智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，巨星传奇(06683)致力于将IP情感价值融入多元化的实体场景 与创新产品中，为用户打造可触达、可感知的幸福体验。正通过一系列战略布局，从传统的"IP创造与 运营商"跃迁为"幸福感的传播者"，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：IP依赖度过高风险；市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。 IP为核，消费产品变现，全渠道运营，该行预计公司2025-2027年营业总收入分别为7.95/11.13/15.53亿 元，同比增速分别为36.2%/40.0%/39.5%，当前股价对应（2025/12/24）的PE分别为58/41/31倍，公司正 通过一系列战略布局，从传统的"IP创造与运营商"跃迁为"幸福感的传播者"，首次覆盖，给予"增持"评 级。 华源证券主要观点如下： 第一站，快速成长的巨星传奇，基于时间的能力修炼 1）周同学IP的塑造："周同学"IP以周杰伦为原型设计为二次元风格化身，由公司与杰威尔音乐共同开 发。公司通过制作《周游记》系列真人秀节目扩大IP影响力，目前公司在快手平台创立"周同学"官方账 号的粉丝数量超过4800万。2）刘畊宏的塑造：2021年，公司孵化刘 ...

公司战略与模式 - 公司围绕“IP+”融合模式加速推进全球IP生态构建，在巩固“IP+文旅商体验”业态的同时，前瞻布局“IP+AI+机器人”新蓝海 [1] - 公司已从“IP创造与运营商”向“幸福体验生态运营商”战略跃迁，构建起“IP＋内容＋科技＋消费”的协同闭环 [6] 核心IP运营与价值释放 - 公司深度绑定周杰伦、刘畊宏等头部艺人，成功孵化“周同学”、“刘教练”等现象级IP，累计粉丝覆盖超过2.8亿人次 [3] - 围绕核心IP“周同学”，公司与上海博物馆联合推出主题艺术秀，使其成为首个进入国家级博物馆的明星IP [5] - 在上海旅游节及周杰伦演唱会期间，“寻找周同学”活动吸引近145万人次参与，线上触达超2000万人，多款限定商品迅速售罄 [5] 全球IP生态与资源布局 - 公司战略入股权志龙经纪公司Galaxy，锁定全球顶级艺人资源 [3] - 公司战略入股国家体育场（鸟巢），打通国家级演出场景的长期合作通道 [3] - 公司推出原创IP“WAKAEMO”，并携手宇树科技打造具有IP属性的四足机器人，丰富IP矩阵 [4] “IP+AI+机器人”业务进展 - 公司与宇树科技成立合资公司，聚焦消费级IP机器人、演艺人形机器人及IP衍生产品的开发与独家运营 [5] - 双方首款合作产品“巨星狗”已实现商业化落地，于11月获得两笔总金额超过1.2亿元人民币的订单 [5] 市场认可与增长前景 - 公司在格隆汇“金格奖”评选中荣获“年度成长价值奖”，市场对其长期成长潜力有积极预期 [1] - 随着全球IP矩阵扩容、“IP+”融合业态加速落地及前瞻布局项目推进，公司有望稳步迈入倍数级盈利增长通道 [6]

行业趋势与核心议题 - 消费市场经历深刻重构 挖掘可持续增长动力成为核心议题[1] - 消费呈现分层化、个性化与场景化的新特征[1] 公司核心实践与IP运营模式 - 公司核心实践在于通过明星IP深度连接消费者的情绪价值与兴趣社群[1] - 以周杰伦官方二次元IP“周同学”为例 其粉丝群体覆盖了从05后到70后的宽年龄段 广谱的情感联结为IP场景化拓展与价值转化提供了独特优势[1] - 明星IP真实存在于大众的日常情感记忆中 公司将其转化为可体验、可互动、可消费的线下场景 完成从线上认同到线下参与的闭环[1] - 公司打造“IP+文旅商体演”融合模式 将一场演唱会的热度延伸为持续的城市消费活力[2] - “乐游上海·寻找周同学”活动通过在城市地标设置艺术装置、策划主题Citywalk路线、联动“水陆空”立体交通网络 并与上海旅游节、国际网球赛事等城市级事件共振 将IP叙事深度植入城市空间[2] - 该活动累计吸引近145万人次参与 带动相关商圈客流与营业额显著提升 验证了“一场演唱会激活一座城”的IP经济模型[2] 公司战略布局与生态构建 - 公司IP运营策略从“联动破圈”发展到“生态构建”[3] - 联动的本质是破圈 关键在于找到品牌与IP之间契合的精神内核 并用创新的内容手段触达核心圈层 实现情感共鸣与用户增长的平衡[3] - 与宇树科技合作 将IP情感注入智能硬件 以“陪伴”与“科技感”破圈开拓全新消费人群[3] - 与上海博物馆共创 让IP成为传统文化与年轻一代对话的桥梁 实现文化价值的破圈传递[3] - 投资Galaxy与鸟巢 通过链接全球顶级艺人资源与标志性场景 完成IP影响力与商业场景在物理与地理维度上的双重破圈[3] - 以上布局是围绕IP核心价值进行的系统性生态拓展[3] - 公司正逐步构建一个以IP为核心 贯通内容、科技与消费的生态闭环[3] - 公司将持续深化“文旅商体演”融合模式 以IP为枢纽探索消费增长 朝着“全球IP开发及运营平台”与“幸福体验生态运营商”的愿景迈进[3]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，天机控股股价上涨10%，报1.1港元 [1] - 成交额为423.56万港元 [1] 公司核心业务与战略布局 - 公司致力于为IP持有方与品牌方提供全周期的IP生态构建与运营服务 [1] - 在消费IP领域，公司形成三大核心业务：IP数字化、IP产品二次交易及IP生态运营 [1] - 今年8月，公司与西足链科技成立合资公司，专业承接Web3.0模式的体育IP经济新消费运营业务，涉及球星卡、手办玩偶、权益类卡券等IP品类 [1] - 在工业IP领域，公司已与沙特工业和矿产资源部建立战略合作，协助沙特推进“2030愿景”下的国家级工业IP建设 [1] 近期业务进展与运营模式 - 公司即将上线LaLiga官方APP，为会员提供门票及周边商品的购买与兑换服务 [1] - 每个IP均拥有固有粉丝群体，公司将通过构建粉丝社群进行运营 [1] - 社群内销售的商品形式包括盲盒、球星见面会、线下体验等权益 [1] 未来增长前景 - 公司IP业务目前处于扩展初期，商业模式跑通后，具备快速复制和规模扩张的潜力 [1] - 整体来看，公司认为业绩具备倍数增长的空间 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，天机控股股价上涨10%，报1.1港元，成交额为423.56万港元 [1] 公司核心业务与战略布局 - 公司致力于为IP持有方与品牌方提供全周期的IP生态构建与运营服务 [1] - 在消费IP领域，公司形成三大核心业务：IP数字化、IP产品二次交易及IP生态运营 [1] - 今年8月，公司与西足链科技成立合资公司，专业承接Web3.0模式的体育IP经济新消费运营业务，涉及球星卡、手办玩偶、权益类卡券等IP品类 [1] - 在工业IP领域，公司已与沙特工业和矿产资源部建立战略合作，协助沙特推进“2030愿景”下的国家级工业IP建设 [1] 近期业务进展与运营模式 - 公司即将上线LaLiga官方APP，为会员提供门票及周边商品的购买与兑换服务 [1] - 公司通过构建粉丝社群运营每个IP的固有粉丝群体 [1] - 社群内销售的商品形式包括盲盒、球星见面会、线下体验等权益 [1] 未来增长潜力 - 公司IP业务目前处于扩展初期，商业模式跑通后，具备快速复制和规模扩张的潜力 [1] - 整体来看，公司认为业绩具备倍数增长的空间 [1]

公司股价表现 - 截至发稿，天机控股股价上涨10%，报1.1港元，成交额为423.56万港元 [1] 公司核心业务 - 公司致力于为IP持有方与品牌方提供全周期的IP生态构建与运营服务 [1] - 在消费IP领域，公司形成三大核心业务：IP数字化、IP产品二次交易及IP生态运营 [1] - 在工业IP领域，公司已与沙特工业和矿产资源部建立战略合作，协助沙特推进“2030愿景”下的国家级工业IP建设 [1] 业务拓展与合资 - 今年8月，天机控股宣布与西足链科技成立合资公司，专业承接Web3.0模式的体育IP经济新消费运营业务 [1] - 合资公司业务涉及球星卡、手办玩偶、权益类卡券等IP品类 [1] 近期发展计划 - 公司即将上线LaLiga官方APP，为会员提供门票及周边商品的购买与兑换服务 [1] - 公司通过构建粉丝社群进行运营，销售商品形式包括盲盒、球星见面会、线下体验等权益 [1] 业绩增长前景 - 公司IP业务目前处于扩展初期，商业模式跑通后，具备快速复制和规模扩张的潜力 [1] - 公司认为业绩具备倍数增长的空间 [1]

文章核心观点 - 巨星传奇正通过构建一个涵盖明星二次元、数字人、机器人及原创IP的多元化矩阵，并采取差异化的运营策略，致力于打造一个类似迪士尼的长期、系统性的IP运营模式，以支撑其高估值并实现倍数级增长 [6][7][10][14][15] 公司战略与商业模式 - 公司商业模式定位为“IP+”生态协同，强调IP矩阵内部联动、相互赋能，通过产品、内容、表演、场景等多重载体实现多维变现，构建抗周期、可持续的发展模式 [6][7][9][10][14] - 公司不走“赌概率”或追逐短期爆款的路线，而是强调对每个IP进行系统性创造与持续运营，模式更接近迪士尼的长期IP经营 [6][7] - 公司以IP授权先行，已与200多个品牌合作推出700多个SKU，积累数据后再推出自营产品，以降低市场风险 [14] IP矩阵布局与运营 - IP矩阵构成包括明星IP（如“周同学”、“刘教练”）、明星二次元形象、3D数字人、机器人及原创IP（如“WAKAEMO家族”）[6][7][8] - 对不同IP实施差异化运营：周杰伦IP（“周同学”）作为独立IP打造以吸引更年轻群体；权志龙IP则侧重时尚化、限定化的内容与产品，不简单对标周杰伦 [1][6][7] - 原创IP“WAKAEMO家族”更侧重情绪表达，旨在面向90后至10后等年轻群体，基于情绪价值吸引新用户 [7] 关键合作与资源获取 - 成为鸟巢唯一一家民营企业股东，旨在为在此演出的国内外顶尖艺人提供IP及衍生品服务，借此打开与全球顶尖艺人的长效合作空间，并将合作延伸至艺人的全球演出体系 [1][2] - 作为韩国艺人权志龙经纪公司Galaxy的战略股东，并已完成对“权志龙世界巡演”的投资，将围绕Bigbang成立20周年推出一系列全球性大型活动与IP产品 [1][2][5] - 与宇树科技合作布局机器人赛道，两足机器人将首先应用于演艺场景，四足机器狗则定位为情感陪伴型潮玩，初期聚焦高端消费市场及名人定制 [9][13] 业务协同与变现路径 - 通过大型项目（如出品《周游记》、投资演唱会）带动整体生态，虽然其毛利率可能不如单一产品，但带来的绝对利润和流量效应显著，例如早期通过《周游记》带动魔胴咖啡销售额增长数倍 [12] - 布局线下场景实现多维变现，例如博物馆展览、“寻找周同学”等沉浸式活动，以及策划机器人表演和未来“机器人团” [9] - 机器人业务规划明确：两足机器人用于演艺场景，四足机器狗作为情感陪伴潮玩，定价策略从高端市场逐步向大众市场渗透 [13] 增长预期与估值逻辑 - 公司认为今年布局的鸟巢、Galaxy、机器人等稀缺资源，任何一个单独拿出来都具备拉动增长的潜力，基于多维商业模式与稀缺资源的协同，预计未来几年能实现倍数级增长 [15] - 面对约130倍的高市盈率，公司将其归因于打造的“多维”、“稀缺”且难以复制的商业模式，通过扩大IP矩阵、开发多元产品与内容、打造特色场景来构建增长逻辑 [1][10][14] - 公司将其发展阶段定义为：2023年上市为1.0阶段，目前正进入2.0阶段 [15] 面临的挑战 - 公司最大的挑战源于其快速进化的业务特性，即如何与宇树科技、Galaxy等各领域头部合作伙伴快速融合、持续创新，这要求公司保持学习能力和开放心态 [10][15]

文章核心观点 - 巨星传奇正通过构建一个涵盖明星二次元、数字人、机器人及原创IP的多元化矩阵，并采取差异化运营策略，致力于打造一个类似迪士尼的、抗周期且可持续的长期IP商业模式 [8][10][14] - 公司近期通过投资鸟巢、入股权志龙经纪公司Galaxy、布局机器人赛道等一系列稀缺资源，旨在加速掘金IP商业价值，并预期这些布局将在未来几年贡献重要的收入增长，驱动倍数级业绩增长 [4][6][19] - 面对约130倍的高市盈率，公司认为其多维、稀缺且难以复制的“IP+”生态协同模式，通过IP矩阵、多元产品内容与特色场景的结合，能够支撑并夯实其高估值背后的增长逻辑 [14][18][19] 公司战略与商业模式 - 公司商业模式更接近迪士尼，强调系统性创造与持续运营，不走“赌概率”或追逐短期爆款的路线 [1][10] - 构建“IP+”整体融合的商业模式，不孤立看待单个业务板块，而是从生态协同角度综合考量，以实现“IP+产品+场景”的多维变现 [13][16] - 通过扩大IP矩阵（明星IP、数字人、机器人、原创IP）、开发多元产品与内容、打造特色场景（如鸟巢、博物馆合作），构建抗周期、可持续的发展模式 [18] IP运营与矩阵建设 - IP运营采取差异化策略，不进行简单的量化对标，例如权志龙IP侧重时尚化、限定化，而周杰伦IP则作为独立二次元形象“周同学”运营 [1][7] - 以明星IP为起点，利用其天然粉丝基础和情感连接提供初始流量，同时积极构建包括原创IP在内的多元化矩阵，矩阵内部相互联动与赋能 [8][12] - 为吸引更年轻群体，基于“周同学”平行宇宙设定推出侧重情绪表达的原创IP“WAKAEMO家族”，面向90后至10后群体 [11] 近期关键业务布局与预期 - 成为鸟巢唯一一家民营企业股东，旨在为在此演出的国内外顶尖艺人提供IP及衍生品服务，借此打开与全球顶尖艺人的长效合作空间 [1][4] - 作为韩国艺人权志龙经纪公司Galaxy的战略股东，已投资“权志龙世界巡演”，并计划围绕2025年Bigbang成立20周年推出一系列全球性大型活动及IP产品 [4][6] - 携手宇树科技布局机器人赛道，两足机器人将首先应用于演艺场景，四足机器狗则定位为情感陪伴型潮玩，初期聚焦高端消费市场及名人定制 [13][17] 财务与增长展望 - 公司认为今年布局的鸟巢、Galaxy、机器人等稀缺资源，任何一个单独拿出来都具备拉动增长的潜力，基于多维商业模式与稀缺资源的协同，未来几年能实现倍数级增长 [19] - 公司以IP授权先行，已与200多个品牌合作推出700多个SKU，积累数据后再推出自营产品，以此降低市场风险 [18] - 大型项目（如出品《周游记》、投资演唱会）虽然毛利率可能不如单个商品，但其带来的绝对利润和流量效应（如曾带动魔胴咖啡销售额增长数倍）是不可量化的 [16] 面临的挑战 - 公司最大的挑战源于其快速进化的业务特性，即如何与宇树科技、Galaxy等各领域头部合作伙伴快速融合、持续创新，这要求公司保持学习能力和开放心态 [14][19]

行业趋势洞察 - 文旅消费市场正经历从“观光打卡”到“沉浸叙事”、从“单一消费”到“生态体验”的深刻变革 [3] - 当前核心趋势是消费者，特别是年轻群体，不再满足于被动观看，而是渴望成为故事的一部分，进行主动探索和情感互动 [1] 公司战略与IP运营 - 公司在运作“周同学”（周杰伦二次元IP）、“刘教练”（刘畊宏健身IP）等顶流IP时，试图通过艺术、体育、科技等多元载体，让IP与更广泛的公众展开对话 [1] - 公司IP跨界和拓展的平衡关键在于，所有动作都必须服务于深化IP叙事，而非稀释它，最终目标是实现文化价值与商业价值的共赢 [1] 具体业务举措与愿景 - 公司提出“一场演唱会激活一座城”的愿景，旨在把原来三天的演唱会经济延长至一个月甚至更久 [3]

公司业务进展 - 京基智农的IP业务正以轻资产模式有序探索和推进中 [2] - IP业务范围包含IP艺术品、潮玩、IP运营及互联网营销 [2] - 公司今年扩大引入了富有IP运营经验的团队 [2] 业务发展预期 - 预计今年可完成包括IP审定、市场营销、供应链管理、渠道建设等核心产业链的业务闭环搭建 [2]