文章核心观点 科创债市场自2025年5月“科技板”落地后进入高速增长通道，呈现量质齐升态势，预计2026年市场规模将继续稳步扩容，硬科技等领域标的将成为机构配置核心，但市场发展仍面临民企参与度、风险分担机制及区域均衡等挑战 [1][6][7] 市场规模与增长 - 截至12月1日，全市场共发行科创债3004只，发行规模合计达3.18万亿元，发行数量及总规模较去年同期分别增长85%和98% [1] - 2025年前三季度，科创债发行规模达1.58万亿元，发行数量为1428只，同比分别增长74.94%和43.95% [1] - 2023年至2025年科创债发行规模分别为0.8万亿元、1.3万亿元和1.7万亿元，呈现稳步增长态势 [6] - 业内普遍预计2026年科创债发行规模有望突破2.5万亿元，净融资额大概率超过2万亿元 [6] 市场结构特征 - 发行主体多元化：截至11月19日，累计1095家地方和中央国有企业参与，发行占比达83.5%，同时民营企业参与度提升，累计发行主体数量已升至150家 [2] - 民营股权投资机构成为新增长点：6月份5家民营股权投资机构获风险分担工具增信成功发行，11月第二批4家机构启动发行 [2] - 期限适配性提升，民企参与度显著增强 [1] 投资机构配置偏好 - 投资机构偏好高评级主体、中短久期品种及高景气科创领域 [3] - AAA等级国企发行的成熟项目因信用资质稳定、发行利率较低，备受追求稳健收益的机构青睐，常获超额认购 [3] - 聚焦硬科技领域的科创债是配置重点，包括AI、新材料、新能源、生物医药及新一代信息技术等，因成长性突出 [3] - 股权投资机构发行的科创债逐步获得市场认可，其募资可用于对相关科创企业进行股权投资，契合部分机构的长期资产配置需求 [3] 市场现存挑战 - 民企参与度仍有提升空间，且融资成本分化明显 [4] - 风险分担机制需完善：科创企业技术迭代快、不确定性高，部分企业缺乏有效担保物，现有风险分担工具覆盖范围和支持力度有待提升 [4] - 区域发展不均衡问题突出，市场流动性有待提升 [4] 2026年市场展望与投资方向 - 在政策利好、科技创新需求升级、市场机制完善驱动下，科创债市场有望迎来更高质量发展和规模稳步扩容 [6] - 硬科技领域标的将持续受宠，包括通信、医药、高端制造、AI、新材料、新能源、生物医药及新一代信息技术等领域的科创债 [7] - 民营及股权投资机构发行的标的值得关注，尤其是获得政策增信支持的品种，因风险可控性增强 [7] - 创新型产品标的如科技创新可转换公司债券等，因兼具债性与股性，预计将成为市场新的关注点 [7]

政策支持与市场发展 - 中国人民银行与证监会2025年5月联合发布全面升级的科创债政策框架 拓宽发行主体范围 优化债券品种结构 完善增信机制 [2] - 2025年5月科创债发行规模达3483亿元 创2022年以来单月最高纪录 [2] - 科创债发行规模从2022年2778亿元增长至2024年12178亿元 呈现井喷趋势 [8] 科创债市场特点 - 交易所科创债要求募集资金投向科技创新领域比例不低于70% 银行间对股权投资机构发行的科创债要求50%以上用于投资科技型企业 [5] - 发行主体由地方政府融资平台拓展至科创企业类 科创升级类 科创投资类和金融机构等多元类型 [6] - 银行间市场推出高成长债 科创票据 混合型科创票据等多品种产品 交易所市场包括双创债和科创债 [7] 市场参与情况 - 截至2025年5月底 16家银行发行科创债规模合计1985亿元 包括国股大行 城商行 农商行等类型 [8] - 109家股权投资机构 租赁公司 证券公司等非银机构注册发行科技创新债券 总体规模达1445亿元 [8] - 监管机构引导市场机构将科创债纳入债券借贷和质押式回购 提升二级市场流动性 [7] 行业特性与融资矛盾 - 科创企业分布于TMT 新能源 先进制造及生物医药等技术密集型和资本密集型行业 [3] - 信用债1-5年刚性到期结构与科创企业长研发周期存在期限错配 造成再融资压力 [3] - 债券固定收益属性难以分享企业超额成长红利 导致风险收益不对称 [3] 发展挑战 - 科创企业轻资产 高成长 高风险特性与信用债刚性兑付 短周期属性存在天然错配 [9] - 部分投资者对科技企业项目评估和风险识别能力不足 高风险低容忍问题突出 [9] - 信息披露机制有待健全 企业经营和创新项目进展透明度仍需提升 [10] 解决方案 - 发行端应引入外部增信工具和信用保护机制 开发可转债 浮息债等创新条款 [11] - 推广科创ABS REITs及知识产权证券化等资产融资产品 解决主体信用不足问题 [11] - 投资端通过专项税收激励提升积极性 完善科创企业研发进展 知识产权等关键信息披露 [11]

科创债市场发展 - 科创债发展历经三个阶段：双创债阶段（2015-2021）、科创债阶段（2022-2025）、债市科技板阶段（2025年5月后）[4][17] - 截至2025年6月末，新口径下科技创新债券累计发行规模超5850亿元，接近2024年全年科创债发行规模的50%[4][19] - 存量约2.5万亿科创债中，新发科技创新债规模占比近1/4，民企主体余额占比达9.2%，较此前存量科创债的3.7%有所提升[4][21] - 债市科技板阶段政策全面升级，发行主体拓宽至金融机构，金融机构发行规模占比达46%（银行37.6%/非银8.7%）[19][20] 科创债ETF产品 - 首批10只科创债ETF于2025年7月7日完成募集，募集规模上限均为30亿元，带来初始约290亿元增量资金[5][28] - 产品跟踪三大指数：中证/上证/深证AAA科技创新公司债指数，样本券余额总量超1万亿元，平均久期3.75/3.81/3.27年[5][29][31] - 指数成分券高度重合，中证指数与上证/深证指数的重合率分别达99%/89%，差异主要来自隐含评级与剩余期限要求[30] 债券ETF市场格局 - 富国基金债券ETF在管规模达520亿元（2025H1），稳居市场前三，旗下政金债券ETF（511520.SH）为国内规模最大债券ETF[39][44][45] - 科创债ETF富国（159200.SZ）作为战略产品将投入大量做市资源，与政金债券ETF形成"1+1>2"效应[48][49] - 通过政金债ETF与科创债ETF构建轮动组合，2022年末至2025年7月4日年化收益达6.3%，夏普比率3.25[50] 市场驱动因素 - 短期抢券行情压缩估值利差，有利于科创债ETF发行与扩容[7][51] - 长期政策红利持续释放，包括中长期资金引导和债市服务科技创新的制度闭环建设[4][7]

科创债市场政策与创新 - 中国人民银行将联合多部门创新推出债券市场"科技板"，重点支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类发行主体 [2] - 科创债市场持续快速发展，已成为金融助力科创、服务新质生产力发展的重要途径 [2] - 2021年-2024年科创债全年发行规模分别为166亿元、2641亿元、7841亿元及1.23万亿元，2024年同比增长56.9% [3][4] - 截至2025年3月11日，主流科创债余额合计1.78万亿元，占市场信用债的6.48% [4] 科创债市场现状与优势 - 科创债分为科技创新公司债和科创票据两大类，主要区别在于审核机构、流通市场、发行期限等 [3] - 2023年7月推出混合型科创票据，允许设置浮动利率、转股、担保等条款，2022年-2024年科创票据发行量分别为1510亿元、3846亿元、5736亿元 [4] - 科创债平均发行期限从2022年的2.21年提升至2024年的3.66年 [4] - 科创债在二级交易市场较同信用评级、同期限普通信用债持续存在5-10BP溢价 [4] - 科创债发行人研发费用占比及资本支出占比均显著高于非科创债组 [5] 科创债市场发展瓶颈 - 2024年发行的科创债中，中央国有、地方国有及民营企业分别占比40.97%、49.31%和7.82% [6] - 科创债发行金额前三行业为建筑装饰(29.76%)、公用事业(8.04%)、煤炭(7.92%)，新兴行业占比较低 [6] - 科创债募集资金70%以上用于偿还债务，仅10.85%用于股权或基金出资 [7] - 民企发行科创债平均期限不足2年，长期限科创债集中于高资质央国企 [8] - 当前已发行债券中仅有约928亿元有担保增信，占比3.6% [8] 政策建议与市场优化 - 建议引入增信机制，鼓励中小型科创企业发行科创债 [9] - 深圳通过设立融资担保基金为中小科技企业提供再担保支持 [9] - 建议对发行机构进行扩容，引入金融机构及私募股权投资机构 [10] - 建议针对性发行债券指数产品，鼓励中长期资金加大科创债投资 [10]