报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速 [3] - 5月26日 - 5月30日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，软饮料、其他酒类、啤酒表现相对领先 [3][11][13] - 白酒行业延续弱复苏态势，终端需求疲软，端午节终端动销同比走弱，《党政机关厉行节约反对浪费条例》重申公务禁酒实质影响有限，当前处于磨底阶段，名酒批价淡季稳健，库存未积累，头部酒企模式创新破局，短期承压但基本面筑底，配置价值稳固，建议聚焦高端白酒区域龙头 [3][11] - 重视黄酒突破性机会，酒类消费中大众消费成主流，消费者对健康化、轻量化饮酒需求上升，黄酒契合“悦己消费”趋势，工艺升级与健康属性打破刻板印象，“药食同源”与传统文化复兴共振，会稽山产品矩阵清晰，战略精准，黄酒处于品类复兴与消费结构升级拐点，龙头企业有望开辟新增长极 [4][12] - 推荐组合为山西汾酒、贵州茅台、西麦食品 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速，5月26 - 30日食品饮料指数跌幅1.1%，排名第24，跑赢沪深300约0.0pct，软饮料、其他酒类、啤酒表现领先 [3][11] - 白酒行业弱复苏，终端需求疲软，端午节动销同比走弱，公务禁酒实质影响有限，处于磨底阶段，名酒批价稳健，库存未积累，头部酒企模式创新，短期承压但基本面筑底，配置价值稳固，建议聚焦高端白酒区域龙头 [3][11] - 重视黄酒突破性机会，酒类消费大众为主流，消费者对健康化、轻量化饮酒需求上升，黄酒契合“悦己消费”，工艺与健康属性打破刻板印象，“药食同源”与传统文化共振，会稽山产品矩阵清晰，战略精准，处于品类复兴与消费结构升级拐点，龙头有望开辟新增长极 [4][12] 市场表现 - 5月26 - 30日，食品饮料指数跌幅1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，软饮料、其他酒类、啤酒表现领先 [3][11][13] - 个股方面，均瑶健康、会稽山、李子园涨幅领先；古井贡B、泸州老窖、山西汾酒跌幅居前 [13] 上游数据 - 5月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4332美元/吨，环比 - 1.0%，同比 + 27.1%；5月22日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比 - 8.9%，中短期国内奶价回落 [21] - 5月31日，生猪出栏价格14.5元/公斤，同比 - 16.6%，环比 + 0.3%；猪肉价格20.7元/公斤，同比 - 6.2%，环比 - 0.3%；2025年4月，能繁母猪存栏4038.0万头，同比 + 1.3%，环比 + 0.0%；2025年3月生猪存栏同比 + 2.2%；5月24日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比 - 1.8%，环比 + 0.5% [27] - 2025年4月，进口大麦价格254.3美元/吨，同比 - 6.9%，进口大麦数量115.0万吨，同比 - 28.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [36] - 5月30日，大豆现货价3927.9元/吨，同比 - 10.5%；5月22日，豆粕平均价格3.5元/公斤，同比 - 6.4% [38] - 5月30日，柳糖价格6200.0元/吨，同比 - 5.9%；5月23日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比 - 0.3% [40] 酒业数据新闻 - 美团闪购618白酒半日成交额破3亿，1499飞天茅台半日内超23万人预约，茅台、五粮液、剑南春等名酒成交额破千万元，16小时内白酒成交额超去年端午节三天总额，是去年端午节加总的10.8倍 [44] - 5月24日，酒鬼酒·妙品在河北邢台首发上市，未来将布局全国30座城市、30名经销商 [44] - 贵州茅台酒（走进系列）5款新品将于6月4日在大阪世博会“东方之韵”品牌活动当天上市发布 [45] 备忘录 - 关注6月6日百合股份召开股东大会，下周（6月2日 - 6月8日）有3家公司召开股东大会 [46]

贵金属市场表现 - 现货黄金日内涨超2%至3356美元/盎司，年初至今涨幅达27.92% [1] - COMEX黄金现价3381.2美元/盎司，年初至今涨幅28.11% [1] - 白银价格同步上涨，COMEX白银现价33.570美元/盎司，年初至今涨幅14.61% [1] 美国钢铝关税政策 - 美国宣布6月4日起将进口钢铁和铝关税从25%提高至50% [3] - 韩国紧急召开行业会议应对关税调整，美国市场占韩国钢铁出口总额13.1% [3] - 涉及企业包括浦项制铁、现代制铁、KG钢铁等韩国主要钢铝生产商 [3] 贸易摩擦对黄金的影响 - 高盛预测若贸易摩擦升级，2025年末金价或突破4200美元 [3] 亚太市场动态 - A50指数及亚太股市大幅走低，阿里巴巴、美团等科技股集体下跌 [4] - 黄金价格在避险情绪推动下显著拉升 [4] 其他行业事件 - 某120亿市值公司因吴彦祖带货实现三连板，带动黄酒行业关注度 [4]

宏观经济与政策动态 - 5月中国制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，大型企业PMI回升至50.7%，中小型企业仍承压 [2] - OPEC+第三次同意7月增产41.1万桶/日，旨在压低油价并夺回市场份额 [2] - 美联储预计年底前降息两次，6月议息会议料将维持利率稳定 [2] - 美国将进口钢铁关税从25%提高至50%，并威胁对非美产iPhone加征25%关税 [3] 企业与资本市场动态 - "黄酒三杰"会稽山、古越龙山、金枫酒业股价两个月内暴涨，会稽山市值飙升153%，但行业受困于区域化限制和消费场景缺失 [4] - 永坤控股因"一金多卖"模式被立案调查，投资者损失超1200万元，涉嫌非法集资 [5] - 东方园林通过债务重整实现净资产增长881.51%，复牌次日涨停，计划拓展新能源领域 [6] - 洛阳钼业新任董事长组建高管团队，收购厄瓜多尔金矿释放重启并购信号 [7] 国际与区域经济 - 欧盟计划针对美国液化天然气和汽车等商品实施反制措施 [8] - 香港实施《稳定币条例》，要求法币稳定币发行需申领牌照 [8] - 端午假期首日全国铁路发送旅客1780万人次，创同期新高 [9] - 端午档首日票房1.47亿元，电影市场逐步复苏 [10] 产业与科技趋势 - 比亚迪、特斯拉等车企掀起新一轮降价潮，部分车型降幅超5万元 [11] - 全球可控核聚变技术突破带动A股概念炒作，但产业化仍面临挑战 [12] - 沈阳新松机器人在央视展示具身智能机器人舞蹈，特斯拉Optimus人形机器人单脚平衡能力创新高 [13] 其他热点 - 多地银行叫停汽车金融"高息高返"模式，部分银行上调提前还款违约金至10% [14] - 全国夏粮小麦已收获1.29亿亩，进度过三成 [15] - 国内油价或于6月3日上调，布伦特原油价格波动加剧 [16]

行业动态 - 黄酒行业出现显著增长，会稽山市值在不到一个月内从50亿增长至100亿，成为行业龙头 [1][2] - 黄酒三巨头（古越龙山、会稽山、金枫酒业）合计年营收41亿元，相当于白酒行业的中游水平 [6] - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒，打破行业南强北弱的格局 [8] - 中国酒业协会将黄酒定位为"低度、健康、养生"的代表，迎合当代消费需求 [11] 公司表现 - 会稽山2024年营收16.31亿元（同比增长16%），净利润1.96亿元（同比增长18%），中高端酒毛利率达61.57% [2] - 会稽山与山东宏沣签订亿元战略协议，预计今年带来千万级增量 [9] - 古越龙山加速电商布局，推出柠檬气泡黄酒等创新产品 [9] - 金枫酒业聚焦长三角便利店系统，打造即饮消费场景 [10] 产品创新 - 会稽山推出"黄酒红烧肉"综艺营销，开发1743系列包装升级和气泡黄酒新品 [6] - 会稽山创新开发冰镇黄酒，在抖音平台创造单场直播百万销售额 [13] - 古越龙山联名《国家宝藏》推出文创黄酒，酒精度控制在12度以下 [13] - 龙头品牌高端产品线毛利率已超过60%，与次高端白酒利润率差距缩小 [7] 消费趋势 - 18-35岁消费群体在黄酒客群中的占比从2019年的23%提升至2024年的37% [12] - 黄酒消费场景从传统宴席、商务接待向露营野餐、夜间经济等多元场景渗透 [14] - 烟酒库存已降至近五年低位，消费需求回升可能带动业绩快速反弹 [16] 市场环境 - 外部贸易摩擦加剧背景下，吃喝板块成为资金避风港 [15] - 国家政策明确扩内需为经济主引擎，预计后续将有更多促消费政策落地 [17] - 细分食品指数估值处于历史低位，性价比突显 [17]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘，古越龙山报收于10.23元，较上周的10.27元下跌0.39% [1] - 5月27日盘中最高价报11.74元，触及近一年最高点 [1] - 5月30日盘中最低价报10.2元 [1] - 当前最新总市值93.25亿元，在非白酒板块市值排名8/16，在两市A股市值排名1665/5146 [1] 年度权益分派 - 2024年年度权益分派方案为每股现金红利0.08元 [1] - 股权登记日为2025年6月4日，除权(息)日和现金红利发放日为2025年6月5日 [1] - 以总股本911542413股为基数，共计派发现金红利72923393.04元 [1] - 无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司派发 [1] - A股自然人股东和证券投资基金持股超过1年暂免征收个人所得税 [1] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股实际派发0.072元 [1] - 沪股通投资者同样按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.072元 [1] - 其他机构投资者和法人股东实际派发税前每股0.08元(含税) [1]

市值与股价表现 - 会稽山市值从50亿跃升至100亿，并在5月26日起连续三日涨停，截至5月30日市值突破120亿元，超越古越龙山成为A股黄酒企业市值榜首 [1] - 年初以来会稽山股价累计涨幅达130%，5月19日至5月28日八个交易日内有6天涨停，股价上涨76% [11][12] - 古越龙山、金枫酒业受会稽山带动，今年股价分别上涨18%、11% [12] 产品与销售表现 - 会稽山旗下由吴彦祖代言的"气泡黄酒"在抖音直播间销售额超千万元，12小时内突破千万元销售额，已售超过99万瓶，位列"6·18酒水热卖金榜"第一名 [3][4] - 2024年6月会稽山推出的气泡黄酒"一日一熏"在抖音618大促期间72小时内销售额超千万元，超过前一年全年 [13] 经营与财务表现 - 2024年会稽山营收16.31亿元，同比增长15.6%，年度分红提升至历年新高 [15] - 2024年会稽山中高档酒收入10.65亿元，毛利率提升至61%以上，酒类主业毛利率超过52%，高于古越龙山的44.3%和37% [15] - 2024年会稽山扣非归母净利润1.77亿元，古越龙山为1.98亿元，但2025年一季度会稽山净利润表现已反超古越龙山 [15] - 2024年会稽山销售费用3.3亿元，同比大涨60%，2025年一季度销售费用超1亿元，同比大涨58% [22] 行业与市场因素 - 黄酒行业竞争格局稳定，份额向会稽山、古越龙山集中，两家公司2025年先后宣布提价，会稽山多个系列产品提价1%至9%不等 [12][14] - 黄酒行业年市场规模仅200亿元，相比白酒行业6000亿元规模有较大增长空间，且政策限制较少 [19] - 公务接待工作餐新规促使部分投资者从白酒转向黄酒板块，会稽山是为数不多的全国化黄酒品牌之一 [18] 创新与市场策略 - 会稽山在市场推广运作方面相对同行更为灵活，创新产品气泡黄酒热卖为年轻化叙事提供支撑 [13][16] - 会稽山民营机制使其能快速响应市场变化，推出符合消费者需求的产品和营销策略 [16]

宏观 - 全球货币体系重构源于国际信任基础变化 去美元化进程缓慢但持续 黄金长期牛市具备历史性支撑 [3] - 美国经济纠偏能力仍存 但中短期需关注美元信用下降风险 美债利率与通胀预期存上行压力 日元欧元或升值 [3] - 中国2025年5%增长目标需政策加码 预计下半年财政边际发力 7月后或全面降息 [3] - 美国减税法案隐含三大风险：美债供给压力(融资风险) 收入分配失衡(经济风险) 国际税收冲突(信任风险) [6] 资产策略 - 贸易摩擦缓和期资产价格规律：股市汇率敏感度高 债市影响弱 黄金配置价值随摩擦持续上升 [7] - 转债市场或迎供需错配牛市 需求端受低利率环境驱动 供给端受科创债挤出效应压制 高价品种配置时机临近 [9] - 债市短期票息策略占优 Q3可布局久期 关注科创债/REITs等新资产及债基ETF轮动机会 [12][13] - 指数调样套利策略历史表现显著 2019年来单次调样多空收益达23 89% 年度超额收益33 47% [15] 行业 - 快递行业价格竞争加剧 2025年1-4月单票收入同比降8 3% 但监管约束下仍属良性竞争 龙头份额集中趋势明确 [18] - 3D DRAM技术或成端侧AI下一代趋势 海外大厂布局NPU协处理器+3D架构组合方案 [20] - 纺织服装行业运动赛道与家纺板块具结构性机会 电商流量向头部品牌倾斜加速分化 [22][23] - 黄酒行业龙头推动高端化改革 24年收入/净利同比+10 0%/27 7% 气泡黄酒等新品瞄准年轻消费群体 [25] - 券商自营转型聚焦固收交易能力与跨境配置 财富管理业务受益公募基金差异化发展政策 [27] - AI ASIC芯片需求多元化驱动增长 博通/Marvell等全球龙头已实现业绩放量 国内厂商依托本土化优势崛起 [29][30] 市场动态 - IPO市场改革深化 2025年新规推动中长期资金入市 中性预测5亿规模A类账户打新增厚收益2 23% [16][17] - 智能眼镜产业链迎催化 豆包视觉通话模型落地或加速AR设备普及 [32]

黄酒行业市场表现 - 古越龙山股价从9元最高涨至12元，涨幅超30%，会稽山股价从15元拉升至25元以上，涨幅高达70% [3] - 黄酒行业2023年收入约210亿，规上企业销售收入仅85亿元，2017-2023年营收和利润总额CAGR分别为-13%和-9% [3] - 同期白酒行业总收入从5654亿元增长至7563亿元，增幅34%，利润总额从1028亿元增长至2328亿元，增幅126% [3] 黄酒行业长期萎靡原因 - 黄酒受众范围局限于江浙沪，2024年三大酒企总收入中江浙沪占比未披露但显示区域集中度高 [5] - 行业格局分散导致产品售价低，主流价格带仅20-50元 [5] - 2017-2023年规上企业数量从121家下降到81家，CR2市占率从15%升至37% [6] 行业转型与高端化进程 - 古越龙山打造"国酿1959"高端单品，会稽山以兰亭产品推动高端转型 [6] - 2025年会稽山对部分产品提价1%-9%，古越龙山提价2%-12%，浙江塔牌也宣布提价 [6] - 会稽山2024年销售费用3.32亿元同比增60%，广告宣传1.62亿元翻倍，研发费用6956万元同比增124% [9] - 古越龙山2024年销售费用2.52亿仅增2.23%，广告宣传费5722万同比减少1700万，研发费用3020万仅增7% [9] 龙头企业竞争格局 - 会稽山市值126亿超越古越龙山95亿 [7] - 2024年会稽山营收16.31亿同比增15.6%，净利润1.96亿同比增18.3%，古越龙山营收19.36亿同比增8.6%，净利润2.06亿同比降48.2% [7] - 2023年起会稽山销售均价反超古越龙山 [7] 行业发展潜力 - 2015-2024年三大酒企江浙沪收入占比从86%降至75% [11] - 会稽山"气泡黄酒"抖音直播12小时销售额破1000万，观众超万人 [13] - 黄酒具有2500年历史和文化底蕴，药用价值和保健功能突出 [13] - 绍兴市计划2027年黄酒产业年销售收入达100亿元 [14]

市值变动与行业地位 - 会稽山在二季度市值反超古越龙山近30亿元，成为黄酒行业新"一哥"，此前古越龙山一季度末还领先25亿元 [1] - 会稽山二季度股价涨幅达150%，远超行业平均水平 [1] - 古越龙山在非浙江地区销售收入为13.7亿元，仍领先会稽山的5.9亿元 [16] 股价上涨驱动因素 - 机构在5月19日至21日净买入4243万元，其中两家机构买入6793万元，一家机构卖出2550万元 [3] - 游资在5月26日和27日接力炒作，国泰海通北京金融街营业部买入5014万元，南京证券镇江中山东路营业部买入4153万元 [5] - 市场短线资金活跃，国泰海通北京金融街营业部五月已参与多只热门股炒作 [6] 营销策略与市场反应 - "一日一熏"起泡黄酒通过MR-白冰代言实现72小时销售额超1000万元 [8] - 新增吴彦祖代言后12小时内销售额再破1000万元 [8] - 2024年广告宣传促销费达1.62亿元，同比翻倍，销售费用总计3.32亿元同比增长60.25% [18][19] 区域销售表现 - 浙江大区销售收入9.83亿元占总收入62.1%，同比增长约1.3亿元 [16] - 上海大区收入2.64亿元占比16.67%，江苏大区收入1.58亿元占比10% [17] - 国际销售仅1057万元占比0.67% [17] 产品战略与行业挑战 - 公司与山东宏沣商贸签署亿元战略合作协议欲拓展北方市场 [17] - 即墨黄酒在山东市场占据优势，全国化扩张存在挑战 [17] - 产品提价主要目的为覆盖高额营销成本，非原料或人工成本上涨 [18][20]

公司表现与股价变动 - 二季度以来会稽山股价涨幅超过146%，成为A股市场新消费标的[1] - 2024年6月19日及20日股价连拉两个涨停，但随后回落至9月中旬[2] - 三轮上涨催化因素：4月1-10日因产品提价（纯正系列4%-5%、三年陈系列6%-9%、坛装/花雕系列1%-9%）[2]，4月10-29日因年报及一季报增长，5月19日起因新消费概念及气泡黄酒再次出圈[3] 产品创新与销售突破 - 气泡黄酒2023年7月上市，2023年抖音渠道销售额400多万元，2024年618期间72小时销售额超1000万元（达同类第2-10名总和的100倍），80%以上消费者为年轻人[2] - 2024年5月25日抖音直播12小时销售额突破1000万，18-35岁消费者占比超40%[3] - 高端品牌"兰亭"2024年销售同比增长108%，中高档酒收入增长31.29%，毛利率提升5.15个百分点[5] 行业现状与公司战略 - 2023年黄酒行业规模以上企业销售收入85.47亿元（同比-16%），2017年以来销量持续下滑[5] - 公司实施"高端化、年轻化"双品牌战略，2024年浙江/江苏/上海外区域收入1.67亿元（同比+53%），占比提升2.63个百分点至10.56%[5] - 2023-2024年经销商净增573家（2023年+230家，2024年+343家），销售费用增长60.25%，费用率从2022年11.51%升至20.33%[6] 财务与运营数据 - 2024年中高档黄酒销量增速7.43%，低于营收增速，显示吨价提升贡献显著[6] - 2025年一季度中高端黄酒营收增长12.07%，整体毛利率提升7个百分点[5] - 三家A股黄酒公司中，会稽山与古越龙山2023年起收入稳步增长，其他区域收入合计占比提升2.1个百分点[6]