文章核心观点 - 保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [1] - 保险股阿尔法和贝塔兼具，建议重点关注保单价值率高、新业务价值增长好、重视高股息资产配置带来收益稳定向好的公司 [1] 政策监管推动行业格局优化 - 严监管措施分利差与费差两大维度持续推进，强力破解行业持续多年的内卷式竞争模式 [1] - 利差方面：自2023年上半年监管启动预定利率窗口指导，2024年正式建立预定利率动态调整机制，对防范利差损风险起到重要作用 [1] - 费差方面：2023年以来监管致力于推动人身险全渠道“报行合一”，综合整治内卷式费用竞争，引导行业弱化费用竞争、聚焦价值创造 [1] 资产负债表验证良性扩张 - 保险行业净资产从2024年年初的2.7万亿元增长至2025年9月的3.7万亿元，重回快速增长轨道 [2] - 同期保险行业总资产从31.8万亿元增长至40.4万亿元 [2] - 受益于净资产恢复增长且增速略快于总资产，保险行业权益乘数从2024年年初的11.9倍下降至10.8倍 [2] 分红险销售周期向好确立 - 2025年以来分红险转型成效显著，大部分上市公司分红险新单销售占比超过一半 [3] - 2024年监管要求保险公司分红险收益率不超过3.1%-3.3%；2025年6月金管总局进一步下发文件规范分红水平确定 [3] - 2024年资本市场股债双牛、2025年以来股票市场进一步向好，预计保险公司三年平均投资收益率显著向好，有望确保分红险实现预期收益率 [3] 银保渠道步入量价齐升新阶段 - “报行合一”重塑银保渠道格局：2016年银保渠道新单规模保费达1.7万亿元，后下降至2020年的1万亿元左右；2023年监管推动“报行合一”降低渠道费用30%以上，2024年银保新单保费下降至7300亿元左右，同时份额显著向中大型保险公司集中 [4] - 2025年上半年，上市保险公司继续受益银保份额的集中；同时，随着5月20日主要大行5年期存款利率下调至1.3%，以及疫情期间超额储蓄存款大量到期，银保渠道新单保费整体恢复快速增长 [4] - 预计2026年头部公司银保份额仍然有较大提升空间，同时储蓄存款向保险迁移带来新单保费总量增长刚刚开始 [4] 险资成为权益市场重要增量资金 - 从增量投资资产角度看，预计年增量投资资产在2-3万亿元；从到期再投资角度看，预计年再配置资产在3万亿元左右；二者合计5-6万亿元 [5] - 考虑到目前国债利率仍处低位，而测算以大银行、运营商为代表的高股息资产回报率仍在5%以上，预计保险公司仍有动力提升股票配置比例 [5] - 险资年度需要配置资产为5-6万亿元，中性假设按20%权益配置比例测算，预计可带来权益投资资金1.2万亿元 [6] - 站在未来五年角度考虑，预计险资增配权益行为具有可持续性，合计将带来权益投资资金超过6万亿元 [6] - 监管机构积极引导险资入市，尤其是继续引导央企保险公司增加A股入市比例 [6]