宏观政策定调 - 中共中央政治局12月8日会议分析研究2026年经济工作 定调明年要坚持稳中求进、提质增效 [1][3] - 会议指出将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 发挥存量政策和增量政策集成效应 [1][3] - 会议提出要加大逆周期和跨周期调节力度 切实提升宏观经济治理效能 [1][3] 政策预期与市场影响 - 12月还预期召开中央经济工作会议 在当前承压的高频数据下 经济政策定调可能较为积极 [1][3] - 积极的政策定调有助于提振市场对明年经济和企业盈利修复的信心 [1][3] - 需关注中央经济工作会议是否出现定调上超预期的方向 [1][3] 人工智能产业趋势 - AI方向的最大变化之一是谷歌链的关注度提升 [1][4] - Nano Banana Pro模型通过多模态让基模的实力在图像上具象化 其成功让市场相信Scaling law（规模化法则）依然有效 [1][4] - 上述进展部分缓解了市场对算力需求持续性的担忧 [1][4] 相关产业链投资机会 - A股海外算力产业链条相关公司部分已经开始受益于结构性的增量需求 [1][4] - A股海外算力产业链条相关公司部分远期的成长空间也有所打开 [1][4] - 12月AI端侧如AI眼镜、AI手机等催化较为密集 [2][4] - 消费电子领域此前被存储价格上涨影响需求的逻辑压制 板块处于相对低位 [2][4] - 在密集AI端侧产品发布催化下 消费电子板块或有反弹机会 [2][4] - 更关注其中业绩相对扎实的苹果产业链相关标的是否有修复机会 [2][4]

人工智能发展趋势与核心洞见 - 新一轮人工智能浪潮的本质是信息智能、物理智能与生物智能的深度融合，信息世界、物理世界与生物世界全面数字化，原子、分子与比特的边界正在消融[1] - 生成式AI正快速演进为智能体AI，智能体已成为近两年AI领域最重要的创新方向之一，其任务复杂度在过去七个月内翻倍，准确率超过50%，意味着AI开始执行复杂任务与决策[3] - AI正在从信息世界走向物理世界和生物世界，即从大语言模型走向视觉-语言-动作模型，以在真实世界中行动[3] 智能体（Agent）的演进与影响 - 未来的SaaS服务和终端APP都将被智能体所取代，智能体即未来的软件与服务形态，将涵盖消费、行业、机器人、自动驾驶等各种领域[4] - 以医疗智能体为例，多智能体网络可模拟三甲医院运作，在很短时间内处理相当于一家三甲医院两到三年积累的病例，且诊断准确率更高，目标是为医生提供强大的智能体助手[4] - 智能体是实现AGI的必经之路，需要新的算法体系、记忆体系和世界模型[6] 算力、成本与规模化法则 - Scaling law在预训练阶段的效果增长已逐渐放缓，智能提升的重点转移至后训练阶段的推理与智能体层面[3] - 推理的单位成本在过去一年下降至原来的十分之一，而智能体对算力的需求则增长了十倍，两者形成动态平衡[3] 机器人、自动驾驶与物理智能 - 机器人被视为未来最大的赛道，十年内机器人的数量或将超过人类[4] - 无人驾驶在2024年已到拐点，预计到2030年，约10%的新车将具备无人驾驶能力，那将是自动驾驶的“DeepSeek时刻”[3] 基础大模型与产业格局 - 人工智能时代的操作系统是基础大模型，它将像PC时代的Windows、移动互联网时代的安卓与iOS一样，彻底重写、重构并重塑整个产业形态[5] - 在此操作系统之下，芯片架构将随之演变；在其之上，以垂直模型、边缘模型和智能体为核心的应用生态将全面重建，整个产业的规模将比PC时代和移动时代大出2-3个数量级[5] - 如同操作系统般的基础大模型，全球最终可能不会超过10个，预计中美将各占半数，可能辅以少数其他国家的模型，形成开源与闭源并行的双轨发展生态[5] 技术架构与长期预测 - 未来五年，自回归架构、Transformer和Diffusion可能会被新的范式颠覆[6] - 实现信息智能、物理智能乃至生物智能的全面突破，预计可能需要十五到二十年的时间[6]

市场整体判断与风格展望 - 近期市场主线不明朗，11月主要指数冲高回落，科技成长板块内部轮动加快，价值风格相对占优 [1] - 短期市场风险偏好或难有显著回升，但考虑到不少成长股自高点回落幅度在15%以上，且“慢牛”格局未破，市场有望进入适合左侧布局的阶段 [3] - 年底前市场可能以横盘震荡为主，是布局等待明年春季行情的阶段 [6] - 经历前三季度上涨后，各板块演绎已十分充分，TMT相关板块机构持仓处于高位，交易较为拥挤，预计年底市场相对震荡，等待新政策线索后选择下一年景气方向，春季行情值得期待 [7] - 12月美联储降息具有不确定性，海外AI泡沫讨论升温，这两个推动市场上涨的因素边际趋弱，预计大盘或延续震荡格局，但有政策资金支撑，指数风险可能不大 [5] AI产业趋势与投资逻辑 - 短期市场调整未改变AI产业长期成长逻辑，叠加美元指数下行周期，成长风格或延续主线，AI仍有望是核心关注方向 [1] - 美股AI板块波动加剧但龙头分化显著，更似AI结构切换而非走势终结 [1] - AI方向的最大变化是谷歌链关注度提升，Nano Banana Pro模型通过多模态让基模实力在图像上具象化，该模型成功让市场相信Scaling law（规模化法则）依然有效，部分缓解了算力需求持续性的担忧 [8] - 在前期模型吞噬软件的悲观叙事下，AI应用相关板块长期滞涨，但三季报业绩已有起色，AI在各行各业的应用落地也有一定进展 [6] - 在硬件泡沫论的新叙事下，加大应用端的探索与投入将是产业上破局的根本出路 [6] - AI景气度整体依然保持强势 [7] 具体关注方向与投资机会 - 后续可关注AI+终端应用，以及整个应用领域的机会 [2] - 将持续重点关注AI相关硬件产业链，尤其是明年基本面有变化的端侧AI方向，包括消费电子、IC设计和具身智能等 [4] - 当前仍持续关注AI应用投资机会 [6] - 受益AI技术驱动的子行业，包括硬件基础设施、机器人、智能驾驶、AI端侧应用等 [7] - 可重点关注算力为代表的基础设施景气度爆发投资机会，包括算力芯片、光通信、PCB、液冷、存储、卫星算力等 [9] - 关注AI基础设施建设完善和AI能力迭代，关注端侧硬件及云端应用的潜在爆品带动新的生态和产业链投资机会 [9] - 关注具身智能场景，人形机器人、无人车、无人机等受益于AI能力进化有望迎来爆发 [9] 细分领域观点 - **消费电子与端侧AI**：12月AI端侧（AI眼镜、AI手机等）催化较为密集，消费电子领域此前被存储价格上涨影响需求的逻辑压制，板块处于相对低位，在密集AI端侧产品发布催化下或有反弹机会，更关注其中业绩相对扎实的苹果产业链相关标的是否有修复机会 [8] - **机器人**：从现在到明年一季度行业都有望迎来较多催化，包括海外龙头机器人企业新一代机器人的推出及量产计划指引、国内龙头机器人企业陆续进入上市进程等，产业和政策端预计都会有很多进展，行业有望进入量产加速阶段 [7] - **商业航天**：后续催化依然较多，已成为近期相对具有持续性的方向，预计板块有望走出跨年行情 [5] - **港股与消费**：关注调整之后估值合理且有成长性的港股科技互联网板块，以及依然有成长性的消费子行业，包括创新药、游戏、出海消费品等 [7] 政策与宏观环境 - 到明年两会前，“十五五”等国内政策预计仍是市场关注重点，需关注中央经济工作会议是否有新的方向 [5] - 12月预期召开政治局会议和中央经济工作会议，在当前承压的高频数据下，经济定调可能较为积极，有助于提振市场对明年经济和企业盈利修复的信心，需关注会议是否出现定调上超预期的方向 [8] - “十五五”规划重点提及的战略性新兴产业和未来产业值得关注 [9]