市场表现 - 上周新兴市场表现略优，MSCI新兴市场上涨1.9%，发达市场上涨1.3%，其中纳斯达克指数表现最强（+2.2%），日经225表现最弱（-0.6%）[3] - 新兴市场中韩国综合指数涨幅最大（+4.2%），墨西哥MXX涨幅最小（+0.4%）[3] - 大宗商品方面COMEX银涨幅靠前（+9.4%），COMEX黄金涨幅靠后（+0.9%）[3] - 港股原材料业和医疗保健业表现领先，涨幅分别为5.6%和4.1%，电讯业和工业表现落后，跌幅分别为-0.6%和-0.2%[9] - 美股通讯服务和信息技术表现领先，涨幅分别为3.2%和3%，日常消费和公用事业表现落后，跌幅分别为-1.6%和-1%[9] 交投情绪 - 上周全球股市成交普遍走弱，恒生指数成交环比下降至171亿股/5887亿美元，标普500成交环比下降至38亿股/46637亿美元[11] - 港股卖空占比环比上升至15.9%，滚动三年分位数53%，投资情绪处于历史偏低位置[11] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至81.6%，滚动三年分位数68%，投资情绪处于历史偏高位置[11] - 上周港股、美股、欧股、日股波动率均下降[11] 估值水平 - 发达市场最新PE、PB分别为22.7倍、3.6倍，处于2010年以来90%、99%分位数水平[17] - 纳斯达克指数PE估值最高（40.4倍），法国CAC40指数PE估值最低（1.9倍）[17] - 新兴市场最新PE、PB分别为15.2倍、1.9倍，处于2010年以来75%、86%分位数水平[18] - 创业板指PE估值最高（30.9倍），恒生指数PE估值最低（10.6倍）[18] - 港股医疗保健业PE估值最高（48.6倍），金融业PE估值最低（7.4倍）[22] - 美股房地产PE估值最高（43.2倍），能源PE估值最低（15.3倍）[22] 资金流动 - 美联储年内降息预期下降至1.8次，欧央行降息预期回落至1.1次，日央行加息预期略升至0.7次[25] - 3月全球共同基金净流入中国香港25亿美元，日本38亿美元，印度43亿美元，美国净流出476亿美元[27] - 最近一周港股通流入202亿港元，稳定型外资流出218亿港元[27] 基本面 - 港股能源业盈利预期上修最多（+13.9），公用事业下修最多（-1.7）[29] - 美股可选消费盈利预期上修最多（+0.1），医疗保健下修最多（-0.1）[29] - 欧股房地产盈利预期上修最多（+0.0），非必须消费品下修最多（-0.9）[30] - 5月美国制造业PMI为48.5%，服务业PMI为49.9%，均低于荣枯线[32] - 5月欧元区制造业PMI连续5个月改善至49.4%，服务业PMI略有回落至49.7%[34]

行业ETF表现 - 半导体ETF表现最佳，当前价258.50美元，上涨5.77美元（2.28%），成交量205.80万股，总市值30.56亿美元，年初至今上涨6.74% [1][2] - 区域银行业ETF上涨0.55美元（0.94%），当前价58.56美元，成交量183.49万股，总市值48.87亿美元，但年初至今下跌2.31% [1][2] - 科技行业ETF上涨2.13美元（0.89%），当前价240.49美元，成交量119.49万股，总市值764.89亿美元，年初至今上涨3.61% [2] - 银行业ETF上涨0.45美元（0.83%），当前价54.56美元，成交量28.90万股，总市值42.23亿美元，年初至今微跌0.94% [2] - 全球科技股ETF上涨0.68美元（0.78%），当前价87.37美元，成交量18,419股，总市值12.23亿美元，年初至今上涨3.09% [2] - 能源业ETF上涨0.36美元（0.44%），当前价83.78美元，成交量375.09万股，总市值209.79亿美元，年初至今下跌1.44% [2] - 全球航空业ETF微涨0.07美元（0.30%），当前价23.32美元，成交量23.61万股，总市值7345.80万美元，年初至今下跌8.01% [2] - 生物科技指数ETF微涨0.14美元（0.11%），当前价127.09美元，成交量71.00万股，总市值100.91亿美元，年初至今下跌3.78% [2] - 网络股指数ETF微涨0.14美元（0.05%），当前价260.94美元，成交量21,420股，总市值173.27亿美元，年初至今表现最佳，上涨7.31% [2] - 医疗业ETF下跌0.33美元（0.24%），当前价134.05美元，成交量302.88万股，总市值256.53亿美元，年初至今下跌2.18% [2] - 可选消费ETF下跌0.52美元（0.25%），当前价211.65美元，成交量91.51万股，总市值265.84亿美元，年初至今表现最差，下跌5.40% [2] - 公用事业ETF下跌0.24美元（0.30%），当前价80.95美元，成交量362.92万股，总市值117.52亿美元，但年初至今上涨7.71% [2] - 日常消费品ETF下跌0.32美元（0.39%），当前价81.37美元，成交量257.49万股，总市值137.70亿美元，年初至今上涨4.06% [2] - 金融业ETF表现最差，下跌0.44美元（0.86%），当前价50.84美元，成交量521.25万股，总市值565.87亿美元，但年初至今上涨5.58% [1][2]

法案条款内容 - 899条款旨在对被视为不公平的外国税收措施实施报复 包括经合组织第二支柱项目中的低税利润规则 数字服务税 转移利润税及其他域外或歧视性税收[4] - 条款赋予美国财政部长极大裁量权 可单方面认定某国实施不公平外国税收 并对该国所有投资者征收最高20%惩罚性税率[2] - 税率增幅从5个百分点起步 每年增加5个百分点 最高不超过法定税率加20个百分点[5] 适用对象与范围 - 条款适用对象涵盖在实施不公平外国税收国家注册的政府 个人 外国公司 私人基金会 信托和其他实体[4] - 受影响国家包括澳大利亚 加拿大 欧盟 英国及几乎所有发达国家[4] - 外国投资者从美国股票或公司债券获得的股息和利息将面临逐年增加的预扣税 主权财富基金的美国资产收入也将被征税[4] 财政影响评估 - 美国国会税收联合委员会预计899条款将在未来十年内筹集1160亿美元税收[5] - 整个大而美法案预计使美国债务增加2.4万亿美元[5] - 摩根士丹利分析认为条款可能对美元造成压力并削弱外国投资动机[5] 行业反对意见 - 全球商会代表70家跨国企业反对该条款 成员包括丰田 壳牌 LVMH和思爱普等国际知名企业[1] - 国际银行家协会成员包括汇丰 法国巴黎银行 加拿大皇家银行等全球银行业巨头 正进行游说反对[1] - 外资银行承担美国市场超过70%外国公司债务发行 占美元计价债务总量近三分之一[6] 经济影响分析 - 国际银行家协会数据显示外资机构2023年向美国企业提供1.3万亿美元贷款[6] - 外资企业融资活动支撑在美5.4万亿美元直接投资 创造2700亿美元经济效益[6] - 国际金融协会警告条款可能干扰资本流动和外国直接投资 对美国企业 就业市场和经济竞争力造成负面影响[7] 潜在解决方案 - 美国投资公司协会建议将条款适用范围精准定位于应对不公平税收行为 而非损害对美国经济有利的外来投资[7] - 企业可能通过游说本国政府与美国磋商避免税收惩罚[7] - 最终条款可能被削弱 美国财政部执行上可能调整 或适用时间可能推迟[7]

美国对俄罗斯和朝鲜的关税豁免 - 美国未对俄罗斯加征关税是为了避免干扰俄乌和谈进程，将经贸措施与外交斡旋分开处理 [3] - 2024年第一季度美国从俄罗斯进口的战略物资同比增长37%，其中钛金属占波音客机用量的56%，核电站燃料铀的38%来自俄罗斯 [5] - 美国与朝鲜几乎没有正常贸易往来，但为重启对朝外交故意在关税清单上"漏掉"朝鲜 [7] 美国双重标准背后的经济原因 - 军工复合体如洛克希德·马丁公司同时在俄乌两边开展业务，既向乌克兰供导弹又向俄罗斯出售导航芯片 [8] - 美国农业集团每年通过哈萨克斯坦转口向朝鲜销售80万吨玉米，最终供应韩国市场的"高价韩牛" [9] - 2022年美国从俄罗斯进口的钯金数量创下新高，这种被列入制裁清单的金属通过"特殊许可"进入美国 [13] 全球供应链的应对策略 - 企业可考虑将商品先运至俄罗斯或朝鲜再转口美国，虽然运输成本增加20%，但比直面50%关税更划算 [13] - 朝鲜产的医疗手套原材料有超过三成实际来自朝鲜罗津特区，通过马来西亚公司"洗白"身份进入美国 [13] - 全球贸易新生态正在形成，企业通过"挂羊头卖狗肉"的方式继续在美国市场赚钱 [15] 对美国产业的影响 - 若对俄罗斯实施关税，美国航空与能源产业将直接瘫痪 [5] - 无差别关税可能导致华尔街股价最先崩盘 [9] - 美国消费者最终将承担关税推高的物价和政府全球战略的额外成本 [16]

贸易战对美国能源与农业的冲击 - 中国从美国进口的原油量较贸易战前减少95%，导致美国能源企业库存积压、价格下跌、利润空间压缩 [5] - 美国能源业单月损失巨大，许多小型能源企业面临资金链断裂和破产风险 [5] - 美国农业领域的大豆、肉类等“深红州”基本盘也体验到市场震荡 [5] 美国金融市场出现衰退信号 - 美元汇率一路下跌，美元指数在国际外汇市场上下行 [7][8] - 10年期与30年期国债收益率倒挂程度加深，该现象通常被视为经济衰退的强烈信号 [7] - 国际资金寻求避险资产，黄金价格一路飙升，美联储敲响警钟 [8] 美国就业市场受到负面影响 - 能源和农业领域因企业减产和裁员导致就业岗位流失 [12] - 制造业领域因供应链调整和订单减少，汽车零部件、电子设备等行业被迫裁撤岗位 [12] - 特朗普对中国电子产品进行关税豁免，以拯救摇摇欲坠的电子产品供应链 [12] 特朗普政府对华关税政策的转变 - 贸易战开打18天后，特朗普表态对华友好，声称未来对华关税将“远远低于”此前提出的145% [14] - 特朗普表示不会在贸易问题上对中国强硬，并乐观认为能快速达成协议 [14] - 此次表态是特朗普首次提出对中国“大幅减税”的可能性 [14] 美国在国际贸易中陷入孤立 - 美国未能找到盟友构建“全球对华关税联盟”，其试图单方面主导贸易规则的设想难以实现 [17] - 欧盟明确表示美欧关税谈判与中欧关系无关，对华政策将“保持不变”，不会对中国脱钩 [17] - 国际社会通过“成本-收益”分析，认为与中国合作前景优于美国 [15][17] 中美贸易的互补性与反击策略的影响 - 中美庞大贸易往来基于互补优势，中国在制造业有成本规模优势，美国在高科技产品、农产品有独特优势 [19] - 中国对稀土等关键材料的出口管制对美国高科技产业产生实质性影响，例如马斯克的“擎天柱”机器人因稀土磁体出口受限而难以制造 [22] - 贸易战表明中美经济相互依存，美国的“孤立政策”与全球化贸易现实存在冲突 [12][22]

全球股市表现 - 全球股市在4月和5月经历动荡，初期因特朗普关税政策及各国回应措施暴跌，随后因贸易谈判进展收复大部分失地 [1][2] - 能源业受油价下跌拖累，成为MSCI所有国家世界指数中表现最差的行业，基础消费及公用事业因投资者转向防守型股票录得正回报 [2] - 信息技术和通信服务股因市场对企业盈利和持续增长乐观出现反弹，依赖全球贸易和全球价值链的公司在中美达成贸易临时解决方案后上升 [2] 经济与政策影响 - 欧洲政局稳定后推出大规模刺激计划，针对基础设施和国防相关支出，有望提振受疫情影响的欧洲经济 [3] - 中国经济展现温和复苏迹象，政策转向创新、绿色能源和自给自足，长期潜力显著但面临结构性挑战 [3] - 美国经济展现韧性，增长稳定，新增职位数据理想，通胀放缓，科技和基础设施投资维持高水平，消费者支出强劲 [4] 投资主题与机会 - "基础设施"主题受云计算、5G落实和智慧城市项目推动，全球供应链调整和可再生能源投资刺激对可靠电力和物流基础设施的需求 [5] - "智能制造"主题因制造业广泛采用自动化降低成本和提高生产力，人工智能科技进步和全球供应链新布局推动相关公司需求上升 [5] - 全球股票仍是具吸引力的资产类别，经济增长放缓推动不同增长趋势来源，市场可能对不确定性过度反应，调整期间或为潜在买入机会 [4]

行业ETF表现 - 能源业ETF收跌1.95%至81.95美元，成交量2178.64万股，总市值205.22亿，年初至今下跌3.58% [1][2] - 公用事业ETF下跌1.75%至80.96美元，成交量1643.58万股，总市值117.53亿，年初至今上涨7.72% [1][2] - 区域银行ETF下跌1.24%至56.64美元，成交量988.13万股，总市值47.27亿，年初至今下跌5.52% [1][2] - 银行业ETF下跌1.12%至53.01美元，成交量144.36万股，总市值41.03亿，年初至今下跌3.75% [1][2] - 科技行业ETF上涨0.15%至236.80美元，成交量501.01万股，总市值753.16亿，年初至今上涨2.02% [1][2] - 生物科技指数ETF上涨0.23%至125.12美元，成交量172.18万股，总市值99.35亿，年初至今下跌5.28% [1][2] - 全球科技股指数ETF上涨0.41%至86.20美元，成交量25.66万股，总市值12.07亿，年初至今上涨1.71% [1][2] - 网络股指数ETF上涨1%至256.80美元，成交量28.44万股，总市值170.52亿，年初至今上涨5.61% [1][2] - 半导体ETF上涨1.19%至251.75美元，成交量722.78万股，总市值29.76亿，年初至今上涨3.96% [1][2] 标普500板块表现 - 能源板块下跌1.89%至621.46美元，低点620.8，高点638.22 [1][3] - 公用事业板块下跌1.7%至409.1美元，低点409.05，高点415.07 [1][3] - 可选消费板块下跌0.23%至1721.41美元，低点1708.96，高点1730.14 [1][3] - 信息技术/科技板块上涨0.23%至4642.88美元，低点4625.44，高点4660.53 [1][3] - 电信板块上涨1.36%至356.92美元，低点353.19，高点357.17 [1][3] - 医疗板块上涨0.22%至1549.76美元，低点1549.76，高点1561.7 [1][3] - 房地产板块上涨0.34%至261.62美元，低点259.45，高点262.66 [1][3] - 材料板块上涨0.35%至554.52美元，低点552.09，高点556.4 [1][3]

萨尔瓦多经济发展 - 萨尔瓦多在纳伊布·布克尔总统领导下迎来经济增长新时期，推动经济多元化和可持续发展 [1] - 安全治理模式显著改善国内治安，提升社会运行效率和生产效能，推动社会稳定与经济发展 [1] - 建筑、能源、农产品加工等关键领域实现投资增长，为国际合作创造有利环境 [1] 萨中双边关系 - 萨尔瓦多驻华大使馆致力于巩固和拓展与中国这一世界领先经济体的双边关系 [1] - 正在推进的自由贸易协定将为两国开辟新的合作空间 [1] - 萨尔瓦多已向中国出口蔗糖、咖啡等产品，农产品加工、酒精及非酒精饮料等领域存在巨大出口潜力 [1] 中国市场拓展 - 果汁品牌"Petit"通过淘宝等电商平台成功进入中国市场，获得消费者广泛认可 [1] - 大使馆将鼓励萨尔瓦多企业进一步开拓中国市场，把握更多发展机遇 [1] 国际认可与投资 - 标普将萨尔瓦多主权信用评级上调至B-，体现国际社会对其经济信心增强 [2] - 国际认可对塑料业、纺织业、能源业、旅游业、建筑业、制药业及农产品加工等关键领域产生积极影响 [2] 萨中合作项目 - "日落"游乐园、拉利伯塔德新码头、新国家图书馆等标志性项目推动当地旅游业与基础设施发展 [2] - 伊洛潘戈湖供水项目和新国家体育场前期工程正在推进，持续转化为国民经济增长新动能 [2]

行业ETF表现 - 美股盘初主要行业ETF普跌，生物科技指数ETF跌幅最大，达2.61%至121.00美元，成交量为38.12万股 [1][2] - 半导体ETF下跌1.43%至240.59美元，成交量为38.11万股 [2] - 区域银行ETF下跌0.99%至56.73美元，成交量为27.65万股 [1][2] - 能源业ETF下跌1.02%至81.42美元，成交量为103.08万股 [2] - 医疗业ETF下跌0.71%至131.42美元，成交量为50.44万股 [2] - 黄金ETF下跌0.60%至303.79美元，成交量为62.81万股 [2] - 全球科技股ETF下跌0.59%至83.92美元，成交量为3009股 [2] - 科技行业ETF下跌0.55%至230.36美元，成交量为27.93万股 [2] - 金融业ETF下跌0.44%至50.63美元，成交量为157.14万股 [2] - 全球航空业ETF下跌0.79%至22.56美元，成交量为76653股 [2]

全球资产价格 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美债失去三大评级机构AAA评级[4][11] - 20年期美债拍卖结果惨淡，最终得标利率5.047%，投标倍数2.46为2月以来最低[4][11][31] - 美十年国债收益率涨8BPs至4.51%，美元指数跌破100至99.10，美股领跌全球，黄金涨4.75%，布油跌0.46%[4][11] 全球资金流向 - 全球资金流入货币市场，美欧固收类基金大幅流入，中国、日本、新兴市场股市分别流出50.5亿、34.0亿、47.5亿美元[4][17] - 美股基金资金流入通信、能源和基建，流出消费、金融和科技；中股基金流入科技、材料和房地产，流出医疗、消费和能源[4][17][18] - 投资中国的基金中，内资流出29.36亿美元，外资流出14.78亿美元，海外主动流出3.28亿美元，被动流出11.50亿美元[4][18] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比高于海外市场，沪深300和上证综指隐含ERP历史分位数分别为80%和71%[25] - 标普500和纳斯达克100动态风险调整收益分位数降至33%和26%，环比降9和6个百分点，沪深300维持63%，恒生指数从75%升至78%[25] - 贵金属风险调整收益分位数从89%升至96%[25] 全球资产风险指标 - 美投资级企业债利差降6BPs，高收益债利差升7BPs，20Y以上美债利率提升，美股CBOE波动率回升[29][31] - 中国AAA和AA+企业信用利差分别降3.98Bps和0.70Bps，中债利率曲线稳定，沪深300期权市场资金乐观，预期波动率下降[44][46] 全球宏观经济 - 美国众议院通过特朗普税收与支出改革法案，债务上限提高4万亿美元，未来10年国债增超3.3万亿美元，债务占GDP比例将从98%增至125%[4][79] - 美国4月日均关税收入165亿美元创历史新高，6月、7月、9月降息概率分别为5.60%、25.10%、60%[4][79] - 中国4月制造业和服务业PMI走弱，PPI跌幅扩大，进口改善出口走弱，M2升M1降，投资增速走弱[79]