行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭板块的投资评级为“优于大市”，认为行业周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，下行风险已充分释放 [1] - 核心观点认为，国内煤价上涨告一段落，价格进入理性回落阶段，后续止跌的关键在于冬季需求能否超预期，同时应关注AI发展带来的全球电力供需矛盾及煤炭资产的价值重估 [3] - 从全球能源格局看，煤电的“压舱石”地位短期难以动摇，报告领先市场关注到美国因AI及极端天气导致的缺电问题，认为美国电力系统面临“脱碳目标、电网可靠性、AI数据中心成本速度”的“不可能三角”，并预测美国将优先保障电网可靠性与AI需求，战略性看多全球能源 [3] 投资建议与重点关注公司 - 从板块角度，建议重点关注作为红利核心的中国神华、陕西煤业、中煤能源；同时继续关注兖矿能源、晋控煤业 [3] - 报告附录中的重点公司估值表显示，所提及的多数公司（如中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等）投资评级均为“优于大市” [98] 动力煤市场跟踪 - **价格普遍下跌**：截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价为763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）；Q5000平仓价为662元/吨，下跌39元/吨（-5.6%）[5]。江内徐州港和南方宁波港的同规格煤价也出现4.0%至5.3%不等的下跌 [7] - **坑口价格涨跌互现**：截至同一日期，山西大同Q5500坑口价与前一周持平，为625元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价下跌38元/吨至570元/吨（-6.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价下跌10元/吨至590元/吨（-1.7%）[11] - **国际煤价下跌，国产煤成本优势显现**：截至2025年12月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌8美元/吨至78美元/吨（-8.8%）；同期，北方港(Q5500)下水煤成本较澳洲进口煤低14元/吨 [15]。印尼Q4200和Q3800煤价也分别下跌1美元/吨（-2.7%）和0美元/吨（-1.0%）[18] - **港口库存全面增加**：截至2025年12月12日，秦皇岛库存增加48.0万吨至730万吨（+7.0%）；截至12月8日，CCTD北方主流港口库存增加201.2万吨至3680.0万吨（+5.8%），南方港库存增加63.9万吨至3385.2万吨（+1.9%）[19] - **年度长协价环比上涨**：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（+1.5%）[26] 焦煤市场跟踪 - **国内价格总体下跌**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）与前一周持平，为1650元/吨；京唐港主焦煤库提价（河北产）下跌50元/吨至1520元/吨（-3.2%）[36]。产地方面，山西古交肥煤车板价下跌30元/吨至1350元/吨（-2.2%），而内蒙古乌海主焦煤车板价持平于1350元/吨 [39] - **进口焦煤价格分化**：截至2025年12月12日，澳洲硬焦煤到岸价上涨3美元/吨至224美元/吨（+1.4%），京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤低166元/吨 [47]。俄罗斯炼焦煤到岸价下跌2美元/吨至134美元/吨（-1.3%），美国主焦煤到岸价下跌90美元/吨至1430美元/吨（-5.9%）[48]。蒙古进口焦煤价格下跌，其中焦精煤场地价下跌20元/吨至1170元/吨（-1.7%），焦原煤场地价下跌70元/吨至920元/吨（-7.1%）[51] - **库存增加，下游开工率下降**：截至2025年12月12日，炼焦煤三港库存合计增加11.0万吨至301.0万吨（+3.8%），六港库存合计增加11.0万吨至307.5万吨（+3.7%）[59]。200万吨以上焦企的开工率下降0.68个百分点至73.16%，全国主要钢厂螺纹开工率下降0.33个百分点至37.05% [72] - **冶金焦价格下跌**：截至2025年12月12日，国内主要港口一级冶金焦平仓价下跌55.0元/吨至1686元/吨（-3.2%），二级冶金焦平仓价下跌50.0元/吨至1467元/吨（-3.3%）[61] - **长协价格持平**：截至2025年12月11日，中价新华山西焦煤长协价格指数为1188点，与前一周持平 [74] 无烟煤及下游市场 - **无烟煤价格总体下跌**：截至2025年12月12日，阳泉小块出矿价与前一周持平，为900元/吨；截至12月5日，晋城Q5600无烟煤坑口价下跌80.0元/吨至740元/吨（-9.8%）[84] - **下游化工产品价格持稳**：截至2025年12月12日，华鲁恒升的尿素价格为1660元/吨，与前一周持平；山东兖矿集团的甲醇价格为2200元/吨，与上周持平 [89]。华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价为10300元/吨，与上周持平 [91] - **水泥价格微涨**：截至2025年12月12日，华东PO42.5水泥平均价上涨1.8元/吨至360.0元/吨（+0.5%）[91] 行业重要事件回顾 - **煤炭进口量同比下降**：2025年11月，中国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9%（较去年同期减少1092.3万吨）；1-11月累计进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [94] - **焦煤价格预期窄幅下行**：根据发改委价格监测中心，11月焦煤价格先强后弱，12月市场情绪转弱，价格预期指数为39.0%（低于荣枯线），预计焦煤价格将窄幅下行 [95] - **全国煤炭价格略有下降**：据商务部监测，12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别下降0.5%、0.2%和0.1% [96]

核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局出现逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 煤价上涨告一段落，价格理性回落，后续走势核心关注冬季需求能否超预期 [1] - 2026年电煤长协新机制公布，通过更市场化的定价方式托底行业底部盈利，有利于板块估值提升 [1] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，建议关注泛电力相关资产的长期机会 [1] 行业周期与供需格局 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局已经显现了逆转拐点 [1] - 下行风险充分释放 [1] 动力煤市场分析 - 截至2025年12月5日，北方黄骅港Q5500平仓价为801元/吨，较前一周下跌27元/吨，跌幅为3.3% [2] - 供给端：国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端：呈现淡季不淡特征，需求大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [2] 焦煤市场分析 - 截至2025年12月4日，京唐港主焦煤库提价（山西产）为1650元/吨，较前一周下跌60元/吨，跌幅为3.5% [2] - 需求端有望淡季不淡，上周日均铁水产量环比微降 [2] 行业价格与库存数据 - 截至2025年12月5日，京唐港主焦煤库提价为1650元/吨，周环比下跌3.5% [3] - 港口一级焦价格为1696元/吨，周环比下跌0.5% [3] - 炼焦煤库存三港合计为290.0万吨，周环比增加0.7% [3] - 200万吨以上的焦企开工率为79.18%，周环比上升0.08个百分点 [3] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨，跌幅为2.3% [3] - 北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低35元/吨 [3] - 澳洲焦煤到岸价为222美元/吨，较前一周上涨7美元/吨，涨幅为3.1% [3] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低144元/吨 [3] 电煤长协新机制 - 2025年11月19日，国家发改委发布2026年电煤中长期合同签订履约工作通知 [1] - 新机制明确了2026年电煤中长协合同形式、定价基准、履约监管方式等 [1] - 新一年度电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长协合约更加市场化 [1] - 定价机制由原本的770元/吨港口年度长协上限-运费，改为月度根据4大指数调整，与港口月度调整机制一致 [1] - 电煤长协调整在提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值的提升 [1] 全球能源格局与投资机会 - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇 [1] - 领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题 [1] - 推荐关注泛电力相关资产的长期机会 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但投资建议部分推荐重点关注红利核心标的及部分公司 [3] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 煤价上涨告一段落，价格理性回落，后续止跌核心看冬季需求，若12月至1月气温下滑超预期可能短期推高煤价 [3] - 2026年电煤长协新机制公布，定价更市场化，有利于托底行业底部盈利并提升板块估值 [3] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，建议关注泛电力相关资产的长期机会 [3] 根据相关目录分别总结 1. 动力煤数据跟踪 - **价格普遍下跌**：截至2025年12月5日，北方黄骅港Q5500平仓价801元/吨，较前一周下跌27元/吨（-3.3%）；江内徐州港Q5500船板价885元/吨，下跌20元/吨（-2.2%）；南方宁波港Q5500库提价738元/吨，下跌27元/吨（-3.5%）[6][9] - **坑口价格涨跌互现**：截至2025年12月5日，山西大同Q5500坑口价640元/吨，下跌5元/吨（-0.8%）；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价608元/吨，下跌8元/吨（-1.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价600元/吨，与前一周持平 [12] - **国际煤价下跌**：截至2025年12月5日，澳洲纽卡斯尔NEWC动力煤109.10美元/吨，下跌0.20美元/吨（-0.18%）；澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价86美元/吨，下跌2美元/吨（-2.3%）[14][16] - **成本优势**：截至2025年12月8日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低35元/吨 [16] - **港口库存增加**：截至2025年12月5日，秦皇岛库存682万吨，较前一周增加82.0万吨（13.7%）；截至12月1日，CCTD北方主流港口库存3478.8万吨，增加110.4万吨（3.3%）；南方港库存3321.3万吨，增加102.5万吨（3.2%）[24] - **年度长协价上涨**：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价694元/吨，较上月上涨10元/吨（1.5%）[31] 2. 焦煤数据跟踪 - **港口价格下跌**：截至2025年12月4日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，较前一周下跌60元/吨（-3.5%）；连云港山西产主焦煤平仓价1776元/吨，下跌71元/吨（-3.8%）[39] - **产地价格总体持平**：截至2025年12月5日，山西古交肥煤车板价1380元/吨，下跌20元/吨（-1.4%）；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，与前一周持平 [42] - **进口煤价涨跌不一**：截至2025年12月4日，澳洲焦煤到岸价222美元/吨，上涨7美元/吨（3.1%）；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低143元/吨 [52] - **蒙古焦煤价格下跌**：截至2025年12月4日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1190元/吨，下跌125元/吨（-9.5%）[58] - **港口库存微增**：截至2025年12月5日，炼焦煤库存三港合计290.0万吨，较前一周增加2.0万吨（0.7%）[61] - **下游产品价格下跌**：截至2025年12月5日，国内主要港口一级冶金焦平仓价1741元/吨，下跌43.0元/吨（-2.41%）[70] - **下游开工率提升**：截至2025年11月21日，200万吨以上的焦企开工率为71.71%，较前一周提升0.07个百分点；全国主要钢厂螺纹开工率为43.28%，提升1.31个百分点 [80] 3. 无烟煤 - **价格总体持平**：截至2025年12月5日，阳泉小块出矿价900元/吨，与前一周持平；截至11月28日，晋城Q5600无烟煤坑口价820元/吨，与前一周持平 [92] - **下游化工产品价格有涨有平**：截至2025年12月5日，华鲁恒升尿素价格1660元/吨，上涨60.0元/吨（3.8%）；截至11月18日，山东兖矿集团甲醇价格2200元/吨，与上周持平 [95] 4. 上周行情回顾 - **板块跑赢大盘**：上周（报告期）上证综指上涨0.37%，煤炭板块上涨0.77%，其中动力煤、炼焦煤、焦炭子板块分别上涨0.70%、0.19%、1.25% [103] - **个股表现**：涨幅前五名为安泰集团（12.63%）、电投能源（9.87%）、金能科技（8.11%）、华阳股份（4.71%）、辽宁能源（4.42%）；跌幅前五名为淮北矿业（-4.23%）、美锦能源（-1.57%）、云维股份（-1.32%）、郑州煤电（-1.11%）、冀中能源（-1.02%）[103] 5. 附录：重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等在内的多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值数据，例如中国神华2025年预测EPS为2.67元，对应PE为15.41倍 [113]