政策环境 - 工信部等六部门联合印发方案 明确以消费升级引领产业升级 构建用户需求—智能设计—柔性生产全链条数字化体系 [1] - 政策提出的千厂千面改造计划将加速零售企业数字化转型需求释放 为公司创造增量市场 [2] - 人工智能融合赋能的要求将推动公司深化AI技术在零售场景的应用 提升供需匹配效率 [2] 公司回购与财务状况 - 公司于11月24日、26日先后斥资289.95万港元、141.62万港元 累计回购59万股股份 [1] - 公司董事会已获授权回购不超过总股本10%的股份 回购资金全部来自自有资金 [1] - 截至2025年10月31日 公司现金及现金等价物结余达人民币9.27亿元 经营性现金流持续向好 [1] 业务与技术优势 - 公司以AI为核心驱动力 持续迭代优化产品矩阵 推出针对行业痛点的新AI功能模块 [2] - 2025年上半年已与438家国内外领先零售客户达成合作 客户网络覆盖范围与品质同步提升 [2] - 公司2025年上半年净收入留存率达107% 近期创新推出AI新质零售服务助力门店数智化升级 [2] 市场地位与增长前景 - 公司是中国市占率第一的零售云及数字化解决方案提供商 [3] - 公司依托物美、胖东来等优质客户资源 在巩固本地市场的同时加速海外布局 [3] - 当前中国及亚洲零售行业数字化率仍相对较低 商家对精益化运营需求逐步提升 公司拥有较大增长空间 [3]

核心观点 - 公司从为胖东来提供零售系统服务到吸收其调改方法论并对外输出模式 实现了对零售行业变革的深刻把握 [1] - 结合AI应用深入实操环节 推动系统服务深度绑定头部客户 成为受益于行业数字化升级的卖水人 [1] - 预计公司2025-2027年净利润为1.54/3.04/4.64亿元 同比分别增长107.03%/96.93%/52.65% 对应PE 44/23/15倍 [1][2] 关联交易上限调整 - 2025年与关联方物美的关联交易年度上限从13.27亿元提升至13.87亿元 上调5% [1] - 2026年年度上限从14.35亿元提升至17.95亿元 上调25% [1] - 2024年公司与物美关联交易金额为10.34亿元 2025年1-10月为10.79亿元 其中1-9月交易金额9.74亿元 同比增长13% [1] - 首家物美AI新质升级店北京学清路店2025年10月交易量同比增长70% [1] 股份回购计划 - 公司批准以自有资金回购不超过10%的总股本 [1] - 回购期限自董事会决议至2026年举办的股东周年大会时止 [1] - 截至2025年10月底公司在手现金9.27亿元 [2] - 回购股份后续将用于注销、出售或转让 [2] 业务进展与财务预测 - 公司借助AI技术和胖东来学习经验 持续深化零售领域数智化改造 [2] - 除为物美提供服务外 在三季度为新华百货提供超市调改解决方案 [2] - 更新公司2025-2027年营业收入预测分别为21.67/25.70/30.06亿元 同比分别增长16.55%/18.60%/16.97% [2]

业绩表现 - 25H1实现营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，相比2024年增速有所放缓 [1] - AI零售解决方案营收4.9亿元，同比增长16.2%（24H1同比增长27.0%） [1] - AI零售增值服务营收5.9亿元，同比增长15.0%（24H1同比增长89.0%） [1] - 25H1实现净利润6217.4万元，同比扭亏为盈 [2] - 持续经营业务经调整利润7701.2万元，同比增长152.5% [2] 业务分析 - AI增值服务毛利率达到13.7%，相比24H1的9.0%明显提升 [1] - AI零售核心解决方案业务毛利率从24H1的76.8%下降至68.3% [1] - Dmall OS项目集中交付带来营业成本提升，有望转化为更高质量增长 [1] - 部分新客户对毛利率较低的产品和服务需求增加 [1] 费用控制 - 25H1研发费用率17.6%，相比24H1下降4.1pcts [2] - 25H1行政费用率12.9%，相比24H1下降1.3pcts [2] - 采用Cursor AI等生产力工具提高人效，加速产品迭代 [2] 客户拓展 - 与上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等公司新签合约 [2] - 与胖东来、罗森、山东圣豪扩大合作范围 [2] - 系统学习胖东来等零售商的先进经验，形成成熟调改方案 [2] 盈利预测 - 维持25-27年营收预测21.7/25.4/29.6亿元 [3] - 上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元（相比上次预测+6.5%/+3.5%/+2.7%） [3] - 现价对应PS 4.4/3.7/3.2x [3]

公司概况 - 公司是中国最大的零售数字化解决方案服务商，按2023年收入计算市场份额为6.5% [4][5] - 公司业务覆盖中国大陆、香港特别行政区、柬埔寨、新加坡、马来西亚、澳门特别行政区、印尼、菲律宾及汶莱等国家或地区 [4] - 公司于2024年12月6日以股票代码"2586"在港交所主板挂牌上市，截至11:00股价为每股17.7港元，市值约157亿港元 [3][4] 市场地位 - 公司是亚洲第三大零售数字化解决方案服务商，市场份额为4.2% [5] - 2021年至2023年，公司客户数量从236名增长至533名，2024年上半年已服务444名客户 [4] 财务表现 - 2021年至2023年，公司营收分别为8.48亿元、13.28亿元和15.85亿元，呈现持续增长趋势 [5] - 2024年上半年营收同比增长22.9%，从2023年同期的7.64亿元增至9.39亿元 [5] - 毛利率从2021年的20.4%提升至2024年上半年的38.3% [5] - 持续经营业务经调整净亏损率从2021年的111.0%收窄至2024年上半年的6.0% [5] 发展战略 - 公司计划紧跟AI浪潮，全面拥抱、深度融入、勇于创新，为AI时代到来做好准备 [5] - 公司目标是从中国走向世界，成长为一家世界级企业 [5] - 公司上市后品牌知名度和信任度将显著提升，将拥有更多机遇和挑战 [5]