凤凰网财经讯 9月23-24日，由凤凰卫视、凤凰网主办的"凤凰湾区财经论坛2025"在广州举行，本届论坛以"新格局·新路径"为主题，汇聚全球政商学界精 英，共同洞察变局脉络、探寻发展新机。 余沛恒律师 香港律政司"粤港澳大湾区律师顾问小组"成员、余沛恒律师事务所首席合伙人 香港律政司"粤港澳大湾区律师顾问小组"成员、余沛恒律师事务所首席合伙人余沛恒律师在演讲中详细解读了香港稳定币监管框架及落地挑战。他透露，香 港金管局的稳定币监管框架吸引了不少于77家机构咨询，但市场上传闻众多，首批稳定币牌照的发放数目将会很少，最终结果预计在10月或11月左右会变得 更加清晰。 余沛恒律师指出了稳定币在跨境应用中面临的核心难题——结算问题。他举例说明，即使香港稳定币能0.1秒内发送至菲律宾，收款方在当地如何将其兑换 成当地货币用于消费仍是痛点，这涉及到汇率和结算通道的建立。此外，他观察到香港条例规定稳定币不能派息，以避免与银行存款竞争，但国际市场 对"有利息的稳定币"的需求正在增长，香港如何应对这一趋势值得关注。 他强调，更大的挑战在于全球监管标准的协同。"香港、美国、欧洲各有一套监管规则，但稳定币注定是跨区域的。"余沛恒律 ...

公司财务与资产状况 - 截至2025年9月14日，公司持有加密货币、现金及战略投资总额达107.7亿美元 [1] - 公司持有215.1万个以太坊，每枚价值4632美元，较一周前206.9万枚继续上升 [1] - 公司另持有192枚比特币、2.14亿美元Eightco股份及5.69亿美元未支配现金 [1] 公司战略与市场地位 - 通过增发募资和战略收购持续积累以太坊，策略效仿Michael Saylor的MicroStrategy模式 [1] - 公司目标是持有全球流通以太坊总量的5% [1] - 公司股票日均交易金额达20亿美元（截至2025年9月12日的5日平均值），位列全美第28位 [1] 行业监管环境与发展前景 - 《GENIUS法案》确立美国首个联邦稳定币监管框架，鼓励加密货币领域创新 [2] - 以太坊在稳定币生态占主导地位，法案将提升其流动性并促进合规资产代币化与支付中心发展 [2] - 以太坊仍处发展早期，应用场景拓展可能推动价格大幅上涨 [2] 投资价值分析 - 公司作为以太坊巨量持有者将获得杠杆化溢价收益 [2] - 以太坊持仓具有杠杆化上行空间，可能获得远高于资产净值的溢价 [2] - 若实现5%流通量目标，公司将强化网络效应和稀缺性，跑赢直接持有以太坊的收益表现 [2]

公司加密货币持仓 - 以太坊持有量在过去一周增加约33%达到88亿美元 公司已成为最大的以太坊储备公司 [1] - 截至8月24日持有171万个以太坊(单价4808美元) 192个比特币及5.62亿美元未抵押现金 [1] - 每股加密货币和现金资产净值从7月27日的22.84美元增至39.84美元 增幅达74% [1] 公司战略目标 - 致力于实现持有全球流通以太坊总量5%的"炼金术"目标 [1][2] - 策略效仿Michael Saylor通过MicroStrategy(MSTRUS)操作模式 通过增发募资和战略收购持续积累以太币 [2] - 转向以太坊使公司获得更广泛加密货币生态曝光 包括质押收益和DeFi整合机会 [2] 股价表现与投资价值 - 股票盘后交易下跌1.5% 年内迄今仍上涨约563% [1] - 以太坊持仓具有杠杆化上行空间 可能获得远高于资产净值的溢价 [2] - 若实现5%流通量目标 将强化网络效应和稀缺性 跑赢直接持有以太币的收益表现 [2] 行业监管环境 - 《GENIUS法案》确立美国首个联邦稳定币监管框架 鼓励加密货币领域创新 [3] - 法案提升以太坊流动性 使其成为合规的现实资产代币化与支付中心 [3] - 以太坊仍处于发展早期 应用场景拓展可能推动价格大幅上涨 [3] 资产价值关联性 - 公司价值正逐渐与以太坊高度绑定 比特币业务占比缩小 [2] - 以太坊交易价格为4350美元 较前一日下跌8.7% [1] - 随着以太坊储备量增加 公司资产净值将同步增长 [2]

稳定币市场规模与增长前景 - 全球稳定币市场规模目前达2710亿美元 潜在规模可能达到数万亿美元级别 [1][3] - USDC预计到2027年底规模增长770亿美元 复合年增长率达40% [1] - 支付领域构成核心增长动力 Visa统计全球支付市场规模每年约240万亿美元 [3] 政策与监管环境 - 美国《GENIUS法案》通过协调州与联邦监管规则 为稳定币市场提供关键制度支撑 [3] - 美国财政部长认为稳定币立法将创造庞大市场 2万亿美元规模是"非常合理的目标" [4] - 监管框架明确推动加密货币生态系统成熟 [1] 市场竞争格局 - Tether发行的USDT占据全球稳定币供应量首位 但因监管限制无法直接服务美国用户 [3] - Circle借助新立法红利扩大USDC采用范围 [3] - 美国银行等传统金融机构计划发行自有美元稳定币 可能加剧市场竞争 [4] 对传统金融市场影响 - 每枚稳定币发行需1:1储备美元或国债 直接增加对应储备资产需求 [3] - 国际清算银行模型显示 2个标准差资金流入稳定币可能导致3个月期美国国债收益率下降2-2.5个基点 [3] - 资金流出时对收益率的抬升效应可达流入影响的两到三倍 呈现明显不对称性 [3] 行业分歧观点 - 瑞银等机构认为稳定币更多是资金形态转换而非净需求增长 实际影响力需观察资金流动方向与规模 [4] - 市场对稳定币实际影响力存在分歧 高盛乐观预期与瑞银谨慎观点形成对比 [4]

美国财政部对稳定币作为国债需求来源的预期 - 美国财政部长贝森特押注加密行业将在未来几年成为美国国债的关键买家 为海量新增政府债务寻求支撑需求[2] - 财政部已向Tether和Circle等主要稳定币发行商征求信息 这些讨论为未来几个季度增加短期票据销售计划提供了信息[2] - 白宫推动将加密货币带入美国金融核心 期望稳定币成为美国政府债务需求关键来源[2] 《天才法案》对稳定币监管框架的影响 - 国会7月通过《天才法案》为稳定币建立监管框架 要求稳定币必须由短期国库券等超安全、高流动性资产支持[2] - 财政部称该法案是重大进展 将促进稳定币创新并增加对短期国债的需求[3] - 法案要求稳定币发行商持有高质量、短期债务投资组合来维持1美元锚定定价[3] 稳定币市场规模及增长预期 - 当前稳定币市场价值约2500亿美元 相对于29万亿美元美国国债市场规模仍较小[3] - 财政部长贝森特预计稳定币市场将在未来几年增长到2万亿美元[3] - 摩根大通确认财政部认为稳定币将成为美国国债新的真正需求来源[2] 财政部与金融业的沟通策略 - 贝森特及其团队以直接且频繁地与银行、对冲基金和资产管理公司就市场状况进行接触而闻名[3] - 自1月以来财政部与金融业的外联频率增加 官员更频繁表达对国债需求的担忧[3] - 财政部表示将继续密切监控结构性市场发展 保持定期和可预测的债务发行[4]

合规稳定币命名 - 美国《GENIUS法案》将合规稳定币命名为支付稳定币（payment stablecoin）[1] - 欧盟《MiCA法案》将合规稳定币命名为电子货币代币（EMT）[1] - 中国香港《稳定币条例》将合规稳定币命名为指明稳定币[1] 合规稳定币定义 - 美国定义合规稳定币为一种被设计用于支付或结算手段的数字资产，其发行人有义务以固定金额的货币价值赎回该资产，并维护和创设该数字资产与固定金额货币价值保持稳定的合理预期[1] - 欧盟定义合规稳定币为一种加密资产，旨在通过参考一种法定货币的价值来维持稳定的价值[1] - 中国香港定义合规稳定币为一种价值的数字表示形式，宣称通过参考一种或多种官方货币或其他香港金融管理局指定的计算单位或经济价值来维持稳定的价值[1] 发牌机构 - 美国由联邦或州政府负责发牌（市值小于100亿美元）[1] - 欧盟由各成员国任命主管部门，并向欧洲银行管理局（EBA）与欧洲证券和市场管理局（ESMA）报告[1] - 中国香港由香港金融管理局负责发牌[1] 发行人 - 美国允许受保存款机构子公司或联邦/州合规稳定币发行人[1] - 欧盟要求授权信贷机构或电子货币机构需要发行白皮书[1] - 中国香港允许在香港注册的公司或在香港以外成立为法团的认可机构[1] 资本金要求 - 美国未设统一门槛，按规模分联邦和州两级监管[1] - 欧盟要求自有资金不低于12.5万欧元，并达到《支付服务指令》（PSD2）自有资金要求[1] - 中国香港要求最低实缴股本2500万港元[1] 储备资产 - 美国要求1:1支持，可以是美元硬币或现钞、活期存款、到期日小于等于93天的国债或由其支持的回购协议等[1] - 欧盟要求1:1支持，资产需安全、流动、低风险，至少30%存入信贷机构的单独账户中，并隔离管理，独立审计[1] - 中国香港要求1:1支持，资产需与挂钩币种相一致，优质、高流动性、低风险，并隔离托管，定期审计[1] 收益 - 美国规定合规稳定币无息[1] - 欧盟规定合规稳定币无息[1] - 中国香港规定合规稳定币无息[1] 域外效力 - 美国允许互惠安排，除此之外禁止外国支付稳定币发行人发行的支付稳定币[1] - 欧盟允许使用非欧元EMT进行加密资产交易活动，但不得用于日常商品和服务支付[1] - 中国香港规定境外发行人发行锚定港元的稳定币或向香港公众推广任一法币稳定币，需持牌[1]

稳定币发展历程 - 2008年比特币诞生，开创去中心化数字货币先河，首次实际商品交易发生在2010年，1万枚比特币购买两张披萨，2025年该笔比特币价值约12亿美元 [3] - 比特币因稀缺性、分布性和储值性被称为"数字黄金"，但存在价格波动大、交易繁琐等缺陷，促使2014年锚定法币的稳定币USDT诞生，2017年市场份额超90% [4] - 稳定币类型分化出法币抵押型（USDT、USDC）、加密资产抵押型（DAI）、商品抵押型（PAXG）和混合抵押型，2025年6月总市值突破2500亿美元，占加密货币市场8%，2024年交易量超37万亿美元 [4][5][6][7] 稳定币战略意义 - 重塑全球支付格局：区块链技术实现秒级清算和0.1%以下手续费，冲击传统SWIFT体系6.62%费率及1-5工作日到账效率 [10] - 巩固美元霸权：全球99%稳定币锚定美元资产，远超美元在全球支付中50%占比，《天才法案》要求100%高质量流动性资产储备，强化美元稳定币全球支付工具属性 [11] - 金融普惠：为全球14亿无银行账户人群提供数字金融入口，在高通胀国家成为本币贬值避风港，肯尼亚移动货币用户占比超60% [12] 稳定币技术应用 - RWA（真实世界资产代币化）通过区块链提升资产流动性，2024年中国出现农业种植数据代币化（马陆葡萄项目）和光伏电站资产代币化（蚂蚁数科与协鑫能科合作发行2亿元数字资产）案例 [13][14] - 区块链标准竞争成为全球金融竞争底层逻辑，技术规则主导权将决定未来金融体系主导权 [15][16] 信托公司作用 - 信托财产独立性可隔离稳定币储备资产风险，即使发行方破产，持有人仍享有优先受偿权 [20] - 信托机制嵌入监管要求，如每日提交储备资产报告、设置赎回熔断机制、建立风险准备金池，并协助跨境稳定币治理协同 [21] - 信托制度为RWA提供法律风险隔离和链下确权支持，通过资产隔离、信义约束和合规嵌入三重功能推动稳定币合规化与规模化应用 [22][23]

稳定币监管与行业影响 - 美国《GENIUS法案》于7月18日签署生效 成为首个联邦层面的稳定币监管框架 推动全球稳定币合规化进程 [1] - 头部稳定币发行商 跨境支付机构及布局RWA业务的公司将显著受益 [1] - 香港 新加坡等地出台支持稳定币发展的监管框架 为跨境金融科技平台提供合规路径 [1] - 富途控股 老虎证券等港股美股经纪商凭借用户基础和技术优势 有望拓展国际用户与交易品类 增强收入多元化 [1] 券商固收业务机遇 - 2024年二季度中短端利率快速走低 带动存量债券价格上升并改善新券申购及做市交易收益空间 [1] - 券商普遍延长久期 在当前利率环境中可能获得明显估值收益 [1] - 中债估值调升及信用利差收敛推动固收业务成为券商中报业绩重要支点 部分公司业绩或超预期 [1] 飞机租赁行业高景气 - 全球飞机制造商订单交付周期延长 推动飞机租赁需求集中释放 [2] - 租赁公司现货机队议价能力与租金收益同步上升 行业进入供需错配驱动的高景气周期 [2] - 头部租赁企业通过灵活融资与全球化客户网络捕捉超额收益 资产收益率及ROE显著抬升 [2] - 相关标的具备估值修复与业绩释放双重动力 [2]

稳定币监管法案通过 - 美国众议院通过《天才法案》为稳定币建立联邦监管框架 法案已提交总统特朗普签署 [1][2] - 该法案为与美元挂钩的稳定币设定初步监管规则和消费者保护措施 旨在降低其波动性 [2] - 众议院金融服务委员会主席称法案将"确保美国竞争力"并强化消费者保障 [2] 行业影响 - 此次立法被视为数字资产行业分水岭 行业多年推动联邦立法并在去年选举中投入大量资金支持相关候选人 [1] - 法案通过预示支付体系将迎来重大革命 此前Circle/Hood/Coin等公司股价已提前反应 [2] 政策立场 - 立法者强调需应对全球支付系统革命 法案名称《GENIUS Act》体现创新导向 [2]

比特币创新高驱动因素 - 机构投资者持续买入导致比特币供应流动性减少，推动价格升至历史新高 [1] - 特朗普政府政策支持包括建立比特币战略储备 [1] - 美国参议院通过稳定币监管法案为加密货币市场提供框架 [1] 市场动态 - 比特币/美元汇率受上述因素影响出现显著上涨 [1]