投资评级 - 维持"增持"评级 基于PS估值法给予永辉超市2025年0.82xPS估值 对应上行空间10% [6] 核心观点 - 永辉超市正处于战略转型期 通过关闭亏损门店和供应链改革提升长期盈利能力 预计2026年实现盈利拐点 [6] - 2025年H1营收同比下降20.73%至299.48亿元 归母净利润亏损2.41亿元 主要因关闭227家门店及商品结构优化 [6] - 门店调改进入规模化阶段 截至8月20日已完成161家门店改造 调改门店销售额同比增长75% [6] - 供应链改革成效显著 供应商数量从2300家缩减至800家 通过直采模式降低15%采购成本 [6] 财务表现 - 2025年H1营收299.48亿元（同比-20.73%） 归母净利润-2.41亿元（同比-187.38%） [6] - 2025年Q2营收124.69亿元（同比-22.62%） 归母净利润-3.88亿元（同比+15.82%） [6] - 毛利率保持相对稳定 2025年H1为20.8%（同比-0.77pct） [6] - 期间费用率上升 2025年Q2达到27.51%（同比+2.92pct） 其中销售费用率22.88%（同比+3.42pct） [6] 业务转型进展 - 门店数量优化 2025年H1新开4家门店 总门店数552家 较2024年底减少223家 [6] - 线上业务发展迅速 2025年H1线上营收54.9亿元 占比18.33% 其中自营到家业务销售额31.4亿元 [6] - 自有品牌建设启动 截至8月20日已上架2支自有品牌单品 [6] - 商品结构优化 进口商品占比提升至20% [6] 盈利预测 - 2025年预计营收600.10亿元（同比-11.2%） 归母净利润-5.42亿元 [5][6] - 2026年预计营收739.60亿元（同比+23.2%） 归母净利润5.82亿元 [5][6] - 2027年预计营收825.87亿元（同比+11.7%） 归母净利润10.44亿元（同比+79.3%） [5][6] - 估值方面 2025-2027年PS分别为0.75x/0.61x/0.55x [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入93.93亿元，同比增长21.1%，经营利润15.46亿元，同比增长3.4%，但期内利润同比下降23.1%至9.06亿元[1] - 期内利润下滑主要由于投资的永辉超市亏损拖累，权益法入账被投资公司亏损影响利润1.19亿元[4][5] - 第二季度收入49.66亿元同比增长23.1%，调整后净利润6.92亿元同比增长10.6%，中国大陆同店销售额实现低个位数正增长[7] 业务运营数据 - 截至6月末全球门店总数7612家，其中国内4305家（直营20家/合伙人2358家/代理27家），海外3307家（直营579家/合伙人425家/代理2303家）[7][10] - 第二季度国内门店净增30家，海外门店净增94家，公司推行"开好店、开大店"战略，已在全国核心城市布局11家MINISO LAND及1家MINISO SPACE门店[7][12] - MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元，大店模式成为深化IP战略的核心载体[12] 业绩展望指引 - 管理层预计第三季度收入增长25%-28%，同店销售低个位数增长，经调整经营利润同比增长双位数[7] - 2025年全年收入预期同比增长不低于25%，高于此前22.8%的指引，经调整经营利润预计36.5-38.5亿元（去年同期34亿元）[7] - 经营利润率预计逐季改善，增长节奏呈现逐季加速态势[7] 战略发展方向 - 公司重点发力自有IP建设，已战略性签约9位潮玩艺术家包括"右右酱"设计师，预计今年签约数量显著突破[9] - 通过国际IP合作积累产品开发、营销和渠道优势，未来着力构建自有IP的差异化增长驱动力[9] - 与泡泡玛特发展路径存在差异：公司依赖合伙人制度快速扩张，泡泡玛特则控制门店数量（上半年全球新增40家门店至571家）[2][10][11] 投资并购影响 - 公司持有永辉超市29.4%股权，永辉上半年营业总收入299.48亿元同比下跌20.73%，归母净亏损2.41亿元，扣非后净亏损8.02亿元[4] - 创始人叶国富认为投资可补足必需品赛道，实现商业体位置和租金条件的优化，但短期亏损仍对财务报表造成实质影响[4]

行业整体表现 - 中国超市百强企业销售总额达9000亿元人民币 同比增长0.3% [1] - 门店总数显著下滑9.8% 减少至2.52万家 [1] - 行业面临多元化消费趋势和电商冲击的转型挑战 [1] 企业两极分化 - 仅14家企业实现销售额和门店数量双重增长 [1] - 增长企业凭借精准市场战略、创新运营模式和卓越服务品质脱颖而出 [1] 中段企业表现（第11-15名） - 集百控股年销售额120.64亿元 门店3179家 [2][4] - 利群集团销售额同比下降4.7% 门店503家 [4] - 河南大张实业销售额98.58亿元 同比增长2.6% [4] - 永旺（中国）销售额98.22亿元 同比下降3.0% 门店73家 [4] - 广州易初莲花销售额90.32亿元 同比下降23.6% 门店67家 [4] 后段企业表现（第16-20名） - 重庆百货销售额89.02亿元 同比增长0.4% 门店148家 [4] - 开市客（中国）销售额87亿元 同比大幅增长58.2% 门店7家 [1][4] - 天虹数科销售额84.96亿元 门店109家 [4] - 胖东来销售额80.94亿元 同比大幅增长76% 门店12家 [1][4] - 北国商城销售额77.65亿元 同比下降1.2% [4] 领先企业表现（前10名） - 沃尔玛中国销售额1588.45亿元 同比增长19.6% 门店334家 [4][5] - 康成投资（大润发）销售额764.15亿元 同比下降0.3% 门店505家 [4] - 盒马销售额750亿元 同比增长27.1% 门店420家 [4][5] - 永辉超市销售额732.39亿元 同比下降14.4% 门店775家 [4] - 物美科技销售额578.97亿元 同比增长2.4% 门店918家 [4] - 联华超市销售额486.44亿元 同比下降7.5% 门店3152家 [4][5] - 华润万家销售额481亿元 同比下降23.1% 门店2200家 [4] - 家家悦销售额298.96亿元 同比增长0.2% 门店902家 [4] - 中百仓储销售额179.54亿元 同比下降12.2% 门店714家 [4] - 钱大妈销售额136.32亿元 同比下降0.7% 门店2959家 [4] 创新与扩张 - 盒马计划年内新开近100家门店 进入超过50座新城市 [5] - 联华超市积极打造15分钟便民生活圈 [5] - 胖东来以卓越服务和利他主义理念获得市场认可 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入299.48亿元 同比减少20.73% [1] - 归属于上市公司股东净利润亏损2.41亿元 上年同期盈利2.75亿元 [1] - 扣非净利润亏损8.02亿元 上年同期盈利2986.25万元 [1] - 过去4年累计亏损超95亿元 上半年亏损使累计亏损扩大至近百亿元 [3][5] 门店调整策略 - 2025年上半年关闭227家亏损门店 门店总数精简至552家 [3][5] - 拟对约300家门店进行调改 单店调改成本超1800万元 [3][8] - 2024年关闭200多家门店 2025年上半年调改开业93家门店 [3][5] - 截至6月胖东来调改店总数达124家 近期5家新调改店同步开业 [5][7] 业务转型举措 - 学习胖东来模式 进行商品供应链改革 汰换约50%供应商 [3][12] - 线上业务营收54.9亿元 同比减亏3475万元 [5] - 引入数十支胖东来爆款自有商品 上架2支自有品牌单品 [10][12] - 与2860家标品供应商签订裸采合同 精简供应商数量约50% [12] 管理层与战略调整 - 2025年上半年10位高管离任 包括CEO李松峰 [5] - 名创优品创始人叶国富等入驻董事会 出任改革领导小组组长 [5] - 公司将2025年定义为转型深水期和持续阵痛期 [6] - 拟募资不超过39.92亿元 其中32.13亿元用于门店升级改造 [8] 行业对比与成效 - 胖东来2024年营收169.64亿元 2025年截至8月20日营收145.95亿元 全年或超200亿元 [9] - 中百集团预计上半年亏损2.13-2.9亿元 同比扩大 [9] - 步步高营收21.29亿元 同比增长24.45% 净利润2.01亿元 同比增长357.71% [9] - 调改后门店体验改善 但商品价格提升 员工管理制度执行存在折扣 [10][12]

高铁禁烟政策 - 12306回应高铁加挂吸烟车厢目前不可能 出于安全考虑 [2] - 绿皮火车连接处允许吸烟 不影响他人情况下 [2] - 日本高铁设专门吸烟区域 配备高端换气设备 费用转嫁至票价 [2] 加油站计量事件 - 成都高新区市监局通报50升油箱被加67.96升汽油 涉事06加油枪已封存 [2] - 车主杨先生在中石油锦华天山站加油后质疑计量问题 加油站坚持按67.96升收费 [3] 直播行业动态 - 辛巴快手账号清空短视频作品 仅剩直播回放 粉丝量维持9999万+ [3] - 辛巴宣布退出直播行业 因健康问题 肺功能达极限 [3] - 辛巴移交1亿粉丝账号作为公司资产 任命初瑞雪全面接管辛选集团 [3] 零售行业业绩 - 永辉超市上半年营收299.48亿元 同比下跌20.73% 净利润亏损2.41亿元 同比减少5.16亿元 [3][4] - 收入下滑主因战略转型、关闭亏损门店及门店调改歇业 调改门店收入增长未能弥补关店损失 [5] - 名创优品第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [15] - 名创优品国内门店4305家 本季度净增30家 海外门店3307家 本季度净增94家 [15] - 名创优品派发中期股息每股ADS 0.29美元 上半年回购及派息合计10.7亿元 占经调整净利润84% [15] 航空业事件 - 美国达美航空波音737客机飞行中左翼部件脱离 机上有62名乘客和6名机组人员 飞机安全降落无伤亡 [5] - 达美航空证实襟翼问题 飞机已停服务维修 [5] - 马斯克斯塔林克赢得法国航空、卡塔尔航空、美联航等航司合作 提供机上Wi-Fi服务 [8][9] - 阿拉斯加航空集团明年安装星链系统 维珍航空7月初达成协议 英国航空可能跟进 [9] 科技与AI行业 - DeepSeek发布V3.1模型 支持混合推理架构 提升思考效率和Agent能力 [10] - DeepSeek取消夜间优惠 API调用价格调整 9月6日起执行新价格表 [10] - AI玩具市场销量大幅增长 有平台上半年销量环比增长600% 年同比增速超200% [11] - AI玩具品类包括毛绒玩具、早教机、拍学机和宠物等 消费群体拓展至各年龄段 [11] - Meta暂停AI部门部分招聘 进行规划和预测 构建超级智能事务安排 [11] 娱乐行业事件 - 李易峰被强制执行4990万元 涉及上海峰岩文化传媒中心等公司 [6][7] - 上海峰岩文化传媒中心由李易峰投资 注册资本100万元人民币 [6] - 李易峰2022年因多次嫖娼被行政拘留 [7] 能源与大宗商品 - 中国石化上半年营收1.41万亿元 同比下降10.6% 净利润214.83亿元 同比下降39.8% [14] - 国际金价跌至两周多最低点 受美联储降息预期谨慎、美债收益率攀升和美元走强影响 [7] - 国内部分品牌金饰价格下调至每克979元起 [7] 跨国公司动态 - 麦当劳降价促销 八款热门套餐降价15% 推出5美元早餐和8美元巨无霸及麦乐鸡特价套餐 [6] - 降价措施经过与餐厅经营者数周讨论 公司提供资金支持加盟商 [6] - 尼康关闭横滨工厂 业务转移至神奈川县其他地点及东京总部 对全年利润影响很小 [10] 资本市场与外资流动 - 韩国股民对中国股票持仓增至244.75亿元 较2024年末190.83亿元增长近三成 [9] - 韩国股民加仓港股 重点买入小米集团、腾讯控股、比亚迪股份、阿里巴巴等科技与新兴产业龙头 [9] - 韩国政府限制外国人在首尔、仁川和京畿主要地区购房 措施有效期一年 可能延长 [9] 企业融资与上市 - 智元机器人预计年底前完成C轮融资 计划引入国际产业方投资 [4][17] - 追梦空天科技完成超亿元Pre-A++轮及战略轮融资 资金用于产品适航取证、量产及团队扩张 [17] - 白犀牛完成近5亿元B轮融资 顺丰、线性资本等跟投 资金投向无人车研发、AI迭代和商业场景拓展 [18][19] - 天下秀筹划境外发行H股并在香港上市 推进全球化战略布局 [16] 互联网与媒体财报 - B站第二季度营收73.4亿元 同比增长20% 广告收入24.5亿元同比增长20% 游戏收入16.1亿元同比增长60% [13] - B站调整后净利润5.6亿元创历史新高 日均活跃用户1.09亿同比增长7% 月均活跃用户3.63亿同比增长8% [13] - 妙可蓝多上半年营收25.67亿元同比增长7.98% 净利润1.33亿元同比增长86.27% [12] 个人商业动态 - 罗永浩直播带货三年赚六亿元 年均两亿元 团队一年利润超A股60%上市公司2020年净利润 [5][6] - 罗永浩宣布公布TBT项目 重构泡面赛道创新 [5]

高铁禁烟政策 - 12306回应高铁动车因安全考虑目前不可能加挂吸烟车厢[2][4] - 绿皮火车连接处在不影响他人情况下允许吸烟 客服表示可将加挂吸烟车厢建议上报[4] - 日本新干线设有专门吸烟区域但设备费用高昂导致票价上涨[5] 永辉超市业绩 - 2025年上半年营业总收入299.48亿元同比下跌20.73%[6] - 归属于上市公司股东净利润-2.41亿元 较去年同期2.75亿元减少5.16亿元[6] - 收入下滑主因战略转型关闭亏损门店及门店调改期歇业[6] 中国石化财务表现 - 上半年营业收入1.41万亿元同比下降10.6%[17] - 净利润214.83亿元同比下降39.8%[17] 名创优品经营数据 - 第二季度总营收49.7亿元同比增长23.1%[18] - 经调整净利润6.9亿元同比增长10.6%[18] - 国内门店4305家本季度净增30家 海外门店3307家本季度净增94家[18] B站季度业绩 - 第二季度营收73.4亿元同比增长20%[16] - 广告业务收入24.5亿元同比增长20% 游戏业务收入16.1亿元同比增长60%[16] - 调整后净利润5.6亿元创历史新高[16] - 月均活跃用户3.63亿同比增长8% 月均付费用户3100万同比增长9%[16] 妙可蓝多盈利增长 - 上半年营业收入25.67亿元同比增长7.98%[15] - 归属于上市公司股东净利润1.33亿元同比增长86.27%[15] 人工智能行业发展 - DeepSeek发布V3.1模型 将于9月6日取消API夜间优惠并执行新价格表[12] - AI玩具销量环比增长达6倍 年同比增速超200%[12] - 百度2025年第二季度AI新业务收入首次突破100亿元[23] 直播与短视频行业 - 辛巴宣布退出直播行业 将1亿粉丝账号作为公司资产移交[5][6] - 罗永浩直播带货三年赚6亿元 平均年收入2亿元[7][8] 资本市场动态 - 韩国股民对中国股票持仓量从190.83亿元增至244.75亿元增长近三成[10][11] - 主要加仓对象为小米集团、腾讯控股、比亚迪股份及阿里巴巴等港股[11] 企业融资活动 - 智元机器人预计年底完成C轮融资 计划引入国际产业方投资[20] - 追梦空天科技完成超亿元Pre-A++轮及战略轮融资 用于产品适航取证及量产[21] - 白犀牛完成近5亿元B轮融资 顺丰一年内三次投资[22] 跨国公司战略调整 - 麦当劳推出5美元早餐和8美元特价套餐 八款热门套餐降价15%[9] - 尼康将于9月30日关闭横滨工厂 业务转移至神奈川县及东京总部[11] - 星链服务签约法国航空、卡塔尔航空、美联航等航司 阿拉斯加航空明年起安装[10] 跨境电商促销 - TikTok Shop开启2025年全球黑五大促季 横跨美英德法等八国市场[8] - 平台提供超百亿站内外曝光资源 支持自运营与全托管商家[8]

核心观点 - 公司预计2025年整体营收将低于2024年水平 主要因闭店数量较多 但调改店销售增长显著且进入稳定盈利状态 公司通过定向增发募资推进门店升级和战略转型 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入299.48亿元 同比下跌20.73% [4][5] - 归属于上市公司股东的净利润-2.41亿元 同比亏损增加5.16亿元（去年同期净利润2.75亿元） [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额1.21亿元 同比下跌58.92% [5] - 线上业务收入54.9亿元 同比下跌29.97% 但同比减亏3475万元 [8] - 第二季度闭店预计损失8.27亿元 [6] 门店动态 - 2025年上半年关闭门店227家 2024年全年关闭232家 [4][5][7] - 截至2025年6月30日已开业门店552家 较2024年底净减少223家 [6][7] - 2025年计划关闭门店250-350家 2026年完成全部门店调改 [10] - 截至8月21日调改店数量达162家（6月底为124家） [7] - 拟对298家门店进行"胖东来模式"调改升级 [3] 战略举措 - 通过定向增发募集资金不超过39.92亿元 用于门店升级改造、物流仓储升级及补充流动资金 [3] - 其中4.7亿元拟用于补充流动资金或偿还银行贷款 [3] - 调改店完成后销售实现明显增长 且已进入稳定盈利状态 [2][3] - 公司聚焦主业加速战略转型 现金状况可满足调改需求 [2][3] 股权变更 - 名创优品子公司骏才国际以62.70亿元收购公司29.4%股份 成为第一大股东 [8] - 名创优品创始人叶国富担任公司非独立董事及改革领导小组组长 [8]

核心观点 - 两位河南企业家于东来和王宁分别代表传统零售与潮流文化行业 均以长期主义战略和厚道敢为的商业智慧取得成功 胖东来通过极致真诚的服务和员工关怀成为零售业标杆 泡泡玛特通过深耕IP文化实现海外市场高速增长 [1][5][6][8][11][12] 胖东来公司动态 - 招聘公告引发社交媒体热议 阅读量超10万次 为退伍边防军人提供200个岗位 刑释人员提供20个岗位 保安保洁岗位月薪达9000元 招聘标准强调文化理念认同和个人品质 [2] - 公司主动关闭盈利门店以保障品质 拥有数万页操作手册 通过无理由退换货和500元投诉奖等制度将传统价值观转化为现代企业制度 [6][11] 泡泡玛特财务与业务表现 - 2025年上半年营收达138.8亿元 同比增长204.4% 其中海外营收55.9亿元 占比40% 海外增长超400% [3] - 市值突破4000亿港元创历史新高 LABUBU成为世界级IP 海外销售额即将反超国内 [3][8] - 采用本土化方式开拓全球市场 历时15年深耕IP文化 将东方美学与情感需求融入产品 [8][11] 行业模式特征 - 零售行业通过极致客户体验和员工关系构建竞争力 形成健康可持续的劳动关系 [6][12] - 潮玩行业通过文化符号翻译实现中国文化软实力输出 结合现代工业体系完成商品与文化双重出口 [11] - 两家企业均摒弃短视投机 坚持长期主义战略 在各自领域保持务实与理想的平衡 [5][12] 企业家精神 - 继承豫商诚信经营 勤劳坚韧 厚重务实的精神内核 同时具备现代创新基因 [11][12] - 于东来致力于激活零售业服务升级 王宁立志成为全球性企业而非中国版迪士尼 [12]

门店扩张与市场布局 - 公司在上海市场持续推进胖东来模式调改计划 本月内新增三座全新调改门店正式开业[1] - 新开门店包括宝山区北城龙湖天街店 奉贤区南桥龙湖天街店和松江区松江万达广场店[1] - 上海地区胖东来模式门店数量增至10家 服务网络覆盖金山 闵行 浦江 青浦 宝山 奉贤 松江等核心区域[1] 商品结构优化 - 新门店SKU淘汰率接近80% 同时引入大量符合胖东来标准的高品质商品和独家特色[3] - 调整后商品结构达到胖东来标准80% 进口商品占比提升至20%[3] - 烘焙与熟食区大幅扩容升级 配备专业厨师团队现场烹制热锅系列和本地老字号熟食[3] - 引入胖东来同款供应商特色产品 为年轻客群定制即食美味 烘焙坊每日新鲜出炉面包蛋糕[3] 自有品牌与商品供应 - 自有品牌专区陈列数十款口碑单品 涵盖食用油 燕麦片 啤酒 白酒 果汁及毛巾等生活必需品[5] - 专区汇聚上百支高性价比品质商品 从日常零食到高端食材全覆盖[5] - 推出新疆瓜果盛宴主题 预计采购总量超10000吨新疆优质水果 包括西梅 李子 冬枣 葡萄 哈密瓜等品种[5] - 同步启动东海开渔季海鲜主题 迅速将鲜活梭子蟹等海鲜产品送达门店[5] 门店场景与服务升级 - 打破传统卖场格局 取消强制动线 降低货架高度 营造更精致便捷安全的购物环境[7] - 提升服务颗粒度 配备便民设施和专业加工服务[7] - 坚守468鲜度原则 确保商品新鲜度[7] 员工福利体系 - 践行员工幸福理念 提升员工福利 增设独立休息室和更衣室等设施[9] - 提供免费营养员工餐及节日福利 提升员工工作满意度和幸福感[9]

财务表现 - 2025年上半年实现营收299.48亿元，同比下降20.73% [1][3] - 归母净亏损2.41亿元，较去年同期净利润2.75亿元恶化5.16亿元 [1][3] - 扣非后归母净亏损8.02亿元，连续四年累计亏损超95亿元 [1] - 综合毛利率20.80%，同比下降0.78个百分点 [3] - 线上业务营收54.9亿元（占营收18.33%），同比减亏3475万元但仍未盈利 [5] 战略转型措施 - 2024年下半年启动深度转型，关闭长期亏损门店并实施门店调改 [3] - 截至8月15日全国调改门店达160家，预计9月底增至200家 [6] - 借鉴胖东来模式，聚焦核心供应商、核心大单品和长期主义 [6] - 线上尝试"店仓"模式，推进线上线下一体化(O2O)模型 [5] 转型成效与挑战 - 调改后门店销售显著增长，稳定经营门店已实现盈利 [6] - 关店227家产生租赁及人员赔偿成本，供应链改革短期影响毛利率 [3] - 管理层预计全年营收低于2024年，Q4盈亏状况将改善 [5] - 消费者对调改后门店存在新鲜感消退现象，品牌力提升仍需时间 [7] 市场反应与前景 - 中报发布次日股价下跌0.8%至4.93元/股，总市值447亿元 [8] - 分析师认为传统超市转型困难，模式借鉴易但品牌重塑难 [7] - 公司未披露调改店具体财务数据，称将择机公布 [6]