铜价走势 - 伦铜价格最高升至10485美元/吨创2024年5月底以来新高 沪铜期货主力合约价格一度飙升至83090元/吨创2024年6月初以来新高 [2] - 截至9月26日伦铜和沪铜本周累计涨幅分别为2.13%和3.28% 同期A股铜指数累计上涨6.05% [2] - 预计2025年四季度伦铜价格运行区间9800-11000美元/吨 沪铜主力合约区间80000-84000元/吨 [6] 供应端冲击 - 印尼Grasberg铜矿停产导致自由港麦克莫兰公司下调2026年铜产量预期较原估算下降约35% 最早2027年恢复事故前生产水平 [2] - Grasberg铜矿作为全球第二大铜矿年产量超70万吨 2026年折损产量约26万吨 2025年影响约15万吨 [3] - 该矿停产打破全球铜精矿供需平衡 其2025年事故前产量占全球总供应量3.2% [3] - 铜精矿加工费(TC/RC)持续下滑至历史低位 出现极端负值加工费情况 [3][5] 宏观环境 - 美联储启动降息周期 预计四季度仍有50个基点降息空间 美元指数进入弱势周期 [4] - 关税因素不确定性大幅降低 对市场冲击降至低位 [4][6] - 预防性降息为海外消费需求提供支撑 市场风险偏好持续回暖 [4][6] 供需格局 - 过去两年矿山新增产能不足且连续出现产量折损 精炼铜产能快速扩张导致供需失衡 [3] - 新能源车 光伏 AI等新兴产业快速发展拉动铜需求增长 [5] - 铜精矿供需缺口扩大将直接制约精铜产量释放 影响2025年四季度至2026年供应 [6] 后市展望 - 供应端受事故冲击增长有限 新能源领域需求成为增长主力 [1][6] - 短期铜价维持偏强运行 沪铜主力合约有望冲击前高 [6] - 2026年铜市场供需矛盾加剧 铜价有望突破历史新高 [6]

铜价走势与市场表现 - 伦铜期货价格于9月25日最高升至10485美元/吨，创2024年5月底以来新高，沪铜期货主力合约于9月26日一度飙升至83090元/吨，创2024年6月初以来新高 [2] - 截至9月26日，伦铜和沪铜本周累计涨幅分别为2.13%和3.28%，A股铜指数本周累计上涨6.05% [2] - 业内人士预计后市铜价仍有上涨空间，2025年四季度伦铜价格运行区间为9800美元/吨-11000美元/吨，沪铜主力合约运行区间为80000元/吨-84000元/吨 [6] 核心供应冲击事件 - 美国自由港麦克莫兰公司旗下印尼Grasberg铜矿因事故停产，该矿为全球第二大铜矿，年产量稳定在70万吨以上 [2][3] - 公司下调2026年铜和黄金产量预期，较此前估算下降约35%，预计最早2027年才能恢复事故前生产水平 [2] - 分析师估算此次事故导致2026年折损产量约26万吨，2025年产量影响约15万吨，该矿2025年事故前产量占全球总供应量的3.2% [3] 供应端紧张局势 - Grasberg铜矿停产打破了全球铜精矿供需的脆弱平衡，是今年铜市最大的供应扰动事件 [3] - 事件加剧本已偏紧的铜矿供给，导致铜精矿加工费持续下滑并处于历史低位，形成铜矿紧张、精炼铜宽松的失衡局面 [3][5] - 过去两年矿山新增产能不足且连续出现产量折损，而精炼铜产能快速扩张，导致市场出现极端的负值加工费情况 [3] 宏观环境支撑 - 美联储启动预防性降息周期，市场预期2024年四季度仍有50个基点的降息空间，宽松货币环境支撑大宗商品价格 [4][6] - 关税因素的不确定性已大幅降低，对市场的冲击降至低位，为铜市场提供了稳定的中长期宏观环境 [4][6] - 美元指数进入弱势周期，市场的整体氛围和风险偏好持续回暖，为金属价格提供良好支撑 [4] 需求端积极因素 - 在传统消费领域增速缓慢的背景下，光伏、新能源车等碳中和产业以及AI等新兴产业的快速发展有望拉动铜需求增长 [5] - 新能源领域成为需求增长主力，对铜价产生积极影响 [6] 未来市场展望 - 分析师预计随着铜市场供需矛盾进一步加剧，2026年铜价有望突破历史新高 [6] - 短期铜价将维持偏强运行态势，沪铜期货主力合约有望冲击前高，若库存持续回落或需求旺季超预期，上行弹性将进一步释放 [6] - 大型矿山不可抗力事件短期内加深供应紧张预期，但未来铜的定价中枢仍需围绕需求端展开 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外铜矿供给扰动持续，供需平衡依旧脆弱，需求端虽存在旺季不旺情况但整体并不悲观，同时美联储降息周期重启，货币宽松背景叠加供需面偏紧，预计铜价持续偏强震荡，本次供给扰动下铜价有望冲击前高，区间或在84000元/吨 - 85000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜期货夜盘情况 - 2025年9月25日夜盘，主力合约沪铜2511开盘于81000元/吨，收盘于82610元/吨，夜盘涨幅达3.28%，持仓量约21.8万手，日增仓约4.5万手 [3] 事故影响 - 自由港在印尼的Grasberg矿因泥石流事故导致开采暂停，事故发生在GBC五个生产区块中的“PB1C”区域，导致其他生产区关键基础设施受损 [3] - GBC矿体占PTFI 2024年底探明储量的50%，2024年GBC矿区日产铜精矿量占Grasberg矿整体产量的64%，此次事故对全球铜供给影响可能高于市场预期 [3] - 25Q3铜销量预计较7月预测下降4%，黄金下降6%；25Q4原预估铜4.45亿磅（约20.2万吨）；进入2026年整体铜产量可能较事故前预测减少35%，原预估铜17亿磅（约77万吨），事故造成减产约27万吨 [3] 复产节奏 - 2025年四季度中，Grasberg矿三大在产矿区中的Big Gossan和Deep MLZ矿区可能复产 [3] - 2026年上半年，GBC矿区计划分阶段复产（先启动PB2、PB3区块） [3] - 2026年下半年，PB1S区块复产 [3] - 2027年，PB1C区块及剩余区域复产，目标恢复事故前产能，整体复产过程要持续约1.5 - 2年时间 [3]

铜价表现 - LME伦铜价格于9月24日触及10364美元/吨 创2024年6月以来最高水平 9月25日续升至10485美元/吨 [1] - 沪铜主力合约9月25日盘中触及82980元/吨 创2024年7月以来最高水平 [1] - 年内铜价从73490元/吨涨至82540元/吨 涨幅达12.31% [2] - 2022年7月至2024年5月铜价从55330元/吨震荡上升至87390元/吨 近期核心震荡区间78000-80000元/吨 [4] 板块与个股表现 - 9月25日Wind铜指数收于3581.38点 单日涨幅5.13% [1] - 精艺股份连续两日涨停 洛阳钼业/铜陵有色/北方铜业/江西铜业等涨幅居前 [1] - 年内兴业银锡/洛阳钼业/金田股份股价涨幅超100% 北方铜业/紫金矿业/江西铜业涨幅超50% [2] 供应端事件影响 - Freeport印尼Grasberg矿山因泥石流自9月8日起暂停采矿 调查预计2025年底完成 [1][3] - 该矿山占全球铜供应约3% 花旗预计2026年产量下降35%将影响全球供应1% [3] - 实际供应减量预计2025年约5万吨（占全球消费量0.18%） 2026年约22万吨（占全球消费量0.78%） [4] - 卡莫阿-卡库拉铜矿5月发生矿震 预计2025年11月完成排水 中期目标恢复年产55万吨铜 [5][6] 企业战略动向 - 洛阳钼业目标2028年铜产量80-100万吨 持续推进刚果（金）TFM/KFM项目及水电站建设 [7] - 公司确立以铜和黄金为"两极"的并购战略 实施多品种多国家布局 [7] - 紫金矿业取得巨龙铜矿绝对控股权 一期15万吨/日采选工程已投产 改扩建后总规模将达35万吨/日 预计2025年底投产 [8] 行业趋势与影响 - 铜精矿供应增速与冶炼需求错配构成核心矛盾 支撑铜价高位运行 [8] - 新能源领域用铜需求显著提升 电动车用铜量为燃油车4倍 光伏风电单位装机耗铜量为传统能源2-5倍 [8] - 线缆企业通过期货套保或随行就市定价应对成本压力 [9]

事件概述 - 美国矿业巨头Freeport-McMoRan因印尼Grasberg矿山发生重大泥石流事故，宣布供应合同进入“不可抗力”状态，并全面暂停该矿区生产 [1] - 该事件被华尔街定性为“黑天鹅事件”，引发市场对铜供应长期短缺的忧虑，推动铜价大幅飙升 [1] 市场影响 - 消息传出后，纽约商品交易所铜期货价格上涨近4%，报4.825美元/磅 [3] - Freeport股价在盘前交易中重挫，而其竞争对手如嘉能可和Boliden等铜业公司股价应声上涨 [3] - 高盛分析师预计，未来12至15个月内，市场将因此损失50万吨铜供应，并可能进一步损失100至200万吨 [7] - 高盛认为此次供应冲击相当于“Cobre、Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产” [7] 供应冲击分析 - Grasberg矿是全球第二大铜矿，同时也是全球最大的金矿，事故前其产量约占全球铜矿总供应量的3.2% [9] - 对于Freeport自身而言，该矿贡献了公司近30%的铜产量和70%的黄金产量 [9] - 尽管今年实际的产量损失可能在15万吨左右，但对上海期货交易所和伦敦金属交易所将造成“不成比例的显著影响” [10] - 全球铜市场的过剩库存主要被“困在”美国，导致亚洲的LME库存可能减少，LME价差将保持紧张 [10] 产量与财务影响 - Freeport已下调第三季度铜和黄金销售指引，分别较2025年7月的预期降低4%和6% [11] - 公司预计2026年的铜和黄金产量可能较此前估算骤降约35% [11] - 公司预计最早要到2027年才能恢复到事故前的生产水平 [11] - 公司预计2025年第四季度的铜和黄金销售将“微乎其微” [13] 事故详情与恢复时间表 - 约80万公吨的湿润物质突然涌入Grasberg的地下矿井，其规模在公司数十年的开采历史中“史无前例” [12] - 事故损坏了支持其他生产区域所需的基础设施，包括铁路、矿石溜槽和电力系统 [12] - 未受影响的矿区最快也要到2025年第四季度中期才能重启，而Grasberg矿山将从2026年上半年开始分阶段恢复 [12] - 全面恢复生产可能要等到2027年 [6]

贸易政策与调查 - 中国向世贸组织提交关于特殊和差别待遇问题的立场文件[2] - 商务部对原产于墨西哥和美国的进口碧根果发起反倾销立案调查 调查期倾销调查为2024年全年 产业损害调查期为2022年至2024年[3] - 商务部呼吁美方取消大豆贸易相关不合理关税 为扩大双边贸易创造条件[10] 房地产政策动态 - 四川省强调房地产消费需止跌回稳 要求"一城一策"制定住房支持政策 加快消化存量并加大"好房子"建设[5] - 广州出台新政 允许房企在去化周期18个月以下区域将自持商品住房补缴出让金后转为可售入市 并支持存量商办改建为保障性租赁住房[6] 大宗商品市场 - 印尼格拉斯伯格矿区因矿难宣布不可抗力 导致纽约铜期货价格上涨1.56%至每磅4.8355美元 创两个月新高 高盛下调2025年下半年全球矿山铜供应预期16万吨 2026年全年预期下调20万吨[7] - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业"内卷式"竞争 指出该问题导致铜精矿加工费持续低位 国家有关部门正研究加强铜冶炼产能建设规范化管理措施[11] 金融市场与机构动态 - 截至2025年8月底 中国公募基金资产净值合计36.25万亿元[8] - 数字人民币国际运营中心正式运营 由中国人民银行数字货币研究所筹建 负责跨境数字支付平台及区块链基础设施建设[9] 企业重大事项 - 神马股份控股股东中国平煤神马集团拟与河南能源集团实施战略重组[13] - 中油工程签署25.24亿美元伊拉克海水管道项目EPC合同[13] - 中国中铁近期中标11个重大工程 中标价合计约502.15亿元[13] - 吉宏股份前三季度净利润预计同比增长55%至65%[13] - 赢合科技已向多家客户交付核心固态电池相关设备[13] 券商市场观点 - 粤开证券认为本轮牛市形成源于宏观调控逻辑改变、人工智能科技叙事提振风险偏好、资本市场制度完善及中长期资金入市 预计A股"长牛"基础坚实 短期回调是买入良机[14] - 华西证券指出市场面临高位波动和轮动加快 若稳市、科技及"反内卷"逻辑不变 短暂回调后将显现加仓时机[15]

伦敦金属交易所期铜价格动态 - 周四伦敦金属交易所期铜从15个月高点回落 恐慌情绪开始消退 [1] - 本周迄今伦铜仍上涨2.84% 本月迄今上涨3.52% 今年迄今上涨16.87% [1] 铜价飙升的驱动因素 - 自由港麦克莫兰公司印尼子公司2026年产量将比此前预期低35% 促使交易员回补空头 [1] - 花旗银行预计2026年全球精炼铜供应缺口约为40万吨 2027年将出现35万吨缺口 [1]

核心事件 - 美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山因致命泥石流事故停产 该矿为全球第二大铜矿 占公司已探明储量50%和2029年前预计产量约70% [1] - 初步评估显示Freeport第三季度铜和黄金销售指引较2025年7月预期分别降低4%和6% 预计2026年铜和黄金产量较此前估算骤降约35% 最早2027年才能恢复事故前生产水平 [1] - 分析人士预计未来12至15个月内市场将损失50万吨铜供应 并可能进一步损失100至200万吨 冲击严重程度相当于Cobre、Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产 [1] 供给影响 - 中信建投表示停产预计对2025年第四季度全球铜产量带来约47万吨影响 [3] - 全球铜供给弹性进一步强化 受巴拿马铜矿停产和印尼格拉斯伯格铜矿停产共同影响 [3] - 高盛指出今年Kamoa-Kakula和El Teniente铜矿也存在生产中断情况 [2] 价格预测 - 沪铜主力合约2511收盘报价82710元/吨 涨幅3.40% [1] - 高盛预计2025年12月LME铜价风险偏向上行 将稳定在10200至10500美元/吨区间 高于此前9700美元/吨预测 [2] - 高盛重申铜价长期看涨前景 预计2027年铜价将达到每吨10750美元 理由包括开采深度增加、矿石品位下降和开采难度加大 [2] 需求前景 - 铜作为绿色能源转型与数字经济发展的关键原材料 电动车铜使用量约为传统燃油车4倍 光伏与风电单位装机耗铜量是传统能源2至5倍 [2] - AI数据中心、服务器及配套电网建设推动铜需求显著增长 高盛预计到2030年仅AI服务器供电的数据中心就可能额外消耗100万吨铜 [2] - 短期库存出售缓和全球铜供需缺口过快爆发的矛盾 长期一旦需求出现边际升温甚至新消费缺口 铜价更易获得上行突破动能 [3] 相关企业 - 江西铜业股份(00358)为国内铜冶炼龙头 阴极铜年产能达210万吨 铜业务收入占比超70% 2025年上半年营业收入约2560.3亿元人民币 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元人民币同比增长19.78% [4] - 紫金矿业(02899)2025年上半年矿山产铜566,853吨同比增长9.3% 冶炼产铜380,464吨同比减少2.8% 铜业务销售收入占营业收入27.8% 毛利占集团毛利38.5% [4] - 洛阳钼业(03993)在刚果(金)运营TFM和KFM两座世界级矿山 拥有6条生产线和65万吨以上年产铜能力 2025年上半年铜产量35.36万吨 矿山端营业收入314.46亿元人民币同比增长29.05% [4] - 五矿资源(01208)2025年第二季度铜总产量达140,368吨较2024年同期增长54% Las Bambas铜精矿含铜产量达114,909吨同比增长64% 选矿品位提升至0.94%且铜回收率创91.3%的强劲表现 [5]

全球铜矿供给 - 全球第二大铜矿因事故暂停生产 导致国际铜矿供给趋紧压力加大 [1] 国内铜冶炼行业 - 国内相关协会近日发出明确信号 坚决反对铜冶炼行业"内卷式"竞争 [1] - "内卷式"竞争导致铜精矿加工费持续低位 [1] 金融市场反应 - 9月25日沪铜期货市场迎来77亿元资金流入 市场成交量明显放大 [1] - 含"铜"量高的指数基金产品迎来大量资金流入 [1]

事件概述 - 美国矿业巨头Freeport-McMoRan因印尼Grasberg矿山发生重大泥石流事故，宣布供应合同进入不可抗力状态 [2] - 该事件被华尔街定性为黑天鹅事件，引发市场对铜供应长期短缺的忧虑，并推动铜价大幅飙升 [2] 市场即时反应 - 消息传出后，纽约商品交易所铜期货价格上涨近4%，报4.825美元/磅 [4] - Freeport股价在盘前交易中重挫，而其竞争对手如嘉能可等公司的股价应声上涨 [4] 供应冲击规模与影响 - 高盛预计未来12至15个月内，市场将因此损失50万吨铜供应，并可能进一步损失100至200万吨 [7] - 此次冲击的严重性相当于Cobre、Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产 [7] - 在中断发生前，Grasberg矿今年的产量约占全球铜矿总供应量的3.2% [9] - 对于Freeport自身，该矿贡献了公司近30%的铜产量和70%的黄金产量 [9] 长期影响与恢复前景 - Freeport预计2026年的铜和黄金产量可能较此前估算骤降约35% [14] - 公司预计最早要到2027年才能恢复到事故前的生产水平 [14] - 2025年第四季度的铜和黄金销售预计将微乎其微 [15] 事故细节与连锁反应 - 约80万公吨的湿润物质涌入Grasberg地下矿井，事故规模在公司开采历史中史无前例 [15] - 事故损坏了关键基础设施，包括铁路、矿石溜槽和电力系统 [15] - 此次停产与秘鲁Constancia矿场的运营暂停同时发生，加剧了全球铜市场的紧张情绪 [12] - 由于关税因素，全球铜市场的过剩库存主要在美国，导致伦敦和上海的买家更难找到替代来源，预计亚洲的LME库存将减少 [11]