技术突破 - FAST工艺获得生态环境部复函支持 标志着国际首创的飞灰处理技术进入规模化推广阶段 [1] - 工艺采用低成本 高效率 全闭环的创新模式 成功破解垃圾焚烧飞灰处理行业难题 [1] - 技术借鉴"海水制盐"原理 将飞灰提纯为氯化钠和氯化钾等工业盐 实现"近零废弃" [2] 工艺优势 - 通过脱盐除重系统 分盐回收系统和协同热处理系统三大核心系统实现飞灰减量化和无害化 [2] - 飞灰填埋减量率达95% 同时实现废水 废气零排放 [2] - 将飞灰转化为可销售的工业盐和炉渣集料 创造资源化利用条件 [2] 行业痛点 - 飞灰含有重金属和二噁英等有害物质 是我国危废填埋量最大的单品 [1] - 我国每年生活垃圾焚烧产生飞灰超过1000万吨 上海2023年飞灰填埋量占全市危废填埋量2/3 [1] - 日本曾采用高温熔融工艺处理飞灰 但因成本高昂 超过半数熔融炉被迫停运 [1] 研发历程 - 上海环境在城投科技创新计划支持下 围绕飞灰稳定化 资源化需求持续开展技术创新 [2] - 2022年起与同济大学合作启动飞灰资源化技术产学研联合工程化研究 [2] - 2024年初研发团队打造出国际领先的完整工艺链条 [2] 行业影响 - 为全球固体废物近零填埋提供可复制 可推广的技术路径 [2] - 推动我国垃圾焚烧行业向近零填埋转型 [2]

文章核心观点 上交所决定终止对厦门环能首次公开发行股票并在主板上市的审核 [1][3] 公司基本情况 - 主营业务包括生活垃圾焚烧发电、工业危废处置等，形成以生活类垃圾处理业务收入等为主的盈利模式 [3] - 控股股东为厦门市政集团，合计持有公司86.95%股份；实际控制人为厦门市国资委 [3] 上市相关情况 - 2023年6月29日，上交所依法受理厦门环能上市申请文件并审核；日前，公司和保荐人海通证券提交撤回申请文件，上交所决定终止审核 [3] - 原拟在上交所主板上市，拟募集资金109,650.56万元，用于东部(翔安)垃圾焚烧发电厂三期等项目 [4] - 保荐机构为海通证券，保荐代表人为周成材、张捷 [5] 募集资金投资项目 |项目名称|投资总额（万元）|募集资金投资额（万元）| | ---- | ---- | ---- | |东部(翔安)垃圾焚烧发电厂三期项目|78,934.20|30,000.00| |宁化县生活垃圾焚烧发电厂建设项目(一期)|33,982.20|26,700.00| |厦门市政环能研发中心建设项目|20,055.39|20,055.39| |补充流动资金|32,895.17|32,895.17| |合计|165,866.96|109,650.56| [5]

业绩表现 - 2024年公司实现收入59.91亿元，同比下滑0.6%，归属净利润11.68亿元，同比增长0.2%，扣非归属净利润11.55亿元，同比增长1.5% [3] - 剔除一次性因素后，2024年营业收入同口径增长0.3%，归母净利润同口径增长7.1% [3] - 2024Q4单季实现收入14.73亿元，环比增长6.3%，归属净利润1.58亿元，环比下滑54.0%，同比下滑12.7% [3] - 2024年公司计提应收账款坏账损失9280万元，拖累利润 [1][3] 业务运营 - 垃圾焚烧业务经营稳健，2024年底投产4.25万吨控股项目，垃圾处理量同比增长7%达1508万吨 [4] - 销售蒸汽量同比增长18%至94万吨，2024年新签蒸汽销售合同63万吨/年 [4] - 控股项目入厂吨发429度，厂用电率11.99%，持续保持行业顶尖水平 [4] - 公司积极引入工业大数据、机器学习等技术，推进生活垃圾AI智慧焚烧系统，运营效率持续提升 [4] - EPC建造收入同比大幅减少，设备销售收入快速增长 [3] 国际业务与设备销售 - 国际业务积极开拓，海外订单充足，2024年共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6370吨/日，合同总金额超过8亿元 [4] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年预测净利润分别为12.20亿元、12.74亿元、13.20亿元，对应EPS分别为0.73元、0.76元、0.79元 [2] - 给予公司2025年15倍PE，下调目标价至10.95元 [2] 现金流与资本开支 - 2024年公司经营活动现金流量净额20.54亿元，同比下滑13.4% [4] - 2024年公司资本开支5.63亿元，较2023年18亿元大幅缩减 [4] 股东回报 - 2024年公司现金分红率35.07%，较2023年33.79%有所提升 [4] - 伴随资本开支下降，自由现金流改善，分红有望逐步提升 [2]