市场冰火两重天，A村无论指数还是个股都不错，中位数涨幅0.5cm，但港股扑街，A股之前涨得不错的 周期股也无理由下跌。 举例来说，周五晚白银大涨，今天也没怎么跌，但黄金股、白银股都在跌。今天跌的主要是周期、消费 和医药，但原因可能不太一样。 那他应该抱怨熬了很多年呢，还是应该感恩终于被提拔上去了？从本质来看，价值投资是一种对成功路 径的选择，但也不能保证马上会成功、一定会成功。所以你必须认识到，合理是少数、不合理是多数， 但合理是才是属于你的机会，不合理是属于其他人的机会。或者说，不合理是某些人的机会，但会是你 的地狱；作为一个普通人，合理才是我们唯一的依仗。 对了，今天还有件事值得写下。由于德银发了看空研报，泡泡玛特盘中大跌9cm。我仔细看了下研报， 理由基本上还是二手泡泡玛特跌价，特别是隐藏款大幅跌价，倒推一手失去投资价值。这个理由其实已 经被写烂了，也并不太符合实际，因为绝大多数人买泡泡玛特是消费而不是投资，并没打算卖出去。每 次发做空报告的时候，就是做空最凶猛的时候，很难分清是先有鸡还是先有蛋。 但有一点是确定的，那就是做空是需要回购的，今天做空了多少未来就需要回购多少，这些本质看都是 潜在的多头。 ...

市场整体表现 - 国内商品期货市场整体温和波动，品种分化明显，活跃商品收盘跌多涨少 [1] - 中证商品期货价格指数收报1510.25点，较前一交易日上涨0.78点，涨幅0.05% [1] - 中证商品期货指数收报2088.09点，较前一交易日上涨1.09点，涨幅0.05% [1] 领涨品种分析 - 生猪期货主力合约午后快速拉涨，终盘以2.29%的涨幅领涨商品市场 [2] - 天气转冷后生猪需求有所提升，西南地区腌腊部分启动，屠宰开工小幅回升 [2] - 近期鲜销率出现小幅反弹，冻品库存持续小幅走低，下游需求支撑力度加强 [2] - 光大期货预计，今年12月到春节前，猪价有望延续震荡偏强表现 [2] - 沪银主力合约收盘涨超2%，盘中再度刷新历史新高 [3] - 白银因供给面紧缺叠加年末交割压力，基本面紧张推动银价走强 [3] - 市场预期再度转鸽，风险偏好回升利好金银，尤其是白银在现货紧张的推动下进一步上涨 [3] - 高硫燃料油收盘录得1.91%的涨幅，低硫燃料油收盘录得2.18%的涨幅 [4] - 碳酸锂、纯苯、沪铜、苯乙烯、钯、国际铜也均涨超1% [4] 领跌品种分析 - 焦煤收盘下跌6.14%，焦炭收跌5.79%，分居当日跌幅排行前两位 [5] - 需求端利空：上周国内247家钢厂日均铁水产量环比续降2.38万吨至232.3万吨，刷新8个月来新低 [5] - 供应端压力：蒙煤通关持续偏高，监管区库存累积至接近300万吨的水平 [5] - 焦煤主力合约换月后，年末煤矿因安全生产而受限的影响弱化，盘中期价触及自今年7月下旬以来的新低 [5] - 多晶硅近月主力合约减仓近2万手，终盘收跌2.65% [6] - 交易所连续出手给多晶硅市场降温，包括调整交易保证金标准及交易限额，并新增注册品牌 [6] - 多晶硅本身需求走弱是压制期价的主要利空，11月份国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9% [6] - 硅片、电池片、组件各环节为应对高库存和终端需求不足，12月有进一步加大减产的计划 [6] - 双胶纸连续第二个交易日大幅下挫，8日收盘下跌2.75%，盘中触及上市以来新低 [7] 行业基本面与预期 - 生猪产业呈现“弱现实+强预期”格局，需求端有所回暖，但现阶段供应端压力仍在，基本面暂未发生明显改变 [2] - 金银比已收窄至70附近 [3] - 中长期而言，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变 [3] - 白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健 [3] - 目前焦煤2605合约估值偏低 [5] - 在高库存压力下，虽然强预期支撑，但市场预计多晶硅大概率维持弱势平稳运行态势 [6]

公司运营与资本开支 - 公司计划进行年度例行设备检修与维护工作 旨在确保生产设备高效 稳定运行 [1] - 本次检修将主要对生产线的零配件 环保设施及安全装置等进行全面的检查 保养 测试与必要的升级改造 [1] - 检修起始时间为2025年12月9日 结束时间为2026年1月5日 预计持续27天 具体以实际复产时间为准 [1] 生产与经营影响 - 本次停产检修属年度计划检修 不会对公司本年度生产经营产生影响 [1] - 检修目的是保障下一阶段产能与质量目标的顺利实现 [1]

公司运营与资本开支 - 公司计划进行年度例行设备检修与维护工作 对生产线的零配件 环保设施及安全装置等进行全面的检查 保养 测试与必要的升级改造 [1] - 停产检修起始时间为2025年12月9日 预计持续27天 [1]

公司运营计划 - 公司计划进行年度例行设备检修与维护 以确保生产设备高效、稳定运行 [1] - 检修主要针对生产线零配件、环保设施及安全装置等 [1] - 检修起始时间为2025年12月9日 结束时间为2026年1月5日 预计持续27天 具体以实际复产时间为准 [1] 检修影响评估 - 本次停产检修属年度计划检修 [1] - 预计本次检修不会对公司本年度生产经营产生影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济与就业数据好坏参半，部分美联储官员支持12月降息，使降息预期概率超80%，德美日英等国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，俄乌、中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或支撑贵金属价格；2025 - 26年全球铂供需预期偏紧但高位铂价抑制下游需求或使铂价调整；2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松，多种因素或使锂价调整 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月5日收盘价953.42，较昨日降2.24，较上周升7.62；成交量342979，较昨日降105282，较上周降72792；持仓量205325，较昨日降8372，较上周降685；库存90870（十克），较昨日升3，较上周降429 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年12月5日收盘价13424，较昨日升263，较上周升409；成交量2280887，较昨日降576673，较上周降999170；持仓量452319，较昨日降84，较上周降20898；库存654098（十克），较昨日升33858，较上周升114254 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约2025年12月5日收盘价4237.90，较昨日降10.20，较上周升31.60；成交量190889，较昨日降185497，较上周升5392；持仓量299226，较昨日升2168，较上周升22494；库存36247560.66（金衡盎司），较昨日升63114.58，较上周降256017.91 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约2025年12月5日收盘价57.53，较昨日升1.27，较上周升5.04；成交量5227，较昨日降83948，较上周升18403；持仓量117557，较昨日升16381，较上周升1246；库存457070639.77（金衡盎司），较昨日降150011.03，较上周降1016066.90 [1] 重要资讯 - 中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金 [1] - 美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞；美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美国经济与就业数据好坏参半，部分美联储官员支持12月降息，降息预期概率超80%；德美日英等国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，俄乌、中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或支撑贵金属价格 [1] - 铂：供给端，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化推动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端，尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢、玻璃纤维及首饰投资等行业存在乐观需求预期，引导2025 - 26年全球铂供需预期偏紧；但高位铂价抑制下游需求预期，或使铂价调整 [1] - 锂：供给端，深矿开采、电力短缺、劳工纠纷和矿石品位下降影响矿产锂生产量，但中国及全球汽车报废周期引导回收锂供给增加预期；需求端，尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对锂需求预期趋降，工业与医疗领域对锂需求弹性较低，引导2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松；美联储12月降息预期升温，但日本央行加息预期，叠加全球锂供需预期由紧转松预期，或使锂价调整 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银12500 - 15000附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] - 铂：单边暂时观望，利用“多铂空钯”多单谨慎持有；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 锂：单边暂时观望；伦敦锂价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内锂价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

白银概念股市场表现 - 截至12月5日收盘，今年以来白银概念股平均上涨79.24%，大幅跑赢同期上证指数 [1] - 兴业银锡、华钰矿业、盛达资源、鹏欣资源、紫金矿业、赤峰黄金6只概念股年内涨幅翻倍 [1] 白银概念股估值水平 - 截至12月5日收盘，13只白银概念股滚动市盈率低于30倍 [1] - 其中豫光金铅、株冶集团、紫金矿业、西部矿业滚动市盈率不到20倍 [1] - 豫光金铅滚动市盈率最低，为15.04倍 [1] - 豫光金铅今年前三季度实现净利润6.21亿元，同比增长11.99% [1] 白银概念股资金流向 - 截至12月5日收盘，12月以来融资净买入逾1亿元的白银概念股有4只 [1] - 这4只股票分别为云南铜业、兴业银锡、赤峰黄金、铜陵有色 [1]

全球白银市场动态 - 国际银价创历史新高，伦敦银于12月5日一度触及59.33美元/盎司的历史峰值，当天收于58.29美元/盎司 [5] - 白银价格年内涨幅远超黄金，截至12月8日10:00，伦敦银年内涨幅超过100%，同期伦敦金涨幅刚过60% [5] - 白银ETF资金流入强劲，截至12月4日的四个交易日内，基于白银的ETF资金净流入规模创下7月以来单周最高纪录 [5] 白银需求增长驱动因素 - 全球白银库存持续处于历史低位，形成“低库存+高需求”的逼空格局，叠加市场情绪与资金行为，助推价格上涨 [6] - 光伏产业成为最大需求增长点，预计2025年全球光伏业用银量达7560吨，较2022年实现翻番增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55% [7] - 新能源汽车、AI算力服务器、数据中心及5G基站建设共同推升工业需求，其中新能源汽车行业2025年白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30% [7] A股市场相关表现 - 12月8日A股主要指数全线上涨，创业板指上涨3.02%，上证指数、深证成指分别上涨0.62%、1.55%，CPO概念、光通信等题材涨幅领先 [2] - 多只个股早盘一字涨停，包括安妮股份、西部材料、*ST铖昌、双星新材、龙洲股份、瑞达期货等 [2][4] - 白银概念股走势强劲，截至12月5日收盘，今年以来白银概念股平均上涨79.24%，远超同期上证指数，其中兴业银锡、华钰矿业、盛达资源、鹏欣资源、紫金矿业、赤峰黄金6只概念股年内涨幅翻倍 [8] 重点公司信息 - **兴业银锡**：年内累计涨幅220.2%排在首位，公司9家骨干子公司现保有资源量超5亿吨，其中银金属量3.06万吨，旗下银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一 [10] - **豫光金铅**：滚动市盈率为15.04倍，为统计中最低，今年前三季度实现净利润6.21亿元，同比增长11.99% [10] - **云南铜业**：12月以来融资净买入1.67亿元排在第一位，公司拟购买凉山矿业40%股份并募集配套资金，交易价格约23.24亿元 [11][12] - **天孚通信**：作为CPO概念龙头，12月8日上午股价触及20cm涨停，报收238.5元/股创历史新高，A股市值升至1800亿元以上 [2] 行业估值与资金流向 - 截至12月5日收盘，13只白银概念股滚动市盈率低于30倍，其中豫光金铅、株冶集团、紫金矿业、西部矿业滚动市盈率不到20倍 [10] - 12月以来融资净买入逾1亿元的白银概念股有4只，分别为云南铜业、兴业银锡、赤峰黄金、铜陵有色 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，美国经济与就业数据好坏参半、部分美联储官员表态支持12月降息使降息预期概率超80%，多国推出财政宽松政策引导债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格；2025 - 26年全球铂供需预期偏紧但高位铂价抑制下游需求或使铂价调整；2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松，相关因素或使锂价调整 [1] 各品种总结 黄金 - 中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），连续13个月增持；美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点 [1] - 多空逻辑：美国经济与就业数据好坏参半，部分美联储官员支持12月降息，降息预期概率超80%；多国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位 [1] 白银 - 多空逻辑同黄金，中长期或支撑贵金属价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主；伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银12500 - 15000附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化推动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端，汽车对铂需求预期趋升，制氢等行业存在乐观需求预期，引导2025 - 26年全球铂供需预期偏紧；但高位铂价抑制下游需求预期，或使铂价调整 [1] - 交易策略：单边暂时观望，“多铂空钯”多单谨慎持有；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 锂 - 多空逻辑：供给端，深矿开采、电力短缺等因素推动矿产锂生产量，但回收锂供给增加预期；需求端，汽车对锂需求预期趋降，工业与医疗领域对锂需求弹性较低，引导2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松；美联储12月降息预期升温，但日本央行加息预期，叠加全球锂供需预期由紧转松预期，或使锂价调整 [1] - 交易策略：单边暂时观望；伦敦锂价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内锂价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

国际白银价格走势 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪录 [1] - 纽商所白银期货主力合约价格一度逼近每盎司60美元，收盘报每盎司59.053美元，创历史新高，涨幅超过2.7% [1] - 白银期货波动率上升，10月以来已多次出现单日涨跌幅超5%的走势 [1] 白银价格上涨驱动因素 - 投资者对美联储降息前景持乐观态度 [1] - 白银ETF持仓增量等因素推动 [1] - 全球性白银库存下降，导致现货市场出现明显的供应趋紧 [2] - 国外已连续几次出现类似逼仓的情况，白银的租赁利率也在不断提高，显示海外市场白银极度缺货 [3] 深圳水贝市场消费与投资情况 - 深圳水贝市场白银实时零售价格为16.4元每克，接近今年最高位 [1] - 白银价格上涨对银饰品销售影响较小，客户更关注款式 [1] - 消费者并未大量抢购，门店白银的回收数量相比销售数量更多，投资趋于理性 [2] - 从11月24日至12月5日，两周时间白银价格上涨16%，但市场热度远低于国庆节，表现为卖出多、买入少 [2] - 真正看长线投资的有，但以公司行为为主 [2] 贵金属市场结构性变化 - 受黄金加税政策影响，市场对贵金属的投资范围选择更广，需求增多 [2] - 部分销售门店由原来只专注于黄金销售，现在也兼卖白银 [2] - 当前阶段，对白银、黄金、铂金及其他衍生投资产品的咨询量都很多 [2]