中企出海战略与关键要素 - 品牌与合规是中企出海的两大关键要素 在发达市场需提升品牌认知度 可通过与当地知名品牌合作 合规管理是运营底线 违规可能导致罚款或失去市场[1] - 企业应从运营完整链条角度考虑全球化布局 包括研发 生产 销售等环节多点分布[1] - 虹桥国际中央商务区正打造服务企业"走出去"先行区 聚焦财务审计 法律合规 跨境金融等专业服务 深化长三角城市合作 搭建"一站式"综合服务平台[1] 欧美市场投资趋势与机会 - 欧洲和美国是中企传统海外投资目的地 绿地投资和合营合作成为新兴增长模式[2] - 欧洲绿色协议和数据战略带来投资机会 包括电动汽车工厂 电池储存设施 可再生能源等项目[2] - 卢森堡凭借稳定金融环境和透明法规体系 为中资金融机构提供优越条件 支持中企投资欧洲[2] - 美国并购活动降温 但可再生能源 科技制造等领域仍吸引中资 客户要求建立本地生产基地以降低供应链风险[2] - 欧洲生命科学行业受青睐 作为全球第二大医药市场 但中企面临市场准入和商业化运营挑战[2] 新兴市场与行业合作潜力 - 中国生物科技公司进入欧洲市场有多种模式 从授权合作到本地化营销体系 不同模式影响商业化运营和供应链等[3] - 东南亚和中东市场展现巨大潜力 中国连续9年位列印尼前三大投资来源地 合作领域包括矿业 能源 制造业 数字经济等[3]

股价表现与估值 - 6月3日收盘价30.34元 单日上涨1.44% 滚动市盈率26.84倍 总市值59.71亿元 [1] - 静态市盈率29.08倍 市净率2.93倍 [2] 行业估值对比 - 专业服务行业平均市盈率56.25倍 行业中值34.15倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第18位 低于行业平均值和中值 [1][2] - 行业平均市净率3.89倍 公司市净率2.93倍低于行业平均 [2] 资金流向 - 6月3日主力资金净流出167.73万元 [1] - 近5日资金总体呈流入状态 累计净流入703.36万元 [1] 主营业务与荣誉 - 主营业务为人力资源服务整体解决方案 [1] - 主要产品包括中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工、技术服务 [1] - 荣获2024年度最佳全球人力资源服务机构奖等多项行业荣誉 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业收入33.03亿元 同比增长25.13% [1] - 净利润5778.39万元 同比增长42.15% [1] - 销售毛利率5.52% [1] 同业对比 - 总市值59.71亿元低于行业平均市值56.64亿元 [2] - 在同业可比公司中 市盈率低于南网能源(-340.36倍)但高于北京人力(9.71倍)和外服控股(10.53倍) [2]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘，西高院报收于16.9元，较上周的16.61元上涨1.75% [1] - 本周西高院盘中最高价报17.09元（5月30日），最低价报16.49元（5月28日） [1] - 公司当前最新总市值53.5亿元，在专业服务板块市值排名11/27，在两市A股市值排名2722/5146 [1] 分红方案 - 公司发布2024年年度权益分派实施公告，每股现金红利0.140元 [1] - 分红方案以总股本316,579,466股为基数，共计派发现金红利44,321,125.24元 [1] - 股权登记日为2025年6月5日，除权（息）日及现金红利发放日均为2025年6月6日 [1] 分红实施细节 - 无限售条件流通股红利由中国结算上海分公司派发 [1] - 有限售条件流通股现金红利由公司自行发放 [1] - 针对不同股东类型（自然人、QFII、香港投资者等）制定了差异化的扣税政策 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025Q1社会服务基金重仓比例0.12%，环比提升0.012pcts，在申万一级行业中排名与2024Q4持平，当前重仓比例低于历史平均水平，反弹空间较大 [2][41] - 分板块来看，酒店餐饮重仓比例保持低位，旅游及景区重仓比例小幅反弹，专业服务与教育板块重仓比例均有提升 [2][41] - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度带动旅游市场，扩大入境消费为免税行业带来新增长点，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][41] 根据相关目录分别进行总结 社服重仓比例环比回升，维持低配 - 2025Q1社会服务行业重仓基金403家，环比增加75家，持股总市值80.10亿元，环比增加9.46亿元；重仓比例0.12%，环比增加0.012pcts，在31个申万一级行业中排名第28位，与上一季度持平，远低于5年均值（0.50%），有较大反弹空间 [3][14] - 2025Q1社会服务行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为0.31%，环比+0.04pcts，自2023Q4以来持续低配，2025Q1低配比例为0.22%，环比+0.02pcts，低配比例稍有收窄 [17] 旅游类板块超配比例回升 - 酒店餐饮重仓比例自2021年起快速提升，2022Q2到达高点后回落，2025Q1重仓比例为0.03%，环比基本保持不变；旅游及景区重仓比例2021Q2至今总体处于低位，2025Q1为0.03%，环比基本持平；专业服务重仓比例为0.05%，教育重仓比例为0.01%，体育板块重仓比例仍有待提升 [4][21] - 旅游类板块中，酒店餐饮子板块2025Q1重仓比例在社会服务的占比为27.12%，环比下降6.03pcts；旅游及景区板块重仓比例占比持续提升，2025Q1占比环比上升2.31pcts至26.42%；服务类板块中，专业服务板块近三年发展势头良好，2024Q4环比提升2.37pcts至42.14%，仍为社服重仓比例占比最大的子板块；教育板块热度在2024Q4回落后小幅反弹，占比提升至4.32%，环比提升1.34pcts；体育板块占比持续垫底 [23] - 2025Q1酒店餐饮板块重仓持股市值占比为0.08%，环比下降0.01pcts，超配比例为0.01%，环比回升0.01pcts；旅游及景区板块重仓持股市值占比环比上升0.02pcts至0.08%，超配比例环比上升0.02pcts到 -0.07%；专业服务板块重仓持股市值占比环比提升0.02pcts至0.13%，超配比例环比提升0.01pcts至 -0.04%；教育板块保持低配，板块重仓持股市值占比为0.01%，超配比例为 -0.10%，均与上一季度持平 [26] 社服多数个股获增仓 - 2025Q1社服板块重仓比例前十个股合计比例为0.105%，较2024Q4提升0.01pcts，其中专业服务板块占据5席，酒店餐饮板块占据2席，旅游及景区占据2席；演艺龙头宋城演艺重仓比例排名跃升至首位，学大教育重仓比例有所提升，重新回到社服板块前十个股，酒店餐饮龙头表现较为稳定 [27][31] - 基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括苏试试验、祥源文旅、广电计量、北京人力、科锐国际，其中4只为专业服务公司，仅祥源文旅为旅游公司；基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括华测检测、首旅酒店、九华旅游、锦江酒店、信测标准，其中2只为专业服务公司、3只为旅游类公司 [5][32] - 旅游类板块中，2025年一季度旅游类个股普遍遭遇减持，酒店餐饮龙头首旅酒店及锦江酒店持有基金数环比分别减少11家/7家，演艺龙头宋城演艺持有基金数环比减少4家，祥源文旅受基金青睐连续增持，2025Q1持有基金数为31家，环比增加17家；服务类板块中，2025Q1教育个股持有基金数变化不大，学大教育迎来增仓，持有基金数环比增加7家，专业服务板块个股多数迎来增仓，其中苏试试验持有基金数环比增加51家，广电计量持有基金数环比增加33家 [35][36] 投资建议 - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][41]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块下跌2.13%，在申万一级31个行业排名中位列第28，跑输沪深300指数3.07pct [1][4] - 端午假期将至，文旅出行热度仍较高，维持行业“强于大市”评级 [1] - 一季度及“五一”假期出行市场景气度高，期待端午假期延续高景气态势 [2][44] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、连锁酒店品牌、受益于促就业政策的公司、机场免税和市内免税相关公司、承接餐饮宴会需求的公司、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司等 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 申万（2021）社会服务前两交易周涨幅：上证综指累计上涨0.19%，沪深300累计上涨0.94%，创业板累计上涨0.48%，上证50指数累计上涨1.04%；申万（2021）31个一级行业中18个上涨，社会服务板块下跌2.13%，排名第28，跑输沪深300指数3.07pct [11] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，旅游及景区（-0.94%）、酒店餐饮（-1.92%）、教育（-2.41%）、旅游零售（-2.93%）、专业服务（-3.72%） [4][17] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-1.77%，A股社会服务板块75家公司有17家上涨，安车检测涨幅最大，信测标准跌幅最大 [19] - 子行业估值：截至2025年5月23日，社会服务行业PE（TTM）调整后为31.47倍，处于历史分位21.98%；沪深300PE（TTM）调整后为11.87倍，处于历史分位40.77% [20] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：多地市内免税店落地，如长沙、广州、成都；亚朵集团一季度营收19.06亿元，同比增长29.8%；华住集团一季度酒店营业额225亿元，同比增加14.3%；携程报告端午假期入境游热度不减，酒店搜索热度超1倍；“免签朋友圈”再扩容；4月全国餐饮总收入同比增长5.2%，2024年闭店数升至409万家；马蜂窝端午出行趋势预测“端午亲子游”热度上涨152%；教育部拟同意设置32所本科高等学校；2025年第一季度中国体育用品出口额达74.64亿美元，同比增长4.04%；日本2025年应届本科生就业率98.0% [29][30][34] - 上市公司重点公告：岭南控股拟与中国免税品（集团）有限责任公司等共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，运营广州市市内免税店，公司拟投资877.50万元，占注册资本的19.50% [37] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，出境游不断修复，入境免签范围不断扩大和优化 [38] 投资建议 - 关注黄山旅游、丽江股份等出行链及产业相关公司；君亭酒店、锦江酒店等连锁酒店品牌；科锐国际；中国中免、王府井；同庆楼；豫园股份；米奥会展、兰生股份；锋尚文化、大丰实业 [2][44]

写字楼租赁市场 - 2024年苏州写字楼新增供应量创历史新高，市场去化压力骤增 [2] - 2025年一季度无新增供应入市，业主采取谨慎策略延缓新项目上市 [2] - 受春节假期及经济环境影响，企业租赁决策周期延长，净吸纳量仅1.23万平方米 [2] - 市场空置率维持在29%，租金报价下滑至70.02元/平方米/月，处于近三年低位 [2][4] - 电子信息科技行业主导租赁需求，智能科技、新能源、互联网等领域企业成交领先 [7] - 专业服务业需求占比高，1000平方米以上大面积成交由专业服务业、保险及科技类企业驱动 [7] - 搬迁型需求成为市场主力，企业借租金下行契机寻求办公空间升级 [7] 写字楼销售市场 - 2025年一季度新增供应5.8万平方米，环比增加15%，成交5.1万平方米 [8] - 成交均价1.79万元/平方米，环比增长44%，受大宗项目影响短期上扬 [8] - 大宗成交包括阳山数谷、中海大厦、绿地中心，北京银行总部整购中海大厦9层 [8] 行业趋势与展望 - 2025年苏州写字楼市场将面临高品质项目集中入市，竞争白热化，空置率或进一步承压 [9] - 业主需强化资源整合能力，吸引优质龙头企业入驻，培育人工智能、具身智能等高潜力产业 [9] - 短期内租金水平预计持续下行，租户成本敏感性主导租赁决策 [9] - 商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等新兴产业将带来全新租户群体 [10] - 苏州聚焦新型工业化布局，重点发展人工智能、具身智能等前沿领域，为写字楼市场注入新动能 [10] - 苏州作为长三角核心城市，商业地产表现是区域经济晴雨表，长期潜力被看好 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 社会服务板块一季度业绩稳步增长，盈利能力持续提升，多个赛道迎来业绩增长良机，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[2][3] 根据相关目录分别进行总结 社会服务行业业绩表现 - 2025Q1社会服务板块营业收入合计445.87亿元，同比增长3.99%，在申万一级行业中排第12；归母净利润合计17.82亿元，同比增长5.14%，排第16[2][10] - 2025Q1社会服务板块ROE为1.07%，同比+0.21pct，毛利率、净利率分别为20.28%、4.61%，同比分别-7.17pct、-0.13pct，销售、管理、财务费用率分别为5.61%（YoY -1.90pct）、7.87%（YoY -2.64pct）、1.14%（YoY -0.58pct）[14] 社会服务子板块业绩表现 旅游及景区 - 2025Q1实现营收73.42亿元，同比+3.83%，归母净利润3.45亿元，同比-16.46%，天府文旅等营收增速排名前三，个股业绩分化[20] - 板块毛利率、净利率分别为27.68%、4.86%，同比分别-1.53pct、-1.07pct，期间费用率为18.84%（YoY -0.33pct）[20] 酒店餐饮 - 2025Q1实现营收67.22亿元，同比-6.32%，归母净利润1.45亿元，同比-53.69%，*ST云网等营收增速排名前三，个股普遍业绩不佳[22][23] - 板块毛利率、净利率分别为28.66%、2.52%，同比分别-2.19pct、-2.34pct，期间费用率为26.04%（YoY -1.20pct）[23] 专业服务 - 2025Q1实现营收269.47亿元，同比+8.66%，归母净利润10.76亿元，同比+47.18%，锋尚文化等营收增速排名前三，整体业绩向好[25] - 板块毛利率、净利率分别为13.52%、4.87%，同比分别-7.23pct、+0.88pct，期间费用率为8.32%（YoY -4.84pct）[25] 教育 - 2025Q1实现营收30.37亿元，同比+0.83%，归母净利润2.31亿元，同比+12.03%，博瑞传播等营收增速排名前三，业绩分化[29] - 板块毛利率、净利率分别为43.74%、7.14%，同比分别-0.61pct、+3.97pct，期间费用率为34.30%（YoY -1.43pct）[29] 体育 - 2025年一季度三家体育公司业绩表现分化，力盛体育营收同比小幅增长3.27%，ST明诚业绩回暖，中体产业营收利润持续下滑[33] 免税 - 2025年一季度三家免税相关公司业绩均不佳，中国中免等营收和归母净利润同比下降[34] - 免税新政出台后市内免税有望快速增长，行业预计形成三大渠道共同发展格局，期待政策加码改善业绩[34] 投资建议 - 社服多个赛道迎来业绩增长良机，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望成人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[3][36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025春节后招聘市场稳步复苏，全年现金收款改善有望推动后续季度持续复苏，预计2025 - 2027年经调整净利润分别为33.1/35.9/39.8亿元，同比+21.9%/+8.6%/+10.9% [1][3] 业绩概况 - FY2025Q1实现营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超此前业绩指引；经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%） [1] - 预计2025Q2将实现营收20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [1] - 2025Q1月均MAU 5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），截至2025Q1付费企业客户达640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%），再创历史新高 [1] - 2025Q1面向B端的在线招聘服务营收实现19.01亿元（yoy+12.9%），面向C端的其他服务业务实现营收2190万元（yoy+11.2%） [1] 盈利水平 - 2025Q1毛利率达83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%，同比-8.46/-5.42/-2.07PCTs [2] - 净利率提升至26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率为39.72%（yoy+8.57PCTs） [2] 市场渗透与服务升级 - 新增用户中蓝领占比超45%，推动蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，低线城市用户收入贡献提升3PCTs至23%以上 [3] - 2025春节后1 - 4月平均新增职位同比增长17% - 19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏 [3] - 2C端AI面试机器人正式上线，并上线搜索结果AI解释逻辑功能；2B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25% [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,952 | 7,356 | 8,344 | 9,585 | 11,126 | | 增长率yoy（%） | 31.9 | 23.6 | 13.4 | 14.9 | 16.1 | | 经调整净利润（百万元） | 2,156 | 2711 | 3305 | 3589 | 3979 | | 增长率yoy（%） | 169.7 | 25.7 | 21.9 | 8.6 | 10.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.20 | 1.73 | 2.41 | 2.72 | 3.14 | | 净资产收益率（%） | 8.2 | 10.7 | 12.9 | 12.7 | 12.8 | | P/E（倍） | 55.1 | 38.2 | 27.5 | 24.3 | 21.0 | | P/B（倍） | 4.5 | 4.1 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [4] 股票信息 - 行业：专业服务 - 05月23日收盘价（港元）：66.10 - 总市值（百万港元）：60,557.75 - 总股本（百万股）：916.15 - 自由流通股（%）：99.66 - 30日日均成交量（百万股）：0.01 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 13,373 | 15,100 | 17,549 | 21,344 | 25,420 | | 现金 | 2,473 | 2,553 | 3,051 | 4,481 | 6,342 | | 应收票据及应收账款 | 17 | 41 | 35 | 40 | 46 | | 其他应收款 | 447 | 376 | 459 | 527 | 612 | | 存货 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 其他流动资产 | 10,437 | 12,128 | 14,001 | 16,293 | 18,416 | | 非流动资产 | 4,567 | 4,210 | 5,044 | 4,512 | 4,276 | | 长期投资 | 2,473 | 1,915 | 2,338 | 2,234 | 2,479 | | 固定资产 | 1,793 | 1,734 | 1,367 | 935 | 447 | | 无形资产 | 296 | 562 | 565 | 569 | 576 | | 其他非流动资产 | 4 | 0 | 774 | 774 | 774 | | 资产总计 | 17,940 | 19,311 | 22,593 | 25,856 | 29,696 | | 流动负债 | 4,357 | 4,192 | 5,303 | 6,080 | 7,044 | | 应付票据及应付账款 | 629 | 111 | 297 | 329 | 369 | | 其他流动负债 | 3,728 | 4,081 | 5,007 | 5,751 | 6,676 | | 非流动负债 | 154 | 156 | 124 | 124 | 124 | | 负债合计 | 4,511 | 4,348 | 5,427 | 6,205 | 7,169 | | 少数股东权益 | 0 | 95 | 94 | 93 | 92 | | 股本 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 资本公积 | 13,010 | 15,332 | 17,535 | 20,023 | 22,901 | | 留存收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司股东权益 | 13,429 | 14,867 | 17,071 | 19,559 | 22,436 | | 负债和股东权益 | 17,940 | 19,311 | 22,593 | 25,856 | 29,696 | [9] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 5,952 | 7,356 | 8,344 | 9,585 | 11,126 | | 营业成本 | 1,060 | 1,240 | 1,364 | 1,514 | 1,695 | | 营业税金及附加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业费用 | 1,991 | 2,073 | 2,177 | 2,503 | 2,879 | | 管理费用 | 812 | 0 | 1,152 | 1,294 | 1,502 | | 研发费用 | 1,544 | 1,816 | 1,907 | 2,193 | 2,521 | | 财务费用 | -607 | -625 | -666 | -639 | -619 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他收益 | 69 | 74 | 92 | 105 | 122 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 546 | 1,133 | 1,746 | 2,082 | 2,529 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 1,222 | 1,833 | 2,504 | 2,826 | 3,269 | | 所得税 | 123 | 266 | 300 | 339 | 392 | | 净利润 | 1,099 | 1,567 | 2,203 | 2,487 | 2,877 | | 少数股东损益 | 0 | -18 | -1 | -1 | -1 | | 归属母公司净利润 | 1,099 | 1,585 | 2,205 | 2,489 | 2,879 | | EBITDA | 1,043 | 1,894 | 2,201 | 2,616 | 3,131 | | EPS（元） | 1.20 | 1.73 | 2.41 | 2.72 | 3.14 | [9] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 3,047 | 3,542 | 3,509 | 3,514 | 4,107 | | 净利润 | 1,099 | 1,585 | 2,205 | 2,489 | 2,879 | | 折旧摊销 | 428 | 686 | 363 | 429 | 480 | | 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营运资金变动 | 738 | 146 | 1,034 | 704 | 872 | | 其他经营现金流 | 782 | 1,125 | -93 | -107 | -124 | | 投资活动现金流 | -9,939 | -2,017 | -3,010 | -2,083 | -2,245 | | 资本支出 | -956 | -856 | 0 | 0 | 0 | | 长期投资 | -2,473 | 559 | -423 | 103 | -244 | | 其他投资现金流 | -6,510 | -1,719 | -2,587 | -2,186 | -2,001 | | 筹资活动现金流 | -417 | -1,461 | 0 | 0 | 0 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 146 | -1,461 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 1,146 | 2,322 | 2,204 | 2,488 | 2,878 | | 其他筹资现金流 | -1,709 | -2,322 | -2,204 | -2,488 | -2,878 | | 现金净增加额 | -7,279 | 80 | 498 | 1,430 | 1,861 | [9] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 31.9 | 23.6 | 13.4 | 14.9 | 16.1 | | 营业利润(%) | 470.9 | 107.7 | 54.1 | 19.2 | 21.5 | | 归属于母公司净利润(%) | 925.0 | 44.2 | 39.1 | 12.9 | 15.7 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 82.2 | 83.1 | 83.7 | 84.2 | 84.8 | | 净利率(%) | 18.5 | 21.5 | 26.4 | 26.0 | 25.9 | | ROE(%) | 8.2 | 10.7 | 12.9 | 12.7 | 12.8 | | ROIC(%) | 4.1 | 6.9 | 9.4 | 9.8 | 10.4 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 25.1 | 22.5 | 24.0 | 24.0 | 24.1 | | 净负债比率(%) | -18.4 | -17.1 | -17.8 | -22.8 | -28.2 | | 流动比率 | 3.1 | 3.6 | 3.3 | 3.5 | 3.6 | | 速动比率 | 3.1 | 3.6 | 3.3 | 3.5 | 3.6 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转率 | 447.7 | 256.1 | 221.1 | 256.6 | 257.9 | | 应付账款周转率 | 2.6 | 3.4 | 6.7 | 4.8 | 4.9 | | 每股指标（元） | | | | | | |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025春节后招聘市场稳步复苏，全年现金收款改善有望推动后续季度持续复苏，预计2025 - 2027年经调整净利润分别为33.1/35.9/39.8亿元，同比+21.9%/+8.6%/+10.9% [1][3] 报告各部分总结 业绩概况 - FY2025Q1营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超业绩指引；经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%） [1] - 预计2025Q2营收20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [1] 用户与业务营收 - 2025Q1月均MAU 5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），截至2025Q1付费企业客户达640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%） [1] - 2025Q1面向B端在线招聘服务营收19.01亿元（yoy+12.9%），小微企业收入贡献创历史新高；面向C端其他服务业务营收2190万元（yoy+11.2%） [1] 盈利水平 - 2025Q1毛利率达83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%，同比-8.46/-5.42/-2.07PCTs [2] - 净利率提升至26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率为39.72%（yoy+8.57PCTs） [2] 市场与服务 - 新增用户中蓝领占比超45%，蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，低线城市用户收入贡献提升3PCTs至23%以上 [3] - 2025年1 - 4月平均新增职位同比增长17% - 19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏 [3] - 2C端AI面试机器人上线，上线搜索结果AI解释逻辑功能；2B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25% [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,952 | 7,356 | 8,344 | 9,585 | 11,126 | | 增长率yoy（%） | 31.9 | 23.6 | 13.4 | 14.9 | 16.1 | | 经调整净利润（百万元） | 2,156 | 2711 | 3305 | 3589 | 3979 | | 增长率yoy（%） | 169.7 | 25.7 | 21.9 | 8.6 | 10.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.20 | 1.73 | 2.41 | 2.72 | 3.14 | | 净资产收益率（%） | 8.2 | 10.7 | 12.9 | 12.7 | 12.8 | | P/E（倍） | 55.1 | 38.2 | 27.5 | 24.3 | 21.0 | | P/B（倍） | 4.5 | 4.1 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [4] 股票信息 - 行业：专业服务 [5] - 05月23日收盘价（港元）：66.10 [5] - 总市值（百万港元）：60,557.75 [5] - 总股本（百万股）：916.15 [5] - 自由流通股（%）：99.66 [5] - 30日日均成交量（百万股）：0.01 [5]

报告核心观点 - 北交所排队企业整体高质量，利润体量较高，预计募集资金和中签率可能提升，建议关注 2025 年打新机会；本周北证 50 创新高后震荡，建议适当调整高估值持仓，关注稀缺性和真成长的化工新材和高端装备 [3][4] 周观点 - 2024 年北交所上市 23 只新股，2025 年 1 - 5 月上市 4 家企业，随着申报企业补充 2024 年报数据结束，上市节奏或提升 [3][11] - 首发募集资金较高的企业申购中签率也较高，2024 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日上市 27 家企业中签率均值 0.09%，超 2 亿募资企业平均中签率 0.14%，低于 2 亿的为 0.06% [3][14] - 截至 2025 年 5 月 23 日，94 家排队企业 2024 年归母净利润均值 8967.02 万元，高于北交所企业均值，5000 万元以上企业占比 85.11%，预计募集资金和中签率或提升 [3][15] - 预计 1500 万现金规模打新收益率在 4.8% - 10.80%，假设 2025 年发行 30 家、融资额 3 亿，新股首日涨幅 200%/300%/350%，中签率 0.10%/0.15%/0.20%，战略配售占比 20% - 30% [3][20] 北交所市场表现 - 本周创业板、北证 A 股、科创板 PE 估值下跌，北证 A 股从 50.69X 降至 48.45X [22] - 北证 A 股本周日均成交额 359.49 亿元，增长 3.11%，日均换手率 9.12%，增长 0.08pcts；创业板日均换手率 5.01%，增长 0.08pcts；科创板日均换手率 2.18%，下降 0.19pcts [23] - 北证 50、创业板、沪深 300、科创 50 指数下跌，北证 50 指数报 1370.04 点，周跌 3.68%，PE TTM71.96X [4][25] - 截至 2025 年 5 月 23 日，142 家企业 PE TTM 超 45X，占比 53.79%，58 家超 105X，占比 21.97%，与 2024 年 11 月 7 日相比，高估值企业增多 [27] - 本周开源证券北交所行业分类中，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业 PE TTM 分别为 39.72X、92.82X、39.10X、54.59X、51.51X [32] 北交所上市情况 - 2024 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日，27 家企业新发上市，发行市盈率均值 14.93X，首日涨跌幅均值 230.46% [44] - 2025 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日 4 家上市公司首日涨幅均值 303.91%，天工股份首日涨幅 411.93%，2024 年至今首日涨幅最大前 3 家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [44] 北交所 IPO 审核一览 - 2025 年 5 月 19 日 - 2025 年 5 月 23 日，德耐尔等 4 家企业更新至已问询，沛城科技等 2 家企业更新至已受理 [51] - 2025 年 5 月 30 日，世昌股份和志高机械上会 [5]