金十数据7月9日讯，巴克莱FICC Research的五位成员说，美国的药品关税对亚洲新兴市场的影响可能 比铜关税更大。如果对新加坡的药品征收200%的关税，新加坡对美出口的增值加权关税或飙升4.5个百 分点，印度、韩国、马来西亚可能分别面临0.7、0.4和0.3个百分点的关税增幅；相比之下，即便美国对 铜征收50%关税，对亚洲新兴国家增值加权关税的影响也微乎其微。 机构：美国制药关税对亚洲新兴市场的影响可能大于铜关税 ...

核心观点 - 美国总统特朗普宣布对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，但未透露具体生效时间 [1] - 智利作为全球最大铜生产国和美国最大单一铜供应国，对关税政策措手不及，国内头号矿产商Codelco希望获得豁免 [1] - 美国COMEX期铜在关税消息公布后跳升逾12%，创下纪录新高 [1] - 智利对美国市场的精炼铜出口占比不到7% [1] 行业影响 - 智利国家铜业公司（Codelco）董事长表示需明确关税涉及的具体铜产品及是否适用于所有国家 [1] - SONAMI总裁认为关税可能导致市场不确定性和价格波动，打击智利及其他供应国 [2] - 美国企业可能在关税生效前囤积铜，推高铜价，但这一现象可能是暂时的 [2] - 美国可能难以扩大自身铜供应 [2] 市场反应 - 美国COMEX期铜价格因关税消息大幅上涨12% [1] - 智利铜业公司对关税政策持观望态度，等待进一步细节 [1]

药品关税政策 - 特朗普威胁对进口药品征收高达200%的关税 给予企业1-1.5年调整期 要求制药商将制造业务迁回美国 [2] - 制药行业反对关税政策 警告将推高成本 阻碍投资 扰乱供应链 威胁患者安全 [3] - 美国药品研究与制造商协会(PhRMA)表示关税将削弱制造业投资 药品历来免征关税以避免成本上升和短缺 [3] - 市场反应平淡 分析师认为政策存在不确定性 不会立即实施 [2] 铜关税政策 - 特朗普考虑对进口铜征收50%附加税 未公布具体生效时间 [3] - 消息刺激纽约铜期货单日暴涨13.12% 创1989年以来最大涨幅 [3] - 美国矿业公司Freeport-McMoRan股价盘中大涨5% 收盘涨幅2.5% [4] - 美国近50%铜依赖进口 主要来自智利 今年2月已启动232调查 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IMF下调2025年全球经济增长率预期至2.8%，贸易政策不确定性扰动全球供应链，推升美国经济类滞涨风险，美联储或谨慎抉择降息时机；欧元区摆脱高通胀和衰退压力，欧央行或终止宽松周期；中国经济面临稳增长和外部承压挑战，下半年继续实施扩张型财政政策和适度宽松货币政策，推进科技创新和产业升级 [4] - 供应方面，2025年全球铜精矿供应增速仅1.7%，2026年降至1.4%，年中长协TC创新低，成本端支撑坚实；下半年国内中小冶炼厂或减产，低加工费限制全球精铜新增产能释放，全球显性库存低位运行，2025年全球精铜供应增速下探至2% [4] - 需求方面，全球AI和电气化转型浪潮下，铜成为大国博弈关键战略储备资源，2025年全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [4] - 预计下半年铜价中枢抬升，海外宏观扰动或致阶段性高位回调，但中长期震荡上行趋势不变；下半年沪铜主要运行区间77000 - 85000元/吨，伦铜主要运行区间9500 - 10500美元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年行情回顾 - 上半年铜价探底回升，一季度沪铜从73000低点涨至83000一线，因全球主要矿山中断、美国经济韧性、美欧和中国制造业向好及终端用铜需求增长；二季度初因贸易政策恐慌，伦铜暴跌，后中美谈判沪铜触底反弹；5月中旬起降息预期和疲软美元提振铜价，6月30日沪铜主力合约收于79870元/吨，较去年底涨7.6% [11] - 上半年国内铜库存前高后低，一季度产量高企、消费复苏慢，库存升至25.6万吨，现货升水由贴水转低升水；二季度需求发力、部分冶炼厂减产，库存降至10万吨左右，现货升水最高达285元/吨；预计下半年国内精铜现货升贴水维持升水，重心上移 [13] 宏观经济分析 全球贸易局势缓和，美国经济面临滞涨风险 - IMF下调2025年全球经济增速预期至2.8%，下调美国、中国、欧元区等经济增长预期；中美贸易谈判达成初步共识，部分关税暂停，但90天后关税措施不确定；全球贸易体系面临重构风险 [15] - 美国5月制造业PMI扩张，新订单指数上升，但企业转嫁成本机制存变数；10年期美债收益率显示市场对美国经济中长期前景存疑，美国面临类滞涨和浅衰退风险 [15] - 欧元区一季度经济增速回暖，部分经济体有小幅增长，但美欧贸易谈判若有裂痕，欧元区经济仍有下坠风险 [16] 美联储降息预期抬升，欧央行或放缓降息步伐 - 2025年上半年美联储维持联邦基金利率不变，预计年内有1 - 2次小幅降息，首降可能在9月；特朗普多次施压美联储 [17] - 美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%，通胀向下传导程度短期有限，美国经济仍面临滞涨风险 [18] - 欧元区5月调和CPI和核心CPI延续下行，通胀基本实现目标，欧央行6月降息；若美欧7月9日前未达成关税协议，欧央行可能继续降息 [19] 做大做强内循环体系，央行货币政策保持适度宽松 - 上半年中国经济面临挑战，央行下调7天逆回购利率、存款准备金率、住房公积金贷款利率，增加再贷款额度，支持“两新”政策，坚持适度宽松货币政策 [21] - 一季度中国GDP同比增长5.4%，经济稳中求进、富有韧性，工业生产、高科技产业、服务业等表现良好；6月制造业PMI回归扩张区间，预计下半年经济结构持续优化，高技术和新能源产业注入活力 [22] 铜矿供应分析 全球精矿紧缺程度超预期，中资企业积极开拓铜矿资源 - 2025年上半年中外资本在全球资源博弈中角力，1 - 4月全球铜精矿总产量同比增长2.6%，但主产国矿山受多种因素扰动 [25] - 全球前14大主流矿企2025年产量指引中位数总和同比仅增1.6%，部分矿山因各种原因减产或停产，预计2025 - 2026年铜精矿紧缺程度超预期 [27] - 年中铜精矿长单TC和RC基准价再创新低，显示全球矿冶产能力量失衡，国内大中型冶炼厂利润受影响，精铜产能投放和产量释放滞后 [28] 预计2025年全球铜精矿增速降至1.7% - 2025 - 2026年是全球铜矿产能集中投产期，但实际增量低于预期，预计2025年实际供应增速仅1.7%，2026年进一步下滑至1.4% [31] - 2025年新增产能项目受不同程度产出干扰，如卡莫阿铜矿地震、力拓蒙古OT铜矿受天气影响等 [32] - 部分矿企产量有变化，嘉能可一季度产量下降，MMG一季度产量增长，卡莫阿 - 卡库拉铜矿4月产量创纪录但5月因地震减产 [34][35][36] 精铜供应分析 国内精铜产量下半年将减速，全年同比增速或降至4.5% - 6月电解铜产量同比增长12.96%，上半年累计产量同比增长11.42%；产量高位运行因冶炼产能扩张、硫酸和金银价格弥补亏损，但部分冶炼企业减产 [41][42] - 2025年精炼端新扩建产能预计粗炼扩张约70万吨，精炼扩张90万吨，但受负TC环境影响，实际产出增量可能低于预期，预计全年精铜总产量小幅增长至1250万吨，同比增速放缓至4.5% [43] 2025年海外精铜产量释放十分缓慢 - 海外部分冶炼厂复产或爬产缓慢，预计2025年新增冶炼产能62万吨，但实际产出有限，实际增量约15万吨 [45][46] 下半年精铜进口量将低位运行，铜已成为大国博弈的战略资源 - 1 - 5月我国铜精矿及矿砂进口量同比增长7.4%，精炼铜进口量同比下降11.2%，未锻造铜及铜材进口量同比下降6.7% [48] - 美国232调查和关税溢价预期导致全球货源向北美转移，预计下半年精炼铜单月进口量维持在25 - 28万吨，全年进口量降至320 - 330万吨；出口窗口开启，国内精铜出口量增加 [48][49] 国内废铜供应总体平稳，东南亚或填补美废铜进口缺口 - 1 - 5月我国废铜进口总量同比下降1.9%，美国废铜进口量预计大幅减少，泰国成为最大废铜供应国 [66] - 国内精废价差令废铜替代优势强化，“两新”政策和电网升级推动废旧拆解和回收，废铜产粗铜比例上升；预计下半年废铜供应平稳，东南亚进口增量填补美废铜缺口 [69] 上半年LME库存骤降逾7成，紧平衡现实令全球库存重心下移 - 截至6月27日，全球显性库存环比下降19.1%，LME库存骤降75%，COMEX库存增加；国内保税区库存低位运行，进口窗口未有效开启，出口盈利窗口持续 [73] - 全球精铜库存再分配，美国关税虹吸效应明显，LME近月存在挤仓风险；预计下半年国内库存低位运行，海外LME库存偏紧，COMEX库存上行 [74][75] 精铜需求分析 今年电网投资规模有望超8000亿，新型特高压电网系统提速升级 - 2025年国网+南网计划电网投资总额8250亿，同比多增2200亿，将开工“5直2交”特高压线路，配网增量空间大；预计电网投资用铜增速保持在3 - 4% [77] 房地产市场筑底企稳，楼市调控政策持续加码 - 2025年1 - 5月房地产开发投资、施工、新开工、竣工面积均同比下降，房价降幅边际收窄；央行下调公积金贷款利率，预计下半年房地产行业筑底企稳后逐步回升，用铜增速同比小幅下降2.4% [78][79][80] “两新”政策带动空调产销提速 - 2025年1 - 5月空调总产量同比增长5.9%，家用空调销量同比增长9.2%；二季度后销售保持强劲，但受天气、国补等因素影响，三季度厂商收缩排产规模，出口排产下滑 [81][82] 新能源汽车产销维持高增长，自主品牌已覆盖海外市场 - 2025年1 - 5月新能源汽车累计产量和销量同比增长45.2%和44%，预计总销量超1500万辆，用铜增量达19.1万吨；出口同比增长64.6% [83] - 政策推动新能源汽车消费，中国自主品牌市场份额提升，比亚迪海外销量增长；但未来电动车单车耗铜量将逐年递减 [84][85] 光伏去产能将落到实处，风电抢装过后将回归低增速 - 1 - 5月光伏装机容量同比增长150%，预计下半年因政策调整装机量大幅回落，行业将进行供给侧改革，新增装机容量增速放缓 [86][88] - 1 - 5月风电装机容量同比增长134%，预计全年装机总量85GW，下半年风电装机维持低增速，风光行业用铜量降幅约10% [88] 传统行业托底需求基本盘，新兴产业存在去产能和增速放缓隐忧 - 2025年下半年全球贸易格局不确定，制造业有望复苏；国内新兴产业面临去产能和增速放缓压力，传统行业托底需求 [89] - 预计全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [89] 2025年下半年行情展望 - 供应方面，2025年全球铜精矿供应增速1.7%，2026年降至1.4%，长协TC创新低，国内中小冶炼厂或减产，全球精铜供应增速下探至2%，显性库存低位运行 [106] - 需求方面，新能源汽车等行业需求有不同表现，全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [107] - 预计下半年铜价中枢抬升，有阶段性高位回调风险，中长期震荡上行；沪铜运行区间77000 - 85000元/吨，伦铜运行区间9500 - 10500美元/吨 [107]

公司上市计划 - Aura Minerals Inc正寻求在美国上市 募资约2.1亿美元 [1] - 公司将在交易中发行810万股股票 预计7月15日定价 [1] - 公司已在加拿大和巴西交易所上市 此次上市旨在扩大投资者基础 [1] 公司市值表现 - 公司市值今年增长一倍多 多伦多市值达27亿加元（合20亿美元） [1] - 市值增长部分得益于同期金价上涨41% [1] 公司基本信息 - 公司为黄金和铜矿商 总部位于美国佛罗里达州椰林 [1]

秘鲁铜运输继续受到抗议者堵路的干扰。 ...

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [8] 报告的核心观点 - 目前铜精矿现货TC价格偏低，Antofagasta与中国冶炼厂签订的年中长单价格实则比当下现货价格偏好 [8] - Comex铜价存在溢价，LME与国内库存流向美国市场，挤仓压力或持续存在，叠加风险情绪对铜价有利，铜品种操作建议逢低买入套保，买入区间在78,600 - 79,200元/吨，期权策略为卖出看跌@78,000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年7月2日，沪铜主力合约开于80620元/吨，收于80540元/吨，较前一交易日收盘-0.12%；夜盘开于80560元/吨，收于80900元/吨，较午后收盘上涨0.35% [1] 现货情况 - 持货商积极出货，下游需求受高铜价抑制不理想，江浙铜杆厂检修拿货不积极，常州地区货源紧张成交优于上海 [2] - 早盘平水铜升水150元/吨附近，好铜升水180 - 200元/吨，后下调，主流成交时段常州升水100元/吨附近，上海平水升水80 - 120元/吨，进口金冠等升水60元/吨，临近上午十一时主流平水下调至60 - 80元/吨 [2] - 铜价冲高消费难好转，预计现货升水继续被压制，月差未扩升水下调空间有限 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅；6月挑战者企业裁员人数4.7999万人，为2024年12月以来新低，利率期货几乎完全定价美联储9月降息 [3] - 特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南市场对美国全面开放，越南向美国支付20%关税，转运货物征40%关税，越南国家媒体称美国将大幅削减多种越南产品关税 [3] - 国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单全部下达 [3] 矿端 - 印度将派地质学家前往赞比亚勘探钴和铜矿，今年3月在赞比亚购买9000平方公里未开发土地，项目为期三年，评估后向赞比亚政府申请采矿许可证，可能邀私营企业参与 [4] - 智利国会通过《投资项目审批加速法案》，待总统签署生效，旨在将项目审批时间缩短30% - 70%，有望刺激矿业投资，但环保监管与开发效率平衡是长期挑战 [4] - 秘鲁非正规矿工设置路障扰乱部分矿山铜运输，MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia矿山铜精矿运输中断，矿工要求政府出台针对小型矿山监管框架，延长正规化流程，拟议法案已提交国会，大型企业警告草案可能使非正规活动合法化 [4] 冶炼及进口 - 2025年前5个月俄罗斯对华基础金属出口量大幅增长，铝、铜、镍出口同比分别增长56%、66%和100%以上，中国成俄罗斯金属关键出口市场 [5] - 俄铝清理库存推动短期出口激增，全年对华发货量预计维持150万吨常态水平，诺里尔斯克镍业扩大对华阴极铜出口，部分俄罗斯新产铜以废铜名义报关避税，受制裁企业通过中间商维持对华供应 [5] 消费 - 最近一周国内精铜杆行业开工率降至74.01%，环比下降1.81个百分点，低于市场预期2.22个百分点 [6] - 铜线缆企业开工率下滑至70.18%，环比回落3.08个百分点，部分企业因固定价格合同面临亏损风险减产，今年需求前置效应使当前消费动能不足 [7] - 乘联分会预估6月全国新能源乘用车厂商批发销量126万辆，同比增长29% [7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化625吨至93250吨，SHFE仓单较前一交易日变化324吨至25097吨，6月30日国内市场电解铜现货库存12.61万吨，较此前一周变化 - 0.40万吨 [7] 数据表格 现货(升贴水) | 分类 | 2025-07-03 | 2025-07-02 | 2025-06-26 | 2025-06-03 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM1铜 | 120 | 200 | 30 | 170 | | 升水铜 | 160 | 225 | 50 | 210 | | 平水铜 | 90 | 165 | 10 | 150 | | 湿法铜 | 20 | 75 | -35 | 75 | | 洋山溢价 | 48 | 48 | 66 | 100 | | LME（0 - 3） | 116 | 182 | 151 | 50 | [31] 库存、仓单、套利等 | 分类 | 相关数据 | 2025-07-03 | 2025-07-02 | 2025-06-26 | 2025-06-03 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存 | LME | 93250 | 91250 | 93475 | 148450 | | | SHFE | 81550 | | 100814 | | | | COMEX | 192449 | 191606 | 185352 | 163864 | | 仓单 | SHFE仓单 | 25097 | 24773 | 21470 | 34128 | | | LME注销仓单占比 | 35.04% | 36.33% | 42.41% | 49.94% | | 套利 | CU09 - CU07连三 - 近月<br>CU08 - CU07主力 - 近月 | -680<br>-190 | -720<br>-180 | -540<br>0 | -710<br>-330 | | | CU08/AL08 | 3.90 | 3.91 | 3.87 | 3.87 | | | CU08/ZN08 | 3.62 | 3.62 | 3.57 | 3.49 | | 进口盈利 | | -1128 | -1485 | -1736 | -849 | | 沪伦比（主力） | | 8.05 | 8.11 | 8.10 | 8.17 | [32][33]

秘鲁铜运输受阻事件 - 秘鲁铜运输受到抗议者阻断道路的干扰 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，中美互征关税及传统消费淡季交织，海外多个铜矿生产存在问题，国内外电解铜库存量震荡趋降，使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者短期多单谨慎持有，关注相关支撑位和压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美国参议院版“大漂亮”法案获通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张或超3万亿美元，特朗普政府关税政策未引动消费端通胀显著反弹，特朗普或提前任命美联储主席鲍威尔继任者，美联储降息预期时点为9/10/12月 [3] 上游 - 力拓支付近1.39亿美元了结蒙古Opu Tolgoi铜开发延误集体诉讼案 [3] - 紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿西侧6月下旬复产，东侧排水持续至9月，25年计划矿产铜由62 - 68万吨降至37 - 42万吨，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少 [3][4] - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂停产，中矿资源纳米比亚冶炼厂因矿供给紧张停产，嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂因熔炉问题暂停生产至5月，紫金卡莫阿 - 卡库拉冶炼厂或6月建成投产，年产60万吨阴极铜 [4] - 日本住友金属矿业10月下旬对铜冶炼厂进行6周检修，日本泛太平洋铜业公司因矿供给紧张或削减产量，嘉能可Mouzot Isa冶炼厂或下半年停产，印尼自由港旗下工厂6月下旬恢复生产，12月达满荷，印度Jalanii铜冶炼厂6月18日恢复投料但面临南美铜精矿供应长单取消风险 [4] 市场数据 - 7月1日沪铜期货活跃合约收盘价80640，较昨日涨770；成交量113449手，较昨日增12504手；持仓量223983手，较昨日增11072手；库存24773吨，较昨日减1078吨 [2] - 7月1日沪铜基差 - 435，较昨日降555；广州电解铜现货升贴水90，较昨日降25；华北 - 120，较昨日升30；华东50，较昨日升70 [2] - 7月1日沪铜近月 - 沪铜连一价差180，较昨日降50；沪铜连一 - 沪铜连二250，较昨日升60；沪铜连二 - 沪铜连三290，较昨日升50 [2] - 7月1日伦敦铜3个月期货收盘价9943，较昨日涨65；注册与注销仓单总库存量较昨日减91250；LME铜期货0 - 3个月合约价差116.3，较昨日降65.39；3 - 15个月合约价差16.41，较昨日降8.09；沪伦铜价比值8.1102，较昨日升0.02 [2] - 7月1日COMEX铜活跃合约收盘价5.099，较昨日降0.02；总库存重212139，较昨日增2858 [2] 下游消费 - 国内7月铜加工企业产能开工率或环比下降，电解铜制杆产能开工率或环比提升，再生铜杆厂复产缓慢，铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、钢管、黄铜棒产能开工率或环比下降 [4] 库存情况 - 中国保税区电解铜库存量较上期持平，中国电解铜社会库存量较上周减少，精炼铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [4] 投资策略 建议投资者短期多单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及82000 - 88000附近压力位，伦铜4300 - 9600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [4]

纪要涉及的行业或公司 纪要涉及有色金属行业中的铜行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场驱动因素**：美国 232 条款实施背景下的补库行为，使非美地区铜货源向美国转移，造成非美地区供应紧张，目前美国已从非美地区多搬运约 40 万吨铜，未来一到两个月或增加约 20 万吨[2] - **价格走势**：232 条款落地后铜价可能回调，但幅度预计不大，或提供买入机会，LME 铜价第一目标位为 11,000 美元/吨，国内铜价为 81,000 - 82,000 元/吨；2026 年降息将为铜提供流动性推升，需求拐点或突破 2024 年前期高点[1][4][35] - **产量增速**：2025 年全球铜矿产量增速预测为 0.6%，增量约 13 万吨；中小型矿山增速约为 2%，样本矿企指引为 0.3%；全球消费增速预计为 0.6%左右，全年铜平衡表仍显示紧缺格局[1][3][5][23] - **市场表现**：在有色金属板块中，铜基本面最强劲，矿端供应受限，废铜进口因 CL 价差下降，电铜因 232 条款现货供应紧张；商品投资者倾向于增配铜，长期基金高度关注铜市场[1][6][7] - **供应跟踪与调整**：建立铜矿跟踪框架，选取 17 家主要样本矿企（约占全球供应量 55%），引入 Tapir 铜矿发运数据；将全年铜矿增速和消费增速均调整为 0.6%[5] - **区域供应特点**：2025 年全球铜矿供应分布逐渐多样化，非洲增量最大，俄罗斯、里海地区、北美地区有新增量；亚洲地区精炼产能预计新增约 130 万吨，但限制当地铜矿发运[16][17] - **消费影响**：2025 年美国关税政策对消费增速影响预计为 0.7 个百分点；第三季度美国 CPI 可能小幅跳升；全球消费增速预计为 0.6%左右[19][20][23] - **持仓结构**：LME 铜持仓结构中，商业头寸占比约 30%以上，宏观资金占比约 60% - 70%[24] - **市场平衡演变**：232 关税政策落地前，非美市场供应紧张；落地后，美国成铜“孤岛”面临过剩，非美市场先极致紧缺后缓解；美国铜反向流出概率小；政策落地可能构成利空，但铜价不具备深跌条件[33][34] 其他重要但可能被忽略的内容 - **产量指引情况**：2024 年 14 家样本矿企产量指引均值为 1,267 万吨，实际完成率达 99%；2025 年样本企业总计下调 16 万吨产量指引，磨机安装问题是主要减量来源[10] - **一季度产量情况**：2025 年第一季度样本矿企实际产量完成情况占全年产量指引约 24%，与去年同期基本持平，较 2024 年第一季度增长 0.3 个百分点，增长主要来自大型矿企但幅度小[10] - **矿企产量波动差异**：大型矿企产量波动幅度最初大于全球总产量，后趋近全球总量波动幅度；中小型矿企在全球铜矿增量中作用增大，对利润更敏感[11][13][14] - **品位下降影响**：自 1991 年至今，全球铜矿品位累计下降 0.6 个百分点，导致产能利用率降低，相同资本开支效益降低[12] - **铜价与通胀背离原因**：通胀预期未充分计价矿端问题，矿端紧缺使铜价弹性更大[15] - **中国铜供应情况**：2025 年前五个月中国铜元素供应累计增速达 9%，国内铜精矿放量增速约 15%，进口铜精矿增速约 7%，但高速增长难以持续[17][18] - **美国关税相关情况**：2025 年 4 月底美国关税收入翻倍增长，5、6 月明显跳升；关税政策对消费端影响通过库存消化周期和关税承担方转移压力传导[21][22] - **基金持仓情况**：2025 年基金净多头在经济预期修复过程中增仓相对有限，市场对经济前景持相对乐观态度；第三季度经济预期继续修复空间有限[25][26] - **铜价反弹驱动**：当前铜价反弹主要由需求端修复驱动，盘面对于电铜和矿端紧缺的计价尚不充分[28] - **美国铜进口情况**：2025 年美国电铜进口量新增约 38 - 39 万吨，从智利进口量仍处高位；未来美国铜品进口数量可通过 COMEX 和 LME 价差领先预测[30][31][32] - **库存与需求情况**：2025 年上半年美国多囤积 40 万吨铜；232 关税政策落地后美国铜库存预计保持较高水平，优先消化现有库存，再考虑海外进口；美国铜需求占全球总需求约 6% - 7%；美国拉货行为或挤压下游需求，铜价回调后需求有望恢复[37][38][39][40][41] - **铜价回调幅度原因**：下游行业对铜价接受度逐渐提高，不具备定价权[42] - **国内消费不佳原因**：上半年中国铜库存置换货源使表观消费量虚高，且需求存在透支[43] - **宏观经济对铜价影响**：除非经济大幅回落，宏观基金通常不主动建立铜空头头寸，当前市场参与者倾向降低仓位或跨期套利，铜价下行压力相对较小[44]