做强国内大循环的战略意义 - 增强国内大循环是应对外部冲击的必然选择，以对冲国际循环的不确定性[4] - 做强国内大循环是实现高质量发展的应有之义，2024年新增GDP与固定资产投资的比例为0.11，较2020年至2023年均值下降0.02[5] - 做强国内大循环是构建新发展格局的关键支撑，我国人均国内生产总值突破1.3万美元[5] 做强国内大循环需处理的重要关系 - 需要推动科技创新和产业创新深度融合，建立良性循环体系[6] - 需要做优增量和盘活存量协同发力，促进资源要素自由流动[7] - 需要提振需求和优化供给相互牵引，形成供求两端更高水平动态平衡[7] - 需要有效市场与有为政府高效协同，加快建设全国统一大市场[8] 资本市场在支持科技创新与产业创新中的作用 - 资本市场能够对初创企业的创新能力和未来成长性定价，注册制改革以来九成的科创板和北交所上市公司、过半数的创业板上市公司获得私募股权创投基金投资[10] - 产业创新形成的竞争优势能反映于股价上涨，2020年至2024年A股上市公司研发投入累计达7.8万亿元，占全国研发投入超五成[10] - 2023年至2024年研发强度较高的A股上市公司市盈率中位数年均达49倍左右，较总体水平高出约10倍[10] 资本市场在资源配置与产业升级中的作用 - 资本市场具有筛选培育功能，2015年至2024年A股主板新上市工业企业上市当年及此后历年的资本回报率总体上高于工业企业整体水平[11][12] - 资本市场可通过并购重组等工具促进产业整合和淘汰落后产能[12] - 截至2025年10月末A股上市公司战略性新兴产业和专精特新企业的市值占比合计达42%，较2019年末提升30个百分点以上[13] 资本市场在供应链优化与国际化中的作用 - 支持国内企业走出去，2024年A股上市公司海外收入占比平均达15.8%，较2014年提升5个百分点以上[13] - 期货市场发挥保供稳价功能，截至2025年三季度末共有157个已上市期货期权品种[13] 资本市场在促进消费与投资循环中的作用 - 资本市场通过激励约束机制引导企业提升供给质量，打通投资—回报—消费的正反馈链条[14] - 稳中向好的资本市场能提振居民信心，2024年A股上市公司现金分红同比增长4.3%，规模再创历史新高[14] 未来资本市场改革方向 - 助力打通投资—回报—消费循环，增强国内大循环的韧性与活力[16] - 助力推动科技创新和产业创新深度融合，提升国内大循环的层次与质量[17] - 助力推进全国统一大市场建设，提高国内大循环的效率与水平[17]

文章核心观点 - 资本市场通过财富效应、改善企业融资环境、优化资源配置等多重路径，为提振居民消费注入持续动力，未来需从市场稳定、扩大覆盖面和强化新兴产业支持等方面深化改革以充分释放其潜力 [1][2][7] 资本市场提振居民消费的路径分析 - 资本市场持续健康上涨可通过财富效应直接提升居民消费意愿，在金融资产占比逐步提升的背景下，其对消费的边际贡献正不断扩大 [2] - 股市估值提升可改善企业股权融资环境，使企业更易于扩大投资与招聘，A股数据表明股市涨跌与公司融资金额呈正相关，通过增加就业和提高收入间接推动消费 [3] - 资本市场的核心价值在于其资源优化配置功能，能引导资金流向人工智能、高端制造等战略性新兴产业，创造高质量就业和扩大中等收入群体，为消费长期扩张奠定基础 [4] 未来资本市场进一步助力提振居民消费的改革方向 - 需完善市场稳定机制，推动中长期资金系统性入市与类平准工具创新，如中央汇金增持ETF、提高保险资金权益投资比例上限、实施长周期考核等，以降低市场异常波动 [5] - 应拓展资本市场覆盖面，截至2024年末A股投资者总数为2.37亿约占全国人口17%，该比例低于发达国家，未来需通过加强投资者保护、普惠金融宣讲等渠道提升投资者数量，构建新的财富蓄水池 [6] - 要强化资本市场对新兴产业的支持效能，通过上市制度改革、引导长期资金入市和创新融资工具（如科创债）等措施，引导社会资本流向先进制造、绿色经济等新兴领域，打通产业升级到消费跃迁的链条 [6][7]

机构投资者策略调整 - 决策视角从短期博弈转向长期发现，将技术转型、绿色转型等长期趋势纳入估值模型，政策确定性降低风险溢价[2] - 从持有资产转向配置风险，利用更灵活多样的金融工具和交易制度，精确组合或剥离特定风险暴露以实现长期投资[2] - 投资策略从主动择股向被动因子倾斜，更多使用量化和Smart Beta等工具系统化捕捉长期存在的风格溢价以追求稳定收益[3] 支持“五篇大文章”的引导措施 - 提高信息透明度，让相关领域企业清晰披露科技创新、环境绩效等真实情况，使机构投资者能够看懂和评估[4] - 鼓励第三方专业评级如绿色评级和科技创新评级，为机构提供更专业可比的判断依据[4] - 丰富可投资产品如科技创新债、转型债、ABS、REITs和主题基金，提供直接投资的标的和渠道[4] - 完善退出和激励机制，包括做市、担保、信用增级、对冲工具，并将考核从短期排名转向跨周期表现[4] 养老金融现状与创新路径 - 当前短板包括第三支柱参与度低导致储备不足且结构失衡，产品期限偏短且缺乏覆盖全生命周期的稳定现金流产品，投资端长期资产配置空间小且收益率偏低[5] - 未来发展路径需以“每月能领”为核心目标，大力发展目标日期基金、年金等有锁定和现金流承诺的产品[5] - 提高养老金在权益、PE、REITs等长期资产的比重，将资金配置到科技、绿色等“五篇大文章”领域[5] - 优化税收激励、提高账户可携带性、改善跨周期考核机制，鼓励居民参与和机构拉长久期[5] - 养老金融本质是居民未来的每月可领，也是国家未来的长期耐心资本[1][6] 深圳金融创新与区域协同 - 深圳构建了“把不确定性资本化”的制度生态，通过政府引导的天使母基金、超千亿级引导基金体系及活跃的VC/PE市场，以市场化方式降低民间资本进入科创的风险成本[6] - 以深交所创业板注册制为核心，形成募、投、管、退的闭环，实现资本持续滚动循环[6] - 未来发展方向包括吸引养老金、险资等长线资金成为耐心资本中心，完善从创投到出海融资的全生命周期资本闭环，并利用湾区优势提升全球配置能力[8] - 在区域协同中，深圳应强化“创新试验田”角色，与香港形成分工，香港作为全球资本的定价和风险管理中心，深圳作为中国新经济的价值发现和应用场景中心[9] - 深圳可成为创新资本的定价中心、跨境资本的加工厂进行风险分层和产品设计，并利用数据要素改革与香港合作形成新的跨境资产定价方法[10]

财政收入整体表现 - 前10个月全国一般公共预算收入约18.65万亿元，同比增长0.8% [1] - 税收收入约15.34万亿元，同比增长1.7% [1] - 税收收入增幅持续扩大，9月同比增长8.7%，10月同比增长8.6% [1] - 非税收入约3.31万亿元，同比下降3.1% [2] 税收收入增长驱动因素 - 经济向好、PPI降幅收窄及去年同期基数较低共同推动税收增长 [1] - 资本市场活跃带动相关税收，8月和9月日均股票成交额分别达2.3万亿元和2.4万亿元 [1] - 证券交易印花税收入1629亿元，同比增长88.1% [1] - 个人所得税收入13363亿元，同比增长11.5%，受股权转让及上市公司分红增加影响 [1] 分行业税收表现 - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7% [2] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [2] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.8% [2] - 文化体育娱乐业税收收入增长5.7% [2] 价格指数与基数效应 - 10月PPI环比由持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [2] - PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [2] - 去年四季度税收基数较高，预计今年四季度税收收入增幅将回落 [2] 政府性基金收入 - 前10个月全国政府性基金预算收入约3.45万亿元，同比下降2.8% [3] - 地方政府国有土地使用权出让收入约2.49万亿元，同比下降7.4%，降幅较前9个月扩大3.2个百分点 [3] 财政支出情况 - 前10个月全国一般公共预算支出约22.58万亿元，同比增长2%，增速较前9个月下滑1.1个百分点 [4] - 民生相关支出保持较快增速 [4] - 前10个月全国政府性基金预算支出约8.09万亿元，同比增长15.4%，增速较前9个月下降8.5个百分点 [5] 财政政策与投资支持 - 10月份财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，用于补充财力和扩大投资 [5] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [5]

中国资本市场开放举措 - 证监会主席吴清访问法国、巴西金融监管部门并与国际机构投资者座谈[1] - 上交所举办2025年上交所国际投资者大会[1] - 深交所举行2025年第4期深市上市公司香港路演交流会[1] - 全面取消证券基金期货公司外资股比限制 外资机构实现国民待遇[2] - 持续优化互联互通机制 畅通沪深港通、债券通、互换通等渠道[2] - 发展股指期货、期权等风险管理工具以满足全球投资者需求[2] 市场生态建设 - 在融资端严把上市关 畅通退市渠道 加强日常监管以提高上市公司质量[3] - 在投资端引入险资、公募资金等长期资金以维护市场稳定[3] - 强化投资者保护、压实中介机构职责以完善市场规则体系[3] 新质生产力与投资机遇 - 中国资本市场以新质生产力为核心重塑价值投资理念[4] - 中国新能源、人工智能等新兴产业已形成产业集群 代表全球技术变革前沿方向[4] - 投资者通过布局优质资产可参与全球技术变革核心赛道 分享未来增长红利[4] - 吴清强调开放迈向更深层次、更高水平[4] - 年内A股市场表现稳健 给予投资者实实在在的获得感[4]

中国经济增长逻辑转变与资本市场新使命 - 中国经济增长逻辑正经历深刻转变 从主要依赖银行信贷支持工业化的“上半场” 转向以风险资本和创投体系支持科技创新的“下半场” [1][6] - 资本市场在风险识别、定价与配置方面具有银行体系无法替代的天然优势 做强资本市场是推动科技突破和培育战略性新兴产业的关键 [1][6] - 资本市场需完成“顶天立地”的双重使命 既要支撑科技创新“顶天” 也要通过促进居民财产性收入增长服务民生福祉“立地” [1][16] 支撑资本市场长期向好的四大动能 - 第一动能：科技资产价值存在重估空间 中国科技板块整体仍处于价值洼地 估值有明显优势 [8] - 第二动能：金融稳定有明确的政策保障 央行实行货币政策与宏观审慎政策双支柱框架 专门防范系统性风险 [8] - 第三动能：中国市场具备独特的风险分散价值 中国经济周期与主要发达经济体不完全同步 能有效对冲海外波动 [8] - 第四动能：优质企业成长红利正沉淀于本土市场 国内涌现的具备长期成长潜力的优秀企业 其长期回报越来越多由国内投资者分享 [8] 打造对科技企业更具包容性的市场环境 - 需推动理念转型 正视风险与回报的关系 金融支持高风险创新活动需要合理的回报激励 [11] - 需构建适配无形资产的估值体系 科技企业核心价值体现为知识产权、数据与算法等无形资产 要求估值体系从简单的盈利对标转向专业的知识产权评估 [11] - 需引导“耐心资本”入市以优化投资者结构 应积极引导保险资金、养老金等机构投资者入市 [12] - 需坚持高标准信息披露筑牢市场信任基础 市场真正担忧的并非企业短期亏损 而是信息不透明、利润来源不清 [12] 资本市场支持科技与消费“双轮驱动” - 科技与消费共同构成“双轮驱动”的长期增长格局 科技聚焦供给侧关乎产业链安全 消费作为需求侧核心对政策刺激反应更灵敏 [13] - 资本市场可通过提升财产性收入比重来增强居民消费能力 直接扩大居民消费的预算空间 [14] - 资本市场可引导资源向服务消费、品质消费等新兴领域配置 支持具备创新能力和品牌价值的消费类企业上市融资 优化消费供给结构 [14] 完善基础制度以提升投资者获得感 - 策略一：强化信息披露体系 构建企业“画像” 鼓励披露行业数据、技术进展等非结构化信息 并考虑由监管牵头成立监测团队 [19] - 策略二：健全市场进出机制 严格上市准入同时畅通退市渠道 实现资源的动态优化配置 [19] - 策略三：完善投资回报机制 引导上市公司建立持续、稳定的分红政策 同时规范股份回购行为 [19] - 策略四：强化监管执法效能 对财务造假、内幕交易等违法行为实行“零容忍” [19] - 策略五：畅通投资者维权渠道 完善证券纠纷代表人诉讼、先行赔付等机制 [19] 推进资本市场高水平开放 - 资本市场开放能引入国际优质企业与资本 构建开放、多元的竞争环境 形成“以开放促改革、以竞争促创新”的良性循环 [22][23] - 开放的关键前提是资本市场要运行健康、稳定、有吸引力 制度建设是开放的前提 [24] - 未来更高水平的开放意味着要在现有基础上继续放宽规则 需要认真研究和面对资本账户限制这一进一步开放的天花板 [24] - 开放不等于放松监管 它要求更坚定的市场化与法治化保障 确保各类主体在统一规则下公平竞争 [24] 资本市场支持科技创新的近期案例 - 支持科技创新力度正在加大 摩尔线程、沐曦股份先后获证监会同意于科创板上市的注册申请 [2] - 摩尔线程科创板IPO从受理到首发过会共历时88天 宇树科技通过IPO辅导验收 整个辅导期不到4个月 [2] 金融在国家发展中的战略地位 - 在“十五五”规划建议中 “金融”被直接提及了17次 与金融密切相关的“安全”“科技”“风险”出现的频率也很高 分别达到57次、46次和16次 [7]

资本市场深化改革方向 - 核心观点为以十二个“更”概括未来资本市场深化改革的战略任务与重大举措，共同目标是打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 [1] - 市场需更具韧性、更加稳健，以抵御内外冲击并保持基本稳定，这需要完善多层次市场体系并构筑更强的风险抵御能力 [1] - 制度需更加包容、更具吸引力，以适应不同类型和阶段企业的融资需求，并在全球范围内吸引优质资源和长期资本以提升国际竞争力 [2] - 上市公司质量需更高、价值更优，推动公司从规模向质量跨越，需完善公司治理、强化信息披露、优化并购重组并形成优胜劣汰的市场生态 [2] - 监管执法需更加有效、更具震慑力，以提升违法违规成本、遏制市场乱象、保护投资者合法权益并筑牢市场公信力根基 [2] - 开放需迈向更深层次、更高水平，从市场准入扩展到规则标准对接，通过互联互通机制和跨境合作提升国际竞争力和资源配置效率 [3] - 证监会系统全面从严治党需更严、更实，以打造过硬的监管主体，为市场改革和制度建设提供政治保证 [3] - 十二个“更”相互关联且有机统一，分别指向稳健基础、包容特质、质量核心、监管保障、开放格局和全面从严治党根本 [3]

资本市场深化改革方向 - 未来五年资本市场深化改革的战略任务与重大举措以十二个“更”概括，核心目标是打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 [1] - 十二个“更”相互关联且有机统一，共同指向为“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量 [3] 市场韧性与稳健性 - 市场需更具韧性、更加稳健，以深化对市场运行规律的认识，并作为投资者信心的基石和金融服务实体经济的保障 [1] - 增强市场韧性需要进一步完善多层次市场体系，构筑更强的风险抵御能力 [1] 制度包容性与吸引力 - 制度需更加包容、更具吸引力，以开放姿态迎接各类市场主体，适应不同类型、不同阶段企业的融资需求 [2] - 更具吸引力的制度环境旨在全球范围内吸引优质资源和长期资本，提升中国资本市场的国际竞争力 [2] 上市公司质量与价值 - 上市公司质量更高、价值更优是资本市场健康发展的核心，需推动企业从“大不大”向“强不强”跨越 [2] - 提升上市公司质量需要完善公司治理，强化信息披露，优化并购重组，并形成优胜劣汰的市场生态 [2] 监管执法效能 - 监管执法需更加有效、更具震慑力，体现“建制度、不干预、零容忍”的监管理念，为市场健康发展保驾护航 [2] - 具有震慑力的执法能提升违法违规成本，遏制市场乱象，保护投资者合法权益，筑牢市场公信力根基 [2] 资本市场开放层次 - 开放需迈向更深层次、更高水平，从“管道式”开放转向制度型开放，以更自信姿态融入全球金融市场 [3] - 深层次开放意味着从市场准入扩展到规则、标准对接，高水平开放体现在双向开放质量的提升 [3] 监管体系建设 - 证监会系统全面从严治党需更严、更实，强调党对资本市场的引领保障作用 [3] - 打造自身过硬、值得信赖的监管主体是所有市场改革和制度建设的基石及政治保证 [3]

资本市场制度包容性内涵 - 资本市场制度包容性体现为接纳新兴经济力量和关切广大投资者福祉[4] - 包容性侧重于拓展资本市场服务的广度与深度 使其更好地支持创新和服务人民[2] - 资本市场需识别和服务新产业、新业态、新技术 成为新质生产力发展的核心助推器[4] - 资本市场是人民群众分享实体经济发展成果的重要平台 目前有2亿多股票投资者和7亿多基金投资者[6] - 新“国九条”落地后 2024年实现投资者现金分红2.4万亿元[6] 资本市场制度适应性内涵 - 资本市场制度适应性侧重于提升市场治理效能与视野 使制度体系能驾驭市场变化并提升国际竞争力[2] - 适应性强调制度体系应对内外部环境变化、引领和规范市场创新发展的能力[7] - 监管机制的适应性意味着精准高效 能够快速响应市场创新与风险变化[7] “十五五”时期重点任务举措 - 积极发展股权、债券等直接融资 积极发展私募股权和创投基金[2][5] - 健全多层次债券市场体系 大力发展科创债券、绿色债券等 稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化[5] - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司[2][5] - 持续深化并购重组市场改革 提升再融资机制灵活性和便利度 支持上市公司转型升级[5] - 巩固深化常态化退市机制 畅通多元退出渠道 健全进退有序、优胜劣汰的市场生态[5] - 营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境[2][6] - 推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制 提高投资A股规模和比例[6] - 扎实推进公募基金改革 推动与投资者利益绑定的考核评价机制 大力发展权益类公募基金 推动指数化投资高质量发展[6] - 促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通 培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本[6] - 着力提升资本市场监管的科学性、有效性[2] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放[2][8] 提升监管适应性的具体措施 - 加强战略性力量储备和稳市机制建设 强化重点领域风险和跨市场跨行业跨境风险防范化解[7] - 运用大数据、人工智能等现代信息技术手段 高效识别违法违规线索和风险隐患[7] - 坚持依法监管、分类监管 严厉打击财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等恶性违法行为[7] 扩大制度型开放的路径 - 坚持以我为主、循序渐进 推动在岸与离岸市场协同发展 促进资本高效流动和要素合理配置[8][9] - 支持企业用好国内国际两个市场、两种资源 完善合格境外投资者制度[9] - 稳慎拓展互联互通 提升外资和外资机构参与我国资本市场的便利度[9]

文章核心观点 - 证监会主席吴清阐述“十五五”时期提高资本市场制度包容性与适应性的战略部署，旨在通过六方面任务举措深化资本市场改革，使其更好地服务创新、惠及人民并提升国际竞争力 [1] 资本市场制度包容性内涵 - 包容性侧重于拓展资本市场服务的广度与深度，使其更好地支持创新并服务人民 [2] - 制度需接纳新兴经济力量并关切广大投资者福祉，成为新质生产力发展的核心助推器 [4] - 资本市场需覆盖多元需求惠及人民，作为2亿多股票投资者和7亿多基金投资者分享国家发展红利的财富池 [6] 发展直接融资与培育上市公司 - 积极发展股权、债券等直接融资，包括私募股权、创投基金及科创债券、绿色债券等 [5] - 健全多层次债券市场体系，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [5] - 推动培育更多高质量发展要求的上市公司，深化并购重组市场改革并提升再融资灵活性 [5] - 巩固深化常态化退市机制，健全进退有序、优胜劣汰的市场生态 [5] 营造“长钱长投”制度环境 - 构建中长期资金愿意来、留得住、发展得好的市场环境，推动建立长周期考核机制 [6] - 提高中长期资金投资A股的规模和比例，扎实推进公募基金改革并发展权益类基金 [6] - 促进私募股权和创投基金募投管退循环畅通，培育壮大耐心资本和长期资本 [6] 资本市场制度适应性内涵 - 适应性侧重于提升市场治理效能与视野，使制度体系能驾驭变化并提升国际竞争力 [2] - 强调监管机制需精准高效，快速响应市场创新与风险变化，构建立体化监管体系 [8] 提升监管科学性与有效性 - 加强战略性力量储备和稳市机制建设，防范化解重点领域及跨市场跨境风险 [8] - 运用大数据、人工智能等现代信息技术高效识别违法违规线索和风险隐患 [8] - 坚持依法监管、分类监管，严厉打击财务造假、欺诈发行等恶性违法行为 [8] 扩大资本市场高水平开放 - 通过制度型开放增强资本市场吸引力，便利跨境投融资活动并助力双循环 [9] - 推动在岸与离岸市场协同发展，促进资本高效流动和提高国际竞争力 [9] - 完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，提升外资参与便利度 [9]