投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入115.07亿元（同比增长9.12%），归母净利润20.51亿元（同比增长0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比增长14.30%）[2] - 屈光业务和视光服务业务引领增长，屈光项目收入46.18亿元（同比增长11.14%），视光服务收入27.20亿元（同比增长14.73%）[3] - 境外业务表现稳健，收入15.18亿元，占总收入比重提升至13.2%，其中欧洲地区收入达12.20亿元[3] - 公司持续扩张业务网络，境内医院达355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.73/41.97/46.44亿元，分别同比增长6%/11%/11%[5] 业绩表现 - 25H1门诊量924.83万人次（同比增长16.47%），手术量87.9万例（同比增长7.63%）[3] - 单季度25Q2实现收入54.81亿元（同比增长2.47%），归母净利润10.01亿元（同比下降13.0%），扣非归母净利润9.80亿元（同比增长4.03%）[2] - 分业务毛利率：屈光项目56.12%，视光服务54.21%，白内障项目36.34%[3] - 其他业务收入：眼前段项目10.31亿元（同比增长13.06%），眼后段项目7.85亿元（同比增长9.02%）[3] 业务发展 - 公司通过组织变革成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区等管理委员会，推动区域资源整合[4] - 深化"数字眼科"战略，启动"AI眼科医生"智能体研发，与中科院计算所、华为云等机构深度合作[4] - 已整合28个高质量眼科专病数据集（含超10万例稀缺病历），启动7项数据产品在数据交易所挂牌[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23,325/25,678/28,071百万元，增长率11.16%/10.09%/9.32%[10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.41/0.45/0.50元，现价对应PE分别为34/31/28倍[5] - 预计ROE(归属母公司)分别为17.00%/17.58%/18.32%[10] - 预计每股经营性现金流净额分别为0.77/0.73/0.80元[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 公司凭借国内核心业务屈光、视光等的稳健增长及海外业务的高弹性，实现"规模+盈利"双提升 [8] - 后续随着AI诊断技术的全面落地、下沉市场加密及海外医院产能释放，公司长期增长逻辑仍具确定性 [8] - 维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为14.5%、14.2%、15.2% [8][10] 财务表现 - 2025H1实现营收115.1亿元（yoy+9.12%），归母净利润20.5亿元（yoy+0.1%），扣非归母净利润20.4亿元（yoy+14.3%） [1] - 单Q2营收54.8亿元（yoy+2.5%），归母净利润10.0亿元（yoy-13.0%），扣非归母净利润9.8亿元（yoy+4.0%） [1] - 2025H1毛利率48.6%（-0.9pcts），归母净利率17.8%（-1.6pcts），扣非归母净利率17.7%（+0.8pcts） [2] - 单Q2毛利率49.2%（-1.4pcts），归母净利率18.3%（-3.2pcts），扣非归母净利率17.9%（-0.3pcts） [2] 运营数据 - 2025H1医院总门诊量达924.8万人次（yoy+16.5%），手术量87.9万例（yoy+7.6%） [1] - 门诊量增速高于营收增长，规模效应持续释放 [1] 业务结构 - 屈光项目：2025H1营收46.2亿元（yoy+11.1%），占总营收40.1%，毛利率56.1%（-1.1pcts） [4] - 视光服务项目：2025H1营收27.2亿元（yoy+14.7%），占总营收23.6% [4] - 白内障项目：2025H1营收7.8亿元（yoy+2.6%），占总营收15.5% [4] - 眼前段项目：2025H1营收10.3亿元（yoy+13.1%），占总营收9.0%，毛利率39.6%（-1.0pcts） [4][7] - 眼后段项目：2025H1营收7.9亿元（yoy+9.0%），占总营收6.8%，毛利率30.1%（-0.6pcts） [7] 全球化布局 - 境内医院355家+门诊部240家，海外169家眼科中心及诊所 [3] - 大陆以外地区2025H1实现营收15.2亿元（yoy+16.5%），占总营收13.2% [3] - 海外主要贡献来自欧洲及东南亚市场 [3] 成本控制 - 2025H1期间费用率24.5%（-2.1pcts） [3] - 销售费用率9.1%（-1.5pcts），系数字化营销替代传统线下推广，获客成本降低 [3] - 管理费用率13.5%（+0.0pcts） [3] - 研发费用率1.3%（-0.1pcts），系重点对数字化转型研究投入增加所致 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为234.3亿元、259.6亿元、286.0亿元，对应增速11.7%、10.8%、10.2% [8][10] - 预计归母净利润40.7亿元、46.5亿元、53.6亿元，对应增速14.5%、14.2%、15.2% [8][10] - 对应EPS为0.44元、0.50元、0.57元 [8][10] - 以2025年8月26日13.83元/股收盘价计算，PE分别为32X、28X、24X [8] 技术升级 - 全飞秒Pro等高毛利术式临床应用加快，平均单价同比上升 [4] - 通过技术迭代升级落实"反内卷" [4] - AI诊断技术全面落地推进 [8]

财务表现 - 2025H1营业收入115.07亿元 同比增长9.12% [1] - 归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.30% [1] - 2025Q2营业收入54.81亿元 同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元 同比下降12.97% [1] - 销售费用率9.15%同比下降1.47个百分点 管理费用率14.89%同比下降0.04个百分点 [1] - 财务费用率0.42%同比下降0.57个百分点 研发费用率1.35%同比下降0.06个百分点 [1] - 毛利率48.56%同比下降0.88个百分点 净利率19.29%同比下降1.66个百分点 [1] 业务运营 - 门诊量924.83万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63% [2] - 屈光项目收入46.18亿元(同比+11.14%) 毛利率56.12%(同比下降1.07个百分点) [2] - 白内障项目收入17.81亿元(同比+2.64%) 毛利率36.34%(同比下降1.16个百分点) [2] - 视光项目收入27.20亿元(同比+14.73%) 毛利率54.21%(同比下降1.74个百分点) [2] - 眼前段项目收入10.31亿元(同比+13.06%) 毛利率39.62%(同比下降0.96个百分点) [2] - 眼后段项目收入7.85亿元(同比+9.02%) 毛利率30.09%(同比下降0.59个百分点) [2] 战略布局 - "1+8+N"战略取得实质进展 长沙爱尔 上海爱尔等眼科中心已运营 北京项目在建 [3] - 境内医院355家 门诊部240家 境外布局169家眼科中心及诊所 [3] - 主办第19届世界近视眼大会及第18届世界眼科医院协会年会 提升国际品牌影响力 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027营收预测234.69/260.91/284.68亿元 [4] - 调降2025-2026归母净利润预测至40.59/45.91/50.73亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.44/0.49/0.54元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价17.63元人民币[1] 核心财务表现 - 1H25实现收入115.07亿元 同比增长9.1%[1] - 归母净利润20.51亿元 同比增长0.1%[1] - 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.3%[1] - 经营性现金流量净额34.02亿元 同比增长19.7%[2] - 毛利率48.6% 同比下降0.9个百分点[2] 费用结构优化 - 销售费用率9.1% 同比下降1.5个百分点[2] - 管理费用率13.5% 同比微增0.03个百分点[2] - 研发费用率1.3% 同比下降0.1个百分点[2] 分业务收入表现 - 视光业务收入27.20亿元 同比增长14.7%[3] - 屈光业务收入46.18亿元 同比增长11.1%[3] - 白内障业务收入17.81亿元 同比增长2.6%[3] - 眼前段项目收入10.31亿元 同比增长13.1%[3] - 眼后段项目收入7.85亿元 同比增长9.0%[3] - 其他项目收入5.37亿元 同比下降13.6%[3] 区域发展态势 - 境内收入99.90亿元 同比增长8.1%[4] - 境外收入15.17亿元 同比增长16.5%[4] - 境内医院355家 较24年底增加3家[4] - 境内门诊部240家 较24年底增加11家[4] - 海外眼科中心及诊所169家 较24年底增加6家[4] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润39.14亿元 较前值下调7%[5] - 预计2026年归母净利润44.36亿元 较前值下调9%[5] - 预计2027年归母净利润50.69亿元 较前值下调10%[5] - 给予2025年42倍PE估值 高于可比公司38倍均值[5][13] 估值指标 - 当前市值1289.7亿元人民币[8] - 2025年预测PE 32.95倍[11] - 2025年预测ROE 17.85%[11] - 每股净资产2.32元[8] - 股息率1.27%[11] 战略布局 - 持续推进"1+8+N"分级连锁服务网络战略[4] - 积极引进全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等新术式[3] - 提升屈光性白内障手术及多焦晶体等高端手术占比[3] - 全球化服务网络逐渐成形[4]

公司评级与观点 - 东莞证券给予爱尔眼科买入评级 [1] - 最新股价为13.57元 [1] 公司运营策略 - 持续强化医疗服务能力提升 [1] 行业需求前景 - 中长期看我国眼科医疗服务需求空间相对较大 [1] 其他市场动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1]

核心人事变动 - 执行董事兼首席财务官Markus Braun博士因职业发展规划辞任 自2025年9月14日起生效 不再担任上市规则授权代表及公司条例授权代表 [1][3][6] - Marcus Huascar Bracklo由非执行董事调任为执行董事并获委任为新任首席财务官 自2025年9月14日起生效 [1][3][8] 新任高管背景 - Bracklo现年61岁 2012年7月加入集团 2019年3月25日起担任非执行董事 负责集团策略及业务发展咨询 [3][8] - 拥有超过25年医疗领域经验 专攻企业金融 会计及并购 曾任职罗兵咸永道会计师事务所合伙人(1997年6月晋升) [4][9] - 曾任Arthur Andersen合伙人及欧洲医疗主管 负责医疗行业跨境并购 后担任Sal Oppenheim投资银行董事总经理 [4][9] - 2008年10月创办Baigo Capital GmbH(医疗领域咨询及投资事务所) 2020年1月起任Lohfert & Lohfert AG非执行主席 [4][9] - 持有伦敦大学学院经济学学士学位及伦敦经济学院经济学硕士学位 1990年成为英国特许会计师 1995年取得德国执业核数师资格 [4][9] 职务安排细节 - Braun博士确认与董事会无意见分歧 辞任不影响2025年6月30日止六个月中期业绩编制(预计2025年8月底前刊发) [7] - Bracklo担任执行董事无固定任期 需通过股东周年大会轮值退任及膺选连任 可经至少三个月书面通知终止协议 [10] - 年度报酬为360,000港元 另享董事会薪酬委员会建议的业绩相关酌情花红及/或股份奖励 [10]

股价表现 - 股价上涨6.5%至2.13港元 成交额671.67万港元 [1] 财务业绩 - 收益9.44亿港元同比增长2.4% [1] - 公司权益持有人应占利润4994.4万港元同比增长62.4% [1] 业务表现 - 香港市场眼科服务收益增长带动整体收益增加 [1] - 深圳牙科及眼科服务收益因激烈竞争而减少 [1] 收购事项 - 附属公司收购香港内视镜检验及治疗中心58%股权 [1] - 目标公司以"香港内视镜中心"名称经营 [1] - 预计2025年10月完成收购 完成后成为公司附属公司 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入115.07亿元，同比增长9.12% [1] - 扣非净利润20.40亿元，同比增长14.30% [1] - 门诊量达924.83万人次，同比增长16.47% [1] 业务板块增长 - 屈光项目收入同比增长11.14%，全光塑、全飞秒4.0等新术式推动客单价企稳回升 [2] - 视光服务项目收入同比增长14.73%，小儿眼病、视觉训练及老花矫治项目培育新增长点 [2][3] - 眼前段项目收入同比增长13.06%，眼后段项目增长9.02% [2] - 白内障业务收入同比增长2.64%，屈光性白内障手术及多焦晶体应用比例提升 [2] 技术创新与临床应用 - 引进蔡司VISUMAX800机器人全飞秒设备，SMILEpro手术单眼操作时间缩短至10秒 [2] - 飞秒白内障术式、手术导航系统及智能显微镜应用提升视觉质量 [2] - 远程医疗中心入驻专家400余名，覆盖20余省，完成远程阅片超20万例 [4] 数字化转型进展 - 构建"五位一体"AI智慧医院架构，涵盖基础能力建设至智能体应用 [4] - 整合28个眼科专病数据集，含急性视网膜坏死等稀缺病例超10万例 [4] - 7项数据产品在交易所挂牌，新增4项数据知识产权登记 [4] 组织与管理优化 - 成立湘赣区、秦晋区等跨区域管理委员会，打破行政壁垒推动资源整合 [6] - 应用BI系统、供应链管理系统及AI助手提升管理效率 [6] - 医疗质量安全监管平台实现下属医院大数据精准管控 [6] 行业影响力建设 - 主办第19届世界近视眼大会强化品牌影响力 [3] - 创始人获"优秀中国特色社会主义事业建设者"称号，凸显行业地位 [7]

财务表现 - 营业收入115.07亿元 同比增长9.12% [1] - 归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% [1] - 扣非净利润20.4亿元 同比增长14.30% [1] - 基本每股收益0.2219元 [1] 运营数据 - 门诊量924.83万人次 同比增长16.47% [1] - 手术量87.9万例 同比增长7.63% [1] 增长驱动因素 - 居民眼健康意识逐步增强 [1] - 医疗效果追求日益提高 [1] - 眼科医疗技术迭代升级 [1] - 服务能力持续提升 [1] - 经营规模和品牌影响力扩大 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入115.07亿元，同比增长9.12% [1] - 扣非净利润20.40亿元，同比增长14.30% [1] - 门诊量达924.83万人次，同比增长16.47% [1] 业务板块增长 - 屈光项目收入同比增长11.14%，客单价企稳回升 [2] - 视光服务项目收入同比增长14.73% [2] - 白内障业务收入同比增长2.64%，屈光性白内障手术增长显著 [2] - 眼前段项目和眼后段项目分别增长13.06%和9.02% [2] 技术升级与创新 - 引进蔡司VISUMAX800全飞秒设备，SMILEpro手术单眼操作时间缩短至10秒 [2] - 全光塑、全飞秒4.0等新术式提升手术安全性和效率 [2] - 飞秒白内障术式、手术导航系统及智能显微镜应用增加 [2] - 多焦晶体应用比例加大，改善患者视觉质量 [2] 视光服务拓展 - 主办第19届世界近视眼大会强化品牌影响力 [3] - 小儿眼病、视觉训练及老花矫治项目培育新增长点 [3] - 全流程精细化管理提升患者满意度 [3] 数字化转型进展 - 构建AI智慧眼科医院体系，涵盖数据治理至智能应用全链条 [4] - 远程医疗中心入驻专家400余名，覆盖全国20余省 [4] - 完成远程阅片超20万例，拓展远程会诊应用场景 [4] - 整合28个眼科专病数据集，含超10万例稀缺病例 [4] - 7项数据产品挂牌交易所，新增4项数据知识产权登记 [4] 组织与管理优化 - 成立湘赣区、秦晋区等区域管理委员会，推动资源整合 [5] - 应用BI系统、供应链管理系统及AI助手提升管理效率 [5] - 医疗质量安全监管平台实现全院大数据精准管控 [5]