核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.58亿元，同比下降16.56% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比下降28.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比下降81.03% [2] - 基本每股收益0.4404元/股，同比下降28.86% [2] - 总资产99.90亿元，较上年度末增长1.77%；归属于上市公司股东的净资产60.80亿元，增长0.44% [2] 主营业务情况 - 公司主业为盐及盐化工、盐穴综合利用两大产业，主要产品包括食用盐、工业盐、纯碱、氯化钙等 [3] - 报告期内累计生产盐及盐化产品472.32万吨，同比增长6.78% [3] - 营业成本15.35亿元，同比下降13.79%，主要因煤炭等大宗原料采购价格下降 [8] - 研发费用1.25亿元，同比增长2.24%，公司持续重视创新研发投入 [8] 行业竞争格局 - 盐行业呈现"头部集中、高端突破、绿色转型、国际博弈"的多维格局，行业集中度显著提升 [3] - 纯碱行业产能过剩常态化，2025年市场价格进一步下跌，行业利润率预计降至8% [3] - 天然碱法凭借低成本优势进一步替代氨碱法和联碱法生产装置 [3] - 盐穴综合利用行业正处于技术成熟期向商业化爆发期过渡的关键阶段 [3] 重点项目进展 - 张兴储气库项目ZXK1井组正式投产，累计注气3435.14万方 [3] - 国信苏盐600MW压气储能发电项目1号机组实现首次并网 [3] - 储气库卤水制盐综合利用工程完成220kV用电规划许可手续及主体土建工程招标 [3] - 盐穴储氦项目成立小分子气体合资公司，完成项目备案及选址工作 [3] 技术创新成果 - 开展高新技术企业第五次认定及"省重点实验室组建"申报工作，获批江苏省科协专项计划 [4] - 完成天然精制岩盐、速溶雪花盐等5款新品开发，取得"小苏打防结块技术"等多项成果 [4] - 与杨春和院士团队推进盐穴储氢储氦储废关键技术研究，取得"沉渣空隙储气扩容关键技术"成果 [4] - 年累计申请专利13件，授权专利21件 [4] 核心竞争优势 - 循环经济优势：独有的"井下循环制碱"工艺成为制碱类唯一推广使用的绿色工艺 [5] - 矿产资源优势：保有资源储量矿石量121.40亿吨，NaCI量70.94亿吨，许可生产规模1194万吨/年 [6] - 区位交通优势：地处长三角地区，拥有26个自备码头，水陆联运便利 [7] - 技术创新优势：拥有7个省级以上研发平台，6家高新技术企业 [7] - 产销一体优势：2019年通过资产重组注入食盐批发及零售业务，成为国内少数食盐产销一体化企业 [8] - 质量品牌优势："淮"盐被认定为中华老字号，工业盐产品获得全国盐行业首张碳足迹标识证书 [8] 主要子公司经营 - 江苏省瑞丰盐业有限公司：营业收入1.70亿元，净利润5490万元 [12] - 江苏淮盐矿业有限公司：营业收入7676万元，净利润2311万元 [12] - 江苏瑞洪盐业有限公司：营业收入1.45亿元，净利润264万元 [12] - 江苏苏盐供应链管理有限公司：营业收入7.03亿元，净利润5669万元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心业务与财务表现 - 盐及盐化工业务贡献85%营收毛利，2024年盐类/碱类产品销量分别为774/76万吨 [3][29] - 归母净利润稳定在7亿元中枢，经营性现金流净额13亿元，货币资金25亿元，有息负债率降至12% [3][19][22] - 盐类毛利率从2019年24.8%提升至2024年37.1%，纯碱毛利率波动区间10%-45% [3][16][17] 盐化业务优势 - 盐矿资源储量121.40亿吨，许可年产能1194万吨，拟增发18亿元扩产300万吨固体盐+150万方液体盐 [3][29][30] - 独创井下循环制碱技术，成本较行业低20%-30%，实现盐碱钙一体化循环利用 [3][40][43][45] - 煤炭占盐产品成本81.3%，2025年煤价下行有望提升盈利能力 [3][37][38] 盐穴储能发展 - 规划张兴储气库(2030年50亿方库容)和杨槐储气库(50亿方)，2035年目标100亿方库容 [3][49][67] - 储气库商业模式利用淡旺季价差(0.6元/方)，2030年预计贡献归母净利润4.1亿元 [3][77] - 压缩空气储能项目(持股34%)一期300兆瓦已并网，小分子气体储氢/碳项目快速推进 [3][81][86] 区域市场潜力 - 江苏省天然气消费量305亿方(全国第一)，储气需求缺口30-60亿方 [3][57][59] - 盐穴储气覆盖长三角651亿方消费市场，服务苏浙皖沪及山东河南调峰需求 [3][67] 技术壁垒 - 连通井技术提升储气库建造效率，卤水产量高、腔体稳定性好，获国家科技专项立项 [3][69][75][86]

上半年省国资监管企业运营情况 - 省国资监管企业上半年实现营业收入6329亿元，其中省属企业营收2193亿元，利润总额283.2亿元，均实现正增长 [1] - 省国信集团上半年利润总额超40亿元，同比保持增长，完成投资超110亿元，新增投产项目6个、开工项目1个、取得项目2个，新增装机超700万千瓦 [2] - 苏豪控股集团上半年快报营业收入643.16亿元，同比增长5.3%，进出口总额397.33亿元，同比增长6% [2] 交通基础设施建设进展 - 江苏交控1-6月投资基础设施项目233.68亿元，宁扬长江大桥等4个项目建成通车，常泰大桥等项目进入冲刺阶段 [3] - 沪武高速公路太仓至常州段改扩建工程首个改造收费站开通运营，上半年路网平均畅通率达99.68%，清障救援平均到达时间10.12分钟 [3] 新兴领域发展 - 省规划设计集团精准捕捉商机近400条，西部地区业务同比逆势增长5.6% [4] - 高投集团战新产业专项基金第二批22只、408亿元全部组建落地，第三批5只、155亿元正式启动，上半年新增股权投资项目80个，投资金额27.09亿元，同比分别增长3倍、4.24倍 [5] - 省种业集团实质化运营方案获批，设立规模10亿元的产业投资基金，苏垦农发收购宇宸面粉，夏粮总产达12.7亿斤 [6] 绿色转型与国际业务 - 中江国际集团国际工程新签合同额同比增长36.7%，进出口总额同比增长23%，承建的沙特利雅得塞德拉预制厂全面投产 [7] - 省盐业集团上半年实现营业收入24.93亿元、利润总额4.24亿元，生产盐化产品485.88万吨，张兴储气库共储气约10418万立方米 [8] - 苏粮集团夏粮收购同比增长10%，菜籽油进口量占全国总进口量的15%，储备补库业务营收同比增长49.2% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 产品销售价格下跌致报告研究的具体公司2024年营业收入下降，研发费用率上升主因持续加大科技创新投入，公司推进“盐 + 储能”新产业布局，注采气商业化全面贯通、搬迁项目智能化布局有望促进业绩增长 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入53.44亿元，同比 -5.95%；实现归母净利润7.69亿元，同比 +4.15%。2024Q4单季度实现营业收入12.97亿元，同比 -13.36%、环比 +6.31%，实现归母净利润1.14亿元，同比 -41.70%、环比 -34.72% [3] 产品产销情况 - 盐类产品2024年产量为755.54万吨，同比 +0.98%；销量774.22万吨，同比 -0.06% [4] - 碱类产品2024年产量为74.48万吨，同比 -1.17%；销量76.30万吨，同比 -3.17% [4] - 钙类产品2024年产量为35.11万吨，同比 +13.76%；销量31.73万吨，同比 +1.09% [4] 期间费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.37/-0.29/-0.24/+0.90pct，管理费用率降低主因加强成本控制，财务费用率下降主因压缩银行贷款、加强资金管理，研发费用率上升主因加大科技创新投入 [5] 产业布局情况 - 2024年张兴储气库项目完成5口新井施工、2口老井封堵、3口注采气完井，年内累计注气6798万方、采气370万方，实现注采气商业化全面贯通；瑞达公司年产6000吨复合软包装材料搬迁项目竣工，建成国内领先的盐包装一体化、智能化生产线 [6] 盈利预测情况 - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.88、8.40、8.95亿元，当前股价对应PE分别为9.6、9.0、8.4倍 [8] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,344|5,667|6,050|6,503| |增长率（%）|-6.0%|6.0%|6.8%|7.5%| |归母净利润（百万元）|769|788|840|895| |增长率（%）|4.1%|2.4%|6.7%|6.6%| |摊薄每股收益（元）|0.98|1.01|1.07|1.15| |ROE（%）|11.9%|11.5%|11.5%|11.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|9,817|10,377|10,930|11,535| |负债合计（百万元）|3,360|3,510|3,626|3,764| |所有者权益（百万元）|6,457|6,867|7,304|7,770| |营业收入（百万元）|5,344|5,667|6,050|6,503| |净利润（百万元）|780|799|852|908| |归母净利润（百万元）|769|788|840|895| |经营活动现金净流量（百万元）|1283|1091|1154|1219| |投资活动现金净流量（百万元）|-442|203|247|254| |筹资活动现金净流量（百万元）|-149|-389|-414|-442| |现金流量净额（百万元）|691|906|987|1,031| |营业收入增长率（%）|-6.0%|6.0%|6.8%|7.5%| |归母净利润增长率（%）|4.1%|2.4%|6.7%|6.6%| |毛利率（%）|35.6%|35.2%|35.0%|34.7%| |净利率（%）|14.6%|14.1%|14.1%|14.0%| |ROE（%）|11.9%|11.5%|11.5%|11.5%| |资产负债率（%）|34.2%|33.8%|33.2%|32.6%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|22.6|22.6|22.6|22.6| |存货周转率|7.6|7.6|7.6|7.6| |EPS（元/股）|0.98|1.01|1.07|1.15| |P/E|9.8|9.6|9.0|8.4| |P/S|1.4|1.3|1.2|1.2| |P/B|1.2|1.2|1.1|1.0|[11]