投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价下调至48-52元（前值54-58元） 对应2026年PE 24-26倍 [4][34] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长31.3%至53.0亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [1][9] - 第二季度收入同比增长27.0%至26.9亿元 单季度归母净利润2.42亿元（同比+20.6%） [2] - 经营利润率同比提升0.7个百分点 医疗/消费品业务经营利润率分别提升1.0/1.2个百分点 [1][20] - 上半年每10股派发现金股利4.5元 合计派发2.62亿元 [1][20] 业务板块分析 医疗业务 - 上半年收入同比+46.4%至25.2亿元（占总营收48%） 剔除并购GRI影响后内生增长+13.2%至19.5亿元 [3][9][30] - 手术室耗材同比+193.5%至7.4亿元 高端敷料同比+25.7%至4.8亿元 健康个护同比+26.9%至2.3亿元 [3][9] - 国外销售渠道占比57% 同比+81.3% 国内医院和日用消费C端分别增长+16.2%/+33.2% [3][30] - 第二季度内生增速从一季度11.1%提升至15.5% [2][30] 消费品业务 - 上半年收入同比+20.3%至27.5亿元 毛利率提升1.7个百分点至58.6% [1][3][33] - 卫生巾（奈丝公主）收入同比+67.6%至5.3亿元 干湿棉柔巾同比+19.5%至8.1亿元 成人服饰同比+19.4%至5.2亿元 [2][3][33] - 线上收入同比+23.6%至17.1亿元（兴趣电商增长100%） 线下收入同比+2.8%至7.2亿元 [3][33] - 门店总数484家（净关3家） 全域会员近6700万（较去年末+7.7%） [3][10][33] 盈利能力与费用 - 整体毛利率基本稳定 医疗业务毛利率因GRI并表下降0.7个百分点至37.4% 消费品业务因棉花降价和产品优化提升1.7个百分点至58.6% [1][20] - 销售费用率同比下降2.5个百分点 管理/财务费用率分别上升0.6/0.7个百分点 [1][20] - 归母净利率小幅下降0.2个百分点至9.3% 主要受所得税率提升影响 [1][20] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.1/11.7/13.5亿元（前值10.6/12.2/14.1亿元） 同比增长44.7%/16.1%/15.5% [4][34][36] - 预计2025-2027年营业收入为113.7/130.4/148.2亿元 同比增长26.6%/14.7%/13.6% [8][36]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营收同比增长3.6%至21.8亿元 毛利率同比提升1.1个百分点至47.8% 归母净利润同比增长17%至1.9亿元 [1] - 2025Q2营收同比增长6.8%至10.9亿元 归母净利润同比增长4.9%至0.7亿元 [1] - 公司宣告每10股派发现金股利2元 股利支付率为90% [1] - 预计2025年营收增长5.1%至47.93亿元 归母净利润增长17.7%至5.1亿元 [3] 分业务表现 家纺业务 - 家纺业务归母净利润增长18.35%至2.12亿元 [1] 家具业务 - 美国家具业务亏损2875万元 较2024H1亏损2183万元进一步扩大 [1] - 美国业务营收同比下降7.81%至3.9亿元 毛利率同比下降0.15个百分点至31.41% [3] 渠道表现 直营渠道 - 直营渠道营收同比增长5.14%至1.9亿元 [1] - 直营门店数量净减少30家至381家 但开业12个月以上门店月均营收增长14.93% [1] - 直营毛利率同比提升1.5个百分点至67.77% [1] 加盟渠道 - 加盟业务营收同比下降8.65%至6亿元 [2] - 加盟门店数量净减少85家至2142家 [2] - 加盟毛利率同比下降2.42个百分点至45.09% [2] 电商渠道 - 电商业务同比增长18.32%至7.4亿元 [2] - 电商毛利率提升1.35个百分点至54.75% [2] 营运能力 - 存货金额同比下降17.9%至10.5亿元 存货周转天数同比下降42天至169天 [3] - 应收账款金额同比下降23.3%至2.5亿元 应收账款周转天数同比缩短10天至24天 [3] - 经营性现金流净额同比增长28.9%至3.8亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为47.93亿元/51.05亿元/54.83亿元 增长率分别为5.1%/6.5%/7.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.09亿元/5.69亿元/6.27亿元 增长率分别为17.7%/11.8%/10.1% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元/0.68元/0.75元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为48.9%/49.1%/49.3% [12]

核心财务表现 - 2025年中报主营收入1.41亿元，同比下降4.41% [1] - 归母净利润1053.74万元，同比上升22.7% [1] - 扣非净利润1084.77万元，同比上升35.17% [1] 季度业绩分析 - 第二季度单季主营收入7684.09万元，同比微增0.48% [1] - 单季归母净利润122.28万元，同比下降68.19% [1][4] - 单季扣非净利润152.59万元，同比下降64.47% [1][4] 盈利能力指标 - 销售毛利率27.3%，同比大幅提升45.32% [7] - 每股收益0.11元，同比增长22.72% [7] - 每股营业收入1.45元，同比下降4.41% [7] 财务结构状况 - 资产负债率21.99%，保持相对低位 [1] - 财务费用为-1000.45万元，体现利息收入状态 [1] - 每股净资产5.49元，同比增长1.38% [7] 股东结构变化 - 浪莎控股集团持股4266万股，占比43.89%为第一大股东 [11] - 西藏巨浪科技持股1358万股，占比13.97%但减持2.87% [11] - 第二季度新增多家机构及个人股东，包括Barclays bank plc新进持股31万股 [12] 现金流与收益质量 - 每股经营性现金流-0.11元，但同比改善56.82% [7] - 投资收益仅0.14万元，对利润贡献微弱 [1] - 总资产收益率1.93%，同比增长20.62% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 25H1零售流水同比+2% 其中跑步同比+15% 综训同比+15% 篮球同比-20% 休闲同比-7% [1] - 25H1报表收入148.2亿元 同比+3.3% 电商增长7.4%领跑 批发收入增长4.5% 直营收入下降3.4% [1] - 25H1毛利率50.0% 同比-0.4个百分点 销售费用率29.0% 同比-1.2个百分点 管理费用率5.2% 同比+0.5个百分点 [2] - 营业利润24.4亿元 同比+1.5% 营业利润率16.5% 净利润17.4亿元 同比-11.0% 净利率11.7% [2] - 渠道存货4.0个月 同比基本稳定 6个月以内库龄新品占比82% 报表存货拨备前金额26.2亿元 同比+6% [3] 运营与战略布局 - 正式成为2025-2028年中国奥委会及体育代表团官方合作伙伴 5月起推动日常赞助 大赛装备赞助 事件性营销投放 [4] - 奥运主线产品荣耀系列已投放市场 后续将丰富品类 下半年计划通过世界运动会 冬奥会领奖服发布等提升品牌曝光 [4] - 跑步品类赞助无锡 北京半马 重启LNRC俱乐部活动 篮球品类通过杨翰森 曾凡博等NBA球员获得关注 [4] - 持续丰富羽毛球 乒乓球 户外 网球 匹克球等小众品类产品线及赞助资源 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年收入293/306/318亿元 同比+2.0%/+4.6%/+3.7% [4] - 预计归母净利润24.2/28.1/32.7亿元 同比-20%/+16%/+16% 对应PE 20/17/15倍 [4] - 公司为中长期最值得期待的大众运动品牌之一 增长动能修复 渠道精细化运营 细分品类创新为主要驱动因素 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约5195万元 同比减少25.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约1046万元 较2024年同期亏损扩大66.8% [1] - 基本每股收益亏损0.0726元 较2024年同期亏损0.04元扩大81.5% [1] 市场表现 - 公司当前市值14亿元 [1] - 股票代码SZ 002569 收盘价9.67元 [1] 行业动态 - A股成交连续8天破2万亿元 [1] - 券商行业启动秋招 行业巨头推出25个岗位 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于儿童服饰业务持续增长及海外业务加速拓展 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1营收61.49亿元（同比+3.26%） 归母净利润3.25亿元（同比-41.17%） [7] - 毛利率46.79%（同比+0.62pct） 净利率5.29% [7] - 预计2025-2027年归母净利润9.92/11.81/14.27亿元 同比增速-12.76%/18.99%/20.85% [6][7] - ROE预计从2025年8.22%升至2027年11.39% [6][9] 业务分项表现 - 儿童服饰业务营收43.13亿元（同比+5.97%） 毛利率48.21%（同比-1.34pct） [7] - 休闲服饰业务营收17.23亿元（同比-4.98%） 毛利率43.22%（同比+4.65pct） [7] - 海外业务营收0.52亿元（同比+79.19%） 营收占比0.85%（同比+0.36pct） [7] 渠道运营 - 线上渠道营收26.92亿元（同比-0.11%） [7] - 直营渠道营收9.48亿元（同比+34.78%） 门店净增19家至999家 [7] - 加盟渠道营收23.34亿元（同比-2.80%） [7] - 总门店数8236家（成人2800家 儿童5436家） [7] 资本结构与分红 - 总市值149.52亿元 每股净资产4.17元 [3] - 每股分红1.50元（每10股） 股利支付率124% [7] - 资产负债率34.47% [3] - 预计经营现金流从2025年20.30亿元增至2027年18.72亿元 [9] 盈利预测趋势 - 营收预计从2025年157.07亿元增至2027年180.97亿元 年均增速超7% [6][10] - 毛利率预计从2025年44.00%升至2027年44.80% [9] - 市盈率从2025年15.07倍降至2027年10.48倍 [6][9]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日上涨0.09%，表现弱于上证指数（上涨1.51%）和深证成指（上涨2.26%）[1] - 板块内个股分化明显，众望布艺以9.98%涨幅领涨，天创时尚以-4.79%跌幅领跌[1][2] - 板块成交活跃，主力资金净流出3.81亿元，游资和散户资金分别净流入1.66亿元和2.15亿元[2] 领涨个股表现 - 众望布艺收盘价27.21元，涨幅9.98%，成交量8.56万手，成交额2.26亿元，主力资金净流入2904.32万元（占比12.85%）[1][3] - 哈森股份收盘价18.06元，涨幅5.24%，成交量16.55万手，成交额3.04亿元[1] - ST尔雅收盘价5.70元，涨幅4.97%，成交量15.59万手，成交额8839.44万元，主力资金净流入663.46万元（占比7.51%）[1][3] 资金流向特征 - 雅戈尔获得最大主力资金净流入7734.45万元（占比28.54%），但游资和散户资金分别净流出3041.48万元和4692.97万元[3] - 罗莱生活主力资金净流入1508.71万元（占比11.06%），游资净流入518.89万元（占比3.80%）[3] - 爱慕股份主力资金净流入1053.87万元（占比15.55%），但游资和散户资金分别净流出371.39万元和682.48万元[3] 个股交易活跃度 - 万里马成交量48.95万手居首，成交额6.11亿元，但股价下跌2.67%[2] - 探路者成交量61.48万手，成交额5.61亿元，股价下跌2.56%[2] - 酷特智能成交量25.93万手，成交额6.24亿元，股价上涨2.03%[1]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 核心观点 - 中报密集披露期运动板块业绩韧性突出，李宁/特步/361度收入分别同比增长3%/7%/11%，归母净利润同比变化-11%/+6%/+9%，业绩催化下股价表现活跃 [3][11] - 纺织制造板块受美国"对等关税"政策扰动，但优质企业通过产能布局和垂直一体化能力展现抗风险性，诺邦股份在个护家清与口含烟双赛道迎来爆发窗口 [9][10] - 内需改善成为2025年重要投资主线，政策端多地发布提振消费专项行动方案，优质国牌有望开启困境反转 [3][14] 板块表现 - 8月15-22日SW纺织服饰指数上涨2.5%，跑输SW全A指数1.4pct，其中服装家纺指数上涨2.7%，纺织制造指数上升3.5% [3][4] - 涨幅前五个股：华升股份（30.3%）、美尔雅（25.4%）、兴业科技（22.0%）、浙江自然（15.1%）、天创时尚（12.9%） [6][7] 行业数据表现 - 1-7月服装鞋帽针纺织品类零售总额8371亿元，同比增长2.9% [3][25] - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元，同比上涨0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元（+1.6%），服装出口886.2亿美元（-0.3%） [3][30] - 8月22日国内棉花价格B指数15243元/吨，周下跌0.2%；国际棉花M指数75美分/磅，周下跌0.3% [3][35] 重点公司业绩 - 李宁2025H1收入148.2亿元（+3.3%），归母净利润17.4亿元（-11%） [3][24] - 特步国际2025H1收入68.4亿元（+7.1%），归母净利润9.1亿元（+21.5%） [3] - 华利集团2025H1营收126.6亿元（+10.4%），归母净利润16.7亿元（-11.1%） [3] - 亚玛芬体育25Q2收入12.36亿美元（+23%），调整后净利润3600万美元（+46%） [11][13] 细分市场格局 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元（+6.0%），CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，耐克下滑至20.7% [39][41] - 男装市场规模5687亿元（+1.3%），CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1% [42][43] - 女装市场规模10597亿元（+1.5%），CR10为10.1%，迅销份额1.9% [47][48] - 童装市场规模2607亿元（+3.2%），CR10为14.8%，森马份额6.0% [50][51] - 内衣市场规模2543亿元（+2.1%），CR10为9.1%，迅销份额1.9% [53][54] 投资建议方向 - 运动户外：安踏体育、李宁、361度、滔博、波司登，关注特步、伯希和 [3] - 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [3] - 个护家清：诺邦股份、稳健医疗 [3] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] - IP经济：关注锦泓集团 [3] - 运动制造：华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份，关注浙江自然 [3][10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值上调至21.1-22.3港元，对应2026年市盈率18-19倍 [3][5][50] 核心财务表现 - 2025年上半年收入148.2亿元，同比增长3.3%，归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [1][6] - 毛利率微降0.4个百分点至50.0%，主要受渠道结构调整及折扣加深影响 [1][6] - 经营利润率微降0.2个百分点至16.5%，净利率下降1.9个百分点至11.7%，主要受所得税率提升和非经常性减值影响 [1][7] - 经营性现金净流入24.1亿元，净现金增至191.9亿元，现金充沛 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.1/28.3/30.4亿元，同比变动-16.6%/12.5%/7.7% [3][50] 分品类及渠道表现 - 鞋/服/配件收入分别同比增长4.9%/-3.4%/23.7%，鞋类占比提升至56% [2][24] - 跑步/篮球/综训/运动时尚流水增速分别为15%/-20%/15%/-7%，跑步和综训品类引领增长 [2][24] - 专业跑鞋总销量突破1400万双，超轻/赤兔/飞电三大系列销量达526万双，助力运动员获44项冠军 [2][24] - 电商流水实现高单位数增长，收入占比上升1个百分点至30%，线下流水同比微增小于1% [19][46] - 直营收入占比下降2个百分点至23%，批发收入占比上升1个百分点至46% [19] 运营效率与库存管理 - 全渠道库存吊牌金额下降低单位数，库销比为4个月，存货周转天数同比减少1天至61天 [2][31] - 应收账款周转天数同比减少1天至14天，营运资金周转高效 [2][31] - 渠道库存中新品占比82%，7-12个月库存占比12%，超过12个月库存占比6%，库龄结构健康 [31] 门店与渠道策略 - 门店总数7534家，较去年底净减少51家，其中直营店减少217家至1278家，加盟店净增1家至4821家 [2][44] - 李宁大货店铺平均面积242平方米，平均月店效30万元，高层级市场流水贡献接近60% [40] - 九代店数量超1300家，平均月店效约32万元，大店保有率1527家，平均面积409平方米 [40] - 持续优化渠道结构，关闭低效店铺，整改门店151家，拓展奥莱和快闪等融合渠道 [40] 未来展望与指引 - 管理层维持2025年收入增长持平指引，净利率目标为高单位数 [2][49] - 下半年中国奥委会合作营销费用投入将增加，但预计逐步转化为销售驱动力 [3][50] - 公司以稳健经营为基调，加大营销、研发和人才投入，为长期增长蓄力 [2][49]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 2025H1经营表现超预期 营收同比增长3.3%至148.17亿元 经营利润同比增长1.5%至24.38亿元 但归母净利润同比下降11%至17.4亿元 [1] - 公司现金储备充裕达191.91亿元 渠道库存健康 库销比维持在4个月 [7] - 长期增长动能来自产品矩阵优化和奥委会合作 专业运动品类流水占比超60% [3][8] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降0.4个百分点至50% 主要受直营折扣加深和加盟渠道占比提升影响 [1] - 费用管控见效 管理+销售费用率同比下降0.7个百分点至34.2% [1] - 经营利润率同比下降0.2个百分点至16.5% [1] - 派息比率保持50% 持续重视股东回报 [1] - 预计2025年营收同比持平 归母净利润下降21.5% [7][8] 业务板块表现 李宁成人装 - 2025H1流水同比增长2% 其中跑步/综训/篮球/运动生活流水分别+15%/+15%/-20%/-7% [3] - 专业跑鞋总销量突破1400万双 三大核心系列销售526万双 [3] - 线下直营门店净减少19家至1278家 批发门店净增1家至4821家 [6] - 电商流水同比增长高单位数 零售折扣同比加深约1个百分点 [6] 童装业务 - 2025H1线下流水同比增长10%-20%低段 [3] - 门店数量净减少33家至1435家 产品平均件单价提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.66/25.40/27.59亿元 [8] - 对应2025年PE为20倍 P/B为1.7倍 [8][9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.92/0.98/1.07元 [9] 战略举措 - 签约奥委会并开展冬奥主题营销 将发布2026冬奥领奖服 [8] - 拓展户外运动、网球和匹克球等新品类 丰富产品矩阵 [3][8] - 运用航天航空技术研发综训产品 速干衣和防晒服市场反馈良好 [3]