12月5日，A股保险股集体大涨，其中，中国太保（601601）以6.85%的涨幅居首。同时，中国平安上涨 5.88%，中国人保（601319）上涨4.92%，中国人寿（601628）上涨4.61%，新华保险（601336）上涨 4.57%。 同时，港股保险股午后进一步拉升，收盘时，中国太平涨超7%，中国平安涨近7%，中国人寿涨超5%。 具体来看，中信证券表示，保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确 立，预计2026年向上趋势进一步加强分红险销售持续向好。具体体现在以下四个方面：一是资产负债表 良性扩张。行业净资产从2024年初2.7万亿元增至2025年9月的3.7万亿元，保险行业总资产从31.8万亿元 增至40.4万亿元，权益乘数从11.9倍降至10.8倍。同时，严监管推动利差（预定利率动态调整）与费差 （全渠道"报行合一"）改革，破解内卷竞争。 保险股集体大涨，有何利好因素？业内人士认为，消息面、基本面和政策面三大利好齐发，加上12月5 日大盘整体情绪较高，共同推动保险股集体大涨。 摩根士丹利放利好 12月5日，一则利好消息在业内广泛传播。 摩根士丹利将中国平安纳入重点关注名单，维 ...

文章核心观点 - 保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [1] - 保险股阿尔法和贝塔兼具，建议重点关注保单价值率高、新业务价值增长好、重视高股息资产配置带来收益稳定向好的公司 [1] 政策监管推动行业格局优化 - 严监管措施分利差与费差两大维度持续推进，强力破解行业持续多年的内卷式竞争模式 [1] - 利差方面：自2023年上半年监管启动预定利率窗口指导，2024年正式建立预定利率动态调整机制，对防范利差损风险起到重要作用 [1] - 费差方面：2023年以来监管致力于推动人身险全渠道“报行合一”，综合整治内卷式费用竞争，引导行业弱化费用竞争、聚焦价值创造 [1] 资产负债表验证良性扩张 - 保险行业净资产从2024年年初的2.7万亿元增长至2025年9月的3.7万亿元，重回快速增长轨道 [2] - 同期保险行业总资产从31.8万亿元增长至40.4万亿元 [2] - 受益于净资产恢复增长且增速略快于总资产，保险行业权益乘数从2024年年初的11.9倍下降至10.8倍 [2] 分红险销售周期向好确立 - 2025年以来分红险转型成效显著，大部分上市公司分红险新单销售占比超过一半 [3] - 2024年监管要求保险公司分红险收益率不超过3.1%-3.3%；2025年6月金管总局进一步下发文件规范分红水平确定 [3] - 2024年资本市场股债双牛、2025年以来股票市场进一步向好，预计保险公司三年平均投资收益率显著向好，有望确保分红险实现预期收益率 [3] 银保渠道步入量价齐升新阶段 - “报行合一”重塑银保渠道格局：2016年银保渠道新单规模保费达1.7万亿元，后下降至2020年的1万亿元左右；2023年监管推动“报行合一”降低渠道费用30%以上，2024年银保新单保费下降至7300亿元左右，同时份额显著向中大型保险公司集中 [4] - 2025年上半年，上市保险公司继续受益银保份额的集中；同时，随着5月20日主要大行5年期存款利率下调至1.3%，以及疫情期间超额储蓄存款大量到期，银保渠道新单保费整体恢复快速增长 [4] - 预计2026年头部公司银保份额仍然有较大提升空间，同时储蓄存款向保险迁移带来新单保费总量增长刚刚开始 [4] 险资成为权益市场重要增量资金 - 从增量投资资产角度看，预计年增量投资资产在2-3万亿元；从到期再投资角度看，预计年再配置资产在3万亿元左右；二者合计5-6万亿元 [5] - 考虑到目前国债利率仍处低位，而测算以大银行、运营商为代表的高股息资产回报率仍在5%以上，预计保险公司仍有动力提升股票配置比例 [5] - 险资年度需要配置资产为5-6万亿元，中性假设按20%权益配置比例测算，预计可带来权益投资资金1.2万亿元 [6] - 站在未来五年角度考虑，预计险资增配权益行为具有可持续性，合计将带来权益投资资金超过6万亿元 [6] - 监管机构积极引导险资入市，尤其是继续引导央企保险公司增加A股入市比例 [6]

财务业绩 - 公司实现归属净利润1328.6亿元，同比增长11.5% [1] - 新业务价值达357.2亿元，可比口径下同比增长46.2% [1][2] - 新业务价值率（首年保费）上升7.6个百分点至25.2%，新单保费同比增长2.3% [2] - 受一次性事件影响，包括美元及港元可转债转股权价值重估、平安好医生与平安医保科技并表、出售汽车之家，合计对利润造成93.5亿元负面影响 [2] 投资表现与资产端 - 非年化综合投资收益率为5.4%，同比改善1.0个百分点，收益率预期处于行业前列 [2] - 险资增配权益及规模增长的逻辑得到验证 [4] 渠道与业务发展 - 个险渠道代理人数量为35.4万人，较上半年34万人持续提升，已连续两个季度回升 [3] - 个险代理人人均新业务价值大幅同比增长29.9% [3] - 银保及社区等多元化渠道前三季度贡献新业务价值的35.1% [3] - 财险业务实现原保费收入2562.5亿元，同比增长7.1%，其中车险保费增长3.5%，非车险保费增长14.3% [4] - 财险综合成本率同比下降0.8个百分点至97.0% [4] 行业趋势与公司展望 - 预期行业下调预定利率的速度将放缓，新单保费“量”将重新成为价值增长的主要来源 [2] - 公司持续推进渠道改革、供给侧创新，并深耕医养、综合金融等业务，生态圈优势有望构建未来产品与定价壁垒 [4] - 行业盈利能力和估值有望重估，公司当前2025年PEV估值为0.71倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 险资增配权益以及规模增长的逻辑得到验证，短期继续看好资产端主线，中长期行业的盈利能力和估值有望重估 [2] - 公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈优势将协助构建未来的产品与定价壁垒 [2] - 当前公司2025年PEV估值为0.71倍，具备较大修复空间 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归属净利润1328.6亿元，同比增长11.5% [6] - 2025年前三季度实现新业务价值357.2亿元，可比口径下同比增长46.2% [6] - 累计利润增速受一次性事件影响，包括发行美元、港元可转债转股权价值重估、平安好医生及平安医保科技纳入合并报表、出售汽车之家，合计影响为-93.5亿元 [12] - 资产端表现良好，非年化综合投资收益率为5.4%，同比改善1.0个百分点，收益率预期处于行业前列 [12] 新业务价值分析 - 新业务价值率的改善是价值增长的主要来源：新单保费同比增长2.3%；新业务价值率（首年保费）上升7.6个百分点至25.2%（可比口径） [12] - 预定利率下调以及银保渠道推行报行合一是新业务价值率提升的主要原因 [12] - 预期后续行业下调预定利率的速度将放缓，“量”将重新成为价值增长的主要来源 [12] 渠道与代理人表现 - 个险代理人规模持续回升，截至三季度末为35.4万人，较上半年的34万人继续提升，已实现连续两个季度回升 [12] - 队伍产能保持提升，人均新业务价值大幅同比增长29.9% [12] - 公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将保持企稳 [12] - 银保、社区等渠道持续深耕细作，前三季度贡献了新业务价值中的35.1%，预期后续多元化渠道布局将持续为公司贡献价值增长 [12] 财产保险业务 - 前三季度财险业务实现原保费收入2562.5亿元，同比增长7.1%，与上半年基本持平 [12] - 车险保费增速为3.5%，非车保费同比增长14.3% [12] - 财险综合成本率同比下降0.8个百分点至97.0%，预计自然灾害减少、运营效率提升、赔付和费用管控是主要原因 [12] - 全年来看，考虑非车险报行合一逐步推行，预期承保盈利水平保持稳定 [12] 内含价值与新业务价值预测 - 内含价值（EV）预计持续增长，2025年预测值为15,472.13亿元，较期初增速为8.8%；2026年预测值为16,729.94亿元，较期初增速为8.1% [17] - 新业务价值（可比口径）预计持续增长，2025年预测值为487.27亿元，同比增长22.3%；2026年预测值为521.86亿元，同比增长7.1% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前公司2025年PEV估值0.68倍 具备较大修复空间 [2][8][12] 核心观点 - 险资增配权益及规模增长逻辑得到验证 短期看好资产端主线 中长期行业盈利能力和估值有望重估 [2][12] - 公司持续推进渠道改革 重视供给侧创新 深耕医养及综合金融业务 生态圈优势将构建未来产品与定价壁垒 [2][12] - 银保渠道实现量价齐升 新业务价值同比增长168.6% 新单保费同比增长77.6% 价值率改善9.7个百分点 [12] 财务表现 - 归属净利润680.5亿元 同比下滑8.8% [6] - 新业务价值223.4亿元 可比口径同比增长39.8% [6][12] - 新单保费855.7亿元 同比下降7.2% 新业务价值率从17.3%提升至26.1% [12] - 总投资收益962.2亿元 同比下降1.8% 净投资收益率1.8% 综合投资收益率3.1% [12] 渠道与业务发展 - 个险代理人数量34万人 较年初下降6.3% 人均新业务价值同比增长21.6% [12] - 银保渠道新业务价值59.7亿元 同比增长168.6% [12] - 社区渠道覆盖198城市及301网点 较年初增加105城170网点 [12] - 产险保费1718.6亿元 同比增长7.1% 车险保费1086.1亿元 同比增长3.6% [12] - 新能源车险保费217亿元 同比增长46.2% 占比20% 实现承保盈利 [12] - 综合成本率95.2% 同比下降2.6个百分点 [12] 资产配置 - 股票仓位从7.6%上升至10.5% 其中OCI股票从4.6%上升至6.8% [12] - 基金仓位从4.1%下降至3.4% 债券敞口从61.7%下降至60.8% [12] - 地产余额2060.1亿元 敞口从3.5%降至3.3% 成本法计量物权占比81.8% 债权12.7% [12] 预测指标 - 预计2025年新业务价值487.27亿元 同比增长22.3% [16] - 预计2025年内含价值1,547,213百万元 较期初增长8.8% [16] - 银保渠道预计2025年新业务价值115.07亿元 同比增长273% [16]