报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储议息会议降息落地，白银价格加速上涨后回落，建议维持观望；黄金建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 15000元/千克 [3] - 联储超预期鸽派表态使白银价格强势，但议息会议短期利多出尽，白银涨势进入加速阶段；从宏观驱动看，金银上涨动能相对弱化 [2] - 12月海外白银现货偏紧逻辑显著弱化，COMEX白银去库幅度放缓，LBMA白银库存上升 [2] 各部分总结 行情资讯 - 沪金涨0.84%，报972.76元/克，沪银跌2.28%，报14437.00元/千克；COMEX金报4334.40美元/盎司，COMEX银报62.16美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.19%，美元指数报98.38 [2] - 本次议息会议宽松表态超预期，但显示明年上半年联储进一步宽松幅度有限，点阵图仅显示一次降息，下一次点阵图公布在明年三月议息会议 [2] - 鲍威尔认为受财政政策、AI支出和消费者消费影响，明年美国经济预测基准将上调，偏强经济数据对联储宽松预期形成利空 [2] - 12月5日至11日COMEX白银库存下降38.99吨至14177.5吨，LBMA白银库存由10月末的2.62万吨上升至2.72万吨，单月累库931.9吨 [2] - 海外一月期现货租赁利率为7.18%，维持在近五年同期相对高位，但未显著边际上升 [2] 策略观点 - 白银建议维持观望，黄金建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 15000元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - 2025年12月12日，COMEX黄金收盘价4329.80美元/盎司，成交量28.37万手，持仓量47.20万手，库存1119吨；LBMA黄金收盘价4346.95美元/盎司；SHFE黄金收盘价970.66元/克，成交量36.65万手，持仓量34.86万手，库存91.30吨，沉淀资金541.39亿元；AuT+D成交量51.04吨，持仓量211.93吨 [5] - 2025年12月12日，COMEX白银收盘价62.09美元/盎司，持仓量15.33万手，库存14101吨；LBMA白银收盘价64.51美元/盎司；SHFE白银收盘价14892.00元/千克，成交量276.66万手，持仓量78.82万手，库存820.92吨，沉淀资金316.94亿元；AgT+D成交量681.54吨，持仓量3775.942吨 [5]

政府关门风险与市场数据真空 - 美国联邦政府当前财年资金将于9月30日耗尽 若无国会行动 政府关门将在10月1日开启 据Polymarket数据 10月1日政府关门的几率一度高达74% [1] - 政府关门可能导致关键经济数据发布推迟 包括9月非农就业报告以及原定于10月3日和15日发布的消费者价格指数数据 [1] - 由于本次未通过的拨款法案涉及更多机构 此次政府关门对数据发布的干扰可能比2018年12月至2019年1月的局部关门更为广泛 [2] 市场反应与板块轮动 - 历史经验显示 在2013年和2018年底的较长时间政府关门期间 股市和债市的下跌甚至在政府重新开门之前就已基本逆转 [3] - 市场内部正经历调整 投资者开始从今年涨幅巨大的大型科技股中获利了结 数据显示 能源股是过去一周的赢家 标普500能源板块上周上涨4.7% 年初至今涨幅为7.5% [4] - 有观点认为 在经历一轮令人瞠目结舌的上涨后 股市出现回调以及投资者对AI支出的重新审视并不令人意外 投资者已准备好抄底 这意味着股市回调可能较为有限 [4]

美股二季度财报表现 - 标普500指数成分股公司二季度利润同比增长12%左右 远高于7月初预测的5%增幅 [1][2] - 标普500指数较4月低点攀升29% 今年以来累计涨幅达9.7% [2] - 超过三分之二盈利增长来自通信服务和信息技术板块 [2] 行业分化表现 - 科技公司业绩受益于AI支出提振 而包装公司 油气钻探商和房地产投资信托处境艰难 [2][3] - 航空业出现明显提振 美联航股价年内累计上涨4% 上月机票价格上涨推动行业反弹 [3] - 标普500指数市盈率达22.5倍 高于10年平均水平18.8倍 [3] 零售业展望 - LSEG零售/餐饮指数预计盈利同比增长5.7% 沃尔玛 好市多等广义零售商盈利增长率预计比去年高出31% [5] - 6月和7月零售销售强劲 亚马逊 eBay等零售商尚未看到支出回落 [4] - 51%消费者计划削减支出 主要减少外出就餐 服装配饰 旅行和奢侈品消费 [6] 零售商业态分化 - 沃尔玛 好市多等大众平价零售商处于有利地位 受益于对便宜货的广泛需求 [6] - 家得宝 劳氏等家装公司因房地产市场疲软可能持续陷入困境 [6] - 专业零售商和百货商店可能持续走低 因消费需求聚焦生活必需品 [6]

美股市场表现 - 周五美股小幅上涨 延续连日来的创纪录走势 [1] - 企业财报表现强劲是上涨的关键动力 企业超出预期的比例有望创下自2021年第二季度以来的最高水平 [1] - Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli表示大多数公司仍然超预期 支撑了股市的上涨势头 [1] 科技巨头财报展望 - 市场目光转向下周财报重头戏 "七巨头"中四家（苹果、亚马逊、微软与Meta）将发布业绩 [1] - AI支出、云计算需求与数字广告是科技巨头们财报季的关键主题 [1] - Saxo Bank的尼尔·威尔逊指出考虑到"七巨头"在市场中的集中权重 这些数据将对整体走势至关重要 [1]

经济形势 - 三大终端需求增速均未超过5%：财政支出预计增速3.4-3.5%（低于预算草案的5%）、社零增速约4%（以旧换新支持体量3000亿）、固投增速3%-4% [2] - 价格指标偏弱：全年PPI预计-1.7%、CPI约0%、GDP平减指数为负，名义GDP增速预计4.3%-4.5% [2] - 企业利润弹性不足：供过于求背景下盈利难有显著改善 [2] 交易量 - 非银存款高增驱动A股交易量：2023年底非银存款增速达历史峰值，高于2015年水平 [3] - 存款搬家是核心逻辑：居民存款占可支配收入比重从2022年26%降至19%，仍有5个百分点（约3.5万亿）搬家空间；金融投资占比12% vs 历史均值15-16%（对应2-3万亿增量） [5] - 股债跷跷板效应：当前非银存款依赖居民搬家而非央行流动性，导致股债竞争资金 [4] 市场风格 - 无显著风格分化：大小盘风格指标偏平（金融监管限制创新）、成长/周期风格受CPI-PPI剪刀差压制（2025年预计持平） [6] - 产业抱团或成主线：信息传输业（AI相关）资本开支增量或超1500亿，拉动行业投资增速20%-30%（行业体量6000-7000亿） [6][7] - 高股息与利率债的波段机会：二季度经济偏弱时可能迎来政策博弈行情 [7] A股 vs 港股 - 港股占优：核心资产如阿里、腾讯、中芯国际集中在港股，资本运作（定增、科技股上市）更活跃 [8] - 赔率与胜率：2023年港股高胜率+高赔率，当前赔率降低但胜率仍高 [8] 行业景气 - AI投资形成共识：国内阿里、三大运营商等企业AI资本开支增量显著，推动信息传输业景气度"鹤立鸡群" [6][7]