建“事前预防、事中应对、事后救济”的全方位防火墙 [21] - 具体风控措施包括：对大额交易（建议大于3000元）严格实行实名核查并确保交易对手与资金账户一致 尽可能使用公司对公账户隔离风险 完整保留所有交易证据链 [20][22] - 对“付款人与提货人不一致”、“多笔不同人账户集中付款”、“异地客户不加询问即下单大额黄金”等异常情况需高度谨慎 必要时应放弃交易 [22] - 平台方如“融通金”表示将升级风控系统 加强与监管部门的联防联控 [8] 宏观背景 - 国际金价持续上涨 截至发稿时伦敦金现货报4142美元/盎司 年内涨幅已超57% 金价走高使黄金交易更易被犯罪份子利用 [13][14] - “断卡行动”自2020年10月在全国范围内开展 打击非法开办贩卖电话卡、银行卡 迫使非法分子转向大额、高频的黄金交易进行洗钱 [5][6]

文章核心观点 - 深圳水贝黄金珠宝交易市场正成为电信诈骗和洗钱犯罪的高发地，商户因收到涉诈资金导致银行账户被冻结的情况日益普遍，严重影响了日常经营和生活 [1][6][8] - 随着2020年“断卡行动”的深入推进以及虚拟货币洗钱问题的加剧，非法分子更多利用大额、高频的黄金交易进行资金转移，黄金结合虚拟货币的洗钱方式为犯罪追查增加了极大难度 [8][9] - 当前反诈反洗钱措施在追求“快”和“广”的同时，精准度不足，商户需自行收集证据证明交易清白，解冻流程漫长且被动，而商户自身风控措施薄弱，行业存在大量现金交易、私户转账等模式，进一步增加了风险 [6][12][19][23] 行业现状与问题 - 水贝作为全国最大的黄金珠宝交易集散地，因其“一件也能走批发价”的市场特点，成为洗钱犯罪的高发地，不仅中小商户受困扰，大型商户如贵金属交易平台“融通金”也未能幸免 [1][9] - 2025年第一季度，水贝商圈涉黄金犯罪案件较去年同期上升23%，其中新型网络诈骗案件占比达41%，犯罪手段呈现专业化、隐蔽化趋势 [16] - 行业交易模式多样，公对公、公对私、跑腿代购等共存，且习惯基于信任进行交易，存在大量现金交易、私户转账收款、代收代付等，为洗钱分子提供了可乘之机 [19] 冻卡触发因素与影响 - 冻卡多因账户疑似用于诈骗或为诈骗分子过渡资金触发，具体表现为收到涉诈货款、与疑似电诈涉案卡频繁交易、主动出租出借账户等行为 [11][12] - 一旦确认收到涉诈资金，公安机关会逐级冻结多层流经过涉诈资金的银行卡及微信支付、支付宝等资金账户，采取“一人多卡，全面冻结”的措施 [12][13] - 冻卡导致商户门店生意难以开展，若所有银行卡及移动支付工具被限，生活亦受重大影响，解冻需投入大量精力与时间，若频繁冻卡，影响更为持久 [11][22] 案例与数据 - 商户冯丰因一笔5.4万元交易涉诈，名下银行卡被冻结半年，其他支付工具亦被限制使用 [2][3][4] - 商户陈晨在2023年至2024年间两次被冻卡，涉及金额分别为2000元和2万多元，第二次被要求退款或部分退款，其名下社保卡也曾被冻结 [7] - 贵金属交易平台“融通金”部分用户账户因涉诈资金转入出现临时性限制，公司已获得公安局开具的《排除涉诈情况说明》并协助客户解冻 [9][10] 防范措施与建议 - 行业协会与警方建立“警协联动”机制，推动技防升级，开展反诈培训，并要求贰万元以上黄金交易落实实名登记制度 [16][17] - 法律人士建议商户从事前预防、事中应对、事后救济三个层面构建风控体系，包括严格推行实名交易、使用对公账户、保留完整证据链等 [24][25] - 对于大额交易（如大于3000元），需做好交易前身份与资金核查，确保交易对手和资金账户一致，并对异常交易情况保持警惕 [24][25]

财报核心业绩 - 公司2026财年上半年营业额为389.86亿港元，保持稳定 [1] - 期内经营溢利为68.23亿港元，同比增长0.7% [1] - 公司股东应占溢利为25.34亿港元，同比小幅增长0.1% [1] - 集团毛利率维持在30%以上，处于历史较高水平 [1] 同店销售表现 - 内地及港澳地区同店销售均重拾增长 [1] - 内地直营零售点同店销售上升2.6% [2] - 内地加盟零售点同店销售增长4.8% [2] - 香港及澳门整体同店销售上升4.4%，其中香港增长1.8%，澳门增长13.7% [2] 产品与渠道策略 - 定价首饰对内地市场零售值的贡献由去年同期的27.4%显著提升至31.8% [1] - 集团重点标志性定价产品系列总销售额达到34亿港元 [1] - 电子商务渠道表现强劲，直播贡献约18%的线上销售零售值 [2] - 最近双十一期间，电子商务零售值增长超过30% [2] 门店拓展与效率 - 公司在内地及澳门开设新形象店，其每月销售持续高于同区门店平均水平 [1] - 业绩改善印证了公司聚焦门店生产力优化的策略成效 [1] 市场环境与金价 - 国际伦敦金价年内累计涨幅超过五成，近期在4000美元/盎司以上盘整 [3] - 国内上海金Au99.99合约年内累计涨幅亦超过50%，近期在900元/克之上盘整 [3] - 国内品牌黄金珠宝店的金饰克价已普遍超过1300元/克 [3] 股价表现 - 公司年内股价走势强劲，累计涨幅超过120% [2] - 公司最新市值在1500亿港元左右 [2]

业绩概览 - 公司披露截至2025年9月30日止六个月中期业绩 营业额保持稳定 达389.86亿港元 [2] - 期内经营溢利为68.23亿港元 同比增长0.7% 公司股东应占溢利达25.34亿港元 同比小幅增长0.1% [2] - 集团毛利率维持于30%以上 处于历史较高水平 [2] 同店销售表现 - 中国内地及港澳地区同店销售均重拾增长 [1][2] - 内地直营零售点同店销售上升2.6% 按同店计算 加盟零售点销售增长4.8% [3] - 香港及澳门同店销售上升4.4% 其中香港同店销售上升1.8% 澳门则增长13.7% [3] 业务亮点与策略 - 定价产品成为亮点 重点标志性定价产品系列总销售额达34亿港元 [2] - 内地市场定价首饰对零售值贡献由去年同期27.4%显著提升至31.8% 为毛利率带来支持 [2] - 电子商务表现强劲 直播渠道贡献约18%线上销售零售值 双十一期间电子商务零售值增长超过30% [3] 门店网络与市场 - 公司继续在中国内地及澳门开设新形象店 这些高端门店每月销售持续高于同区门店平均水平 [2] - 门店优化策略发挥成效 零售消费气氛回暖及人流回升推动港澳市场销售 [2][3] 金价市场环境 - 国际金价（伦敦金）年内累计涨幅超过五成 近期多数时间在4000美元/盎司以上盘整 [4] - 国内金价（上海黄金交易所Au99.99）年内累计涨幅亦超过50% 近期多数时间在900元/克之上盘整 [4] - 国内品牌黄金珠宝店金饰克价普遍超过1300元/克 [4] 股价表现 - 公司年内股价走势强劲 已实现翻倍 累计涨幅超过120% [3] - 公司最新市值在1500亿港元左右 [3]