报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期宏观向好，供应收缩预期犹存，基本面暂无压力，成本支撑稳固，盘面或呈现震荡偏强格局，后续需验证旺季实际承接力[3] - 铁矿石价格整体上下有界，基本面短期无虞，中长期关注热卷的库存压力，目前的震荡需要宏观上的变化来打破[20] - 对煤焦中长期走势并不悲观，后续关注阅兵限产、美联储降息博弈及四中全会等海内外宏观风险事件[29] - 铁合金价格走势主要跟随煤炭价格波动，中长期焦煤估值趋势向上，但短期波动较为剧烈[45] - 纯碱基本面供强需弱格局不变，继续关注成本端煤炭和原盐价格波动[55] - 玻璃市场处于弱平衡状态，近端现货承压明显，后续关注政策端指示以及短期情绪的快速变化[80] 各行业总结 钢材 - 供应端煤矿超产治理及“276工作日”政策发力，成本支撑强劲，唐山阅兵期间有轧材厂限产等消息及高炉停产预期，供应收缩预期难以证伪[3] - 需求端上周钢材出口新接单好转，海外报价略涨，东南亚雨季临近尾声需求有望恢复，但出口价格倒挂现象仍存，前期出口订单使当前出口未明显转弱，钢厂在手订单充足、库存不高，市场抛压不大[3] - 宏观层面中美谈判延期90天，关税加码风险暂缓，环境偏暖[3] - 2025年8月13日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3296、3331、3222元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3447、3461、3451元/吨[4] - 2025年8月13日螺纹钢中国汇总价格3424元/吨，热卷上海汇总价格3470元/吨[8] 铁矿石 - 反内卷预期和现实仍在，商品价格偏强运行，铁矿石跟随，基本面矛盾不大，发运偏中性，铁水稳在240万吨附近，港口库存维持[20] - 铁矿石反套走强，09 - 01价差缩小至7.5，为历史最低位置[20] - 2025年8月13日01、05、09合约收盘价分别为795、774、805.5元/吨，日照PB粉787元/吨[21] - 2025年8月8日日均铁水产量240.32万吨，45港疏港量321.85万吨，全球发运量3046.7万吨[24] 煤焦 - 市场频繁传出山西煤矿查超产等供应扰动消息，产地煤矿复产进度放缓，煤炭行业“反内卷”成三季度交易重点[29] - 因进口利润修复，蒙煤通关积极性高涨，海煤进口窗口打开，进口对国产焦煤有增量替代效应，焦煤供需恢复紧平衡格局[29] - 2025年8月13日焦煤仓单成本（唐山蒙5）1008元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1626元/吨[34] - 2025年8月13日安泽低硫主焦煤出厂价1470元/吨，吕梁准一级湿焦出厂价1230元/吨[35] 铁合金 - 价格走势主要跟随煤炭价格波动，钢厂利润状况良好，铁水产量维持高位，为铁合金需求提供支撑[45] - 长期来看房地产市场低迷，家电和汽车对钢材支撑依赖政策刺激，后续支撑力度难长期维持，澳矿发运恢复，锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足[45] - 2025年8月13日硅铁基差（宁夏）56，硅锰基差（内蒙古）76[46][48] 纯碱 - 供应维持高位预期不变，日产在10.6 - 10.7附近波动，光伏玻璃持续亏损但成品库存去化明显，在产日熔暂稳于8.6万吨附近[55] - 刚需整体维持偏弱预期，重碱平衡继续保持过剩，上中游库存刷新历史新高，现货承压明显[55] - 2025年8月13日纯碱05、09、01合约分别为1437、1276、1383元/吨，华北重碱市场价1350元/吨[56][59] 玻璃 - 供应端日熔暂稳于15.9 - 16万吨附近，暂无预期外状况，玻璃累计表需下滑7%，6 - 7月产销好于预期，表需环比改善，市场处于弱平衡状态[80] - 中游库存高位，盘面下跌后负反馈持续，产销疲弱，近端现货承压明显，湖北低价现货1060元/吨附近[80] - 2025年8月13日玻璃05、09、01合约分别为1308、1061、1214元/吨，8月11日沙河产销82%[81][82]

煤炭行业及山西省煤矿政策与市场分析 1 行业政策背景与执行现状 - 276工作日政策2016年因产能过剩推出 全国煤炭产能57亿吨实际产量43亿吨需求仅36亿吨 动力煤出矿价220元/吨港口价320元/吨焦煤最低500元/吨一般850元/吨全行业亏损[2] - 2023年初山西高风险矿井执行240天工作制 后部分恢复276天 目前运城临汾吕梁部分矿井仍在执行但多数未全面执行[1][4] - 2025年超产核查8月自查9月核查10月汇总 处罚力度取决于市场供需 供给不紧张则处罚严厉保供压力大则可能松动[9][25] 2 山西省产能与产量数据 - 2025上半年部分矿井半停产原煤减产9000万吨(焦煤3000万动力煤6000万) 但优质矿井超额生产弥补缺口上报数据仍完成全年目标[1][6] - 下半年预计超产核查减产9000万吨(焦煤3000万动力煤6000万) 其中35%负荷量约3000多万吨属超产(焦煤30%1000多万吨动力煤70%2000多万吨)[7][26] - 全省总产能13.6-13.7亿吨 优质矿井占12.4亿吨[10] 3 成本结构与盈利状况 - 焦煤当前价格1300-1600元/吨 25%回收率成本2100-2200元/吨 30%回收率1700-1800元/吨 40%回收率1350元/吨 60%回收率900-1000元/吨[8] - 洗出率低于35%矿井普遍亏损占比34%-35% 25%-30%回收率产能占比36% 35%以上占比不到20% 全省70%矿井亏损仅30%盈利[11][12][27] - 动力煤合理港口价800元/吨(含运费190元)出矿价600元/吨 焦煤合理区间1500-1800元/吨高热强品种可达2000元/吨[28][29] 4 市场供需与价格展望 - 炼焦煤进口量持续上升 2025年预计超1亿吨 价格或回归1500-1800元/吨高热强品种2000元以上[18] - 动力煤北方储量丰富但运输成本高 南方依赖进口 价格应维持港口800元/吨[18][19] - 超产核查可能推动焦煤缓慢涨价 现货价与合理水平仍有差距[29] 5 其他关键信息 - 超产集中于500万吨以上大型矿井(国有和民营) 精美回收率40%-60%且具防治水害能力[22] - 长协煤定价机制：动力煤750元±10% 炼焦煤年度定价季度调价 滞后市场3个月[23] - 降雨对供应影响有限 超产核查影响更大[13] - 部分矿井因价格低迷停产(如古交4个民营及央企矿井)[24] 6 政策不确定性影响 - 超产核查加剧行业不稳定 企业担忧处罚措施[12] - 已获批临时扩产产能不受核查影响 但山西批准国家未批项目(如某金融控股公司1600+800万吨)将维持原状[16]