核心观点 - 公司1H25营业收入同比增长27%至7.8亿元 净利润扭亏为盈至15.1亿元 主要受益于出售连通部分股权带来的超16亿元一次性收益 调整后经常性经营利润为0.6亿元 业绩符合预期 [1] - 境外支付流水TPV同比增长32%至2.1万亿元 全球支付业务表现突出 TPV同比增长94%至1985亿元 推动收入增长27%至4.7亿元 [1] - 公司计划将配售资金的50%用于加强区块链技术在跨境支付领域的创新 已获批VATP虚拟资产交易平台牌照 有望拓宽Web3支付服务边界并打开长期增长空间 [3] 财务表现 - 1H25营业收入同比增27%至7.8亿元 净利润扭亏为盈至15.1亿元 对比1H24净亏损3.5亿元 主要因出售连通部分股权确认超16亿元收益 [1] - 调整后经常性经营利润为0.6亿元 对比1H24亏损888万元 主营业务盈利能力持续提升 [2] - 毛利润同比增25%至4.1亿元 毛利率保持52%高位 其中全球支付业务毛利率达72.7% 境内支付为19.9% 增值服务毛利率为19.8% [2] 业务运营 - 总TPV同比增32%至2.1万亿元 其中全球支付TPV同比增94%至1985亿元 费率降至24bps 境内支付TPV同比增28%至1.9万亿元 费率稳定在1.1bps [1] - 全球支付业务收入同比增27%至4.7亿元 占总收入60% 境内支付业务收入同比增25%至2.1亿元 占比27% 增值服务收入同比增34%至0.9亿元 占比11% [1] - 增值服务毛利率下降7个百分点至19.8% 主要因毛利润率较低的虚拟卡业务增长 预计后续持续改善 [2] 战略布局 - 公司出售连通子公司部分股权给美国运通 持股比例降至17.63% 未来可更好分配资源发展主业 [2] - 近期获批SFC三号牌 可进行杠杆式外汇交易受规管活动 在牌照合规和技术创新方面优势显著 [3] - 配售资金计划30%用于全球业务 加强全球牌照布局和海外本地服务能力 [3] 增长前景 - 预计未来2-3年TPV稳健增长 支付收入保持20%以上增速 毛利率维持在50%以上 盈利能力持续提升 [3] - 预计25年经常性经营利润近7000万元 [3] - 上调25年收入预测2%至16.5亿元 26年收入预测2%至20.2亿元 维持调整后利润不变 [3] 估值与评级 - 当前交易于7倍25年预测市销率和6倍26年预测市销率 [3] - 上调目标价3.3%至15.8港币 对应9倍25年预测市销率和8倍26年预测市销率 上行空间39% [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

业绩表现 - 1H25营业收入同比增长27%至7.8亿元 [1] - 净利润扭亏为盈至15.1亿元 [1] - 期内TPV同比增长32%至2.1万亿元 [1] - 毛利润同比增长25%至4.1亿元 [1] - 毛利率保持52%高位 [1] 财务预测 - 中金上调2025年收入预测2%至16.5亿元 [1] - 上调2026年收入预测2%至20.2亿元 [1] - 预计2025年经常性经营利润近7000万元 [1] - 未来2-3年支付收入保持20%以上增速 [1] - 未来毛利率预计维持在50%以上 [1] 业务优势 - TPV增速32%高于收入增速27% [1] - 近期获批香港SFC三号牌可进行杠杆式外汇交易受规管活动 [1] - 公司在牌照合规、技术创新及全球网络方面优势显著 [1] - 持续加强全球牌照布局和海外本地服务能力 [1] - 作为头部跨境支付服务商受益于Web3支付及VATP牌照新增长空间 [1] 评级与估值 - 中金维持"跑赢行业"评级 [1] - 目标价上调3.3%至15.8港元 [1] - 上调目标价基于市场情绪改善 [1]

财务表现与预测 - 1H25营业收入同比增长27%至7.8亿元 净利润扭亏为盈至15.1亿元（对比1H24净亏损3.5亿元）[2] - 上调2025年/2026年收入预测2%至16.5亿元/20.2亿元 维持调整后利润不变[1] - 1H25毛利润同比增长25%至4.1亿元 毛利率稳定在52%[4] 业务运营分析 - 1H25总支付流水（TPV）同比增长32%至2.1万亿元 高于收入增速[3] - 全球支付TPV同比增长94%至1985亿元 费率降至24bps 收入贡献占比60%[3] - 境内支付TPV同比增长28%至1.9万亿元 费率稳定在1.1bps 收入贡献占比27%[3] 战略举措与增长动力 - 出售连通子公司部分股权给美国运通 确认一次性收益超16亿元 持股比例降至17.63%[5] - 获批香港证监会SFC三号牌和VATP虚拟资产交易平台牌照 强化合规与创新布局[6][7] - 计划将配售资金的50%用于区块链跨境支付创新 30%用于全球业务扩张[7][6] 盈利能力改善 - 1H25调整后经常性经营利润为6258万元（对比1H24亏损888万元） 主营业务盈利能力增强[5] - 全球支付业务毛利率达72.7% 增值服务毛利率因虚拟卡业务暂降至19.8%[4] - 预计2025年经常性经营利润近7000万元 支付业务收入增速维持20%以上[6] 估值与投资观点 - 当前股价交易于7倍/6倍2025e/2026e市销率 目标价上调3.3%至15.8港币[1] - 新目标价对应9倍/8倍市销率 隐含39%上行空间 维持跑赢行业评级[1]

业绩表现 - 1H25营业收入同比增长27%至7.8亿元 净利润扭亏为盈至15.1亿元 主要由于出售连通部分股权实现收益超16亿元 [2] - 调整后经常性经营利润为0.6亿元 剔除股权出售收益及连通亏损等影响后 经常性经营利润为6258万元 较1H24亏损888万元显著改善 [2][5] - 1H25毛利润同比增长25%至4.1亿元 毛利率保持52%高位 其中全球支付业务毛利率达72.7% 境内支付为19.9% 增值服务为19.8% [4] 业务运营 - 1H25总支付流水TPV同比增长32%至2.1万亿元 其中全球支付TPV同比大增94%至1985亿元 境内支付TPV增长28%至1.9万亿元 [3] - 全球支付业务收入同比增长27%至4.7亿元 占总收入60% 但费率受业务结构影响下降至24bps 境内支付收入增长25%至2.1亿元 费率稳定在1.1bps [3] - 增值服务收入同比增长34%至0.9亿元 占比11% 主要受益于虚拟银行卡业务贡献及权益数字化产品扩展 [3] 战略发展 - 公司出售连通子公司部分股权给美国运通 持股比例降至17.63% 可更好聚焦主业发展同时分享合资公司长期红利 [5] - 获批香港证监会SFC三号牌 可进行杠杆式外汇交易受规管活动 同时获得VATP虚拟资产交易平台牌照 布局Web3支付领域 [6][7] - 配售资金计划50%用于加强区块链技术在跨境支付领域的创新 30%用于全球业务拓展 持续加强全球牌照布局和海外本地服务能力 [6][7] 财务预测 - 预计未来2-3年TPV保持稳定增长 支付收入维持20%以上增速 毛利率保持在50%以上 盈利能力持续提升 [6] - 上调2025/2026年收入预测2%/2%至16.5亿元/20.2亿元 维持调整后利润预测不变 [1] - 预计2025年经常性经营利润接近7000万元 目标价上调3.3%至15.8港元 对应9倍/8倍市销率 潜在上行空间39% [1][6]

行业活动背景 - 移动支付网与曼昆律师事务所联合主办Web3支付产业研讨会 主题为稳定币大爆发 监管重塑与支付变革 活动于8月6日在深圳举办 [1] 稳定币市场格局 - 稳定币市场呈现庞大规模且寡头效应突出 USDT和USDC占据市场86%以上份额 [3] - 稳定币与传统支付在角色定位上存在明显差异 传统支付角色清晰 Web3产业角色仍较模糊但已开始分化 [3] 技术合规与安全实践 - 稳定币风险管理应涵盖技术风险管理和运营风险管理等多个方面 [3] - 反洗钱和反恐怖融资需建立基于风险的交易监控系统 追踪稳定币去向和来源 同时建立被制裁/恐怖分子钱包地址黑名单 定期评估AML/CFT系统有效性 [3] 支付机构需求分析 - 支付机构进入稳定币领域面临七大典型需求 包括加密账户体系 私钥安全 多链多币支持 KYT风控合规 自动化提币与审批 Gas保障服务 自托管能力 [5] 全球监管牌照体系 - 全球主要地区加密支付牌照包括欧盟MiCA CASP 英国FCA Cryptoasset Registration 新加坡Major Payment Institution等 [7] - 申请加密支付牌照需满足股本要求 管理机构审查 行动计划提交等条件 牌照只是合规起点 还需关注反洗钱 制裁合规 税务与会计合规等八大要点 [7] 生态发展策略 - 香港数码港作为数码科技枢纽及人工智能加速器 有三大策略目标 赋能产业涵盖银行及金融 智慧城市及政务等多个领域 [8] 应用场景创新 - RWA是稳定币的优质应用场景 RWA产品以稳定币计价 能为稳定币生态提供重要应用场景 [10] 监管环境与挑战 - 政策尚不明朗地区从业者可优先选择监管成熟 规则清晰地区进入行业 熟悉监管尺度与合规逻辑 [12] - 香港监管秉持相同活动 相同风险 相同监管原则 有助于打击非法活动 保护投资者权益 维护金融市场稳定 [12] - 稳定币与外汇监管存在不可调和矛盾 稳定币在公链全球自由流动且全国支付转账对外汇监管构成巨大挑战 [12] 行业交流机制 - 圆桌讨论设置听众提问环节 提供面对面与行业专家交流机会 帮助理解RWA监管逻辑与发展路径 [12]

稳定币立法与监管进展 - 中国香港《稳定币条例》立法通过并刊宪生效 标志着稳定币进入监管加速期 [1] - 截至2025年5月全球稳定币供应量接近2500亿美元 过去12个月增长超54% 流通市值相当于美国M2的1.13% [2] - 预计2030年全球稳定币市场供应量将达到3万亿美元 年交易量突破100万亿美元 [6] 香港金融科技发展机遇 - 香港凭借金融制度和连接东西方的独特定位 在稳定币立法中获得重大机遇 [4] - 需思考如何利用Web3基础设施赋能实体产业 同时吸引全球Web3企业赴港发展 [4] - 稳定币推广需确保"稳定"特性持续兑现 并建立足够市场规模与应用场景 [4] Web3支付发展趋势 - Web3支付预计未来两年渗透率将提升至20% 主要受益于用户体验提升和合规稳定币推广 [2] - Web3支付价值不仅在于"链上化"交易清结算 更在于构建可验证的信任结构解决跨境支付等难题 [5] - 稳定币发展三大趋势：监管国际融合、市场接受度提升、构建健康生态 [5] 技术与基础设施发展 - 区块链技术大规模采用落地条件成熟 稳定币将成为核心媒介 [6] - Web3基础设施快速完善 但达到银行级别信任仍需制度和生态支持 [5] - 新型价值交换方式将以区块链为结算底层 智能账户/钱包为交互入口 [6]

华为Pura 80系列发布 - 华为Pura 80 Pro和Pura 80 Pro+开启预约后两个半小时内预约人数突破4万[1] - 该系列手机将在影像技术、性能、体验等方面升级，预装鸿蒙5新系统[1] - 分析师预计销量有望达上千万台，加剧高端手机市场竞争[1] - 发布会预约人数已达29万，定档6月11日正式发布[1] 京东稳定币进展 - 京东稳定币进入沙盒测试第二阶段，测试场景包括跨境支付、投资交易、零售支付等[3] - 该稳定币基于公链并与港元或美元等法币1:1挂钩[3] - 第一阶段暂定发行港元和美元锚定的稳定币[3] - 定位为全球企业和个人提供更高效、更经济、更安全的支付基础设施[3] SHEIN面临投诉 - 欧洲消费者组织指控SHEIN使用"暗黑模式"助长消费者过度消费[4] - 投诉还指出该行为加剧了快时尚行业造成的环境和社会问题[4] 6G发展预测 - 预计6G时代将在2027-2030年间到来，2037年成为主导技术[6] - 到2030年RAN投资达40亿美元，6G用户数达2.89亿[6] - 2035年RAN投资将跃升至250亿美元，6G用户数预计达35亿[7] AMD收购动态 - AMD收购开源软件公司Brium以提升AI实力[8] - 这是继收购Silo AI、Nod.ai和Mipsology之后的最新投资[8] - 交易条款尚未披露[8] 格力电器分红 - 格力电器上市募资50亿，累计分红超1700亿[10] - 董明珠表示坚持分红是出于良心，要与股民分享财富[10] 花旗调整计划 - 花旗将对全球技术和业务支持部门进行调整[11] - 调整不影响花旗中国业务[11] 证监会政策 - 证监会将大力支持上市公司并购重组[12] - 鼓励科技型上市公司运用多种支付工具实施并购重组[12] 恒大地产被执行 - 恒大地产新增22则被执行人信息，执行标的合计7亿余元[15] - 涉及票据追索权纠纷、票据付款请求权纠纷等案件[15] - 现存630余条被执行人信息，被执行总金额超805亿[15]