公司业务转型与布局 - 公司始建于1988年 传统主业为钢结构制造 拥有多项工程施工资质 产品在电厂厂房钢结构及空冷平台钢结构 广播电视通讯塔及微波塔 输电线路铁塔及变电站架构 石化能源钢结构及民用钢结构市场均位于行业前列 [1] - 2016年收购老挝开元矿业完成业务转型 实现钢结构+钾肥双轮驱动 [1] - 截至2024年末 公司钾肥产销量超120万吨 积极推进第二个百万吨项目 [1] - 子公司昆明帝银磷矿探转采手续已完成县政府联勘联审 并报送审核资料到昆明市政府 [1] - 公司自上市后切入矿业板块耕耘8-10年 实现多地布局 2022年斥资2.81亿元收购昆明帝银72%股权 矿权面积6.89平方公里 [4] - 老挝地区铜金 铝土 稀土等有色金属矿资源丰富 公司目前在老挝积极开发钾资源 未来有望向资源型企业开拓 [1][4] 钾肥行业供需格局 - 全球钾肥储量约68.2亿吨 死海 加拿大 白俄罗斯 俄罗斯占据全球69.9%的钾资源储量 [2] - 2024年全球钾肥产量（折纯K2O）加拿大1500万吨（占比31.3%） 俄罗斯900万吨（占比18.8%） 白俄罗斯700万吨（占比14.6%） 中国630万吨（占比13.1%） [2] - 需求集中在中国 巴西 美国和印度等农业大国 全球长期供需错配严重 [2] - 前苏联三家钾肥公司宣布上半年减产计划 合计减少出口180万吨以上 EuroChem减少约10万吨产量 Belaruskali减少90-100万吨产量 Uralkali减少至少30万吨产量 [2] - 必和必拓加拿大詹森一期项目（415万吨）延期到2027年中 [2] - 2025年全球钾肥（折合KCl）需求量将提升至7430万吨 亚洲需求量约3110万吨 拉丁美洲约1660万吨 北美洲约1160万吨 [2] - 预测2025-2028年钾肥供给-需求为-92/-136/-17/301万吨 2028年前钾肥市场维持供需紧平衡 [2] 公司钾矿资源与竞争优势 - 公司在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾储量超过4亿吨 [3] - 截至2024年末 公司氯化钾产能100万吨/年 包含颗粒钾产能40万吨/年 副产物溴素产能9000吨/年 [3] - 甘蒙地区钾矿埋藏深度浅（部分不及100米） 矿体连续性好 厚度大（最深近160米） 溢晶石含量很低 开采成本优势显著 [3] - 钾盐矿区位于东南亚运输核心圈 北距万象380公里 东距越南边境180公里 西距老泰3号友谊大桥40公里 距亚洲农业国家较近 运距短 区位优势明显 [3] - 老挝循环经济产业园完成签约14个项目 总投资金额达4亿美元 涵盖复合肥 溴素及阻燃剂 硫酸钾 光伏发电等产业链项目 以及新型材料 智能制造等新兴产业 [3] 财务表现与盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润为11.03亿元（同比+95.5%） 12.53亿元（同比+13.6%） 15.03亿元（同比+19.9%） [4] - 对应EPS分别为0.89元 1.01元 1.21元 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价9.79元 [1] 核心观点 - 钢结构与钾肥双轮驱动，加速向资源型企业转型 [4][10] - 钾肥行业供需紧平衡，价格有望持续上涨 [4][62] - 公司钾矿资源优质，具备成本与区位优势 [4][75] - 积极布局磷矿等资源，完善产业链布局 [6][102] 公司概况 - 传统主业为钢结构制造，在电厂厂房、广播电视塔等领域居行业龙头地位 [11] - 2016年收购老挝开元矿业切入钾肥业务，形成双主业格局 [10] - 2024年钾肥产销量超120万吨，营收占比57%，毛利占比84% [12][16] - 总市值121.79亿元，2024年营收41.96亿元，净利润5.64亿元 [5] 钾肥行业分析 - 全球钾肥呈现寡头格局，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和中国占据73.8%产量 [34][40] - 2024年全球钾肥供需缺口92万吨，预计2025-2027年维持紧平衡 [4][62] - 欧洲主要钾肥企业减产180万吨，新增产能延期至2027年 [44][62] - 2025年全球需求预计7430万吨，亚洲占比41.9% [4][58] 公司竞争优势 - 老挝矿区氯化钾储量超4亿吨，矿体厚度达160米，开采成本优势显著 [75] - 现有100万吨/年氯化钾产能，积极推进第二个百万吨项目 [4][75] - 地理位置优越，临近中老铁路和越南港口，运输成本低于国际同行 [77][80] - 配套9000吨/年溴素产能，2024年溴化钠营收增长173% [81][83] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.03/12.53/15.03亿元，同比+95.5%/+13.6%/+19.9% [6] - 对应EPS 0.89/1.01/1.21元，ROE提升至11.9%/12.9%/14.7% [5][6] - 2025年毛利率预计35.9%，较2024年提升8.5个百分点 [5]

公司转型与产业链布局 - 公司从传统煤炭企业转型为煤基化工产业链综合企业，构建了煤焦、尼龙化工、新能源新材料三大核心产业[10] - 通过氢气管道打通上下游产业壁垒，实现从煤到尼龙、碳素、高纯度硅烷等多条全球一流煤基化工产业链[10] - 非煤产业收入占比已提升至80%，实现从"挖煤卖煤"到"化煤为材"的战略转型[16] 煤炭主业智能化升级 - 累计建成1处国家级、11处省级智能化示范煤矿，49个采矿智能化工作面，自动化综合远程控制率提升至85.6%[12] - 智能化改造使煤矿生产效率提高15%以上，单班出勤由25人降至10人[11][12] - 通过深井膏体填充技术释放8亿吨优质煤炭资源，吨煤成本从112元降至90元以下[12] 尼龙产业链突破 - 建成国内首套完全自主研发的10万吨/年己二腈装置，打破国外技术垄断，成本比进口低30%[17] - 尼龙66工业丝、帘子布产能全球领先，尼龙66盐、工程塑料产能亚洲领先[16] - 自主研发尼龙66原液着色工艺减少90%污水排放，成为全球最大尼龙色丝生产基地[17] 新能源新材料发展 - 新能源新材料板块2024年营收126亿元，同比增长35%[19] - 与宁德时代共同开发煤基负极项目，成本较同行低15%，或成国内最大煤基负极生产基地[19] - 自主研发全钒液流电池储能系统循环次数达25000次，系统综合效率达70%[19] 半导体材料突破 - 碳化硅半导体粉体纯度突破8N(99.999999%)，达到全球顶尖水平[23] - 硅烷气国内市场占有率位居前列，半导体级硅烷气纯度达99.99999%[22] - 区熔级多晶硅技术突破使公司成为国内拥有自主知识产权的供应商[22] 资源与市场拓展 - 以17.48亿元竞得新疆16.88亿吨煤矿探矿权，收购新疆四棵树煤矿60%股权[12] - 建立以宝武系为主体的"1+5"煤焦钢产业链朋友圈[12] - 推进宁夏宁东资源整合、印尼资源整合等项目，增强资源储备[12] 研发与技术优势 - 集团拥有130家省级以上专精特新企业、79个省部级以上科研平台[20] - 2024年承担国家重点研发计划9项，授权各类知识产权成果595项[20] - 研发团队包括5名院士、8名行业领军人才领衔的1.2万名研发人员[20]