财务表现 - 2024年公司营业收入10.48亿元（+0.63%），归母净利润0.90亿元（+175.80%），扣非归母净利润0.71亿元（+126.87%），毛利率23.74%（+0.63pcts），净利率8.75%（+5.51pcts）[1] - 2024Q4归母净利润0.35亿元，同比扭亏为盈（增加0.45亿元），主要因降本增效、资产减值损失减少0.24亿元及投资收益0.23亿元[2] - 经营性现金流净额0.96亿元（-46.59%），存货4.41亿元（+6.64%），存货周转天数192.50天（同比减少23.79天）[3] 业务板块分析 冰箱压缩机零配件 - 2024年销售量3.37亿只（+4.56%），生产量3.73亿只（+5.74%），营业收入6.40亿元（+16.44%），毛利率18.98%（+0.42pcts），占总收入61.11%[2] - 产品价值量提升，收入增速显著高于销量增速，国内销售为主力[2] 雷达与航天电子 - 2024年营业收入4.07亿元（-17.07%），但销售量1346套（+60.62%），毛利率31.23%（+1.08pcts），产品结构调整明显[2] - 子业务表现分化： - 华清瑞达（雷达仿真及测试）营业收入3.09亿元（-22.02%），净利润2005.81万元（-49.59%）[4] - 讯析科技（超宽带信号应用）聚焦军工领域，研发低轨卫星互联网及低空经济新产品[5] - 天银星际（卫星姿态控制）营业收入2550.75万元（+40.10%），净利润401.34万元（+39.50%），恒星敏感器在轨超550台/套[5] 运营与研发 - 三费费率7.90%（-0.10pcts），财务费用减少234.59万元[3] - 研发投入8045.80万元（+0.67%），研发人员390人（+13.04%），多个项目进入小试/中试阶段[3] 行业与展望 - 军工行业上行周期叠加卫星互联网建设加速，雷达与航天电子板块有望恢复增长[3] - 超宽带通信技术军事应用潜力大，恒星敏感器受益于"千帆星座"等低轨星座组网[5] - 2025年冰箱压缩机零配件业务预计保持稳定，雷达与航天电子或成利润重要支撑[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%，25Q1营收25.7亿元，同环比+36.2％/-19.6％，归母净利润7.1亿元，同环比+63%/-2.1％，一季度业绩略超预告上限 [8] - 25Q1户储发货逐月改善，预计出货继续改善；经营现金流增速超营收增速，合同负债维持高位 [8] - 考虑海外出货存在不确定性，下调25 - 26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/46.5/54.9亿元，同比增长30.0/20.8/18.1%，25 - 27年归母净利润对应PE为14.5/12.0/10.1x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7480|11206|14090|16908|19782| |同比（%）|25.59|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润（百万元）|1791|2960|3848|4647|5490| |同比（%）|18.03|65.29|29.99|20.76|18.14| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|4.58|5.96|7.19|8.50| |P/E（现价&最新摊薄）|31.09|18.81|14.47|11.98|10.14|[1] 市场数据 - 收盘价86.20元，一年最低/最高价63.57/111.80元，市净率5.42倍，流通A股市值和总市值均为55,681.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.91元，资产负债率39.73%，总股本和流通A股均为645.96百万股 [6] 2024年业务拆分 - 逆变器营业收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-3.5pct；销量137万台，同比+53.7% [8] - 储能电池包24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct [8] - 热交换器19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pct [8] - 除湿机9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct [8] 2024年各市场销售情况 - 德国17.4亿元，占比21.8%，毛利率47.7% [8] - 巴基斯坦5.6亿元，占比7.0%，毛利率39.2% [8] - 巴西4.5亿元，占比5.7%，毛利率32.0% [8] - 乌克兰4.1亿元，占比5.1%，毛利率47.6% [8] - 印度3.8亿元，占比4.8%，毛利率30.4% [8] - 其他海外国家38.2亿元，占比47.7%，毛利率48.2% [8] - 国内6.4亿元，占比7.9%，毛利率45.4% [8] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10815|16012|21659|27697| |非流动资产（百万元）|4300|4933|5281|5585| |资产总计（百万元）|15114|20945|26940|33282| |流动负债（百万元）|5510|4893|6241|7093| |非流动负债（百万元）|149|749|749|749| |负债合计（百万元）|5660|5642|6990|7842| |归属母公司股东权益（百万元）|9454|15302|19949|25439| |所有者权益合计（百万元）|9455|15303|19950|25440| |经营活动现金流（百万元）|3367|5329|5160|6131| |投资活动现金流（百万元）|-1805|-865|-647|-609| |筹资活动现金流（百万元）|-660|1555|-24|-24| |现金净增加额（百万元）|913|6020|4489|5497| |毛利率(%)|38.76|39.30|39.80|39.40| |归母净利率(%)|26.42|27.31|27.48|27.75| |收入增长率(%)|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润增长率(%)|65.29|29.99|20.76|18.14| |每股净资产(元)|14.65|22.46|29.28|37.34| |ROIC(%)|28.84|27.87|25.05|22.82| |ROE - 摊薄(%)|31.31|25.15|23.29|21.58| |资产负债率(%)|37.45|26.94|25.95|23.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.81|14.47|11.98|10.14| |P/B（现价）|5.88|3.84|2.94|2.31|[9]

公司接待信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位及人员包括开源证券张越、中信建投高庆勇等多家机构人员 [1] - 时间为2025年4月28日，地点在四楼会议室 [1] - 上市公司接待人员有董事长陆宝宏、总经理陆灿等 [1] 活动主要内容 - 组织投资者参观公司展厅，介绍产品演变过程及终端情况 [2] - 董事会秘书介绍2024年度报告和2025年第一季度报告基本情况 [2] 提问互动要点 业务布局 - 公司认为人形机器人未来是重要应用场景，2024年调研后确定目标，2025年2月出资参股良质关节公司布局机器人产业链 [2] 研发与利润平衡 - 公司研发投入占比不高且按预算控制，家电领域突出客户资源优势，规划稳定增长，出口市场未来几年将明显增长，单品向组件演变，服务平台增加，水自动控制业务增长空间大 [2] 募集资金使用 - IPO募集资金用于家电零部件业务，2024年6月投入使用；可转债募集资金用于汽车业务，第一期已交付使用，第二期预计2025年底交付使用 [3] 应对策略 - 未来关注相关衍生工具应用，做好内部审批开展套期保值业务应对大宗商品波动 [3] 营收情况 - 2024年第四季度下游订单积极变化，2024年全年收入10.26亿元，同比增长16%；2025年第一季度收入2.7亿元，同比增长23% [3] 汽车业务发展 - 2023 - 2024年汽车业务主要是项目建设和市场拓展，2024年营收约2000万元，确定客户畅销车型门板定点项目，2025年若顺利交付汽车营收将放量 [3]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/家电零部件，6个月评级为买入（维持评级），当前价格12.12元 [4] 报告的核心观点 - 盾安环境25Q1营收30.21亿元，同比+15.05%，归母净利润2.18亿元，同比+4.34%，扣非净利润2.11亿元，同比+5.44% [1] - 预计一季度汽零业务延续高双位数增长，冷配业务收入双位数增长，设备业务或延续下滑态势；空调排产整体双位数增长，支撑二季度营收 [2] - 25Q1毛利率16.1%，同比-1.4pct，费用有效压降，归母净利润率同比-0.7pct至7.2% [2] - 今年比亚迪发布战略及平台，有望带动阀件市场需求，车用阀件市场或快速扩容 [2] - 盾安是制冷元器件龙头，双板块发展向好，预计25 - 27年归母净利润分别为11.9/13.8/15.7亿元，对应10.9x/9.4x/8.2x，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为113.82亿元、126.78亿元、144.84亿元、163.18亿元、181.66亿元，增长率分别为12.21%、11.39%、14.24%、12.66%、11.32% [9] - 归属母公司净利润分别为7.38亿元、10.45亿元、11.87亿元、13.79亿元、15.69亿元，增长率分别为-12.03%、41.58%、13.62%、16.16%、13.78% [9] 其他指标 - EPS分别为0.69元/股、0.98元/股、1.11元/股、1.29元/股、1.47元/股 [9] - 市盈率分别为17.50、12.36、10.88、9.36、8.23 [9] - 市净率分别为2.92、2.34、1.92、1.59、1.34 [9] - 市销率分别为1.13、1.02、0.89、0.79、0.71 [9] - EV/EBITDA分别为7.63、5.30、7.13、4.88、4.09 [9] 基本数据 - A股总股本10.65亿股，流通A股股本9.16亿股 [5] - A股总市值129.13亿元，流通A股市值111.06亿元 [5] - 每股净资产5.37元，资产负债率52.01% [5] - 一年内最高/最低股价为13.75/9.55元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年三花智控营收和归母净利润同比分别增长14%、6%，稳中有升；机器人执行器业务发展迅速，有望打造第三成长曲线；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，三花智控近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.1%、20.8%、25.4%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格29.67元，52周价格区间15.66 - 36.96元，总市值1107.4亿元，流通市值1089.0225亿元，总股本373238.95万股，流通股本367045.00万股，日均成交额23.9017亿元，近一月换手2.66% [3] 财务数据 - 2024年实现营收279.47亿元，同比增长13.8%；归母净利润30.99亿元，同比增长6.1%；扣非后归母净利润31.18亿元，同比增长6.89% [4] - 分业务来看，2024年制冷业务收入166亿元，同比增长13.09%；汽零业务收入114亿元，同比增长14.86% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27947|31207|34495|38067| |增长率(%)|14|12|11|10| |归母净利润（百万元）|3099|3539|3913|4305| |增长率(%)|6|14|11|10| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.95|1.05|1.15| |ROE(%)|16|17|16|16| |P/E|27.99|31.29|28.30|25.73| |P/B|4.55|5.18|4.65|4.17| |P/S|3.14|3.55|3.21|2.91| |EV/EBITDA|18.01|21.49|19.03|17.16|[7] 业务发展 - 制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，业绩稳步增长 [5] - 汽零业务受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续业绩稳健增长趋势 [5] - 仿生机器人业务聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，加大关键零部件开发力度，积极布局海外生产，扩充研发队伍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，Q4营收增长提速，政策拉动下2025年有望持续获取下游订单增量带动收入增长 [1] - 制冷业务拖累盈利，费用率延续提升，新兴业务机器人和储能注入长期增长动力 [2] - 公司业务多元拓展，长期具备成长动能，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为245.58亿、279.47亿、318.29亿、359.38亿、403.99亿元，增长率分别为15.04%、13.80%、13.89%、12.91%、12.41% [4][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为29.21亿、30.99亿、36.25亿、41.16亿、46.35亿元，增长率分别为13.51%、6.10%、16.98%、13.55%、12.59% [4][12] - 2023 - 2027E毛利率分别为64.42%、27.47%、27.63%、27.73%、27.78%，净利率分别为11.89%、11.09%、11.39%、11.45%、11.47% [12] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产总计分别为318.91亿、363.55亿、403.15亿、403.91亿、488.59亿元，负债和股东权益总计与资产总计对应相等 [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为43.36%、46.31%、52.37%、45.98%、49.30% [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为37.24亿、43.67亿、43.10亿、49.14亿、49.83亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 12.09亿、 - 35.12亿、 - 23.40亿、 - 23.27亿、 - 19.79亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 10.92亿、 - 9.55亿、 - 46.72亿、 - 19.33亿、 - 18.53亿元 [12] 估值相关 - 2023 - 2027E市盈率分别为38.70、36.48、31.18、27.46、24.39 [4][12] - 2023 - 2027E市净率分别为6.32、5.86、5.96、5.24、4.61 [4][12] - 2023 - 2027E市销率分别为4.60、4.05、3.55、3.15、2.80 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为7.29、14.41、20.83、18.34、16.26 [4][12]