投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年半年度实现营业收入4.5亿元，同比增长25.64%，归母净利润3.27亿元实现扭亏，经调整净利润0.39亿元同比增长126.1% [5] - 含托管月子中心收入后整体收入规模超5亿元，毛利率提升至37.62%，净利率达72.72%，分别同比提升3.59和206.85个百分点 [5] - 通过轻资产运营模式和规模效应实现净利率提升，预计2025-2027年经调整净利润将保持35-189%的高速增长 [7][8][9] 业务表现 - 截至2025年6月30日全球门店总数达113家，上半年新增36家门店，受托管月子中心数量达53家（增加34家） [6] - 自营月子中心收入3.87亿元（+25.3%），托管月子中心收入0.73亿元（+159.6%），产后修复合约价值持续提升 [6] - 予家业务收入0.39亿元（+41.7%），食品业务同比增长10.6%，广和堂毛利率提升至72% [6] - 海外扩张进展顺利，纽约首店已开设并计划进军更多城市 [6] 财务表现 - 2025H1销售/管理/财务费用率分别为12.04%/22.1%/0.66%，管理费用率同比下降4.4个百分点 [5] - 经调整净利率提升至8.6%（同比+3.8pct），规模效应推动费用优化 [7] - 预测2025-2027年收入10.76/14.03/17.77亿元，增速34.73%/30.42%/26.65% [9][11] - 对应归母净利润预测3.15/4.06/4.78亿元，经调整净利润1.22/1.97/2.67亿元 [9][11] 增长驱动 - 产后修复、予家业务和广和堂食品三大高毛利板块成为核心增长引擎 [7] - 新品拓展至少女群体，适配抖音/小红书渠道推广，预计下半年食品业务恢复高增长 [6] - 上市募集资金收益及政府补助将持续贡献利润 [7]

业绩表现 - 25H1公司实现营业收入4 50亿元 同比增长25 6% 主要系合伙门店计划推动渠道快速扩张 [1] - 毛利率37 6% 同比提升3 6个百分点 销售费用率12 04% 同比下降0 61个百分点 管理费用率22 13% 同比下降4 41个百分点 研发费用率1 26% 同比下降0 56个百分点 [1] - 经调整净利润0 39亿元 经调净利率8 63% 同比提升3 83个百分点 盈利能力改善明显 [1] 月子中心业务 - 25H1月子中心总收入4 60亿元 同比增长36 5% 其中自营月子中心收入3 87亿元 同比增长25 3% [2] - 门店总数达113家 较24年末净增36家 其中受托中心增加34家 圣贝拉 艾屿 小贝拉门店数分别为31 16 66家 较24年底净增8 2 26家 [2] - 会员人数1 62万人 同比增长105 8% 93 8%客户同时购买其他产品或服务 老客户介绍率40 2% 同比提升3个百分点 [2] - 圣贝拉 艾屿 小贝拉客单价分别达4 6 2 1 2 0万元 同比提升8 1% 36 3% 4 8% [2] 家庭护理业务 - 25H1家庭护理业务收入0 39亿元 同比增长41 7% 毛利率36 5% 同比提升1 4个百分点 [3] - 育婴师人数达3150人 套餐平均价格8 6万元 同比增长16 7% [3] 食品业务 - 25H1食品业务收入24 3万元 同比增长10 5% 毛利率72 4% 同比提升11 3个百分点 [3] - 广禾堂在天猫618月子营养类目市场份额超60% 连续三年稳居冠军 [3] - 推出血橙红参膏 玫瑰灵芝膏 白番茄葛根膏三款新品 形成全阶段覆盖的产品矩阵 [3] 未来展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为10 66 13 37 16 40亿元 归母净利润分别为1 20 2 56 3 26亿元 [4]

行业合作与研究 - Babycare联合上海和睦家医疗共建"屁屁研究中心"，聚焦婴儿皮肤健康与护理领域 [1] - 研究中心将临床病例和诊疗经验转化为家庭解决方案 [1] - 合作重点围绕尿布皮炎等婴幼儿皮肤屏障问题开展研究 [1] 尿布皮炎现状与数据 - 新生儿尿布皮炎发生率接近50% [1] - 小红书平台关于"红屁屁"的讨论量超过200万条 [1] - 尿布皮炎是婴幼儿最常见的皮肤问题之一 [1] 临床表现与危害 - 尿布皮炎表现为尿布遮盖区域发红、皮疹，严重时出现溃烂和液体渗出 [1] - 继发细菌或真菌感染可能导致肛周脓肿，极端情况需手术治疗 [1] 病因分析 - 主要诱因包括过度水合、摩擦、酸碱度问题和外来细菌 [1] - 同一宝宝使用同一款尿裤也可能因环境变化引发皮炎 [1] 护理建议 - 选择柔软面料尿布以减少摩擦 [1] - 尿布需具备良好吸水性，减少潮湿和过度水合 [1] - 建议每2-3小时更换一次尿布 [1] - 推荐使用凡士林等屏障酸进行水隔离 [1] 公司举措 - Babycare是业内首批推出"红屁屁包退"服务的品牌 [1] - 公司首席公共事务官强调尿布皮炎问题的复杂性 [1]

公司2025年中期盈利预告 - 预期2025年上半年收入不低于人民币4.48亿元，同比增长不低于25% [1] - 受托管理的月子中心收入不低于人民币7200万元，同比增长不低于156% [1] - 集团收入及受托管理的月子中心收入合计不低于人民币5.2亿元，同比增长不低于35% [1] - 首次实现财务报表层面整体盈利，预期净利润不低于人民币3.2亿元，而2024年同期净亏损人民币4.8亿元 [1] 公司业务模式与品牌战略 - 以高端定位切入产后护理市场，采用“高端酒店+专业护理”轻资产模式，与半岛、柏悦等顶级酒店合作租赁空间 [2] - 构建金字塔品牌矩阵：旗舰品牌“圣贝拉”服务超高净值人群，“小贝拉”瞄准年轻中产成为增长主力，“艾屿”专注心理疗愈需求 [2] - 通过收购品牌“广禾堂”切入女性功能性食品赛道，并推出家庭护理品牌“予家”，形成“孕-产-育”闭环 [2] - 月子中心业务覆盖国内一、二线共计30个城市，并拓展至香港及海外新加坡、洛杉矶、纽约、曼谷市场 [3] 财务表现与增长驱动 - 2022-2024年营收从4.72亿元跃升至7.99亿元，复合年增长率30.1%，2024年同比增长42.6% [2] - 月子中心业务占比85%，经调整净利润2023年、2024年分别为2100万、4200万元，经调整净利率持续提升 [2] - 2025年上半年经调整净利润实现翻倍式增长，反映出经营利润率显著提升 [4] - 预计2025-2027年收入分别为10.76/14.03/17.77亿元，同比+34.73%/30.42%/26.65% [4] 行业趋势与竞争优势 - 产后护理需求持续增长，专业护理人员数量无法满足市场需求，头部品牌通过提升服务质量和专业培训抢夺市场份额 [3] - 独创“高端酒店嵌入式”轻资产模式，新店现金回正周期压缩至3个月 [3] - 品牌分层覆盖全价位需求：超高端“圣贝拉”绑定明星客群，中端“小贝拉”（6-10万元）2025年上半年增速52%，疗愈型“艾屿”（10-15万元）切入细分心理康复市场 [3] - 月子后延伸业务（产后修复、到家育儿、食品零售及未来养老业务布局）高转化率打通“孕-育”产业链条，增速表现亮眼且实现盈利 [3] 盈利预测与经营展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为3.15/4.06/4.78亿元，同比+157.65%/28.75%/17.70% [4] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.22/1.96/2.67亿元，同比+189.52%/61.58%/35.69% [4] - 前两年均是下半年开店多于上半年，门店产出收入一般需要3-6个月，预计下半年利润贡献高于上半年 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司为产康赛道行业翘楚，凭借高端定位和轻资产模式实现快速扩张，2025年上半年首次实现财务报表层面整体盈利，净利润不低于人民币3.2亿元（2024年同期净亏损4.8亿元）[5] - 通过"高端酒店+专业护理"模式与顶级酒店合作，规避重资本投入，新店现金回正周期压缩至3个月，多品牌矩阵覆盖全价位需求，月子中心业务覆盖30个国内城市及海外市场[6][7] - 产后延伸业务（产后修复、育儿陪伴、食品零售）形成"孕-产-育"闭环，高转化率打通产业链，规模效应下费用摊薄，经营利润率显著提升[7][8] - 预计2025-2027年收入10.76/14.03/17.77亿元（同比+34.73%/30.42%/26.65%），归母净利润3.15/4.06/4.78亿元（同比+157.65%/28.75%/17.70%）[9][11] 财务与业务数据 - 2024年营收7.99亿元（同比+42.6%），2022-2024年CAGR达30.1%，月子中心业务占比85%[6] - 2023-2024年经调整净利润分别为2100万/4200万元，2025H1经调整净利润预计同比翻倍增长[6][8] - 2025H1收入不低于4.48亿元（同比+25%），受托管理月子中心收入不低于7200万元（同比+156%）[5] - 最新总市值45.54亿港元，市盈率-7.86，资产负债率334.86%[4] 增长驱动因素 - 轻资产模式实现快速复制，品牌分层覆盖客群：超高端"圣贝拉"、中端"小贝拉"（2025H1增速52%）、疗愈型"艾屿"[7] - 海外扩张至香港、新加坡、洛杉矶等市场，突破服务半径限制[7] - 供应链与数智化前置投入提升运营效率，标准化管理强化竞争优势[9]

收入表现 - 公司预期2025年上半年收入不低于人民币4.48亿元 同比增长不低于25% [1] - 公司受托管理的月子中心收入不低于人民币7200万元 同比增长不低于156% [1] - 公司收入及受托管理的月子中心收入合计不低于人民币5.2亿元 同比增长不低于35% [1] 盈利能力 - 公司首次实现财务报表层面整体盈利 预期净利润不低于人民币3.2亿元 较2024年同期净亏损人民币4.8亿元实现扭亏为盈 [1] - 公司预期2025年上半年经调整净利润不低于人民币3800万元 同比增长不低于122% [1]

政策核心内容 - 对所有3岁以下儿童每年发放3600元补贴，2025年1月1日起生效 [1] - 政策覆盖范围包括2025年前出生的3岁以下儿童，可按剩余月龄折算补贴（如2023年12月出生的孩子可累计领取7200元） [1] - 补贴资金由中央与地方分担，中央对东部、中部、西部地区分别承担85%、90%、95%，地方政府可额外追加 [1] 补贴规模测算 - 瑞银预计年补贴总额950-1000亿元，占GDP的0.1% [3] - 野村与小摩测算年支出约1000亿元，占GDP的0.07%（野村以2024年GDP为基数，小摩参考2024年人均GDP9.57万元测算） [3] - 小摩指出补贴金额占人均GDP的3.8%，处于全球2.4%-7.2%的合理区间 [1] 对生育率影响 - 野村认为补贴金额相对家庭育儿成本偏低，难以显著提升生育率 [3] - 瑞银认为这是有意义的起点，释放了鼓励生育的明确信号 [3] 对消费影响 - 野村指出补贴转化为家庭新增消费的比例可能不足100%，财政乘数效应小于1 [3] - 瑞银认为补贴或小幅拉动育儿、教育等相关领域消费，但规模可控 [3] 对行业影响 - 小摩提到辅助生殖、母婴护理等行业可能间接受益，但市场反应平淡（政策公布后相关概念股早盘冲高回落） [3] 未来政策期待 - 瑞银强调需同步推进减少教育内卷等措施 [3] - 野村指出需结合消费刺激、就业保障等宏观政策 [3] - 小摩建议增加带薪育儿假、住房补贴、教育减负等组合拳（如韩国父母可享受1年带薪产假，部分城市提供住房租赁补贴） [3]

上市表现 - 圣贝拉于6月26日在港交所上市 成为全球家庭品质护理第一股 最终全球发售1.09733亿股 香港公开发售获超额认购193倍 国际发售获超额认购15.59倍 每股发行价6.58港元 募资总额7.22亿港元[1] - 上市首日开盘价8.45港元 较发行价大涨28.4% 盘中最高冲至11.00港元 市值逼近60亿港元 收盘报8.80港元 次日遭遇破发 单日跌幅达25.6% 后续三个交易日震荡走低 一度下探至6.08港元[1] - 最新股价7.27港元 较首日大幅回落 日均成交量从超857万股减少至不足300万股 区间日均换手率低至0.7% 最新市值约44.33亿港元 较首日蒸发近10亿港元[2] 股权融资与机构投资 - 上市前完成7轮股权融资 融资总额约3.33亿元 投资方包括高榕创投 腾讯投资 韩国未来资产证券 神骐资本等15家机构 2022年11月C-3轮融资后估值接近30亿元[2] - 基石投资者包括杭州萧山经开区国资基金 华夏基金(香港)及多位个人投资者 合计认购4933.70万股 约占上市后总股本8.1% 总金额约3.25亿港元[1] - World Trade Center Association (China) Services Limited种子轮投资65万元 2022年4月以1410.05万元转让给度越资本 获得21.54倍投资回报[2] 投资机构回报分析 - 高榕创投2018-2020年连续3轮投资 2021年额外投入1500万元 总投金额3468.98万元 2023年以2100万元转让部分老股 覆盖超六成成本 上市后持股6.8% 对应市值3亿港元 整体投资收益率达751.4%[3] - 腾讯投资2021年以1.5亿元参与C轮融资 另投入1200万元收购老股 持股比例9.5% 对应市值4.22亿港元 浮盈138.2% 国寿股权投资3000万元 持股1.6% 对应市值6484.24万元 浮盈超115%[4] - 神骐资本 太古地产和C Capital分别投资5000万元 2500万元和2000万元 对应市值仅约5633.18万元 2796.33万元和2269.48万元 账面收益率不足15%[4] - 昆山唐陆 唐竹资本和新鸿基公司上市前退出部分股权 分别实现收益率322.9% 184.2%和164.3% 上市后整体回报倍数稳定在10-20倍之间[3] 财务与经营状况 - 2022-2024年累计亏损近12亿元 2024年归母净亏损高达5.43亿元 经调整净利润微利但完全依赖政府补贴和租金减免[6] - 主营业务为高端月子中心运营 采用高档酒店租赁模式 租金和人力成本合计占总成本近70% 直接挤压利润空间[6] - 月子中心业务入住率从2023年92%骤降至2024年82% 新店爬坡期显著拉长 护士流失率达31%[6] - 新业务家庭护理服务和女性健康功能性食品收入仅占总营收8.6%和6.4% 尚未形成第二增长曲线[6] 市场环境与估值驱动 - 上市初期暴涨主要源于稀缺性溢价和散户情绪驱动 但缺乏基本面支撑导致估值迅速回调[5] - 面临生育率下滑导致需求萎缩 市场极度分散引发价格战等行业挑战[6]

行业定义与市场概况 - 母婴护理聚焦产妇产褥期及新生儿阶段的全周期照护，整合专业医学护理与育儿技能，服务涵盖产后恢复、心理支持、营养膳食及新生儿日常照料、疾病预防等[4] - 2023年中国出生人口降至902万历史新低，但行业仍保持强劲韧性，市场规模达6000亿元，预计2025年突破7000亿元，CAGR达14.75%[4][5] - 行业呈现结构性增长特征：高端有机洗护用品和智能监测设备年增速超25%，月子中心及产后康复服务需求持续扩张[4] 市场结构与供需分析 - 产品端占70%市场份额，婴童洗护占比55%且高端有机系列增速领跑；服务端占30%，月子中心占比40%并引领专业化升级[5] - 母婴护理师（月嫂）供需矛盾突出：2024年持证人员400万（较2020年增长60%），但仍有100-200万缺口，部分城市出现"10:1"抢单现象[4][5] - 预计2025年持证人员将增至450-500万，但具备婴幼儿照护、早期教育及营养保健等复合技能的专业人才持续紧缺[4][5] 核心发展趋势 - 全周期健康管理成为价值增长点：头部机构推出"1+N对1"定制化护理模式，单店年均营收突破2000万元，产后康复领域渗透率达78%，早教市场保持12%增速[6] - 智能化技术深度赋能：智能婴儿床可监测12项健康指标，AI育儿助手提升决策效率60%，区块链溯源技术覆盖80%供应链环节，高端有机奶粉市占率提升至45%[7] - 规范化与下沉市场拓展：2025年实施服务质量分级体系，三四线城市增速超20%，预计2028年建成5万个村级母婴服务站，下沉市场渗透率将达30%[8] 服务模式与技术应用 - 月子中心采用"医疗级护理+酒店式服务"标准化模式，早教机构已覆盖80%新建社区，行业形成"医疗+教育"复合型服务生态[5][6] - AIoT技术实现库存周转率降低30%，会员复购率达85%以上，智能监测设备与医疗平台实时对接提升服务效率[7] 政策与国际化发展 - 职业培训体系完善推动"学历+技能"双轨制发展，跨境合作如东盟"澜湄婴童护理走廊"建设拓展行业增长空间[5][8] - 可降解包装等绿色产品普及加速行业可持续发展，政策支持强化推动专业化、标准化进程[8]

恒安集团参展CBME孕婴童展 - 公司携旗下婴裤主力品牌安儿乐、奇莫时隔多年再次参展第24届CBME国际孕婴童展 [1] - 展会吸引了超过3200家展商和4500多个品牌参展 [3] 产品展示与升级 - 奇莫皇家云柔系列焕新升级成为展会重点展示产品 该系列以舒适体验和专业品质积累深厚消费者口碑 [3] - 升级基于对消费者需求的深刻洞察 旨在满足市场对高品质婴童护理产品持续增长的需求 [3] 品牌合作与荣誉 - 公司与中国航天基金会举行"中国航天事业合作伙伴"签约授牌仪式 旗下多个品牌参与 [3] - 公司曾于2008年首次成为中国航天事业合作伙伴 心相印、安而康产品获"中国航天专用产品"称号 [5] - 公司获2025 CBME AWARDS绿色守护奖 安儿乐获全域营销引力奖 奇莫获杰出品牌创新奖 [5] 市场反响与未来规划 - 展会现场人流如织 全球母婴渠道商和零售商代表与公司团队深入交流 [3] - 公司表示将以更高标准持续精进 为消费者提供更值得信赖的健康护理产品 [5]