融资租赁协议 - 公司与江西金铂铼资源循环新技术有限公司订立融资租赁协议II 交易金额为人民币2500万元 [1] - 租赁资产为危废处置设备 租赁期为60个月 [1] - 总租赁款项约为人民币2974.215万元 [1]

交易概况 - 德创环保控股子公司宁波甬德拟以6764万元向明崟资产收购华鑫环保40%股权 交易已获股东大会通过 但标的公司存在多重隐忧 [1] 标的公司经营表现 - 华鑫环保主营医疗和工业危险废物焚烧处置 年处理工业危废3万吨 医疗废物9800吨 服务客户近千家 [4] - 公司2025年上半年陷入亏损 2024年净利润仅15.85万元 2023年亏损315万元 2022年盈利306万元 业绩表现极不稳定 [4] 行业环境压力 - 浙江省危废处置单价从2022年4559.9元/吨降至2025年上半年1752.54元/吨 降幅达61.6% 主因新批产能集中投产 [5] - 华鑫环保工业危废年处理量约1.6万吨 该业务收入大幅缩水 医疗废物处理单价上升难以抵消整体波动 [5] 交易条款与资金安排 - 交易未设置业绩承诺条款 [6] - 德创环保货币资金2.46亿元中2.11亿元不属于现金及现金等价物 资产负债率达79.22% [6] - 公司2025年下半年有4491.57万元偿债计划 将通过自有资金+银行贷款支付交易对价 面临流动性压力 [6] 潜在隐性成本 - 华鑫环保拥有5.06万平方米工业用地 土地使用权账面价值765.55万元 [8] - 位于绍兴县海涂九O丘的1.25万平方米老厂区因土壤污染处于闲置状态 尚未完成土壤详调及风险评估 修复费用无法合理确定 [8] - 土壤污染问题可能影响华鑫环保危险废物经营许可证续证（2026年和2028年到期） [9] 关联交易性质 - 明崟资产2023年向德创环保控股股东德能产业控股借款7587万元（年息4% 期限36个月）用于收购华鑫环保股权 [9] - 截至交易时明崟资产仍欠德能产业控股本息7272万元 借款将于2026年4月到期 [12] - 根据实质重于形式原则 交易被认定为关联交易 关联方在董事会和股东大会表决时均回避 [10] 交易对方背景 - 明崟资产2024年及2025年上半年营业收入均为0 主要资产为华鑫环保40%股权 2024年所有者权益1449.83万元 [12] - 明崟资产与杭州展创共用邮箱 杭州展创持有德创环保785万股（占比3.81%）但未在关联股东回避表决名单中披露 [14][15] 估值差异与历史交易 - 本次交易基于华鑫环保全部权益估值1.69亿元 而2023年明崟资产借款7587万元对应估值约1.9亿元 显示估值下降 [13] - 东江环保2025年半年报显示华鑫环保账面价值2.16亿元 与德创环保公告的评估值1.62亿元存在差异 东江环保解释因合并口径包含商誉及摊销调整所致 [17][18] - 宁波能源通过宁能汇宸持有华鑫环保相关权益 2021年入股后于2023年转手 2025年又通过宁波甬德少数股东身份重新介入 [16] 股权流转记录 - 明崟资产2023年7月从宁能汇宸受让华鑫环保股权 宁能汇宸由宁波能源持股49.5% [16] - 东江环保2016年以7555.8万元收购江联环保60%股权（华鑫环保当时由江联环保全资控股） 并于当年6月将华鑫环保纳入合并范围 [17]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于设备板块受益抽蓄和核电行业景气度提升 以及危废资源化业务盈利改善预期 [8][9] 核心观点 - 公司是中国三大水电设备制造商和最大民营清洁能源装备制造企业 同时是国内最大危废环保处理上市企业 以及华龙一号核反应堆控制棒驱动机构供应商 [4] - 抽蓄和核电行业景气度持续提升 1W抽蓄可支持3-5W新能源消纳 2022年新核准抽蓄电站48座(6890万千瓦) 超过之前50年投产总规模 截至2024年底核准在建规模达2亿千瓦 [4] - 全球核电复苏趋势明确 《三倍核能宣言》获多国支持 核能投资需达1500亿美元(2023年为650亿美元) 中国2017-2024年新建52座核反应堆中25座由中国设计 [4][69] - 危废资源化业务受益8部门三年专项行动 2022-2024年危废产生量CAGR达14% 行业集中度提升(持证单位从0.6万家降至0.36万家) [6] - 预测2025-2027年归母净利润12.7/15.9/20.1亿元 CAGR为25.7% 对应EPS 0.24/0.30/0.38元 [7][9] 业务板块分析 水电设备业务 - 具备700-800m水头水轮机和高功率抽蓄机组制造能力 2022-2024年新签水电订单持续增长 [4][52] - 2024年浙富水电净利率达15.1% 盈利能力持续提升 [40][41] - 抽蓄电站建设具有逆周期调节属性 2024年静态投资水平为1GW/57.7亿元 [79] 核电设备业务 - 已承接国内外17座华龙一号核电机组控制棒驱动机构设备合同 [4][48] - 2024年华都核电净利率高达42.1% [40][41] - 参与第四代核电快堆核主泵供应 技术优势显著 [4][48] 危废资源化业务 - 2024年该业务营收占比94.6% 为公司主要收入来源 [35] - 聚焦深度资源化 铂产量2020-2024年CAGR达89.3% 2024年新增铑、钌、铱等小金属回收 [96][97] - 第二大股东在金昌开拓铂族金属精深加工 有利于原材料供应保障 [6][93] 财务表现 - 2024年营收209.1亿元(+10.3%) 归母净利润9.7亿元(-5.3%) [30] - 2025Q1营收49.4亿元(+10.9%) 归母净利润2.7亿元(-12.7%) [30] - 研发投入持续增长 2024年达9.4亿元(2019年仅0.5亿元) [4][47] - 资产负债率54.6% 财务风险可控 [45] 行业前景 - 全球风光发电占比进入15%时代 新能源渗透率超过15%后系统成本将快速上涨 [56] - 2024年全球核电发电占比9.0% 中国仅4.4% 发展空间巨大 [66][67] - 抽蓄是电网安全重要保障 2024年中小型抽蓄规划站点97个(总装机2643万千瓦) [62] - 危废处置行业集中度提升 2023年实际产能利用率仅22.5% [83]

核心业绩表现 - 1H25营业收入34亿港币同比下降3% 归母净利润1.9亿元同比增长33% [1] - 每股派息2.8港仙同比增长50% 分红率30%同比提升10个百分点 [1] - 生物质发电成本管控及财务费用压降推动业绩超预期 [1] 生物质综合利用业务 - 建造收入同比下降17%至0.5亿港币 营收占比降至1.8% [1] - 生物质材料处置量同比下降4% 上网电量同比增长3% [1] - 农林生物质燃料成本同比下降8% 蒸汽供应量同比增长34% [1] - 板块净利润6.3亿港币同比增长31% [1] 危废处置业务 - 填埋/焚烧平均单价同比下降17%/4% 无害化处置量同比下降2% [2] - 上网电量同比下降7% 计提减值约1.1亿港币 [2] - 板块净亏损1.8亿港币 亏损同比扩大 [2] 新能源业务 - 装机容量达25万千瓦（去年同期17万千瓦） 新投产2个光伏项目 [2] - 山西风电消纳困难导致上网电量仅同比增长1% [2] - 检修成本增加 净利润同比下降2% [2] 业务发展前景 - 供热规模已达218万吨/年 预计2025年末达250万吨/年 [2] - 虚拟电厂签约厂家达136家 零碳园区业务持续拓展 [2] - 热电联产被确立为补贴到期后核心发展方向 [2] 估值与分红 - 全年每股派息预期上调至2.9港仙 [3] - 目标价上调24%至1.05港币 较现价存在8%上行空间 [3] - 当前股价对应2025E/2026E市净率0.21倍/0.21倍 [3]

项目概况 - 江苏华盛锂电、宜兴福鼎环保与湖北梦泽国投共同投资建设云梦盐化工循环经济产业园配套危废处置中心项目（华烽绿能项目）[2] - 项目占地120亩，总投资额3.6亿元，年处理危废规模达14.4万吨[3] - 项目分三期建设，采用减量化、无害化、资源化的综合处置模式[3] 技术特点 - 集成AI智能燃烧控制、全过程污染物实时在线监测与大数据监管技术[4] - 应用自动化上料及残渣处理等尖端技术实现超低排放[4] - 深度融合"危废焚烧数字环保智能化"与"新质生产力"要求[4] 战略意义 - 项目支撑园区构建"资源-产品-再生资源"闭环发展的核心基础设施[4] - 完善盐化工循环经济产业园环保体系，提升区域绿色发展能级[5] - 福鼎环保凭借40年行业经验打造技术领先的行业标杆工程[5] 合作方角色 - 云梦县政府提供政策支持并优化营商环境[5] - 梦泽国投作为地方国有投融资平台提供资金保障[6] - 华盛锂电通过项目深化在云梦地区的战略布局[5] 产业影响 - 项目服务于国家绿色循环发展战略，践行"守护绿水青山"企业使命[9] - 将成为华中地区危废资源化利用的典范项目[9] - 增强福鼎环保在环保基建领域的综合竞争力与可持续发展能力[9]

要素保障提效持续优化环境。我市深入实施优化营商环境提质增效三年行动，全链条、全周期督导项目建设，加强用地、用水、用能等要素供给，精准解 决生产经营难题129个。创新组建项目"招落建"全生命周期服务专班，严格落实"一个重点项目、一名联系领导、一个责任单位、一套工作专班、一套推进 措施"的"五个一"推进机制。通过编制产业链精准招商图谱，创新要素手册招商法，有效破解了项目要素制约瓶颈。 我市通过系统化实施"四抓四提"举措，有效扩大了投资规模、优化了投资结构、提升了投资效益，为经济社会高质量发展注入了强劲动能。 在项目建设提速方面，我市加强项目全生命周期管理，推行"一案两单"和"红黄绿"推进机制，力促重点项目加速建设。宁电投永利2×660MW煤电、德坤 危废处置中心等项目进展顺利，银川市首批76个基本建设项目全部如期开工。1-5月，实施富鑫二次资源综合利用等招商引资项目42个，到位资金42.19亿 元，同比增长10.17%。 项目储备提档同步推进。我市紧抓国家"两重""两新""两债"政策窗口期，围绕防灾减灾、基础设施、社会民生等重点领域，前瞻谋划储备项目100个以 上，成功争取"两重""两新"、中央预算内投资等项目1 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 环保监测准入趋严与科创板扩容助力，龙头企业迎来机遇，行业向高质量发展转型 [1] - 宏观利率处于低位，看好技术能力与现金流优异公司及低估值高分红国企 [2] - 持仓与估值处于历史低位，板块反弹有望持续 [30] 根据相关目录分别进行总结 当周投资观点 生态环境监测机构市场准入将迎来新规 - 国家两部门联合修订发布草案，因行业乱象与监管难题需从准入强化技术防控 [10][12] - 修订思路为依法合规、补充完善稳定、合理把控准入，条款增至 24 条，19 条完善，新增基础能力要求 [14][16][18] - 升级准入标准优化格局，缓解竞争，修复价格，头部企业受益，推动行业向高端需求转型，关注聚光科技等 [18] 证监会设置科创板科创成长层 - 定位服务未盈利科技企业，入层调出有条件，强化信披与风险揭示，增加投资者管理要求 [19][23][24] - 配套制度试点 IPO 审阅等，扩大标准范围，支持企业增资等，利好环保企业，关注碧水源等 [25][26][29] 持仓、估值处于历史低位，板块反弹望持续 - 推荐高成长与高股息资产，如高能环境、惠城环保、洪城环境 [30][31][32] 板块行情回顾 - 当周环保板块表现一般，跑输大盘，跑赢创业板，子板块节能上涨，固废跌幅大 [3][34] - A 股环保股涨幅前三为天壕节能等，跌幅前三为启迪环境等 [34] 行业要闻回顾 - 上海发布监测服务价格，浙江发布危废设施投资建议，陕西垃圾分类条例将施行 [46] 重点公告汇总 - 涉及汉威科技等多家公司的股份减持、质押、解除质押、权益分派、项目并网等情况 [47][48][50]

小微企业危废处置改革 - 江西省九江市德安县将小微企业危废处置难题视为优化营商环境的关键切口，探索改革措施 [1] - 小微企业长期面临危废"处置难、成本高、风险大"困境，转运成本占40%，储存周期长达2-3个月 [2] - 产废量小、种类分散导致小微企业在危废处置市场被边缘化，转运链条长挤压利润并带来环境隐患 [2] 试点方案与实施 - 德安生态环境局创建本地化收集试点，培育九江璟祥环境服务有限公司作为首个收集主体 [2] - 试点设计"小批量、多频次、上门收"服务包，覆盖12类常见危废，年收集能力达5000吨 [2] - 提供"电话预约—24小时上门—全流程数字化监管"闭环服务，建立21项运营规范 [2][3] 改革成效 - 签约企业危废处置综合成本下降35%，平均转运距离从120公里缩短至30公里以内 [4] - 累计安全转运处置危废174吨，70余家小微企业直接受益，48家企业签约 [4] - 企业危废申报率、规范化处置率提升至98%以上，减少长途运输风险 [4] 未来规划 - 计划3年内实现小微企业危废收集服务全覆盖，服务网络向乡镇延伸 [4] - 试点经验成为优化营商环境的"金名片"，推动县域小微企业绿色发展 [4]

对外投资概述 - 公司拟与宜兴福鼎、梦泽国投共同出资设立华烽绿能，注册资本1亿元，公司持股70%（出资7000万元），宜兴福鼎持股20%（出资2000万元），梦泽国投持股10%（出资1000万元）[1][3] - 华烽绿能拟在湖北云梦盐化工循环经济产业园投资3.6亿元建设年处理14.4万吨固液气综合危废焚烧处置及资源化循环利用项目，分三期建设[2][3][4] - 项目一期投资2亿元建设年处理6万吨综合危废及1.2万吨废液焚烧装置，二期投资0.7亿元建设3万吨综合危废装置，三期投资0.9亿元建设3万吨综合危废及1.2万吨废液焚烧装置[12] 投资主体情况 - 宜兴福鼎为港澳台独资企业，注册资本400万美元，2024年总资产1.76亿元，净利润3857万元，主营危废焚烧设备及综合废弃物处理[4][5] - 梦泽国投为云梦县财政局全资国企，注册资本10亿元，2024年总资产78.42亿元，净利润1003万元，业务涵盖工程建设、投资管理等[5][6] 新业务背景与规划 - 项目配套公司湖北云梦产业园年产8万吨氯代碳酸乙烯酯及6万吨碳酸亚乙烯酯项目的危废处置需求，实现危废减量化、资源化[3][10] - 云梦盐化工产业园年危废产量超14万吨，但现有处置设施单一，项目将填补园区大型危废集中处置中心空白[7][8] - 宜兴福鼎提供危废焚烧技术及设备支持，梦泽国投确保地方政府资源对接，形成产业链协同[11] 项目实施与管理 - 华烽绿能由公司委派总经理及财务负责人，纳入合并报表，建立完善管理制度及组织架构[8][9] - 项目用地120亩（一期110亩），选址云梦盐化工产业园，需通过招拍挂取得土地使用权[7][16] - 危废经营许可证需在项目一期建成后申请，存在审批进度不确定性[15] 战略影响 - 项目完善公司环保产业链布局，提升园区危废处理能力，符合绿色循环经济政策导向[10][11] - 预计2025年对业绩无重大影响，长期将增强创效能力与市场竞争力[13][14]

企业突发环境事件应急预案管理现状 - 当前企业应急预案编制存在求全求快现象，报备后缺乏实际应用，修订时照搬照抄[1] - 组织演练时情景构造过于简单，针对性不足，难以应对真实突发环境事件[1] - 《企业事业单位突发环境事件应急预案备案管理办法（试行）》要求每三年进行回顾性评估，但多数企业存在"重修订轻评估"问题[1] 认知维度改进措施 - 需改变企业将应急预案视为"迎检资料"、员工视演练为"规定动作"的现状[2] - 建议建立法定代表人"安全必修课"制度，通过事故警示教育明确管理失职后果[2] - 推行管理层"安全责任状"制度，将预案管理成效与晋升、绩效直接挂钩[2] - 实施分层培训：决策层聚焦法规、技术骨干开展实操训练、一线员工使用"岗位应急明白卡"[2] - 构建全员参与机制，设立"应急金点子"平台奖励有效改进建议[2] 执行维度改进措施 - 建议构建"双随机一公开+专项检查"融合监管模式，按风险等级设定抽查比例[3] - 专项检查重点针对化工园区、危废处置等领域，每年开展两轮"预案有效性"核查[3] - 对"评估造假""应评未评"企业实施督办限时整改[3] - 升级智能监管平台，在电子备案系统中增设"评估报告备案"模块[3] 成效维度改进措施 - 建议构建"诊断—治疗—康复"全周期管理体系解决"查而不改"问题[4] - 建立"一企一档"整改台账制度，动态记录问题及整改措施[4] - 实施整改效果回溯，专家团队通过无脚本演练验证能力提升[4] - 开发预案智能管理系统，设置生产工艺调整强制修订、评估到期提醒、事故案例推送三类触发机制[4]