基本金属 - 铜价重心上移明显，沪铜收于92380元/吨，周内再创历史新高 [2][3] - 铜价上涨导致下游加工企业畏高情绪浓厚，采购以刚需为主，现货成交氛围一般 [3] - 市场到货较少且近月Contango结构运行，持货商挺价情绪强烈，现货升水走高并表现坚挺，预计下周升水重心或回落至升30~升200元/吨附近 [3] - 铝价上涨，沪铝收于22165元/吨，驱动因素包括海外降息预期、国际局势、铜铝比值高位及消费政策提振 [4] - 电解铝供应方面，行业理论开工产能较上周增加，但铝棒行业在内蒙古、山东及新疆地区有减产 [4] - 电解铝理论成本增加，现货铝价上涨导致理论利润较上周收窄 [4] - 铝锭社会库存为61.27万吨，较上周60.88万吨增加0.39万吨，LME铝库存为53.34万吨，较上周54.17万吨减少0.83万吨 [4] 贵金属 - 美联储降息预期强化，金银价格震荡走强 [1][5] - 国内99.95%黄金市场均价为850.88元/克，较上周均价上涨1.87% [5] - 上海现货1白银市场均价为13382元/千克，较上周均价上涨10.67% [5] - 周初金价窄幅震荡反映投资者评估美联储信号时的谨慎态度，随后受宏观环境和货币政策预期支撑，金银价格强势上涨 [5] 小金属 - 锑价小幅回调，0锑锭市场价格为17.4万元/吨，均价较上周同期下调0.2万元/吨 [6] - 99.5%三氧化二锑市场价格为14.55万元/吨，均价较上周同期价格稳定 [6] - 价格窄幅波动受中间商库存成本高、低价出货意愿不强及头部企业年度任务基本完成、报价跟随市场情绪两方面支撑 [6] - 出口订单以民营企业申请为主，实际出货规模有限，但商务部审批节奏加快，民营企业出口流程效率提升 [6] 稀土永磁 - 核心磁材公司获通用许可证，出口存在放松预期 [1][7] - 供给侧受原矿分离指标管控影响，稀土分离企业迎来严格管控，供应端整合加速 [7] - 需求侧伴随通用许可证下发，出口预期将大幅修复 [7] - 本周轻稀土氧化镨钕价格为58.3万元/吨，环比上涨2.8%；中重稀土氧化镝价格为141.6万元/吨，环比下跌4.4%；氧化铽价格为641万元/吨，环比下跌1.8% [7] - 出口修复可能进一步提振价格，分离厂整合进行中，加工费已上行至2万元以上 [7] 能源金属 - 整体呈现震荡态势 [1][8] - 本周电池级碳酸锂/电解钴/电镍价格分别收至9.2/41.6/12.0万元/吨，环比变化为+1.63%/-0.96%/-0.42% [9] - 锂：供需双强背景下价格博弈加剧，预计12月国内碳酸锂产量环比增长，供应稳步释放，储能市场景气持续，预计12月市场将继续去库但幅度放缓 [10] - 钴：价格重心小幅上移，钴精矿CIF到岸价稳定在22.8-23.1美元/磅，钴中间品价格上涨至23.9-24.5美元/磅，原料紧张态势不改，市场可流通现货无明显增量，下游刚需采购，部分企业询盘及采购意愿回暖 [10] - 镍：镍价弱势震荡，国内库存小幅增加，LME镍价围绕14,700-14,900美元/吨区间震荡，年末下游需求弱，现货成交平淡，宏观上美联储降息预期增强支撑镍价，LME镍库存环比降少但仍高于25万吨 [10]

债市情绪与工业品通胀 - 市场风险偏好向好持续压制债市情绪，上证指数站上3600点，商品市场涨停频现 [1] - "供给端反内卷+需求端雅江投资"推升工业品通胀预期，基本面预期有所修正 [1] - 超长期特别国债发行遇冷及资金面意外收紧强化债市"逆风"环境 [1] - 债基赎回压力放大，7月21日以来公募债基净申购指数持续为负，24日遭遇最大单日赎回量，国债收益率上行至1.75%附近 [1] 反内卷政策框架 - 反内卷顶层设计在法律、监管和产业层面齐头并进，包括《价格法修正草案》完善低价倾销认定标准，市场监管总局整治质量领域"内卷式"竞争 [2] - 反内卷旨在打破价格持续偏弱带来的负反馈，缓解"价格→企业利润→居民收入→需求"传导机制 [2] - 上半年产能利用率和PPI同比双双回落，工业企业利润持续低位运行，反内卷具备必要性和必然性 [2] 供需平衡与政策影响 - 反内卷需需求端发力，雅江工程开工释放信号，下半年财政端转向"实物工作量落地"，但需求侧以"托底"为主 [3] - 本轮反内卷涉及行业更市场化，政策影响较温和，供给优化聚焦"提质增效"而非简单压缩 [3] - 政策思路体现"加快深化改革和高质量发展"，不搞需求侧大刺激或供给侧重复投资 [3] 工业品价格与债市关联 - 供给侧改革拉动工业品价格回升可能扭转PPI下行趋势，对债市形成短期冲击 [4] - 利率走势与核心CPI关联更紧密，当前需求侧未见类似棚改的力度，反内卷前期或表现需求拖累特征 [4] - 十年期国债收益率调整至1.75%一线后，配置端力量有望逐步加强 [4] 商品市场与债市短期动向 - 商品期货市场迅速降温，前期涨幅较大品种大幅回调，重要会议临近政策预期进入验证阶段 [5] - 央行呵护流动性或带来债市短期反弹机会，但债基赎回压力放大调整风险 [5] - 第三轮中美贸易谈判开展在即，债市利空风险尚未出清 [5]