报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来国债期货震荡下跌，一方面国内宏观经济表现韧性，政策面对全面降息表述偏弱；另一方面股市风险偏好大幅回升，资金购买国债需求受抑制 [4][11] - 7月以来国内宏观经济指标边际走弱，有效需求不足问题仍存，政策面需继续托底需求端，适度宽松货币政策基调不变 [4][21] - 8月LPR保持不变，连续3个月不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，降息必要性下降 [4][21] - 央行公开市场操作灵活，保持流动性合理充裕，国债期货上行与下行空间均有限，预计以震荡整理为主 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 国债期货历史走势 - 8月以来国债期货震荡下跌，因国内宏观经济有韧性、政策面全面降息表述弱以及股市风险偏好回升抑制资金买债需求 [11] - 截至8月27日，1年期国债到期收益率1.36%，位于1.4%政策利率附近；10年期国债到期收益率与政策利率差值在44BP左右，均显示市场隐含降息预期少 [13] 国债期货价差走势 - 因央行降息预期变动，近期国债期货价格月差走势分化，长期限国债期货跨期价差受影响小，短期限受影响大 [15] - 2年期国债期货跨期价差冲高回落明显，因降息预期减弱对短期限合约影响显著 [15] 国内宏观：内需有所放缓，价格指数企稳 景气指数：7月制造业PMI有所走弱 - 7月受制造业进入传统淡季、部分地区灾害等因素影响，PMI降至49.3%，比上月降0.4个百分点 [22] - 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月降0.9个百分点；中型企业PMI为49.5%，比上月升0.9个百分点；小型企业PMI为46.4%，比上月降0.9个百分点 [22] - 从分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [23] 物价指数：7月通胀有所企稳 - 7月CPI环比由上月降0.1%转为涨0.4%，同比持平，核心CPI同比涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [28] - 7月PPI环比降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比降3.6%，降幅与上月相同 [29] 社融信贷：7月信贷数据表现偏弱 - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，政府债券累计净融资同比多增4.32万亿元 [32] - 7月社融增加1.16万亿元，同比多增3893亿元，实体信贷同比偏弱，政府债融资同比明显改善 [32] 货币政策：8月LPR利率保持不变 - 5月降息降准后，LPR利率连续3个月不变，因国内宏观经济有韧性，持续降息会抑制实体部门信贷需求释放，且LPR下降过快会增加人民币汇率波动压力 [45] - 8月12日公布相关贴息政策实施方案，表明央行将对提振消费的经济主体进行结构性宽松 [45] 央行公开市场操作 - 8月截至28日，央行公开市场操作投放62667亿元，回笼65718亿元，净回笼3051亿元，月初与月末净回笼为主，月中净投放为主，操作灵活保持市场流动性合理充裕 [52] 总结 - 8月以来国债期货震荡下跌，国内宏观经济指标边际走弱，有效需求不足，政策面需托底需求端，货币政策适度宽松 [55] - 8月LPR连续3个月不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，降息必要性下降，国债期货预计震荡整理 [55]