核心业绩表现 - 1H25收入241.9亿元 同比下滑51.5% 环比下滑9.6% [1] - 归母净利润8.2亿元 同比下降11.7% 但环比大幅增长282.7% [1] - 业绩低于市场预期 主要受贸易业务收缩及后装市场需求放缓影响 [1] 铅酸电池业务 - 出货量53.5-54GWh 同比下降4.5-5% [1] - 对应营收182.9亿元 同比下降约5% [1] - 毛利率显著改善至14.5-15% 同比提升1.5-2个百分点 [1] - 前装市场出货实现较好增长 但后装市场受宏观景气和政策影响需求疲软 [1] 锂电业务表现 - 营收5.01亿元 同比大幅增长174.6% [2] - 主要受益于新能源国内及美国出口抢装带来的行业景气度外溢 [2] - 伴随稼动率提升和规模效应释放 亏损幅度显著收窄 [2] 非经常性收益影响 - 政府补助和增值税返还同比减少1.75亿元 [2] - 期货收益同比减少约1.5亿元 [2] - 因存款利率下调 利息收入同比减少1.76亿元 [2] - 非经收益减少进一步减薄表观利润 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年营收预测30%至612.1亿元 2026年下调28%至655.1亿元 [2] - 同步下调2025/2026年净利润预测17%至18.03亿元和21.57亿元 [2] - 维持8.5港元目标价和跑赢行业评级 对应4.8%上行空间 [2] - 当前股价对应2025/2026年4.6倍和3.8倍市盈率 [2]

公司业务概况 - 聚焦绿色能源核心产业，主营业务为新能源发电和锂电业务 [2] - 新能源发电业务包括风电、光伏、垃圾焚烧发电项目开发运营及环卫一体化 [2] - 锂电业务包括碳酸锂、氢氧化锂产品生产销售及李家沟锂矿采选 [2] 新能源发电业务现状 - 已投产新能源装机总量约145万千瓦，其中风电光伏装机总量129.77万千瓦，2024年平均利用小时数约3240小时，发电量40.15亿千瓦时 [2] - 垃圾发电装机规模15.65万千瓦，日处理量超6800吨，2024年发电量10.64亿千瓦时 [3] 锂电业务现状 - 控股拥有李家沟锂矿采矿权，探明矿石资源储量3881.2万吨，平均品位1.30%，生产规模为年产原矿105万吨，年产精矿约18万吨 [3] - 鼎盛锂业年产1.5万吨锂盐项目2024年生产锂盐产品1.13万吨 [3] - 德阿锂业年产3万吨锂盐项目已机械竣工，正开展系统动态调试 [3] 2025年新能源发电业务规划 - 在建及待建风电光伏装机总量207.08万千瓦，7个共计177.08万千瓦的项目已开工建设，将加快建设争取早日投产 [3] - 现有风电场和光伏电站暂无升级改造计划 [3] 合作与政策相关 - 与电网公司结算方式未变，目前对售电收入无影响，未来新能源电价将市场化改革，需根据当地方案执行 [4] - 锂矿开发政策环境相对稳定，锂产品销售受市场价格影响明显 [5] 产量与市值管理 - 2025年锂矿产量取决于李家沟项目试运行情况 [5] - 前期控股股东增持约3亿元，2024年现金分红2.95亿元，后续将研究市值管理措施 [5] 信息披露 - 接待过程保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无重大信息泄露，已签署调研《承诺书》 [5][6]

收购与评估问题 - 投资者质疑川能动力收购能投风电30%股权资产评估，14.5亿净资产评估到65亿，增值349%，对比川投能源收购雅砻江水电48%股权，53亿净资产评估到68亿，增值28%，认为存在高评高估和低价增发问题 [2] - 投资者指出收购完能投风电后，2024年风电上网电价从0.54元降至0.47元，虽发电量增加6亿度，但利润下降，质疑评估未考虑电价风险 [3] - 公司回应称2022年收购股权时按规定开展审计、评估，可查阅2023年7月26日披露的相关回复报告 [2][3] 库存与成本问题 - 投资者提出2024年报显示锂精矿库存3.4万吨，计提跌价准备1.7亿元，2025年一季度又计提1700万元，质疑库存不能及时销售及管理层决策失误 [4] - 公司表示2024年末部分锂精矿拟用于在建锂盐项目试生产，后续将根据市场调整经营策略 [4] - 投资者询问2025年电力改革降价情况、新增可发电并网项目及碳酸锂生产成本、存货跌价准备和投资损失问题 [5] - 公司回复存量项目短期内电价与现行电价衔接，增量项目机制电量和电价动态调整，2025年6月1日后新开发风电光伏项目预计上网电价下降；在建风光项目装机规模177万千瓦，正加快推进建设；按规定进行会计处理，持续优化业务布局和成本管控 [5] 竞争力与业绩问题 - 投资者询问公司如何提升市场竞争力 [6] - 公司称将聚焦新能源主业，围绕新能源发电和锂电业务协同发展，包括获取优质资源、加快项目建设、强化经营管理、做好技术研发和行业研究 [6][7] - 投资者预估今年业绩目标 [8] - 公司表示2025年主营业务结构预计不变，经营业绩受市场环境和价格波动影响，将加快项目建设、做好锂矿锂盐运营工作、加强内部管理 [8] 发展规划与电网影响问题 - 投资者询问未来三年发展规划 [9] - 公司称将聚焦新能源主业，提升装机规模和业绩，争取锂资源储备，提升内部管理水平，可查阅《公司2024年度报告》相关内容 [9] - 投资者询问第二季度攀西电网改造对风电影响及信息披露问题，指出第一季度影响风电利润至少1亿元 [9] - 公司称2025年一季度受多种因素影响结算电量减少，半年度业绩关注半年报告，将按规定履行信披义务 [9][10] 市值管理问题 - 投资者指出中美关税战导致股价暴跌，川能动力未采取增持回购措施，国家绿色基金和四川产业基金大幅减持，质疑市值管理 [10] - 公司表示重视股东关切，推动控股股东增持约3亿元，2024年现金分红2.95亿元，预计2025年度实施现金分红，坚持新能源主业回报投资者 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润亏损且营收下降，受地缘政治和市场环境影响；2025年一季度盈利改善，公司预计全年更乐观，新材料和CDMO业务有发展机会，康润ETO产线扩产计划在2026年落地 [2] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入6.75亿元，同比下降31.11%，归母净利润 -0.50亿元，同比下降143.95%；四季度营收1.51亿元，同比下降18.32%，环比下降17.46%，归母净利润 -0.32亿元，同比下降1881.03%，环比下降23.64% [2][4] - 2025年一季度实现营业收入2.43亿元，同比提升44.27%，归母净利润0.31亿元，同比提升59.73%，环比提升195.16% [2][5] 产品情况 - 2024年新材料产品产销量分别为3786.43、3747.95吨，同比分别提升29.68%、50.59%；CDMO产品产销量分别为960.45、768.74吨，同比分别下降23.74%、45.72% [2][4] - 2024年新材料营业收入3.58亿元，同比下降6.03%，毛利率2.70%，同比下降7.90个pct；CDMO业务营业收入2.95亿元，同比下降48.29%，毛利率23.17%，同比下降16.06个pct [2][6] 子公司业绩 - 中科康润、康鹏昂博、中硝康鹏、觅拓材料2024年分别实现净利润 -2333.66、970.45、4492.51、 -3117.90万元 [2][6] 产线扩产 - 康润ETO产品除3000吨中试线外，正在建设5万吨项目，预计2026年投产并出产品，预计产量不到3万吨，牌号多样，性能调控区间大，应用范畴广 [2][7]