纪要涉及的公司 长虹美菱 纪要提到的核心观点和论据 - **公司治理**：2023 年底柳江任四川长虹董事长推动主体活力释放，2024 年底汤永道任长虹美菱总裁统筹全品类经营；中国区围绕渠道改革深化，国际区依托电商转型和 ODM 代工扩大规模，连续两年超预期高增长[2][3][4] - **市场表现**：出口比例 35%且无美国收入敞口，受关税冲击影响小，股价回调是风险偏好和流动性问题导致的误伤；一季度中山长虹空调出口产量同比增 54%，冰箱冷柜订单增 10%，洗衣机增 25%；账面净现金 81 亿元，市值低于净现金价值，股息率超 5%，抄底性价比高[2][5] - **未来发展因素**：受益国家补贴政策，美菱冰洗及空调内销净利率有提升空间；推动 C2M 模式和电商转型，加强仓储物流协同；作为小米供应链伙伴，小米空调目标产量 1000 万台助其实现规模效应；外销净利率提升，冰洗达 5.5%，空调达 3%；海外市场品牌占比低，多品类协同有望高增长；2024 年四季度存货叠加准备或在 2025 年冲回；预计 2025 年利润 8 亿多元，业绩增长近 20%，估值仅九倍市盈率[2][6][7] - **发展历程和战略**：2009 年注入空调资产，2015 年注入小家电和厨电资产，2016 年成立中科美菱并于 2022 年上市；2017 年至今品牌出海和 ODM 双轮驱动；四川长虹直接和间接持股约 27%；2023 年 12 月人事变动，设盈利目标，坚持三条发展主线[8] - **中国区渠道改革**：2019 年以智易家为销售平台，2022 年取消分段经营，转变营销部门职能，精简部门加强协同；2025 年深化改革以数字化和新零售为主，如民生物流统配、C 加三订单制，与京东五星合作渠道下沉[9] - **海外市场策略**：2017 年加速品牌推广，成立国际区，全球有五大生产基地；通过品类协同，在欧洲用电视渠道反哺白电渠道；期待股权激励和降费提效优化治理结构[10] - **2025 年新变化**：唐永道任总裁关注盈利能力，要求收入和盈利双增长；提升产品结构调整力度，业绩出现拐点；消费升级下，冰箱和洗衣机差异化产品表现好，冰箱研发投入大[11] - **产品结构和均价**：2023 年起推出差异化产品拉动结构，2019 - 2024 年线上线下均价复合增长率约 7%；线下均价约为行业八折，线上稍高于行业平均，价格提升空间大[12] - **洗衣机产业**：进入较晚但近年快速增长，预计未来三年收入复合增长率约 20%[13] - **冰箱内销利润率**：海尔约 10%，海信约 4%，长虹美菱仅约 1%，提升空间大[14] - **小米空调业务影响**：2024 年带动 450 万台销量，2025 年预计冲击 1000 万台，800 万台代工，长虹美菱受益；预计 2026 年销量 1300 - 1400 万台，仍需依赖代工[15] - **空调业务利润率**：给小米代工规模效应使内销利润率达 2%左右，外销约 3%；与海信销量差距大但净利率相当[16] - **长虹品牌空调销售**：主要集中在川渝地区，四川外市占率 2%；2024 年拓展川渝外市场，上半年新增网点超 400 家；产品性价比高[17][18] - **长虹外销业务**：白电产能向中国转移，关税对家电出口影响有限；北美市场占比低，外销主要面向新兴市场[19] - **海外订单及电商转型**：22 - 24 年外销增速翻倍，K 系数 50%；国际营销总部加强协同，品牌业务在多地增长超 30%；中山长虹深耕拓展市场提升影响力[20] - **国际市场历史和现状**：1999 年进入印尼，2006 年进入捷克，2016 年进入欧美；2022 年外销逐月高增长，空调和冰箱外销超 400 万台；2024 年欧洲同比增长 40% - 50%，收入占比约 20%；国际区将通过多种方式赋能公司[21][22] - **盈利预测和业务增长**：首次覆盖给予强烈推荐评级；2025 年空调业务增速 20%左右，冰箱冷柜未来三年复合增速 10%，洗衣机增速快，小家电和厨电稳定；2025 - 2027 年收入增速 15%、7%、7%，归母净利润复合增速约 19%，动态 PE 约九倍[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **面临挑战与机遇**：挑战包括 2026 年后空调产能可能瓶颈，需扩产应对；业绩需持续兑现超预期，公司治理体系需进一步改善；机遇在于期待更多股权激励举措推动发展和估值提升[24][25]

文章核心观点 风险偏好提升支撑年内行情，3月26日A股早盘反弹，A50ETF华宝交投活跃，部分泛消费行业或成调仓去向，投资者可借道A50ETF华宝及其场外联接基金布局 [1][2][3] 市场行情 - 3月26日A股三大指数早盘集体反弹，午盘沪指涨0.18%，深成指涨0.36%，创业板指涨0.36%，北证50指数涨1.02% [1] - 全市场半日成交额7463亿元，较上日缩量553亿元，超4000只个股上涨 [1] - 养殖业、机器人、化工板块涨幅居前，银行、中船系概念股跌幅居前 [1] A50ETF华宝情况 - A50ETF华宝（159596）交投活跃，午间收盘成交额3206.83万元 [1] - 其十大重仓股中恒瑞医药大涨3.7%，比亚迪涨幅超1% [1] - 投资者可借道A50ETF华宝（159596）及其场外联接基金（A类021216/C类021217）布局 [3] 泛消费行业分析 华泰证券观点 - 泛科技资产进入催化空窗期，部分泛消费行业可能是潜在调仓去向之一 [2] - 促消费是2025年政策重心，具体措施陆续出台 [2] - 短期泛消费基本面点状改善，中期收入和消费倾向有改善基础 [2] - 部分泛消费估值性价比较高，外资有潜在增配空间 [2] - 建议关注A股白电、航空、消电龙头，港股可选零售、美护、汽车 [2] 平安证券观点 - 风险偏好提升支撑年内行情，除科技主线外可关注部分消费行业结构性博弈机会 [2] - 政策线索关注补贴力度大的家电行业，产业变革线索关注消费电子、电动智能汽车 [2] - 白酒行业未来两年盈利预期下修，但PE估值处于历史20%以下分位，市场情绪好时有阶段性博弈机会 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 电动自行车以旧换新成效显著，2025年政策力度加大带动销售强劲增长[2][3] - 扫地机品类在国补政策支持下延续亮眼表现，1-2月线上销售数据靓丽[2][3] - 政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，中国制造优势显著[5][6] 电动自行车以旧换新成效 - 截至3月11日，全国电动自行车售旧换新166.4万辆，超过2024年总和（138万辆），相当于2024年工作总量的120.4%[3][11] - 累计补贴10.0亿元，人均约600元，拉动新车销售45.1亿元，惠及4.7万家销售门店[3][11] - 对比2024年（人均补贴434元，拉动销售37.4亿元），2025年以旧换新效果显著提升，单车补贴金额和参与门店数量明显增加[11] - 政策流程疏通、力度加大，厂商和门店积极参与，2025年行业基本面改善确定性高，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司[11][12] 扫地机线上销售表现 - 1-2月扫地机线上销额19.16亿元，同比+72%，线上销量58.75万台，同比+58%，均价3261元，同比+9%[3][13] - 品牌端龙头份额集中：科沃斯线上销额同比+80%，市占率27%（+1pct）；石头科技线上销额同比+100%，市占率25%（+3pct）；追觅线上销额同比+130%，市占率16%（+4pct）[13] - 国补无缝衔接是带动品类表现亮丽的主要原因[3][13] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.7%，细分板块中白电+2.2%、黑电-0.6%、小家电+2.3%、厨电+3.1%[4][21] - 原材料LME铜环比+0.98%、LME铝环比+0.74%[4][21] - 纺织服装板块涨跌幅+3.95%，其中纺织制造+0.90%、服装家纺+3.94%[4][23] - 328级棉现货14904元/吨（+0.15%），美棉CotlookA 78.85美分/磅（+1.48%），内外棉价差664元/吨（-5.40%）[4][23] 投资主线与建议 内需复苏方向 - 大家电受益以旧换新，关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像[5][16] - 宠物抗周期赛道景气，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][16] - 小家电和品牌服饰低基数下需求有望回暖，关注小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份、安踏体育、李宁、361度、波司登等[5][16] - 电动两轮车内销改善确定性强，关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司[5][16] 出海长期主题 - 清洁电器龙头全球产品力领先，关注石头科技、科沃斯[6][18] - 大家电龙头全球份额提升，关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像[6][18] - 摩托车品牌出海处于早期，关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托[6][18] - 工具品类受益美联储降息地产回暖，关注巨星科技、创科实业、欧圣电气[6][18] 中国制造优势 - 大家电、吸尘器、工具代工全球份额领先，关注美的集团、海尔智家、海信家电、德昌股份、巨星科技[6][18] - 纺服制造龙头海外扩产优势明显，关注华利集团、开润股份、伟星股份、申洲国际[6][18] 行业新闻与动态 - 苏宁易购零售云与老板电器合作，315活动期间老板电器嵌入式厨房一体机销售同比增长314%[38] - GMCC美芝、Welling威灵亮相热泵展，展示领先的热泵系统解决方案及新品[38]