市场表现 - 核电概念股普遍下跌，中核国际股价下跌6.63%至4.79港元[1] - 东方电气股价下跌5.79%至22.8港元[1] - 上海电气股价下跌4.84%至3.93港元[1] 行业观点与事件 - 埃隆·马斯克公开质疑核聚变发电的经济性，认为在地球上建造小型核聚变反应堆是愚蠢的[1] - 马斯克指出太阳本身就是一个巨大的免费核聚变反应堆，其能量足以满足全太阳系需求[1] - 英伟达计划本周举办AI缺电峰会，引发市场对电力供需问题的关注[1] - 国泰海通证券指出美国面临电力供需问题，并推荐关注泛电力相关资产的长期机会[1] - 该行认为美国电力系统面临“不可能三角”挑战，即脱碳目标、电网可靠性要求与AI数据中心对成本及速度的要求相互制约[1]

核电概念股市场表现 - 截至发稿，核电概念股普遍下跌，中核国际(02302)跌6.63%，报4.79港元 [1] - 东方电气(01072)跌5.79%，报22.8港元 [1] - 上海电气(02727)跌4.84%，报3.93港元 [1] 行业观点与事件 - 埃隆·马斯克公开唱衰核聚变发电，认为在地球上建造小型核聚变反应堆是愚蠢且经济上的浪费 [1] - 马斯克指出太阳本身就是一个巨大的免费核聚变反应堆，其产生的能量足以满足全太阳系的能源需求 [1] - 英伟达计划本周举办AI缺电峰会，引发市场对全球电力供需问题的关注 [1] - 国泰海通证券指出，美国电力系统面临由AI及极端天气带来的持续高增的电力需求挑战 [1] - 该行认为，美国当前的脱碳目标、电网可靠性要求及AI数据中心要求的成本速度，三者形成了限制电力系统的“不可能三角” [1] - 国泰海通证券推荐关注泛电力相关资产的长期投资机会 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭板块的投资评级为“优于大市”，认为行业周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，下行风险已充分释放 [1] - 核心观点认为，国内煤价上涨告一段落，价格进入理性回落阶段，后续止跌的关键在于冬季需求能否超预期，同时应关注AI发展带来的全球电力供需矛盾及煤炭资产的价值重估 [3] - 从全球能源格局看，煤电的“压舱石”地位短期难以动摇，报告领先市场关注到美国因AI及极端天气导致的缺电问题，认为美国电力系统面临“脱碳目标、电网可靠性、AI数据中心成本速度”的“不可能三角”，并预测美国将优先保障电网可靠性与AI需求，战略性看多全球能源 [3] 投资建议与重点关注公司 - 从板块角度，建议重点关注作为红利核心的中国神华、陕西煤业、中煤能源；同时继续关注兖矿能源、晋控煤业 [3] - 报告附录中的重点公司估值表显示，所提及的多数公司（如中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等）投资评级均为“优于大市” [98] 动力煤市场跟踪 - **价格普遍下跌**：截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价为763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）；Q5000平仓价为662元/吨，下跌39元/吨（-5.6%）[5]。江内徐州港和南方宁波港的同规格煤价也出现4.0%至5.3%不等的下跌 [7] - **坑口价格涨跌互现**：截至同一日期，山西大同Q5500坑口价与前一周持平，为625元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价下跌38元/吨至570元/吨（-6.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价下跌10元/吨至590元/吨（-1.7%）[11] - **国际煤价下跌，国产煤成本优势显现**：截至2025年12月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌8美元/吨至78美元/吨（-8.8%）；同期，北方港(Q5500)下水煤成本较澳洲进口煤低14元/吨 [15]。印尼Q4200和Q3800煤价也分别下跌1美元/吨（-2.7%）和0美元/吨（-1.0%）[18] - **港口库存全面增加**：截至2025年12月12日，秦皇岛库存增加48.0万吨至730万吨（+7.0%）；截至12月8日，CCTD北方主流港口库存增加201.2万吨至3680.0万吨（+5.8%），南方港库存增加63.9万吨至3385.2万吨（+1.9%）[19] - **年度长协价环比上涨**：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（+1.5%）[26] 焦煤市场跟踪 - **国内价格总体下跌**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）与前一周持平，为1650元/吨；京唐港主焦煤库提价（河北产）下跌50元/吨至1520元/吨（-3.2%）[36]。产地方面，山西古交肥煤车板价下跌30元/吨至1350元/吨（-2.2%），而内蒙古乌海主焦煤车板价持平于1350元/吨 [39] - **进口焦煤价格分化**：截至2025年12月12日，澳洲硬焦煤到岸价上涨3美元/吨至224美元/吨（+1.4%），京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤低166元/吨 [47]。俄罗斯炼焦煤到岸价下跌2美元/吨至134美元/吨（-1.3%），美国主焦煤到岸价下跌90美元/吨至1430美元/吨（-5.9%）[48]。蒙古进口焦煤价格下跌，其中焦精煤场地价下跌20元/吨至1170元/吨（-1.7%），焦原煤场地价下跌70元/吨至920元/吨（-7.1%）[51] - **库存增加，下游开工率下降**：截至2025年12月12日，炼焦煤三港库存合计增加11.0万吨至301.0万吨（+3.8%），六港库存合计增加11.0万吨至307.5万吨（+3.7%）[59]。200万吨以上焦企的开工率下降0.68个百分点至73.16%，全国主要钢厂螺纹开工率下降0.33个百分点至37.05% [72] - **冶金焦价格下跌**：截至2025年12月12日，国内主要港口一级冶金焦平仓价下跌55.0元/吨至1686元/吨（-3.2%），二级冶金焦平仓价下跌50.0元/吨至1467元/吨（-3.3%）[61] - **长协价格持平**：截至2025年12月11日，中价新华山西焦煤长协价格指数为1188点，与前一周持平 [74] 无烟煤及下游市场 - **无烟煤价格总体下跌**：截至2025年12月12日，阳泉小块出矿价与前一周持平，为900元/吨；截至12月5日，晋城Q5600无烟煤坑口价下跌80.0元/吨至740元/吨（-9.8%）[84] - **下游化工产品价格持稳**：截至2025年12月12日，华鲁恒升的尿素价格为1660元/吨，与前一周持平；山东兖矿集团的甲醇价格为2200元/吨，与上周持平 [89]。华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价为10300元/吨，与上周持平 [91] - **水泥价格微涨**：截至2025年12月12日，华东PO42.5水泥平均价上涨1.8元/吨至360.0元/吨（+0.5%）[91] 行业重要事件回顾 - **煤炭进口量同比下降**：2025年11月，中国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9%（较去年同期减少1092.3万吨）；1-11月累计进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [94] - **焦煤价格预期窄幅下行**：根据发改委价格监测中心，11月焦煤价格先强后弱，12月市场情绪转弱，价格预期指数为39.0%（低于荣枯线），预计焦煤价格将窄幅下行 [95] - **全国煤炭价格略有下降**：据商务部监测，12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别下降0.5%、0.2%和0.1% [96]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2] - 煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求能否超预期 [4] - AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估 [1][4] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，推荐关注泛电力相关资产的长期机会 [4] - 认为美国电力系统面临脱碳目标、电网可靠性要求及AI数据中心要求的成本速度形成的“不可能三角”，需要放弃脱碳以全力满足电网可靠性与AI数据中心要求 [4] - 基于对美国至2030年电力系统的预测，战略性看多全球能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）[7] - 截至2025年12月12日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为850元/吨，较前一周下跌35元/吨（-4.0%）[8] - 截至2025年12月12日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为804元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.5%）[8] - 截至2025年12月12日，内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价570元/吨，较前一周下跌38元/吨（-6.3%）[11] - 截至2025年12月12日，纽卡斯尔NEWC动力煤108.20美元/吨，较前一周下跌0.90美元/吨（-0.82%）[13] - 截至2025年12月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价78美元/吨，较前一周下跌8美元/吨（-8.8%）[14] - 截至2025年12月12日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低14元/吨 [14] - 截至2025年12月12日，秦皇岛库存730万吨，较前一周增加48.0万吨（7.0%）[22] - 截至2025年12月8日，CCTD北方主流港口库存为3680.0万吨，较前一周增加201.2万吨（5.8%）[22] - 截至2025年12月8日，南方港库存3385.2万吨，较前一周增加63.9万吨（1.9%）[22] - 2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（1.5%）[27] - 截至2025年12月12日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价709元/吨，较前一周下跌6元/吨（-0.8%）[27] 焦煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，与前一周持平 [37] - 截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（河北产）1520元/吨，较前一周下跌50元/吨（-3.2%）[37] - 截至2025年12月12日，山西古交肥煤车板价1350元/吨，较前一周下跌30元/吨（-2.2%）[41] - 截至2025年12月12日，澳洲焦煤到岸价224美元/吨，较前一周上涨3美元/吨（1.4%）[46] - 截至2025年12月11日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低166元/吨 [46] - 截至2025年12月12日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1170元/吨，较前一周下跌20元/吨（-1.7%）[53] - 截至2025年12月12日，炼焦煤库存三港合计301.0万吨，较前一周增加11.0万吨（3.8%）[57] - 截至2025年12月12日，国内主要港口一级冶金焦平仓价1686元/吨，较前一周下跌55.0元/吨（-3.2%）[58] - 截至2025年12月12日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3350元/吨，较前一周上涨64.0元/吨（1.9%）[63] - 截至2025年12月12日，200万吨以上的焦企开工率为73.16%，较前一周下降0.68个百分点 [64] 无烟煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平 [83] - 截至2025年12月5日，晋城Q5600无烟煤坑口价为740元/吨，较前一周下跌80.0元/吨（-9.8%）[83] 附录：上周重要事件回顾 - 2025年11月份，中国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9% [92] - 2025年1-11月份，中国共进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [92] - 截至2025年11月底，绥芬河站累计进口煤炭400.5万吨，较去年同期增长9.1% [92] - 中价・新华焦煤价格指数11月第4周长协指数1166点，较10月第4周涨5.1% [93] - 12月焦煤市场情绪由强转弱，价格预期指数39.0%（低于50%荣枯线），预计焦煤价格窄幅下行 [93] - 12月1日至7日，全国煤炭价格略有下降，其中动力煤、无烟块煤、炼焦煤每吨785元、1166元和1068元，分别下降0.5%、0.2%和0.1% [94] 附录：重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了24家重点上市公司的盈利预测与估值，所有公司投资评级均为“增持” [95] - 重点公司包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等 [4][95]

AI能源需求现状 - 微软CEO纳德拉指出因缺电导致大量GPU闲置在库房[5] - 谷歌推出太空TPU计划"捕日者计划"以太阳能供电[7] - 从11月初至发稿A股能源板块涨幅0% 纳斯达克能源板块最大公司涨幅仅0.77% 市场对AI缺电信号反应冷淡[5] AI电力供需矛盾本质 - OpenAI CEO奥特曼认为短期存在缺电现象 但长期AI过剩将导致电力需求降低 问题解决周期不超过6年[6] - 纳德拉揭示关键矛盾：电网接入审批需5年 输电线路建设需10-17年 而GPU采购周期按季度计算 数据中心建设周期1-2年 需求爆发以季度为单位 存在严重时间错配[17] - 微软数据中心电力中近60%仍依赖化石燃料 年二氧化碳排放量相当于54000户美国家庭[17] 太空计算解决方案 - 谷歌"捕日者计划"在距地面650公里轨道部署81颗卫星AI计算集群 首批试验卫星2027年初发射[9] - 太空太阳能板年接收能量是地球中纬度地区同面积板的8倍 太阳辐射能量是全球总发电量的一百万亿倍以上[9] - 采用密集波分复用技术使卫星间链路总带宽达每秒10太比特 绕开能量传输难题直接太空计算后传回结果[10] - 真空散热依赖辐射散热 需先进热界面材料和被动式热传输机制[12] - 除谷歌外Starcloud公司发射搭载H100芯片卫星 计划建设5吉瓦天基数据中心 之江实验室与国星宇航合作发射12颗计算卫星[12] 硬件能耗增长趋势 - 英伟达GPU从Ampere到Blackwell架构4年间功耗增长数倍[12] - Hopper架构服务器机架功率约10千瓦 Blackwell架构因GPU数量增加接近120千瓦[13] - 万块H100集群需要157个NvSwitch和9万条NvLink 功耗介于730千瓦至1100千瓦[13] - 万卡H100集群风冷系统散热功耗达187千瓦[15] - 科技公司竞争标准转向吉瓦级 OpenAI和Meta计划未来几年增加超10吉瓦计算能力[15] 能源供应前景 - 国际能源署估计到2030年AI领域能源消耗将翻番 增速是电网增速的四倍[15] - 高盛预测2027年全球数据中心电力需求增长50%达92吉瓦 美国数据中心电力需求占比从2023年4%增至2030年10%[15] - 国际能源署报告指出2025-2030年全球可再生能源装机容量将增4600吉瓦 相当于中国欧盟日本当前装机容量总和 增量是前五年两倍[17] - 小型模块化反应堆成为新方向 单机容量50-300兆瓦 建设周期短成本低 谷歌购买500兆瓦SMR核电 微软聘请核技术总监开发SMR和MMR[18] 能效提升路径 - 奥特曼指出单位智能成本每年下降40倍 未来个人级AGI或可在笔记本运行[19] - GPT-4到GPT-4o一年内每个token成本降低约150倍[21] - 斯坦福报告显示GPT-3.5水平模型调用成本从2022年11月20美元/百万token降至2024年10月0.07美元/百万token 下降280倍[21] - Meta第五代AI芯片Athena X1能效比达32TOPS/W 较前代提升200% 空载功耗降87% 英伟达H100在FP8精度下仅5.7TFLOPS/W[22] - 机器学习硬件能效以每年40%速度提升 每两年翻一番 H200较H100能效提升1.4倍[22][23] - 数据中心PUE从十年前的2.5降至当前1.5 谷歌最新数据中心达1.1 液冷技术和AI能源管理持续优化能耗[24]