市场风格与资产表现 - 2025年第三季度A股成长风格显著跑赢价值风格，国证成长指数超额收益达30.27%，创历史高峰 [1] - 2025年第四季度以来市场风格快速收敛，价值逻辑重回主导，资源类资产凭借强周期属性成为资金聚焦方向 [1] 有色金属行业投资逻辑 - 中国有色金属行业价格持续站稳2020年来高位，叠加企业利润端触底反弹，形成“价格支撑+需求复苏”格局 [1] - 作为经济景气度的风向标之一，有色金属行业的配置锐度持续凸显 [1] 贵金属投资逻辑 - 以黄金为代表的贵金属相关企业展现出独特的逆市对冲价值，其股价与金价长期走势高度趋同，且涨幅持续超越万得全A指数 [1] - 在地缘冲突及全球经济减速背景下，黄金的抗跌属性构成市场波动中的“防御锚点”之一 [1] 资源板块估值分析 - 尽管主要金属价格处于历史相对高位，但资源板块整体估值仍具吸引力 [2] - 截至2025年11月30日，中证内地资源主题指数最新市盈率仅15.73倍，显著低于万得全A指数21.85倍的平均水平 [2] - 这种估值差为资源板块提供了一定程度的安全边际，在盈利端持续改善的预期支撑下，后续估值消化能力值得关注 [2] 基金产品表现与策略 - 上银资源精选混合发起式基金（A类代码：023448；C类代码：023449）关注有色金属、煤炭、贵金属、稀有金属、石油化工等优质资源品的投资机会 [2] - 该基金自2025年3月21日成立以来，截至2025年11月14日，A类份额累计收益率达58.67%，跑赢业绩比较基准（36.68%） [2] - 截至2025年9月30日，该基金A类份额成立以来收益率/业绩比较基准收益率为40.98%/29.27%，C类份额为40.69%/29.27% [2] 长期投资观点与方向 - 产品坚定看好资源品长期价值，认为在经济的不同阶段，板块内部都有受益的品种，例如美国制造业回流、中国新质生产力改革利好工业金属需求，碳酸锂在电动化进程中表现了极强的需求弹性 [2] - 在衰退风险增加、全球冲突加剧的情形下，各国对黄金的需求显著增加 [2] - 投资方向包括：维持对看好板块的配置；以周期视角看待底部品种，如阶段性产能过剩但需求维持中高速增长的能源金属，拥有低成本资源优势的公司将在后续上行周期中显著受益；关注钨、锑等稀有金属，受益于AI、航空航天、国防军工等领域需求快速增长及资源分布不均匀，在逆全球化过程中具备很强的价格弹性 [2]

市场行情表现 - 大盘午后集体回落[1] - 银行、煤炭等价值板块逆势走强，带动相关指数上涨[1] - 国证价值100指数上涨0.3%[1] - 国证自由现金流指数上涨0.01%[1] - 国证成长100指数下跌0.4%[1] 市场风格分析 - A股近两个月出现风格切换与扩散[1] - 年底进入业绩空窗期，市场缺乏高频的季报业绩验证，市场波动大多来自估值和预期[1] - 后续若有政策催化或居民资金流入，低位价值风格可能会有较强表现[1]

核心观点 - A股在刷新十年新高站上4000点后出现震荡，呈现阶段性风格切换特征，但预计将走向均衡而非成长向价值的单边转移[2][3][4] - 市场震荡受外部风险偏好传导与内部资金博弈双重影响，但震荡蓄势有利于夯实基础，为后续行情积蓄力量[3][4][15] - 操作策略建议适度谨慎、均衡配置、高抛低吸，关注低估值“大象股”、医药消费股、政策催化的周期板块及有业绩支撑的科技股[5][16] A股大势研判 上周五市场表现 - 沪深三大指数集体收跌，上证指数报3990.49点，下跌39.01点，跌幅0.97%，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82%，科创50指数跌2.72%[6][7] - 两市成交额19581亿元，行业板块中燃气、医药商业、石油、公用事业、光伏设备等涨幅居前，半导体、电子化学品等跌幅居前[6][7] 上周市场回顾 - 主要指数出现回踩，沪指周跌幅0.18%，深证成指周跌幅1.40%，创业板周跌幅3.01%，科创50指数周跌幅3.85%[8] - 市场在4000点关口持续拉锯，成交金额维持在2万亿元以下，反映投资者谨慎心态[8] 上周盘面点评 - 医药股表现活跃，因属于滞涨板块有补涨需求，且集采政策影响已充分计价，老龄化进程支撑长期需求[9] - 海南自贸概念大涨，受海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日启动的消息刺激，“零关税”等政策红利将持续释放[10] - 油气采掘股上涨，动力来自页岩油产量突破、油气体制改革政策支持及国际油价企稳[11] - 化工股走强，行业处于周期性低谷后期，农化、氟化工和电子化学品等板块景气度有望上行[11] - 大消费股活跃，受财政政策支持消费的提振，内需成为四季度经济复苏重要驱动力量[12] - 新能源赛道股表现突出，政策明确推动新型储能建设，2027年全国新型储能装机目标为1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元[13] 后市大势研判 - 风格切换受年底机构考核、央行适度宽松政策及反内卷政策催化等多重逻辑共振影响[4][14] - 对内经济内生动能修复，物价水平企稳回升，市场对12月重要会议的政策定调抱有期待[4][15] - 对外美联储降息周期下，我国货币政策空间打开，年末岁初可能迎来降准或降息[4][15]

银行板块表现与并购动态 - 银行板块指数实现连续7个交易日上涨[1] - 农业银行股价实现连续11个交易日上涨并创出历史新高[1] - 国家金融监督管理总局批准农业银行收购浙江永康农银村镇银行 标志着年内第三家国有大行启动村镇银行"村改支"改革[1] 近期市场风格切换 - 10月以来市场出现风格切换 银行、煤炭等传统行业板块领涨 而电子、通信等科技板块明显回调[2] - 具体表现为银行板块上涨5.53% 煤炭板块上涨9.53% 而电子板块下跌5.64% 传媒板块下跌7.46%[3] - 此行情与节前科技叙事带动的市场行情形成明显对比[2] 机构对市场风格的观点 - 中原证券研究所建议兼顾成长与价值风格均衡配置 因美联储降息周期拓宽国内货币政策空间 但前期热门板块拥挤度提升可能加剧短期波动[3] - 光大证券策略分析师认为短期内高股息和消费板块更值得关注 中期若流动性驱动则TMT可能成为主线 若基本面驱动则先进制造值得重点关注[4] - 国投瑞银基金经理判断科技主线逻辑未变 当前回调属"筹码消化与蓄力" 市场后续将回归高景气与长期成长主线[4]

A股上市公司二季度业绩表现 - 全部A股上市公司上半年净利润增速为2.59%，剔除金融企业后为1.22% [7] - 二季度单季度全部A股净利润同比增长1.7%，剔除金融企业后为-1.4% [7] - 科创板二季度净利润同比增速达23%，主板仅为0.8% [7] - TMT行业中计算机、传媒、电子板块二季度增速分别为7.7%、36%、22.5% [7] - 银行业二季度净利润同比增速为3%，超越全部A股平均水平 [9] 美联储政策与汇率影响 - 8月美元指数下跌超2%，在全球主要资产中表现垫底 [13] - 今年以来美元指数下跌近10%，人民币相对美元升值约3% [15] - 市场存在超过4000亿美元待结汇资金观望人民币汇率走势 [18] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模创自2月以来单月最高 [19] 港股科技板块动态 - 阿里巴巴二季度营收低于预期，净利润同比下降18% [20] - 自由现金流从去年同期+174亿元变为今年二季度-188亿元 [20] - 阿里美股股价单日大涨近13%，创2023年以来最大涨幅 [21] - AI相关云业务同比增长26%，公司宣布未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [22] - 外卖业务日均订单达8000万单，反哺淘宝APP月活同比增长25% [22] - 港股通互联网ETF中阿里权重达14%，恒生科技指数权重约7% [23] A股风格切换与资金流向 - 小微盘股近期跑输中证A50等大盘指数 [24] - 中证2000指数市盈率超150倍，显著高于核心资产10-15倍估值区间 [27] - 监管层强调巩固资本市场回稳向好势头，但未出台长效机制政策 [26] - 可转债市场面临与小微盘类似的高估值风险 [28] 行业与板块研究覆盖 - 研究范围包括港股创新药、AI、可转债、证券及化工板块趋势 [30][32] - 固收投资策略涵盖固收+产品观点及债券择时方法论 [31][32] - 险资半年报动向分析及地产与权益资产比价研究 [30][31]

市场行情分析 - A股单日成交额达2 21万亿元 重返2万亿上方平台 个股涨幅中位数为0 91% [1] - 市场风格显著偏向小盘股 涨幅前100个股中无流通市值超500亿公司 90%为几十亿市值小票 [1] - 主要指数表现呈现"头轻脚重"特征 微盘股指数涨2 11% 中证2000涨1 84% 中证1000涨1 62% 中证500涨1 09% 而沪深300仅微涨0 04% 上证50下跌0 06% [1][3] - 小盘股强势行情自10月16日持续半月 部分小盘指数已突破10月8日高点 大盘指数同期未上涨 [1] 市场风格驱动因素 - 机构资金10月集中出货导致大盘回调 游资转向流通盘更小的小票推动行情 [1] - 减持新规限制小公司大股东减持 导致小票实际流通盘更小 便于资金炒作 [1] - 监管层推进重组并购政策进一步刺激小票炒作热情 [1] - 市场呈现"迷因化"特征 概念炒作盛行 流动性汇集成为关键因素 [1] 重要经济数据 - 10月制造业PMI为50 1% 超预期站上荣枯线 对市场信心形成支撑 [3] - 9月末境外机构持股3 13万亿元 较8月末2 48万亿有所增加 但8月A股涨幅超20% 显示外资实际增持有限 [6] - 9月人民币全球支付占比3 61% 保持第五位 前四位为美元47% 欧元22 5% 英镑7 4% 日元4 3% [6] 政策动态 - 六大银行实施存量房贷利率调整新机制 提前两个月执行利率重定价 [3] 指数产品信息 - 主要指数ETF代码：上证50(510050) 中证100(159627) 沪深300(510330) A500(159338) 中证500(512500) 中证1000(159845) 中证2000(563300) 微盘股指数无对应ETF [3]