宏观政策与改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径管理扩大财政效能 为推进国家治理现代化和中国式现代化注入动能 [1] - 2025年8月经济数据显示生产、投资、消费同比增速均下行 经济不确定性加大 受异常高温和价格走低等因素拖累 同时"以旧换新"品类销售增速快速回落、地产销售同比跌幅扩大、制造业投资低迷反映市场主体投资决策趋谨慎 [2] - 8月固定资产投资累计同比增速延续回落态势 基建投资当月同比增速下降明显 社消环比增速弱于季节性 当前资金面相对宽裕 基本面需改善 债市性价比显性 10Y国债收益率波动中枢为1.7% 转债处于高位压缩估值阶段但长期仍为优质资产 [3] 房地产市场动态 - 截至2025年9月14日 20城新房累计成交54.5万套同比下降5.9% 其中北京2.8万套降14%、上海7.1万套降1%、深圳2.0万套降7% 10城二手房累计成交54.5万套同比增9.9% 其中北京12.1万套增9%、上海17.9万套增18%、深圳4.9万套增27% [4] - 华润置地品牌美誉度较好 地产开发聚焦核心城市 资产运营稳健增长提供稳定现金流 信用优势显著 2025-2027年归母净利润预测为247.4亿元、252.7亿元、255.3亿元 当前股价对应PE估值分别为8.5倍、8.3倍、8.3倍 [5] 公司合作与业绩展望 - 奥来德与京东方签署战略合作框架协议 在OLED材料及设备等核心业务领域全面合作 预计2025-2027年归母净利润分别为1.27亿元、2.44亿元、3.54亿元 [7] - 康耐特光学作为国内领先树脂镜片制造商 预测2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.8亿元 眼镜镜片市场规模稳健增长 AI眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线 [8] 市场数据表现 - A股市场主要指数涨跌分化：上证综指3860.5点跌0.26% 沪深300指数4533.06点涨0.24% 深证成指13005.77点涨0.63% 中小板指7940.33点涨0.76% 创业板指3066.18点涨1.51% [6] - 商品市场表现不一：SHFE黄金831.60点跌0.31% SHFE燃油2799点涨3.02% SHFE铜80940点跌0.15% SHFE锌22310点涨0.02% SHFE铝21020点跌0.47% SHFE镍122580点涨0.49% [6] - 海外市场普遍上涨：恒生指数26446.56点涨0.22% 道琼斯45883.45点涨0.11% 标普500指数6615.28点涨0.47% 纳斯达克22348.75点涨0.94% 德国DAX指数23748.86点涨0.21% 法国CAC指数7896.93点涨0.92% 日经225指数44768.12点涨0.89% [6] - 汇率及利率市场变动：美元兑人民币中间价7.1056涨0.05% DR001加权平均利率1.414%涨4.94bp DR007利率1.4832%涨2.57bp 一年期国债YTM1.3975%跌0.25bp 十年期国债YTM1.8724%涨0.54bp [6]

指数纳入与港股通调整 - 康耐特光学获纳入恒生综合指数 变动将于9月5日收市后实施并于9月8日起生效 [1] - 沪深交易所将相应调整港股通可投资标的范围 [1] - 公司满足市值、流动性和上市时间等港股通调入标准 [1] 财务表现与增长预期 - 中金预计公司2025-2026年EPS分别为1.14元及1.42元 [1] - 2024-2026年净利润复合年增长率（CAGR）达26% [1] - 中金给予目标价54.00港元 基于2026年35倍P/E估值 [1] 业务优势与发展方向 - 公司为全球领先树脂镜片制造商 具备领先研发能力与稳定客户群 [1] - 未来增长动力主要来自定制化镜片、自主品牌及智能眼镜业务发展 [1] - 中金首次覆盖给予跑赢行业评级 [1]

公司动态 - 康耐特光学获纳入恒生综合指数 变动将于9月5日收市后实施并于9月8日起生效[1] - 沪深交易所将相应调整港股通可投资标的范围[1] - 华泰证券研报认为公司可能被调入港股通 因其满足市值、流动性和上市时间等标准[1] 财务表现与估值 - 中金首次覆盖给予跑赢行业评级 目标价54港元[1] - 基于2026年35倍P/E估值 预计2025-2026年EPS分别为1.14元、1.42元[1] - 2024-2026年EPS复合年增长率达26%[1] 业务优势与发展前景 - 公司为全球领先树脂镜片制造商 研发能力领先且客户稳定[1] - 未来有望借力定制化镜片、自主品牌及智能眼镜实现业绩持续增长[1]

业绩表现 - 2025H1实现收入10.84亿元，同比增长11.0%，销量9310万件，同比增长7.5% [1] - 毛利4.44亿元，同比增长16.2%，毛利率41.0%，同比提升1.8pct [1] - 归母净利润2.73亿元，同比增长30.7%，归母净利率25.2%，同比提升3.8pct [1] - 中期每股派息0.15元，对应分红率26.4% [1] 产品结构优化 - 标准镜片收入5.13亿元（同比+20.0%），功能镜片3.82亿元（+8.8%），定制镜片1.85亿元（-4.9%） [2] - 标准/功能/定制镜片毛利率分别为33.6%（+2.8pct）、40.6%（+2.8pct）、61.9%（+2.4pct） [2] - 高附加值产品占比提升+自动化生产线升级推动毛利率增长 [1] 区域市场表现 - 中国内地收入3.59亿元（同比+19.0%），亚洲（除中国内地）2.95亿元（+22.5%），美洲2.20亿元（-1.8%） [2] - 剔除美洲区域后，2025H1收入同比增长14.9% [2] - 6月对美订单已呈现明显恢复趋势 [2] 研发与供应链优势 - SKU超700万个，具备模具自产能力，与三井等上游供应商合作密切 [3] - 日本年产60万副定制化产线将于下半年投产，泰国基地下半年开工建设 [3] - 精益管理人效及资产周转效率领先行业 [3] XR业务进展 - AR/AI眼镜海外合作项目数量增加，国内重点项目已实现产品交付 [4] - 歌尔股份持股比例提升至20%，战略协同效应有望释放 [4] - 2025H1 Ray-Ban Meta销量124.5万台，同比增长196% [4] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备替代手持相机、智能手表等设备的潜力 [5] - 2024年全球近视镜片出货量8.16亿副，太阳镜4.13亿副 [5] - AR显示与处方镜片结合推高单价，优质供应商稀缺 [5] 股权激励调整 - 股权激励考核周期由3年延长至4年，2025-28年解锁比例调整为20%/20%/30%/30% [6] - 2025年新激励计划拟授予不超过3%公司股份 [7]

行业前景与市场定位 - 全球镜片销售额预计2029年达82亿美元，2024-2029年CAGR为5.8%，中国占全球出口份额26%[2] - 公司树脂镜片销量全球第二，研发能力领先且客户稳定[1][2] - AI眼镜市场加速扩容，预计2026年全球销量突破1000万台，2029年销售额破千亿元[2] 财务与估值 - 首次覆盖目标价54港元，基于2026年35倍P/E估值，预计2025-2026年EPS分别为1.14元、1.42元，2024-2026年CAGR为26%[1] - 功能及定制镜片收入占比超50%，增速保持两位数[4] 供应链与客户优势 - 深度绑定三井化学，为国内合作时间最长、产品系列最全的企业，高折镜片原材料供应稳定[3] - 采用C2M模式，700万级SKU柔性产线实现2-3天交付，库存周转与响应速度优于传统分销[3] - 长期为豪雅、依视路等全球龙头代工，订单黏性高，自主品牌加速渗透国内市场[3][4] 技术壁垒与产品布局 - 智能眼镜领域依托一体化贴合技术提前布局，已与北美头部客户联合开发并收取研发订单[4] - 青少年离焦镜市场持续推出新规格，拓展基层医院合作网络，市场份额逐步提升[4] - 自主品牌收入占比逐年提升，毛利率高于ODM业务，带动整体盈利改善[4] 差异化观点 - 市场低估公司在树脂镜片领域的技术壁垒，智能眼镜市占率及产品落地节奏或超预期[5] - 潜在增长催化剂包括自主品牌扩张和AI眼镜放量[5]

**康耐特光学 2025 年上半年电话会议纪要分析** **1 公司及行业概况** - 公司主营镜片业务，包括标准化镜片、功能镜片、定制镜片三大类，并拓展 XR（AR/VR/AI）新业务 [2][3] - 行业受美国关税政策（145%）、供应链集中化（中国主导数字镜片生产）、技术升级（高折射率镜片需求增长）影响显著 [2][4][5] --- **2 财务表现** - **收入**：2025 年上半年总收入 10.9 亿元（+11%），标准化镜片 5.1 亿元（+20%），功能镜片 3.8 亿元（+8.8%），定制镜片受美国关税影响下降 4.9% [2][3] - **毛利率**：综合毛利率 41%（+1.8pp），主因高折射率产品（1.74 镜片收入 +41%）及自有品牌占比提升至 20% [2][8][16] - **利润**：核心经营利润 3 亿元（+27%），净利润 2.73 亿元（+31%），净利润率 27.4%（环比 +5pp） [10] - **现金流**：在手现金 8.4 亿元，净现金 6.2 亿元；现金循环周期增至 182 天（应收/库存天数增加） [11] --- **3 市场与区域表现** - **区域收入**： - 中国大陆：收入 +19%，毛利率 46.5%（2024 年 44%），1.74 镜片占比达 47% [20] - 中国外亚洲：收入 +23%，新兴市场（亚洲/非洲）增速 22% [2][33] - 美洲：收入 -2%，但 6 月日均收入超关税前水平（+70% YoY），因供应链依赖中国及 FDA 认证优势 [5][26] - **关税应对**：日本产线（10 月投产）将转移部分美国订单，利用日本对美 15%关税优势 [6][27] --- **4 产品与技术进展** - **镜片业务**： - 数字镜片销量 9,300 万片（+7.5%），均价 23.3 元（+3.3%） [7] - 1.74 镜片技术突破（中心减薄），收入占比达 41%（2024 年 34%） [35][44] - **XR 新业务**： - 北美 30 个项目推进中（AR/VR/AI），国内互联网大厂需求增长 [14][20] - AR 眼镜镜片单价达传统镜片 2-3 倍（120 元 vs. 几百元），AI 眼镜配件订单量更大但单价低 [24][28] - 研发周期缩短至 1.5 周（模具储备+加工优化） [38] --- **5 产能与供应链** - **日本产线**：年产能 60 万副（+20%定制化产能），10 月投产以规避美国关税 [6][17][43] - **原材料**：1.74 材质供应紧张，已上调价格；日本增量供应预计 2026 年 4 月缓解 [32] --- **6 战略与展望** - **短期目标**：全年收入增长 10%-15%，下半年受益于美国反弹及日本产线投产 [30] - **长期布局**： - 高端化：1.74 镜片渗透率提升（中国市占率 50-60%） [44] - 自动化：检测/物流环节优化推动净利率提升 [18] - 全球化：泰国基地 2025 年开建，强化海外产能 [12] --- **7 风险与挑战** - **关税风险**：美国业务有效税率达 40%，但通过客户共担（北美大客户）及日本转口缓解 [23][27] - **竞争**：XR 领域国内初创企业加速，但康耐特凭借技术卡位（北美头部合作）保持优势 [41] --- **注**：数据单位已统一为人民币（1 亿元=100 million），关键百分比变化及对比年份均标注原文编号。

评级与目标价 - 首次给予康耐特光学(02276)"跑赢行业"评级 目标价54港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率约35倍 [1] 公司业务与优势 - 康耐特光学为全球领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司研发实力强 客户基础稳定 [1] - 重点发展订制镜片 自有品牌及智能眼镜业务 [1] 盈利预测 - 预计2025年每股盈利1.14元人民币 2026年1.42元人民币 [1] - 2025-2026年每股盈利年均复合增长率达26% [1]

公司评级与目标价 - 中金首次给予康耐特光学"跑赢行业"评级，目标价54港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率约35倍 [1] 公司业务与竞争优势 - 康耐特光学是全球领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司凭借研发实力和稳定的客户基础保持竞争优势 [1] - 公司计划通过发展订制镜片、自有品牌及智能眼镜业务推动增长 [1] 财务预测 - 预计2025年每股盈利1.14元，2026年1.42元 [1] - 2025-2026年每股盈利年均复合增长率达26% [1]

**行业与公司概况** - **行业**：超精密光学镜片加工[1][2] - **公司**：四川至臻（成立于2016年）[2] - 业务范围：精密装备、光学元件、镜头组件[2] - 技术里程碑：2018年交付国内首台离子束抛光设备，2019年完成11套离子束设备交付[2] - 2023年销售额超亿元，团队近200人（博士/硕士20余人）[2] - 新基地面积28.6亩[2] --- **核心技术** 1. **超精密离子束加工系统** - 亚纳米级面型精度，型号IBF100至IBF4,000（单价500万-3,000万）[1][4] - 离子源稳定性>95%，连续工作3-5周无需维护[1][11] - 软件算法补偿法线夹角变化，实现高精度动态响应[1][11] 2. **机器人抛光设备** - 精度达10纳米以下[1][7] - 一人可操作8-10台机器，效率提升3倍[14] 3. **磁流变技术**：零点几纳米级精度[1][7] 4. **其他技术**：数控三轴/五轴抛光机、CNC铣模、高精度检测仪器（干涉仪等）[4] --- **产品应用领域** - 军工武器、天文望远镜、半导体、航空航天通信、工业镜头、医疗成像、引力探测[5] - 北斗卫星激光通信核心部件供应商[5] - 合作方：国内顶尖科研院所、国际领军企业[5] --- **生产流程与加工能力** 1. **流程**： - CNC铣模粗加工→机器人细磨→抛光/磁流变/离子束超精密处理→检测→镀膜→装调集成（20%客户需求）[6][9][10] 2. **精度指标**： - 单晶硅材料：PV值3.83纳米，RMS 0.562纳米[8] - 离轴元件：面形PV值4纳米，RMS 3.8纳米[8] - 蓝宝石材料：RMS 13纳米[8] 3. **镜片类型**： - 口径范围：20毫米-2000毫米[1][15] - 形状覆盖：平面、球面、非球面、异形件（长方圆等）[15] --- **市场与价格** 1. **产品单价**： - 离轴/椭球/非球面镜：200万-500万/套[3][16] - 小尺寸产品：约10万元；200mm以下口径：20万-50万；600mm以上：100万-500万[16] 2. **国产替代**： - 毛坯交付周期从2-3个月缩短至1-2周，成本从50万降至10万[17] --- **未来发展方向** 1. **业务重心**：光学元器件占比60%，设备占比40%[3][18] 2. **产值目标**：2023年3000万+，2024年预计突破1亿元[18] 3. **研发重点**：高精尖产品（非球面透镜、椭球镜、折叠镜）[19] --- **竞争优势** 1. **技术领先**：传统工艺精度20-30纳米，公司达纳米级[19] 2. **设备迭代**：频繁软件升级，提供数据分析报告[13] 3. **效率提升**：机器人协同加工大口径镜片，减少人工干预[14] --- **产品质量与寿命** - **国际对比**：质量媲美美/日/德，国内定制样机领先[20] - **产品寿命**： - 镀介质膜产品：1-1.5年（高负载/环境腐蚀）[20] - 合同中明确标注寿命，便于客户更换[21] --- **其他关键点** - **原材料替代**：国产化显著降低成本并缩短周期[17] - **市场需求**：光学元器件为消耗品，返修/更换需求旺盛[18]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入约为人民币1084.2百万元，较2024年同期增加约11.1% [1] - 同期毛利约为人民币444.3百万元，较2024年同期增加约16.2% [1] - 母公司所有者应占利润约为人民币272.9百万元，较2024年同期增加约30.7% [1] 股东回报 - 董事会建议派付截至2025年6月30日止半年度的中期股息每股人民币0.15元（含税） [1]