报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心矛盾在于美国非农就业及失业率数据影响降息概率，基本面临近年末持货商去库意愿增加但下游采购畏高，2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 证实铜矿供应偏紧 ，下周宏观数据将影响市场情绪 [2][3] - 趋势研判阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险，策略上突破跟随，否则区间低吸 [3] - 预计 12 月电解铜产量环比增加，需求端多数行业开工率环比或继续小幅增长，铜价目前可涨可跌，突破概率增加，若不及预期则区间低吸 [56][57][59][65] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美国非农就业数据及失业率“超”预期使降息概率小幅上修，明年 1 月降息 25 个基点概率为 26.6%，到 3 月累计降息 25 个基点概率为 46.8% [2] - 临近年末持货商去库意愿增加，下游采购畏高，现货价格涨幅受限，LME 铜注销仓单维持高位，出口窗口打开 [2] - 2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 美元/吨和 0 美分/磅，证实该年铜矿供应偏紧 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数 99.9%，近一周年化波动率 17.86%；LME 铜最新价格分位数 100%，近一周年化波动率 18.84% [14] - 阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险 [3][14] - 沪铜价格区间【89735，95178】，价格重心 92457；伦铜价格区间【11303，12145】，价格重心 11724 [14] - 沪铜做多风险收益比 0.69%，伦铜做多风险收益率 0.71%，低风险收益比，谨慎参与 [3][14] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略走强，12 月 19 日基差 -565 元/吨，处于历史分位数 6.4%，未来 1 - 2 周扩大概率 82.3% [16] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-90，260】，当前月差 -40，扩大概率 50%，缩小概率 50% [16] - 跨境价差策略建议观望，当前沪伦比值 7.89，位于 43.3% 历史分位数，重点关注美元指数、LME 铜库存、基金净多持仓指标 [16] 企业套保策略建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，期货可在 93000 - 95000 压力位做空沪铜主力期货合约，期权可卖出看涨期权或买入看跌期权 [20] - 原料管理方面，原料库存低担心价格上涨，期货可在 90000 上下支撑位买入主力合约期货，期权可买入向上敲出累计期权 [20] 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者着急采购可考虑“卖出看跌期权 + 买入看涨期权”组合合成多头策略 [25] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：2026 年铜精矿长单加工费 Benchmark 降至 0；2025 年 1 - 10 月全球精炼铜市场供应过剩量减少；机构预计 2026 年市场维持小幅过剩，长期至 2030 年将重回结构性短缺；报告上修全球铜需求增长预估 [28][29][30] - 利空信息：11 月国内铜棒产量增加但市场成交不及预期，企业经营困境明显；11 月中国铜产业景气指数等下降；LME 计划明年 7 月起执行持仓限额新规；美联储明年降息概率有变化 [30][31][32] 下周关键事件解读 - 下周将发布英国 GDP、美国 PCE 物价指数等宏观经济指标，会影响市场情绪 [3][34] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比大幅回落 24.42%，持仓量环比回落 3.13%，市场投机度回落至中线下方 [36] - 当周沪铜主力合约价格在 92579 附近波动，区间【90840 - 94500】，周五收于 93180 元/吨，周内涨 0.57%，振幅 3.95% [36] 外盘解读 - 当周外盘铜期货涨势好于国内，Comex 铜价创出近一个月高点后回落，LME 铜价涨势维持，振幅较小 [38] - LME 铜价区间【11536.5，11928】，收于 11870.5 美元/吨，周内涨 1.58%，振幅 3.35%；COMEX 铜价区间【531.75，556.55】，收于 548.35 美分/磅，周内涨 1.41%，振幅 4.59% [38] - 近一周 LME 铜期限结构从近月升水逐渐转变为贴水，跨月正套价差负值扩大，LME3M - 15M 以及 LME 现货 - 3M 合约升水幅度延续回落 [38] - COMEX 铜活跃合约持仓处于同期高位，截至 12 月 9 日当周，投机者净多头头寸增加 6879 手至 71083 手 [38] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周后半周电解铜现货价格走强，但贴水幅度扩大，废铜市场“价增量减”，企业资金成本压力上升 [42] - 电解铜现货市场购销情绪变化，买入强度总体偏弱，卖出强度总体好转 [43] - 精废价差维持震荡，电力和漆包线行业用杆加工费环比走平，铜杆等企业周度开工率回落 [43] - 精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼厂采购意愿与上周持平，卖方出货情绪回升 [43] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润以及再生铜进口利润环比明显回升，国内企业进口铜的意愿预期增加 [45] - 洋山港溢价维持回升态势，支撑冶炼厂出口铜，保税区铜库存有望维持平衡 [45] - 推测 2025 年 12 月中国进口铜矿砂及其精矿 260 万实物吨，全年进口量 3026 万实物吨，同比增加 7.43% [46] 库存分析 - 当周 Comex 铜库存“虹吸效应”仍存，国内铜库存环比回升，LME 铜库存环比回落 [49] - 12 月 19 日，上期所铜注册仓单 45739 吨，环比回升 1089 吨，上海铜库存 95805 吨，环比回升 6416 吨；LME 铜注册仓单 103950 吨，环比回升 1225 吨，注销仓单 56450 吨；LME 铜库存 160400 吨，环比回落 3875 吨；COMEX 铜库存 462204 吨，环比回升 2640 吨 [49] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2025 年全球铜精矿产量预期 1987.1 万金属吨，2026 年预期 2044.1 万金属吨，全球铜精矿供需平衡呈减少趋势 [55] - 11 月中国电解铜产量 110.31 万吨，环比增加 1.15 万吨，1 - 11 月累计产量同比增加 128.94 万吨 [56] - 预计 12 月电解铜产量为 116.88 万吨，环比增加 6.57 万吨，1 - 12 月累计产量同比增幅 11.30% [57] 需求预期 - 11 月国内铜材产量低于预期，综合开工率环比回升 3.8%，除再生铜杆行业外其余行业开工率回升 [59] - 预计 12 月多数行业开工率环比继续小幅增长，铜材产量等环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升 [59][60][61] 价格预期 - 当周周五市场情绪走高，铜价涨幅明显，从 2026 年长单 TC/RC 看，铜价再次突破概率增加，若突破不及预期则重新回归震荡行情，以区间低吸为主 [65]

市场表现 - A股三大指数2025年9月11日早盘集体大涨 创业板指涨超4%突破3000点大关 为2022年2月以来首次 [1] - 截至午间收盘 上证指数涨1.12%报3855.1点 深证成指涨2.63%报12887.73点 创业板指涨4.31%报3029.58点 [1] - 创业板指相较4月初低点1756点累计涨幅达72% [1] 行业板块表现 - 31个申万一级行业板块多数上涨 通信、电子、计算机板块涨幅居前 [1] - 纺织服饰、社会服务、银行板块跌幅居前 [1] - 全市场逾3300只个股上涨 1800余只个股下跌 [1] 资金流向与市场预期 - 居民储蓄正在加速向资本市场转移 形成持续的增量资金来源 [1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [1] - 短期市场预计以稳步震荡上行为主 [1]

黄金价格表现 - 国际黄金价格在亚洲时段维持在一个多月以来的高点附近震荡 [1] - 国际黄金价格本月至今累计实现3.6%的涨幅 [3] - 国际黄金价格一度触及7月23日以来的最高点位 [3] 市场驱动因素 - 市场对美联储9月实施降息的预期不断升温推动黄金需求提升 [1][3] - 美元指数在隔夜交易中下跌0.33%并对金价走势形成支撑 [3] - 芝商所FedWatchTool显示交易员认为美联储9月降息25个基点的概率达到86% [3] 技术分析 - 国际金价近期有望挑战3450美元/盎司 [4] - 突破3400美元/盎司后将为测试7月23日高点3438美元/盎司打开大门 [4] - 相对强弱指数表明买家正在获得动力 [4] - 若金价突破3438美元/盎司则下一个关注区域是6月16日高点3452美元/盎司 [4] - 若金价跌破20日移动平均线3364美元/盎司则卖家将瞄准50日移动平均线3348美元/盎司 [5] 政策预期 - 美联储理事沃勒明确支持在9月政策会议上实施降息 [3] - 主张在未来三至六个月内进一步推进降息举措 [3] - 投资者正重点关注美国7月PCE物价指数作为美联储货币政策重要参考指标 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线伦敦金波动加剧，本周重磅事件与数据博弈下，行情波动可能加大，伦敦金关注3300关口支撑，阻力3350，3370，3400；伦敦银支撑37.8 - 38区域，阻力38.3，38.7，39，39.5；操作上仍维持回调做多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周二贵金属市场止跌震荡，美指维持上涨，10Y美债收益率大跌，美股回调，欧股上涨，中国股市偏强，比特币震荡，原油大涨，南华有色金属指数震荡 [2] - COMEX黄金2512合约收报3383美元/盎司，涨幅0.48%；美白银2509合约收报于38.385美元/盎司，涨幅0.43%；SHFE黄金2510主力合约771.44元/克，跌幅0.24%；SHFE白银2510合约9195元/千克，跌幅0.33% [2] - 欧美达成贸易协议，欧盟妥协被解读为损害欧洲经济，引发欧元大跌美指大涨；今日重点关注晚间美“小非农”ADP就业数据、美二季度GDP、以及周四凌晨美联储利率决议 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略波动，7月美联储维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为34.6%，累计降息25个基点概率为63.7%，累计降息50个基点概率为1.7%；10月维持利率不变概率15.7%，累计降息25个基点概率为47.9%，累计降息50个基点概率为35.5%，累计降息75个基点概率为0.9% [3] - SPDR黄金ETF持仓维持在956.23吨；iShares白银ETF持仓日度增加14.13吨至15173.92吨；SHFE银库存日减3.4吨至1204.9吨；截止7月25日当周的SGX白银库存周增56.4吨至1368.4吨 [3] 本周关注 - 本周数据密集，有月末与月初重磅美PCE、非农就业报告、ISM制造业PMI等数据 [4] - 周三21：45，加拿大央行公布利率决议和货币政策报告；周四02：00，美联储FOMC公布利率决议；02：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；周四下午，日本央行公布利率决议和经济前景展望报告 [4] 贵金属期现价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 771.44 | -3.34 | -0.43% | | SGX黄金TD | 元/克 | 767.19 | -4.39 | -0.57% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3325.3 | 11.3 | 0.34% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9195 | -17 | -0.18% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9163 | -23 | -0.25% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 38.385 | 0.055 | 0.14% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 4.25 | 1.05 | 32.81% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 32 | 6 | 30% | | CME金银比 | / | 86.6302 | 0.1705 | 0.2% | [5][6] 库存持仓 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 31263 | 1005 | 3.32% | | CME金库存 | 吨 | 1187.1127 | 4.121 | 0.35% | | SHFE金持仓 | 手 | 212407 | 2732 | 1.3% | | SPDR金持仓 | 吨 | 956.23 | 0 | 0% | | SHFE银库存 | 吨 | 1204.866 | -3.403 | -0.28% | | CME银库存 | 吨 | 15623.181 | 18.6598 | 0.12% | | SGX银库存 | 吨 | 1368.435 | 56.415 | 4.3% | | SHFE银持仓 | 手 | 392743 | -5678 | -1.43% | | SLV银持仓 | 吨 | 15173.916734 | 14.1271 | 0.09% | [11] 股债商汇总览 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.9021 | 0.2492 | 0.25% | | 美元兑人民币 | / | 7.1812 | -0.0002 | 0% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44632.99 | -204.57 | -0.46% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 69.21 | 2.5 | 3.75% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9803 | 40.5 | 0.41% | | 10Y美债收益率 | % | 4.34 | -0.08 | -1.81% | | 10Y美实际利率 | % | 1.91 | -0.07 | -3.54% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.48 | -0.03 | -5.88% | [15]

市场宏观氛围 - 当前市场宏观氛围中性偏多，特朗普造访美联储总部后，鲍威尔被解雇的担忧暂时平息，市场情绪缓和 [1][3] - 美债收益率重新抬升，美元阶段性触底反弹，对黄金和铜价产生抛售压力 [1][3] - 临近8月1日美国对进口铜关税落地之日，市场密切关注后续细节和临时变化 [3][6] 贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金下跌0.51%，白银下跌0.26%，沪金2510合约上涨0.04%，沪银2510合约上涨1.28% [2] - 贵金属价格冲高回落，因鲍威尔被解雇担忧减弱，美元反弹，市场风险偏好回升 [4][22] - 金价维持宽幅震荡，宏观层面支撑金价高位运行，关注FOMC会议及鲍威尔发言 [4][54] 铜价走势 - 上周COMEX铜上涨3.99%，沪铜上涨1.03%，周中COMEX铜价创历史高点后回调 [2][6] - 国内精炼铜消费呈现淡季特征，下游需求疲弱，但库存处于低位支撑价格 [6] - 铜精矿TC周指数为-42.98美元/干吨，较上周涨0.22美元/干吨，现货市场活跃度较低 [9] 铜市场供需与库存 - 国内市场电解铜现货库存12.18万吨，较17日降2.26万吨，较21日增0.37万吨，去库趋势放缓 [15][16] - 精铜杆加工费整体下跌，再生铜杆原料和成品高溢价，成品货源紧张 [19] - COMEX铜库存接近25万吨，预计美国铜库存仍有进一步累积空间 [7] 持仓与市场情绪 - CFTC持仓显示非商业空头占比创历史新低，多头主导市场 [8][44] - SPDR黄金ETF持仓环比增加13吨至957吨，SLV白银ETF持仓环比增加572吨至15230吨 [44] - COMEX黄金非商业多头持仓占比上升至63.7%，空头持仓占比下降至12% [44] 市场前瞻 - 国内商品市场情绪高涨，宏观和行业政策利多可能推动铜价反弹，但需关注消费跟进情况 [53] - 黄金预计维持震荡偏强走势，关注FOMC会议及降息预期 [54] - 铜价反弹后需观察消费是否跟上，库存低位和进口关税政策是关键变量 [53][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线在降息仍需等待、地缘风险未升级以及贸易关税谈判未进入敏感期等环境下，预计整体仍高位震荡，但仍将短线回调视为中长期做多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场金震银调，COMEX黄金2508合约收报3387.4美元/盎司，跌幅0.61%；美白银2507合约收报36.36美元/盎司，跌幅1.5%；SHFE黄金2508主力合约收报781.24元/克，跌幅0.49%；SHFE白银2508合约收8819元/千克，跌幅1.91% [2] - 市场聚焦中东局势进展及美国是否直接军事介入以伊冲突 [2] 降息预期与基金持仓 - 据CME“美联储观察”数据，美联储7月维持利率不变概率89.7%，降息25个基点概率10.3%；9月维持利率不变概率31.7%，累计降息25个基点概率61.7%，累计降息50个基点概率6.7%；10月维持利率不变概率15.4%，累计降息25个基点概率46.3%，累计降息50个基点概率34.9%，累计降息75个基点概率3.4% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓维持在947.37吨；iShares白银ETF持仓维持在14763吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增14吨至1243吨；截止6月13日当周的SGX白银库存周增59.6吨至1378.9吨 [3] 本周关注 - 周四英国央行议息会议维持基准利率4.25%不变，但投票委员分歧加大 [4] 贵金属期现价格表 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 781.24 | -4.18 | -0.53% | | SGX黄金TD | 元/克 | 777.44 | -4.2 | -0.54% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3387.4 | 1 | 0.03% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 8819 | -226 | -2.5% | | SGX白银TD | 元/千克 | 8777 | -212 | -2.36% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 36.76 | -0.42 | -1.13% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 3.8 | 0.02 | 0.53% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 42 | -14 | 69.7% | | CME金银比 | / | 92.1491 | 0.0272 | 0.03% | [4][5] 库存持仓表 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 18168 | 0 | 0% | | CME金库存 | 吨 | 1175.2202 | -0.009 | 0% | | SHFE金持仓 | 手 | 161031 | -1390 | -0.86% | | SPDR金持仓 | 吨 | 947.37 | 1.43 | 0.15% | | SHFE银库存 | 吨 | 1242.994 | 13.962 | 1.14% | | CME银库存 | 吨 | 15419.0964 | -26.3768 | -0.17% | | SGX银库存 | 吨 | 1378.875 | 59.55 | 4.51% | | SHFE银持仓 | 手 | 387527 | -58454 | -13.11% | | SLV银持仓 | 吨 | 14763.000528 | 87.6368 | 0.6% | [13] 股债商汇总览 | 名称 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.7857 | -0.066 | -0.07% | | 美元兑人民币 | / | 7.19 | -0.002 | -0.03% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 42171.66 | -44.14 | -0.1% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 75.6 | 0.46 | 0.61% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9619.5 | -31 | -0.32% | | 10Y美债收益率 | % | 4.38 | -0.01 | -0.23% | | 10Y美实际利率 | % | 2.07 | -0.01 | -0.48% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.44 | -0.01 | -2.22% | [17]