报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 受春节错期影响公司季度间业绩波动大，将4Q24及1Q25合并看整体业绩表现稳健，受益成本红利释放1Q25毛利率提升幅度较大，维持“买入”评级 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为10.3%、13.6%、14.3%、9.6%，相对深圳成指涨幅分别为12.0%、20.5%、17.9%、2.6% [3] 公司基本信息 - 发行股数10.5255亿股，流通股10.3952亿股，总市值104.4134亿元，3个月日均交易额1.2373亿元，主要股东万向三农集团有限公司持股41.61% [4] 投资摘要 - 2023 - 2027E主营收入分别为29.55亿元、32.87亿元、35.26亿元、37.86亿元、40.66亿元，增长率分别为9.8%、11.3%、7.3%、7.4%、7.4% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为6.38亿元、6.66亿元、7.04亿元、7.87亿元、8.65亿元，增长率分别为6.0%、4.4%、5.6%、11.9%、9.8% [6] - 2025E原先股本摊薄每股收益0.71元，变动幅度-5.6%；2026E原先与最新股本摊薄每股收益均为0.75元，变动幅度0.0% [6] 业绩表现 - 2024年公司营收、扣非归母净利分别为32.9亿元、6.6亿元，营收略超规划目标值，扣非归母净利达区间值，公司层面解除股权激励计划限售比例为96%，基本完成24年股权激励目标 [7] - 受春节错期影响1Q25公司业绩下滑幅度较大，4Q24 + 1Q25营收、归母净利增速分别为-0.8%、+4.9%，利润增速快于收入 [7] - 2024年核心单品杏仁露系列营收31.9亿元，同比+11.4%，收入占比97.0%，同比基本持平；其他产品中杏仁奶增速较快但规模体量仍较小 [7] - 2024年公司积极探索多元化杏仁+产品，布局中式养生水，有望与老品形成互补 [7] - 大本营北方市场占比91.0%，同比持平；截至2024年末公司经销商数量合计922家，其中北方区域经销商604家，同比增加56家 [7] - 公司以经销渠道为主，2024年直销平台营收1.6亿元，同比+136.7%，经销渠道营收31.2亿元，同比+8.3% [7] - 2024年公司共开发交通枢纽商店141家，学校商店203家，打造形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个 [7] 盈利能力 - 公司自24年3季度末起杏仁采购价格下降超30%，4Q24、1Q25公司毛利率同比分别提升2.1pct、4.4pct，判断低价杏仁有望延续至25年3季度末 [7] - 2024年公司四项费用率为13.3%，同比+1.1pct；1Q25公司四项费用率为18.7%，其中销售费用率同比提升2.1pct至18.1%，管理费用率、研发费用率同比分别+0.5pct、-0.4pct [7] - 1Q25公司所得税率、税金及附加比率同比基本持平，净利率为21.5%，同比+1.4pct，盈利能力稳健 [7] 估值 - 公司使用自有资金或自筹资金回购股份，回购金额不超过7.05亿元，截至25年3月31日累计回购股份数量为300万股，成交金额为2583万元 [7] - 2024年公司分红率为47%，当前股价对应股息率约为3.0% [7] - 调整25年盈利预测，预计25 - 27年公司EPS分别为0.67、0.75、0.82元/股，同比分别增5.6%、11.9%、9.8%，当前市值对应PE分别为14.8X、13.3X、12.1X [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑当前消费环境和公司最新业绩，下调2025 - 2026年归母净利润为13.56、13.93亿元（前值为15.7、17.3亿元），新增2027年归母净利润为15.05亿元，静待后续环境好转，公司收入企稳回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收60.58亿元，同比-1.69%；归母净利润17.22亿元，同比+17.35%；24Q4营收18.29亿元，同比+16.14%；归母净利润4.93亿元，同比+177.02%；25Q1营收18.6亿元，同比-19.7%；归母净利润6.42亿元，同比-26.95% [6] - 2024年核桃乳收入53.43亿元，同比-5.86%，Q4收入高个位数增长；功能性饮料收入6.5亿元，同比+45.02%，Q4兑现翻倍以上增长 [6] 财务指标 - 2024年毛利率46.53%，同比+0.82pct，Q4毛利率同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19、-0.32、-0.13、0.69pct，Q4销售/管理费用率同比分别-3.34、-1.55pct；公允价值变动收益2.6亿元，同比增加约2亿元；归母净利率28.43%，同比+4.61pct [6] - 25Q1毛利率46.21%，同比-0.96pct；销售/管理费用率分别8.94%、1.15%，同比分别+1.68、+0.2pct；归母净利润率34.53%，同比-3.43pct [6] 股东回报 - 2024年公司合计现金分红17.14亿元（含税），现金分红比率约100%，回购+现金分红总额18.22亿元，广义分红率达105.85% [6] 对外投资 - 公司子公司泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司增资16亿元，认缴金额为11.11亿元，完成后持有长控集团0.99%的股份，为纯财务投资，会计计量方式为FVOCI、不影响合并报表利润 [6] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6162|6058|5122|5240|5506| |同比（%）|4.03|(1.69)|(15.44)|2.31|5.08| |归母净利润（百万元）|1467|1722|1356|1393|1505| |同比（%）|(0.46)|17.35|(21.23)|2.71|8.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.16|1.37|1.08|1.11|1.19| |P/E（现价&最新摊薄）|20.49|17.46|22.17|21.58|19.98| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8065|7419|7834|8229| |非流动资产（百万元）|5760|5725|5689|5602| |资产总计（百万元）|13825|13144|13523|13831| |流动负债（百万元）|3679|3104|3455|3733| |非流动负债（百万元）|131|141|141|141| |负债合计（百万元）|3809|3244|3595|3874| |归属母公司股东权益（百万元）|10013|9897|9925|9955| |所有者权益合计（百万元）|10015|9900|9928|9958| |营业总收入（百万元）|6058|5122|5240|5506| |营业成本(含金融类)（百万元）|3239|2657|2669|2778| |税金及附加（百万元）|57|48|49|52| |销售费用（百万元）|712|678|686|684| |管理费用（百万元）|75|66|67|69| |研发费用（百万元）|44|42|43|44| |财务费用（百万元）|(64)|(22)|4|3| |其他收益（百万元）|121|102|105|110| |投资净收益（百万元）|(126)|(107)|(109)|(115)| |公允价值变动（百万元）|262|90|70|60| |减值损失（百万元）|(36)|0|0|0| |营业利润（百万元）|2215|1740|1788|1932| |营业外净收支（百万元）|(10)|(3)|(4)|(5)| |利润总额（百万元）|2205|1737|1784|1928| |所得税（百万元）|483|381|391|422| |净利润（百万元）|1722|1356|1393|1505| |归属母公司净利润（百万元）|1722|1356|1393|1505| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.37|1.08|1.11|1.19| |毛利率(%)|46.53|48.13|49.07|49.56| |归母净利率(%)|28.43|26.48|26.59|27.34| |收入增长率(%)|(1.69)|(15.44)|2.31|5.08| |归母净利润增长率(%)|17.35|(21.23)|2.71|8.04| |经营活动现金流（百万元）|1431|794|1607|1652| |投资活动现金流（百万元）|(1250)|(191)|(196)|(153)| |筹资活动现金流（百万元）|(3200)|(1269)|(1177)|(1295)| |现金净增加额（百万元）|(3020)|(667)|233|205| |折旧和摊销（百万元）|98|116|118|121| |资本开支（百万元）|(38)|(110)|(87)|(38)| |营运资本变动（百万元）|(327)|(706)|40|(53)| |每股净资产(元)|7.91|7.85|7.88|7.90| |最新发行在外股份（百万股）|1260|1260|1260|1260| |ROIC(%)|14.35|13.32|13.67|14.44| |ROE - 摊薄(%)|17.20|13.70|14.04|15.12| |资产负债率(%)|27.55|24.68|26.59|28.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.46|22.17|21.58|19.98| |P/B（现价）|3.02|3.04|3.03|3.02| [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 展望25年公司收入/净利润目标增速不低于20%，东鹏特饮有望稳增，补水啦有望继续放量，其他饮料持续推出补齐产品矩阵，凭借新品扩张等提升全年业绩目标有望实现 [4] - 预计25 - 27年营收为206/257/315亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/57/72亿元，增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为32/25/20X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现收入/归母净利润48.48/9.80亿元，同比+39.23%/+47.62% [1] - 25Q1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比+25.71%/+261.46%/+72.62%，补水啦+其他饮料占比增至19% [1] - 25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11/7/7/4/6/7/1/5亿元，同比+22%/+31%/+29%/+32%/+62%/+72%/+54%/+53%，西南/华北/线上/重客及其他增速超50%，广东区域25Q1占比降至23% [1] 渠道发展 - 25Q1经销/重客/线上/其他收入分别43/5/1/0.01亿元，同比+37%/+63%/+54%/-83% [2] - 25Q1经销商同比+332家至3244家，平均经销商规模同比+25%至149万元/家 [2] 财务状况 - 25Q1公司毛利率/净利率分别同+1.70/+1.15个百分点至44.47%/20.21% [3] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.43/-0.47/+0.92pct至16.68%/2.48%/-0.37%，销售费用绝对值增加36%，财务费用率增长较多系利息收入减少所致 [3] - 净利率受公允价值变动净收益、投资净收益影响，25Q1经营活动现金流净额同比-27%至6.31亿元，销售回款同比+19%至48.63亿元，合同负债同比/环比分+44%/-19%至38.70亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,262.79|15,838.85|20,607.25|25,730.62|31,540.34| |增长率(%)|32.42|40.63|30.11|24.86|22.58| |EBITDA(百万元)|2,826.49|4,295.59|5,931.92|7,463.16|9,214.00| |归属母公司净利润(百万元)|2,039.77|3,326.71|4,500.68|5,743.54|7,159.75| |增长率(%)|41.60|63.09|35.29|27.62|24.66| |EPS(元/股)|3.92|6.40|8.65|11.04|13.77| |市盈率(P/E)|71.52|43.85|32.41|25.40|20.38| |市净率(P/B)|23.07|18.98|13.50|9.83|7.35| |市销率(P/S)|12.95|9.21|7.08|5.67|4.63| |EV/EBITDA|23.49|27.95|22.66|17.01|13.24| [5] 基本数据 - A股总股本520.01百万股，流通A股股本520.01百万股，A股总市值145,884.45百万元，流通A股市值145,884.45百万元 [7] - 每股净资产16.65元，资产负债率61.81%，一年内最高/最低298.06/191.88元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入48.5亿元，同比增39.2%；扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比增47.6%、53.6%；上调2025 - 2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元；全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头较好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2025Q1能量饮料营收同比增25.8%，电解质水补水啦营收同比增261.5%，其他饮料品类同比增72.6% [5] - 2025Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6% [5] 公司成本与费用 - 2025Q1净利率同比+1.15pct，毛利率同比+1.70pct，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.43、-0.47、+0.03、+0.92pct [6] 公司全年展望 - 2025Q1开门红为完成2025年经营目标打下基础，全年继续拓展网点，布局新品，筹划进军海外市场 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|19,780|22,676|24,560| |YOY(%)|32.4|40.6|24.9|14.6|8.3| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|4,228|5,214|5,745| |YOY(%)|41.6|63.1|27.1|23.3|10.2| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.6|46.3|46.5| |净利率(%)|18.1|21.0|21.4|23.0|23.4| |ROE(%)|32.3|43.2|39.8|36.5|31.6| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.13|10.03|11.05| |P/E(倍)|70.1|43.0|33.8|27.4|24.9| |P/B(倍)|22.6|18.6|13.5|10.0|7.9| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，现金流和回款情况良好，各品类和地区收入均有增长，成本红利叠加规模效应使盈利提升，考虑后续规模效益有望持续释放，上修未来3年盈利预测并略上调目标价 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6% [1][9] - 2025Q1合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元；销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73% [1][9] 品类与地区收入 - 2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比增长25.7%/261.5%/72.6% [2][9] - 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3% [2][9] 盈利情况 - 2025Q1毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，净利率20.2%，同比增长1.1pcts [3][10] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业总收入205.17/253.36/300.83亿元，同比增长29.53%/23.49%/18.74%；归母净利润45.33/59.53/73.95亿元，同比增长36.25%/31.33%/24.23% [4][17] 可比公司估值 - 2025年4月15日，东鹏饮料PE - TTM为41.8，2025E/2026E的PE分别为30.70/23.38 [19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [20]

市场表现 - A股成功收红，半导体板块回暖，中药、医疗等板块涨幅居前 [1] - A股港股在美股大跌背景下走出独立行情，但成交额不足1.2万亿 [1] - 分析人士认为A股短期调整后将重拾升势，风格进入再平衡阶段 [3] 市场回暖原因 - 外资集体看好中国市场，高盛报告称中国重新回到投资者视野，市场仍有上涨空间 [4] - 瑞银指出海外投资者对中国股市关注度上升，人工智能及相关行业（如人形/工业机器人、智能驾驶）是国际投资者关注主题 [4] - 国内政策积极应对，央行明确适度宽松货币政策，将择机降准降息 [4] - 商务部回应美国加征关税，称其违反世贸规则并已提起诉讼 [5] 四月决断行情分析 - 4月是A股重要时间节点，基本面对行情指引更明显，但指数上涨概率不高 [9] - 光大证券数据显示，中证A100、上证50、沪深300上涨概率超50%，上证50平均涨幅达3.3% [10] - 白色家电、白酒近20年四月上涨概率达80%，平均涨幅分别为5.3%、6.6% [10] - 消费（白色家电、白酒等）、金融（保险、城商行等）、医药（医疗器械、中药等）是四月焦点领域 [10] 资产配置建议 - 建议通过股债、黄金等多元配置分散风险 [5] - 提供部分基金参考，包括工银新兴制造混合C、易方达沪深300ETF联接C（股票类），东方红益鑫纯债债券A、广发鑫和C（债券类），国泰黄金ETF联接C、广发上海金ETF联接C（黄金类） [8] - 消费、医药、金融行业基金参考包括富国全球消费精选混合C、华安安信消费混合A（消费类），永赢医药创新智选混合发起C、东财医药C（医药类），工银金融地产混合A、招商中证银行指数A（金融类） [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司舆论风波影响已明显弱化，2025年包装水行业价格战烈度降低，有利于公司营收实现较快的恢复性增长，且盈利能力有望提升，预计2025 - 2027年公司EPS为1.25/1.42/1.59元，对应PE为25x/22x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收428.96亿元，同比增长0.5%，归母净利121.23亿元，同比增长0.4%；2024H2实现营收207.23亿元，同比减少6.7%；归母净利润58.84亿元，同比减少6.7% [1] 业务表现 - 2024H2包装水业务进一步下滑，营收74.22亿元，同比减少24.4%，下滑幅度较上半年加大，系舆论影响及促销投入增加，但零售市场份额逐步修复；2025年包装水行业价格战激烈程度预计下降，公司包装水有望低基数下恢复性增长，盈利能力增强 [2] - 2024H2茶饮料在同期高基数下增速放缓，茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收83.14/23.82/19.71/6.34亿元，同比+12.8%/-2.5%/+6.6%/-11.9%，果汁饮料表现较优，功能饮料和其他产品短期承压 [2] 财务指标 - 2024年公司毛利率同比降低1.5pcts至58.1%，因绿瓶水促销、包装水销售下滑及原料价格上升；销售/行政费用率分别同比下降0.4pct/0.5pct至21.4%/4.6%；归母净利率为28.3%，同比基本持平 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.25/1.42/1.59元，对应PE为25x/22x/20x，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42,896|48,955|55,239|60,850| |归属母公司净利润（百万元）|12,123|14,019|15,924|17,831| |每股收益（元）|1.08|1.25|1.42|1.59| |市盈率|29.44|25.27|22.25|19.87| |市净率|11.05|9.38|8.09|7.03| |净资产收益率(%)|37.55%|37.13%|36.37%|35.37%| [4][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司作为包装水行业龙头面对舆情展现强大韧劲彰显品牌价值 饮料端坚持研发创新打造诸多知名大单品 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+15.6%/+15.0%/+16.0%至140/161/187亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示全年营业收入428.96亿元同比+0.5% 归母净利润121.23亿元同比+0.4% 下半年营业收入207.23亿元同比-6.7% 归母净利润58.84亿元同比-6.7% [1] 包装水业务 - 2024年包装水业务收入159.5亿元同比-21.3% 占比37.2% 业绩49.7亿元同比-32.3% 下半年收入74.2亿元同比-24.4% 业绩22.3亿元同比-37.2% 受舆论影响短期承压 但公司积极作为 2025年有望恢复性增长 [1] 饮料业务 - 2024年茶/功能/果汁/其他饮料收入分别为167.4/49.3/40.8/11.8亿元 同比+32.3%/+0.6%/+15.6%/-9.8% 占比分别39.0%/11.5%/9.5%/2.8% 业绩分别为75.6/20.8/10.2/3.9亿元 同比分别+34.5%/+0.7%/+7.6%/-1.0% 下半年茶/功能/果汁/其他饮料收入分别为83.1/23.8/19.7/6.3亿元 同比+12.8%/-2.6%/+6.6%/-11.9% 茶饮料和果汁增速亮眼 饮料整体稳中向好 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率58.1%同比-1.46pct 主要受纯净水产品新品促销、包装饮用水销量下降及果汁原料价格上升影响 销售/管理/财务费用率分别-0.37/-0.49/-0.02pct至21.4%/4.6%/0.2% 归母净利率28.3%同比-0.05pct [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42667 | 42896 | 49295 | 56591 | 64663 | | 增长率yoy（%） | 28% | 1% | 15% | 15% | 14% | | 归母净利润（百万元） | 12079 | 12123 | 14013 | 16115 | 18690 | | 增长率yoy（%） | 42% | 0% | 16% | 15% | 16% | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.07 | 1.08 | 1.25 | 1.43 | 1.66 | | 净资产收益率（%） | 38% | 38% | 38% | 39% | 31% | | P/E（倍） | 39.39 | 29.40 | 29.50 | 25.65 | 22.11 | | P/B（倍） | 16.59 | 11.04 | 11.33 | 10.12 | 6.94 | [5] 股票信息 - 行业为饮料乳品 前次评级买入 2025年3月25日收盘价36.75港元 总市值413307.64百万港元 总股本11246.47百万股 自由流通股占比44.77% 30日日均成交量9.78百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目 流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目 以及营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目 [10][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为包装水行业龙头面对舆情展现强大韧劲彰显品牌价值，饮料端坚持研发创新打造诸多知名大单品，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+15.6%/+15.0%/+16.0%至140/161/187亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示全年营业收入428.96亿元同比+0.5%，归母净利润121.23亿元同比+0.4%；下半年营业收入207.23亿元同比-6.7%，归母净利润58.84亿元同比-6.7% [1] 包装水业务 - 2024年包装水业务收入159.5亿元同比-21.3%，占比37.2%，业绩49.7亿元同比-32.3%；下半年收入74.2亿元同比-24.4%，业绩22.3亿元同比-37.2%，受舆论影响短期承压，但公司积极作为，2025年有望恢复性增长 [1] 饮料业务 - 2024年茶/功能/果汁/其他饮料收入分别为167.4/49.3/40.8/11.8亿元，同比+32.3%/+0.6%/+15.6%/-9.8%，占比分别39.0%/11.5%/9.5%/2.8%；业绩分别为75.6/20.8/10.2/3.9亿元，同比分别+34.5%/+0.7%/+7.6%/-1.0%；下半年收入分别为83.1/23.8/19.7/6.3亿元，同比+12.8%/-2.6%/+6.6%/-11.9%，茶饮料和果汁增速亮眼，饮料整体稳中向好 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率58.1%同比-1.46pct，因纯净水产品促销、包装饮用水销量下降及果汁原料价格上升；销售/管理/财务费用率分别-0.37/-0.49/-0.02pct至21.4%/4.6%/0.2%，归母净利率28.3%同比-0.05pct [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42667 | 42896 | 49295 | 56591 | 64663 | | 增长率yoy（%） | 28% | 1% | 15% | 15% | 14% | | 归母净利润（百万元） | 12079 | 12123 | 14013 | 16115 | 18690 | | 增长率yoy（%） | 42% | 0% | 16% | 15% | 16% | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.07 | 1.08 | 1.25 | 1.43 | 1.66 | | 净资产收益率（%） | 38% | 38% | 38% | 39% | 31% | | P/E（倍） | 39.39 | 29.40 | 29.50 | 25.65 | 22.11 | | P/B（倍） | 16.59 | 11.04 | 11.33 | 10.12 | 6.94 | [5] 股票信息 - 行业为饮料乳品，前次评级买入，2025年3月25日收盘价36.75港元，总市值413307.64百万港元，总股本11246.47百万股，自由流通股占比44.77%，30日日均成交量9.78百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比大幅增长，单四季度表现良好；营收端主业和二次曲线均增长强劲，分区域各市场有不同程度增长；利润端毛利率提升，费用率优化，盈利能力增强；2025年公司维持高增目标，发布港股计划加大海外建设，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月7日收盘价228.95元，流通股本和总股本均为5.20亿股，每股净资产14.78元 [2] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11263|32.42|2040|41.60|3.92|46.53|32.26|11.54| |2024A|15839|40.63|3327|63.09|6.40|38.85|43.27|16.81| |2025E|20734|30.91|4336|30.33|8.34|27.46|47.87|13.14| |2026E|26275|26.72|5637|30.02|10.84|21.12|52.21|11.03| |2027E|32960|25.44|7198|27.69|13.84|16.54|55.29|9.15| [5] 事件情况 - 公司2024年实现营收158.4亿元，同比+40.6%，归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；单四季度实现营收32.8亿元，同比+25.1%，归母净利润6.2亿元，同比+61.2% [6] 营收端情况 - 2024年回款达204.3亿元，同比+46.98% [6] - 特饮方面，2024年东鹏特饮收入133.03亿元，同比+28.5%，与网点数量增加和单点卖力提升有关，2024年末有3193家经销商及近400万家活跃终端，较2023年增加212家和60万家，截至2024年投放冰柜超30万台 [6] - 二次曲线方面，2024年电解质饮料收入14.95亿元，同比+280.4%，其他饮料收入10.23亿元，同比+103.2%，电解质水成第二增长极，公司在咖啡、茶饮等方面丰富产品矩阵 [6] - 分区域看，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重容及其他分别同比+15.9%/45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.9%/117.0%/59.2% [6] 利润端情况 - 2024/4Q2024公司实现毛利率44.8%/43.9%，同比+1.7/-1.0pcts，成本红利显现，产能利用率提升使毛利率上升 [6] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为+16.9%/+2.7%/-1.2%/+0.4%，同比-0.4/-0.6/-1.2/-0.1pcts，虽冰柜费用投放增加，但销售势头好，规模效应显著，盈利能力提升 [6] 投资建议 - 2025年公司维持高增目标，计划营收/净利润增长不低于20%，主业开拓精耕，多品类加速培育，发布港股计划，加大海外建设；预计2025 - 2027年实现营业收入207.3/262.8/329.6亿元，同比增长30.9%/26.7%/25.4%；实现归母净利润43.4/56.4/72.0亿元，同比增长30.3%/30.0%/27.7%，维持“买入”评级 [6] 公司财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2023A - 2027E有相应数据及变化，如营业收入、营业成本、净利润等；财务指标涵盖成长性、利润率、运营效率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等方面，各指标在不同年份有不同表现 [7]