公司战略合作 - 公司控股子公司江苏英联复合集流体有限公司与某新能源科技有限公司签署准固态半固态电池用复合铝箔战略采购合同[1] - 某新能源科技公司计划在2026年至2027年向江苏英联合计采购5000万㎡以上准固态半固态电池专用复合铝箔材料[1] - 本次合同预计对公司2026-2027年的经营发展起到积极作用但对2024年度经营业绩不会产生重大影响[1] 产品与技术应用 - 合同产品为准固态半固态电池专用复合铝箔材料用于锂离子电池正极电极集流体[1] - 产品应用领域为新能源科技行业中的准固态半固态电池技术路线[1]

公司产业链与全球化布局优势 - 公司已进行前瞻性布局以应对潜在贸易政策变化 [2] - 公司在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能 [2] - 印尼产能主要服务于海外高端客户 [2] - 印尼的稀缺产能将有效保障对国际客户供应的持续性 [2] 公司技术优势 - 公司产品为高镍动力电池三元前驱体材料 [2]

产能建设 - 公司在福安园区已建成年产2万吨磷酸(锰)铁锂产线 [1] 技术合作与研发 - 公司与深圳市本征方程石墨烯技术股份有限公司合作，从磷酸铁锂电池与废料的回收利用开始，联合开发石墨烯增强型磷酸(锰)铁锂材料产业化技术 [1] - 合作旨在利用石墨烯技术提升循环再制造的磷酸(锰)铁锂材料的导电性和电化学性能 [1] 产品性能与市场应用 - 技术合作目标为提高电池的能量密度和循环寿命，实现循环再制造的磷酸(锰)铁锂材料高值化再利用 [1] - 公司正快速推进该材料的市场化应用 [1]

公司产能与技术布局 - 公司在福安园区已建成年产2万吨磷酸(锰)铁锂产线 [1] - 公司与深圳市本征方程石墨烯技术股份有限公司联合开发石墨烯增强型磷酸(锰)铁锂材料产业化技术 [1] 技术合作与产品优势 - 合作从磷酸铁锂电池与废料的回收利用开始 [1] - 利用石墨烯技术提升循环再制造的磷酸(锰)铁锂材料的导电性和电化学性能 [1] - 技术应用旨在提高电池的能量密度和循环寿命 [1] 业务模式与市场应用 - 实现循环再制造的磷酸(锰)铁锂材料高值化再利用 [1] - 公司正快速推进该技术的市场化应用 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电池材料行业，特别是电解液和六氟磷酸锂（LiPF6）领域[1][2][26] * 公司：天际材料（Tinci Materials，002709 SZ）和多氟多（Do-Fluoride，002407 SZ）[5][7] 核心观点与论据 **1 行业前景转向积极** * 经过四年的下行周期，电解液/LiPF6 的动态正转向供需紧平衡，预计将持续至 2026 年下半年[1][11] * 支撑因素包括：过去几个季度的行业供应自律，以及持续的强劲电池需求（尤其是储能系统电池）[1][2][11] * 2026年预计LiPF6供应增长9% YoY，而需求增长31% YoY（其中储能系统电池需求增长45% YoY），供需格局改善[2][44][47] **2 供需再平衡带来的三重积极变化** * **利用率提升**：行业利用率预计从2024年的51%升至2025年的68%和2026年的81%[3][12][48] * **价格与利润空间修复**：LiPF6现货价格已从国庆节前的63，000元/吨升至近期100，000+元/吨，加工费提升约38，000元/吨[12][51] 预计2026年平均价格将达100，000元/吨，较2025年的67，500元/吨增长48%[3][12] * **市场集中度提高**：预计CR5将从2024年的68%升至2028年的75%，因新增产能将主要来自具有规模经济、成本优势和优质客户基础的头部企业[3][57][59] **3 对市场关键争论的看法** * **储能系统电池需求**：尽管市场预期存在分歧（20%-60% YoY），但报告认为储能系统电池需求在长期内具有建设性，预计2025-2030年复合年增长率为28%[65][69] * **全固态电池的威胁**：全固态电池商业化将对液态电解质需求构成长期压力，但大规模商业化不会很快发生，且领先电解质公司也在研发固态电解质[4][72][74] * **价格上涨的可持续性**：近期价格上涨主要反映在现货市场，与头部电池厂商的长协价尚未完全调整，预计价格上涨势头将在2026年延续，但斜率放缓[76][78] * **闲置产能回归**：价格回升可能激励部分小规模/低效产能回归，导致2026年CR5暂时受挫，但长期看新增产能仍将集中于头部企业，市场将进一步集中[79][80][81] **4 个股推荐与风险** * 首次覆盖天际材料（买入，目标价62元）和多氟多（买入，目标价45元），认为其最能受益于LiPF6行业的积极叙事[5][13] * 在天际材料与多氟多之间，更偏好天际材料，因其成本竞争力、不断增长的市场份额和规模经济[5][13] * 关键风险：锂离子电池需求增长不及预期、成本通胀（尤其是碳酸锂）、全固态电池的商业化[5][13][63][64] 其他重要内容 **1 行业背景与成本结构** * 电解液是锂离子电池四大关键材料之一，约占电池总成本的4%（截至2025年10月）[26][27] * 在电解液成本中，溶质LiPF6占比约47%，溶剂占比24%，添加剂占比9%[24][26][27] **2 多氟多公司的具体情况** * 全球第二大LiPF6生产商，2024年名义产能65ktpa，预计利用率将从2024年的67%提升至2026年的98%[94][95][96] * 业务多元化，电池板块贡献约25%收入（2025年上半年），公司战略重点转向圆柱电池，目标2027年产能达120GWh，重点布局家用储能和二轮/三轮车市场[103][106][107] * 电子化学品业务面临下游太阳能装机需求疲软和氢氟酸供应过剩的压力[108] **3 天际材料公司的具体情况** * 全球最大的电解液生产商，2025年前10个月市场份额达30%，并垂直整合上游LiPF6[126][127][131] * 拥有先进的液体LiPF6生产技术（与日本中央硝子合资），通常比固体LiPF6成本低个位数百分比[136][137] * 预计其LiPF6产能利用率将从2024年的60%提升至2026年的90%[132][134]

股价与市场交易表现 - 11月14日公司股价下跌1.48%，成交额为3.39亿元 [1] - 当日融资买入额为4094.33万元，融资偿还额为4072.52万元，融资净买入21.80万元 [1] - 截至11月14日，融资融券余额合计为3.08亿元，其中融资余额为3.08亿元，占流通市值的3.64%，处于超过近一年90%分位的高位水平 [1] 融资融券情况 - 融资方面，融资余额为3.08亿元，处于高位 [1] - 融券方面，11月14日融券偿还6221股，融券卖出600股，卖出金额9972元；融券余量为2.70万股，融券余额为44.88万元，低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为贵州振华新材料股份有限公司，位于贵州省贵阳市，成立于2004年4月26日，于2021年9月14日上市 [1] - 公司主营业务为锂离子电池正极材料的研发、生产及销售，主营业务收入构成为正极材料98.17%，其他(补充)1.83% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为1.69万户，较上期增加4.89% [2] - 人均流通股为30104股，较上期减少4.66% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入10.67亿元，同比减少26.90% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-3.33亿元，同比减少0.48% [2] 分红与股东回报 - 公司A股上市后累计派现4.46亿元 [3] - 近三年，公司累计派现3.35亿元 [3]

磷酸铁锂价格走势 - 磷酸铁锂价格自10月初以来显著回暖，11月13日均价约为3.69万元/吨，较10月初累计上涨0.33万元/吨，涨幅约为10% [3] - 11月14日磷酸铁锂均价报3.84万元/吨 [3] - 龙头企业已启动新一轮议价，对部分客户每吨报价上调1000元至2000元，价格底部拐点逐步显现 [3] - 行业普遍认为磷酸铁锂价格有望在当前温和上涨基础上，进入中期“稳中有升”的上行通道 [3] 行业需求与市场表现 - 动力与储能电池排产及销量高增长带动锂电整体需求，预计2025年同比增长约40%，2026年增速有望保持25%以上 [3] - 10月国内动力电池装车量达84.1GWh，同比增长42.1% [4] - 磷酸铁锂电池10月装车量67.5GWh，同比增长43.7%，市占率升至80.3% [4] - 全球储能需求爆发以及欧洲动力电池市场持续释放需求，材料端供给维持紧平衡 [3] 企业产能与运营状况 - 头部企业如湖南裕能、德方纳米、万润新能、国轩高科、常州锂源构成全球纳米磷酸铁锂正极材料前五大厂商，合计市场份额约70%，亚太地区占比近90% [5] - 湖南裕能产品供不应求，已与客户开展商务谈判并取得较好效果 [5] - 安达科技订单充足，磷酸铁锂订单已排至明年上半年，产线持续满负荷生产 [5] - 丰元股份已建成磷酸铁锂产能22.5万吨，四季度以来产品有效产能利用率保持较高水平 [5] 技术迭代与竞争格局 - 高压实磷酸铁锂技术快速发展，推动行业从“拼总量”向“拼结构”转变 [6] - 三代以上高压实产品技术掌握在头部厂商手中，技术差异成为新一轮竞争格局演变的关键变量 [6] - 湖南裕能CN-5系列、YN-9系列等新产品契合储能电池大电芯和动力电池快充趋势，出货占比快速提高 [6] - 德方纳米持续提升产品性能，第四代高压实密度磷酸铁锂出货量提升，新一代产品验证进展顺利 [6] - 安达科技第四代高压实密度产品已通过验证并实现批量出货，正在推进第五代产品开发 [6] - 丰元股份针对客户差异化需求研发的高压实密度产品已进入量产阶段 [7]

核心观点 - 北交所开市四周年已发展成为服务创新型中小企业和“专精特新”企业的主阵地，上市企业282家，总市值9008.35亿元，其中专精特新“小巨人”企业占比高达90.07%[2] - 随着北证50ETF等指数化产品的推进，北交所正经历从流动性改善到投资生态重构的转变，2025年上半年公募配置规模达98.92亿元，创历史新高[2] - 当前投资策略建议关注北证50成分股中的绩优股及科技成长次新股，尤其聚焦新质生产力相关产业链，如信息技术、化工新材料、高端装备等[3] 北交所开市四周年的市场概况 - 截至2025年11月14日，北交所上市企业累计282家，总市值9008.35亿元，平均市值31.94亿元，显著低于创业板（126.11亿元）和科创板（175.43亿元）[2][22] - 企业市值分布集中，20-40亿市值企业数量最多，达125家，占比44.33%[13] - 2025年初至今新上市企业20家，近期发行审核节奏有所提高[2][24] - 排队企业质量较高，2024年归母净利润均值达9900.89万元，其中净利润超5000万的企业有157家，占比92.90%[28] “专精特新”与产业链布局 - 北交所是“专精特新”企业聚集地，相关企业共254家，占比90.07%，其中国家级专精特新“小巨人”152家，占比53.90%[2][33] - 拥有单项冠军企业59家，占比20.92%，其中国家级单项冠军12家，占比4.26%[2][33] - 企业按产业链划分为5大方向、21条产业链，新质生产力相关产业链包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天等[2][37][44] 市场流动性与机构参与度 - 经历三轮行情后，北交所流动性显著改善，当前换手率整体高于科创板并略高于创业板水平[2][42][47] - 2025年11月10日至14日，北证A股日均成交额213.80亿元，日均换手率4.52%[60] - 机构参与度提升，2025年上半年参与北交所投资的公募机构增至39家，重仓配置规模98.92亿元，配置占比0.17%，均创新高[2][45][46] - 北证50指数基金规模达122.80亿元，跟踪产品数量62只，指数化投资趋势明显[2][49] 当前市场表现与估值分析 - 截至2025年11月14日当周，北证50指数报1514.20点，周跌幅0.56%，市盈率（TTM）为71.80X；北证专精特新指数报2500.55点，周跌幅1.24%，市盈率（TTM）为80.59X[3][62] - 北证A股整体市盈率（TTM）为48.61X，与创业板估值差缩窄至5.77X，与科创板估值差扩大至-24.18X[54][55] - 分行业看，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业的市盈率（TTM，剔负）分别为42.32X、89.36X、47.71X、56.69X、38.99X[3][74] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月14日，北交所共有43家企业新上市，发行市盈率均值13.76X，首日涨幅均值267.42%[88][92] - 2025年上市的20家企业首日涨幅均值达324.61%，其中丹娜生物和中诚咨询首日涨幅分别为497.08%和170.08%[88][95] - 近期IPO审核动态：农大科技、通宝光电2家企业过会；爱得科技、通领科技、兢强科技3家企业待上会；16家企业更新状态至“已问询”[3][118] 新三板市场现状 - 新三板挂牌企业数量先增后减，截至2025年10月底为6055家，总市值23918.50亿元，市盈率16.91倍[100][103] - 市场流动性及融资能力待改善，2025年10月月成交额均值55.78亿元；2025年初至11月14日定增募资总额39.70亿元[108][113] - 挂牌企业行业分布广泛，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务等领域企业数量占比均超过5%[114][115]

公司产能与合资合作 - 子公司山东立中新能源材料有限公司现拥有六氟磷酸锂产能1万吨 [1] - 公司近日与昆仑新材签署合资合作协议 拟引入其作为山立新的战略投资者 [1] - 合作旨在提升六氟磷酸锂产能利用率 拓宽产品市场空间 [1] 液态电池材料发展 - 合作将借助昆仑新材的资本注入、技术赋能和市场导入 [1] - 目标是加速六氟磷酸锂等液态电池电解质材料的技术迭代 [1] - 计划优化成本并提升盈利能力 [1] 固态电池业务布局 - 公司将依托昆仑新材在固态电解质领域的技术优势和客户资源开展深度合作 [1] - 山立新将与昆仑先端通过研发、试制、销售及股权投资等方式合作 [1] - 合作重点包括固态电池硫化物电解质和氧化物电解质业务 [1] 产品商业化与市场拓展 - 合作旨在推动山立新硫化锂产品从实验室成果到商业化应用的快速转化 [1] - 各方将共同争取与相关固态电池企业签订战略或业务合作协议 [1] - 目标是携手推进在固态电池材料领域的业务发展 [1]

海外磷酸铁锂产能规划与进展 - 海外储能需求爆发，磷酸铁锂企业加速出海，出货量排名前四的企业已在海外规划产能 [2] - 湖南裕能在西班牙规划5万吨、在马来西亚规划9万吨磷酸铁锂项目 [2] - 万润新能在美国规划5万吨磷酸铁锂项目，德方纳米曾规划在西班牙设立合资项目，友山科技印尼5万吨项目已启动并计划明年上半年量产 [2] - 龙蟠科技进展较快，旗下锂源印尼3万吨磷酸铁锂已投产，二期9万吨预计2026年投产 [3] 德方纳米欧洲项目终止 - 德方纳米决定终止与ICL在西班牙的磷酸铁锂合资项目，董事会已同意 [4][5] - 项目终止原因为市场环境、国际政策、公司战略等变化影响项目经济性，预期收益存在较大不确定性 [5] - 该合资项目预计总投资2.85亿欧元，德方纳米持股20%，项目尚处前期准备阶段，公司尚未实际出资，终止不会对财务状况产生重大不利影响 [5] 行业趋势与产品迭代 - 储能电池加速向500-600Ah+大电芯靠拢，动力电池快充性能进入“6C”决战区，对磷酸铁锂材料性能要求提高 [6] - 磷酸铁锂市场出现两极分化：高端产能供不应求，企业凭借高压实产品实现利润上涨；低端产能持续过剩，相关企业承压 [6] - 宁德时代董事长宣布第五代磷酸铁锂电池已开始量产，在能量密度、循环寿命和低温性能等方面实现突破性提升 [7] 德方纳米技术进展与战略调整 - 德方纳米终止欧洲项目符合行业趋势，有利于资金集中，应对海外产能明后年集中投产的影响，并聚焦核心产品研发 [6] - 公司第四代高压实密度磷酸铁锂产品持续获得客户认可，在当前产品结构中占比约20%-30% [6] - 公司成功开发出第五代高性能磷酸铁锂材料，粉体压实密度达2.70-2.75g/cm³，已进入中试量产阶段，动力与储能领域均可适用 [6] - 德方纳米与龙头电池企业布局高度同频，有利于获得技术领先带来的市场溢价 [8]